USDC:脫水專題：銀行危機難以倒逼聯儲降息_SDCUSD幣

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01本期要點

1.事關，美國政府一定會救市

2.Signature關閉沖擊幣圈流動性

3.巨鯨利用USDC脫錨獲利

4.SVB是特殊行業銀行不會引發系統風險

02Twitter觀點

1.深潮：SVB的危機中美國政府會出手

昨天和Circle投資總監聊天，他堅定認為美國政府會出手救市，SVB所有儲戶的資金最終會全部得到保障，這里面有一個簡單的邏輯：

現在中美競爭是主要任務，核心戰場是科技，如果因為SVB導致美國科技創投團滅，那么鮑威爾，耶倫這些人就是歷史罪人，要被釘在美國歷史的恥辱柱上。

邏輯很清晰，更何況，硅谷以及整個加州是民主黨的鐵票倉大本營，同時也是大金主。

2.MingZhao：SVB深度研究

硅谷銀行市值2120億美元，是全美排名第16的銀行，但1天內股價下跌60%，盤后跌幅22%。該股目前已經停盤。@BillAckman正在呼吁政府出手救助，而@peterthiel則提醒人們警惕銀行擠兌。JPM，BAC，WFC等銀行都下跌了6%。之后會發生什么？這是另一次雷曼破產時刻，或是整個行業的崩潰？損失會波及儲蓄用戶嗎？還是只有投資者承受損失？而有關"AFS","HTM","NII",&"FDICInsurance"這些名詞都是什么意思？

銀行如何賺錢？SVB是一家銀行。銀行主要的運作模式是吸收存款并以更高的利率將錢貸出而獲利。借貸收益與存款利息支付間的利差被稱為凈利息收入，NII。SVB的NII是其最主要的收益來源，占收益的73%。

dYdX社區開啟關于“V4采用與將DYDX遷移到dYdX鏈”提案投票:8月30日消息，Snapshot頁面顯示，dYdX社區正在對“V4采用與將DYDX遷移到dYdX鏈”提案進行投票，將于9月2日7:49結束，目前支持率為100%。該提案由加密做市商Wintermute向dYdX社區發起，提議包括：

1. 采用dYdX v4開源軟件作為dYdX協議的下一版本；

2. 采用DYDX作為dYdX鏈的L1代幣；

3. 采用dYdX基金會委托開發的智能合約，在以太坊和dYdX鏈之間建立DYDX的無許可自治單向跨鏈橋；

4. 建議dYdX鏈驗證節點在dYdX鏈上分發DYDX時參考上述智能合約；

5. 在dYdX v3上，wethDYDX將與基于以太坊的DYDX具有相同的治理和應用功能。[2023/8/30 13:05:46]

銀行如何出現虧損？SVB的NII來源于2個方面：對創業公司的貸款利息和固定收益投資的收益；因此，當創業公司債務違約或利率上升SVB必須出售其固定收益投資時會出現虧損。

此外，當利率上升時，SVB的資金成本增加，而它的貸款利息收入可能保持固定，這導致盈利能力下降，即凈收入利潤率降低。

發生了什么？3月8日，SVB宣布將其幾乎所有的AFS固定收益投資組合出售，減記了18億美元。這和SVB一個財政年度的凈收入一樣大。為了彌補這個大漏洞，SVB現在正在籌集17.5億美元的普通股+優先股。

CoinShares第二季度營收2030萬英鎊，同比增長33.0%:金色財經報道，資產管理公司CoinShares公布了截至2023年6月30日的季度業績。2023年第二季度收入、收益和其他收入為2030萬英鎊，營收同比增長33.0%(2022年第二季度：1530萬英鎊——不包括與TerraUSD相關的特殊損失)，第二季度調整后EBITDA為1280萬英鎊(2022年第二季度：900萬英鎊-不包括與TerraUSD相關的特殊損失)，2023年第二季度的綜合總收入為530萬英鎊(2022年第二季度：虧損60萬英鎊)。

該季度，CoinShares的被動資產管理部門產生了1060萬英鎊的管理費。CoinShares的資本市場部門報告第二季度的收益和其他收入為1000萬英鎊。[2023/8/1 16:11:10]

為什么這很糟糕？他們在160億美元的賬面價值上損失了18億美元。難道不該是下跌11%，而不是-60%嗎？我們需要考慮：a)市場的反射性-硅谷的反饋；b)自我實現的預言--大眾恐慌從而出現真正的銀行擠兌；c)流動性問題；d)沒有跡象表明下跌180億是終點。

為什么還沒有結束？讓我們深入了解一下SVB的AFS和HTM投資賬目。22年第四季度的AFS和HTM證券總額：~95億美元。到目前為止，SVB只實現了210億美元的損失。還有740億美元的未實現損失可以繼續出售。

與AFS不同，HTM證券是以攤余成本而非公允價值報告的，這掩蓋了季度未實現的收益/損失......直到突然出現大幅下跌，迫使銀行確認大規模的一次性減值費用。這將會影響收益。甚至將影響監管資本。

我們是如何走到這一步的？從2019年到2021年，SVB的存款增加了3倍，同時VC們向創業公司大量撒錢，SVB做了同樣的事情......進入固定利率國債。然后2022年：美聯儲加息，所有這些國債虧麻了。

報告：最富有加密投資者集中在美國、中國和加拿大:金色財經報道，盡管2022年加密貨幣價格暴跌，加密貨幣行業仍然產生了大量超級富豪投資者。新數據顯示，美國、中國和加拿大是這些加密財富創造者最集中的國家。據Security.org在加密市場崩盤前匯總的數據顯示，全球前40位最富有的加密貨幣投資者中有55%居住在美國，10%居住在中國，而7.5%則居住在加拿大。[2022/12/25 22:06:37]

評估銀行健康狀況的指標和比率

a)核心資本率。衡量一個銀行吸收損失的能力

目標：10％以上

SVB：15%

b)LTV。

目標：<70%

SVB:~40%

c)NIM:凈息差

目標：3%

SVB:1.8%(FY23NIM在深度下降)）

儲戶安全嗎？"取款！"現在整個舊金山都能聽到這句話。但這(a)是否有必要，(b)你應該提取到哪里？首先，每個銀行的每個賬戶都有25萬美元的FDIC保險。所以你應該先在多家銀行開立賬戶。

其次，SVB有足夠的資金來履行未來30天對存款人和債權人的義務。美聯儲規定銀行必須保持LCR要求--即持有足夠的高質量流動性資產，以覆蓋30天的預期現金流出。SVB目前的LCR約為250%。

但是，假設所有人都突然提款。SVB將不得不火速出售其資產。接下來怎么辦？SVB的90%的資產是固定投資和貸款。假設它收回了。

80%的固定投資

80%的貸款

因此，用1500億美元的流動資金換取1730億美元的存款。相當緊張

SVB說，實際上他們有1800億美元的可用流動性來堵塞潛在的銀行擠兌，幸運的是，其中一些是以OBS余額的形式存在！哇，這讓我們感到非常溫暖和舒適

接下來是什么？如果你擔心你的存款并想了解更多關于FDIC保險的信息，這里有一個Twitter文鏈接。如果你擔心市場蔓延，好消息是，昨天市場可能反應過度，銀行股已經恢復。

薩爾瓦多政府提交《數字資產發行法》法案，將建立加密貨幣發行框架:金色財經報道，據Revista GatoEncerrado發推稱，薩爾瓦多政府已向立法會提交《數字資產發行法》法案，將建立加密貨幣發行法律框架，為公開發行的任何數字資產所有權的轉讓操作提供法律確定性，以及規范發行人、數字資產服務提供商和其他參與公開發行過程的參與者的要求和義務，以促進數字資產市場的高效發展和保護購買者的利益。[2022/11/23 8:00:02]

希望現在你能清楚地知道發生了什么。我在這里省去了大量背景信息，例如銀行的運作模式，利率變動的影響等。

03鏈上數據

Lookonchain：某巨鯨多次神操作，本次USDC脫錨期間2天賺414萬美元

從未見過如此明智的巨鯨地址！在$USDC脫鉤期間通過交易$ETH賺取414萬美元！在UST/LUNA崩潰之前拋售了$ETH！很早買入$SHIB，并在2021年5月和2021年10月的價格峰值時賣出所有$SHIB。目前持有加密資產價值超過7172萬美元。

以USDC這筆交易為例，我們發現15個地址在3月10日以1,418美元的價格購買了47,670枚ETH和6758萬美元的USDC。然后在10小時前以1,505美元的價格賣出了47,668枚ETH，獲得7,172萬美元的USDT。2天內賺了414萬美元，投資回報率為6%。

鏈上數據：巨鯨利用USDC脫錨進行循環貸，預計獲利約130萬美元

據鏈上數據顯示，巨鯨czsamsunsb.eth利用USDC脫錨玩一場大游戲，先是從Aave用stETH與ETH借出2700萬USDT，再將其換成2800萬USDC，然后將USDC1:1換成DAI再存進Aave中，使用循環貸方式繼續換USDC。USDC恢復錨定，該地址將因此獲利約130萬美元。

Yearn Finance與ETHOline將于9月2日至28日共同舉辦黑客松活動:8月29日消息，Yearn Finance與ETHGlobal旗下的ETHOline將于9月2日至28日共同舉辦黑客松活動，該活動旨在利用AI技術讓DeFi創造更多的新用例。[2022/8/29 12:54:34]

對沖基金NorthRockDigitalCEOHalPress發推分析表示，Circle在1到4個月的國庫券中持有77%的儲備金，為USDC提供了0.77的下限；Circle的總損失預計最多相當于USDC的0.8%到1.5%；因此已經選擇在0.88美金繼續買入，此前已在0.935美金的價格買入；USDC最終很可能會完全重新掛鉤。

04板塊解讀

據Coinmarketcap數據顯示，24小時熱度排名前五的幣種分別是：USDC、SHIB、TABOO、ETH、DAI。據Coingecko數據顯示，在加密市場中，漲幅前五的板塊分別是：Gambling、SyntheticIssuer、Derivatives、Analytics、流動性質押治理代幣。

熱點聚焦——美聯儲救市，但加密行業的“危機”遠未解除

隨著美聯儲出手采取行動，穩定幣脫錨危機似乎暫時化解。但事實并非如此。

首先，監管機構或借危機打擊加密行業。就像我們前幾天在文章中解構Silvergate破產原因所說的那樣，如果Silvergate正式崩潰，監管機構和政客將有“加密威脅銀行業”的借口來打擊Signature和其他剩余的加密友好銀行。紐約金融服務部昨日關閉了Signature，以“系統性風險”和“保護儲戶”為由；FDIC被任命為這家銀行的接管人，保證全額返還客戶的存款。

其次，對于USDC以及其他加密公司來說，不能保證其他的加密友好銀行是否能夠長久運營，而不受監管機構審查和打擊，Signature就是一個深刻的例子。更何況今年年初時，美聯儲等多家監管機構已經就“加密貨幣風險”向銀行業發出示警，這可能會導致銀行業對加密行業失去“信心”，也可能會對其他金融機構產生連鎖反應。

另外，像SEN這樣的全天候法幣-加密貨幣交換網絡對于加密市場的正常運行是必要的，在促進大投資者和加密貨幣交易平臺之間的資金轉移方面發揮了至關重要的作用。沒有它，機構很難進出加密行業。更重要的是，沒有它，資金流向銀行受限于營業時間，這對于24/7全天候交易的加密市場來說，將會是一場“災難”。Signature的SigNet網絡曾是SEN的替代方案之一，但隨著Signature的關閉而下線。

借著驚心動魄的硅谷銀行危機，CircleCEO阿萊爾重申了自己的穩定幣“愿景”：我們長期以來一直提倡全額準備金數字貨幣銀行業務，將我們的“互聯網貨幣”和支付系統的基礎層與部分準備金銀行業務風險隔離開來。事實上，《支付穩定幣法案》仍然是國會非常積極的追求，它將在法律中規定一種制度，在該制度下，穩定幣資金將在美聯儲和短期國庫券中以現金形式持有。如果我們想要一個真正安全的金融體系，我們現在比以往任何時候都更需要這部法律。

05研報精選

國金證券：硅谷銀行事件難以倒逼美聯儲降息

1.硅谷銀行規模小，溢出效應有限

(1)硅谷銀行1955億美元的總負債規模遠小于雷曼兄弟2008年Q1的7612億美元。其直接溢出效應遠低于雷曼兄弟銀行；

(2)同時，硅谷銀行負債端以存款為主，同業存單、債券等債務規模僅193億美元，遠低于雷曼兄弟銀行的1296億美元；

(3)當下硅谷銀行底層資產美債、MBS相對健康，無底層資產拋售恐慌下的風險蔓延之虞；

2.目前流動性環境較為穩定

(1)從CDS利差、金融條件、貨幣市場流動性、貨幣市場利率等角度來看，當下美國金融市場環境仍較為穩定，暫無“流動性沖擊”向“流動性風險”演化之憂；

(2)市場對美國四大商業銀行的擔憂不高，四大商業銀行信用違約互換利差僅小幅上行；

(3)截至3月10日，美國隔夜逆回購規模高達2.2萬億美元，FRA-OIS利差8.2bp，貨幣市場流動性充裕；

3.倒逼美聯儲降息可能性不高

(1)硅谷銀行事件溢出效應有限；

(2)FDIC的及時介入已隔離部分風險；

(3)大型商業銀行相對穩定，小銀行資產規模占比僅14.2%；

(4)結合1980s大幅加息的經驗來看，本輪貨幣政策就此轉向的概率不大；

東北證券：SVB危機源于捆綁科技行業的商業模式

1.硅谷銀行和雷曼兄弟的區別

(1)在美國，中小型銀行破產實際上是常態，那么在過去的經濟周期中間，一些業務結構非常單一，或者客戶結構非常單一，服務對象風險比較偏高的中小型銀行，其實經常會遭受破產的沖擊；

(2)SVB破產的本質。類似跟農業有關的位于美國中部的銀行，類似和能源高度關聯的德州的銀行們，一旦高度關聯和捆綁的產業遭受到沖擊的時候，銀行很容易出現連鎖的破產一樣。這一次SVB破產的本質，可以理解為PEVC初創企業科技企業泡沫破裂的連鎖反應；

(3)要關注是否會為金融系統帶來系統性風險。硅谷銀行服務對象的特殊性，業務模式的特殊性等，SVB的破產并不代表著一個廣泛性的美國銀行體系可能存在的一種風險；

2.SVB商業模式與科技公司一榮俱榮，一損俱損

(1)時間往回推10年，風投盛行，融資成本低廉。對于初創企業項目來說也能夠便利地獲得資金，迅速的實現財富的積累，在二級市場上市后還會發現極高的估值擴張，這種繁榮在過去的十年中是一個正向的循環；

(2)對于硅谷銀行來說，一邊給風投基金提供資金，另外一邊孵化著這個項目，并能源源不斷吸收著大量的資金。初創企業越繁榮，SVB吸收的資金越多，科網企業的估值越高，存款余額增長就越快，無一不利于硅谷銀行的發展；

3.硅谷銀行核心問題：負債端

(1)初創公司獲得融資后存有大量現金，銀行的大部分收益也都來自于這個部分，但是成也蕭何敗也蕭何。對于雷曼或者是貝爾斯登來說，這些銀行最大的問題來自于其底層資產，但是對于硅谷銀行來講，你可能更多的要討論的是它的負債端；

(2)高通脹和長期的加息將長短利差消耗殆盡，深度倒掛的利差讓借短買長的策略難以為繼。這一輪長短利差的倒掛并不是簡單的短時間倒掛，而是是一個非常深度的倒掛，去杠桿幾乎是從各個方位都有發生，并形成了連鎖反應。

4.連鎖反應鏈條

(1)首先，風投行業和VC/PE不再能獲得和提供足額且便宜的美元融資資金，對于投資項目自然也更加謹慎，且對流動性和退出有了更高的要求；

(2)其次，IPO后高估值的這些公司，在高利率的壓制下估值持續收縮，融資難度增加，股價持續下跌，在這種背景下，收入減少極大的影響力企業利潤；

(3)最后，企業CFO開始大規模裁員，企業現金一直在對外支付，整個初創企業不停的提取存款，給SVB的負債端帶來巨大的流動性壓力；

5.加息的后果

(1)加息了以后銀行客戶開始要求利息的提高，并且開始向表外的貨幣市場基金上轉移；

(2)在高利率下，習慣高杠桿的科技企業和員工，也已經出現了受制于高房貸利率等資產負債表收縮和衰退；

(3)SVB過度依賴風險投資和科網企業的圈子和鏈條，當這些初創企業甚至風投機構出現了大問題，也就是SVB的底層邏輯出現了大問題：商業模式的核心出問題了。

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