USDC:萬字詳解LayerZero Labs：普及全鏈資產 搶占多鏈生態核心_以太坊幣是什么幣USDC幣

Layer2的出現讓新公鏈賽道變得更為擁堵，但過高的估值和眾多參與方讓投資者難以抉擇。跨鏈橋將會是多鏈格局下的高確定性角色，可以隨著新鏈誕生不斷拓寬業務，在新鏈失敗時幾乎不用承擔什么風險，因此我們認為跨鏈橋是多鏈格局中一個“中風險中回報”的選擇。

盡管跨鏈賽道仍在中早期，但頭部跨鏈橋已有不錯的收入。跨鏈橋龍頭Multichain的2021年收入為1700萬美元，已超過同期Dex龍頭一Curve的協議收入，意味著這個中早期賽道的需求和營收空間已在加密世界前列。但跨鏈賽道還遠未成熟，較安全并便宜的跨鏈橋當前并不存在，市面上繁多的跨鏈方案也始終無法解決資產兌現的不可能三角。

擁有豐富算法背景的LayerzeroLabs團隊精準把握市場的痛點，開發了最高性價比的跨鏈通訊協議Layerzero，以及打破了不可能三角的Stargate跨鏈橋。上線僅半年，營收就達到Multichain當時收入的一半，是賽道內不可忽視的選手。

這還只是開始，團隊將行業內頂尖的Dex，穩定幣和NFT進行全鏈升級，尤其是和Sushiswap，Pancakeswap和Circle的合作。下一代跨鏈產品除了優化用戶的使用體驗外，更應加降低開發者的整合門檻，幫助它們減少資產跨鏈的費用、速度和風險，使得跨鏈橋能在用戶無感的情況下被調用。在成功將USDC這全網第四大市值資產進行全鏈化升級后，LayerzeroLabs有能力向其他協議普及全鏈化改造，成為多鏈生態的核心。

Thesis

我們看好Layerzero，但在目前熊市背景下，相較股權，其代幣STG的估值更合理。除了開頭提到的市場層面，我們還基于以下原因看好LayerzeroLabs：

競爭力層面

Layerzero提供了最高性價比的跨鏈通訊

通過結合第三方驗證網絡的低成本和輕節點的高安全性，Layerzero所提出的超輕節點用較低成本提供了較高的安全性。這種高性價比的方案將能節省大量開發者的學習和運營成本，而這些將大幅降低用戶的使用費率，使建立在Layerzero上的跨鏈應用較強的成本優勢。

Stargate打破了跨鏈資產兌現不可能三角

Stargate用DeltaAlgorithm和軟分區機制打破了不可能三角。流動性提供者享受到了更好的資本效率和可擴展性，從而同樣的資金能夠被更高效的調用，帶來更高的收益；而用戶能夠支付較少的成本就能享受較安全且零滑點的資產跨鏈。我們認為Stargate已是市面上設計最精妙且最有競爭力的代幣跨鏈橋。

跨鏈生態的積極建設者

LayerzeroLabs正在積極探索跨鏈生態的可行性方案，在跨鏈Dex、NFT和穩定幣方向都有不小的成績。當前Sushiswap和Pancakeswap官方都采用Stargate進行跨鏈Dex開發；Gh0stlyGh0sts和Holograph都在全鏈NFT方向積極嘗試；USDC和agEUR都通過Layerzero技術升級成全鏈穩定幣資產。和這些頂尖團隊的合作下，全鏈概念或將能給LayerzeroLabs帶來第二增長曲線。

Stargate上線半年內跨鏈收入已接近龍頭Multichain

據統計，盡管Stargate于2022年3月14日上線，其在2022年Q2的跨鏈收入近150萬，為當前跨鏈橋龍頭Multichain的同期營收的1/2。這足以證明Stargate擁有令人驚愕的增長速度和一定的市場地位。

相信在SushiXSwap等跨鏈生態項目逐漸成熟后，Stargate將能在這個高增長的賽道占據更多的份額。

團隊層面

LayerzeroLabs的團隊有卓越的機器學習算法和區塊鏈開發的創新能力

Layerzero的CEOBryanPellegrino是全世界最好的德州牌手之一，CTORyanZarick有著豐富的網絡優化和區塊鏈安全等經驗。他們曾創立了一家機器學習公司，幫助幾支美國職棒大聯盟的球隊提高成績。后來和FacebookAILab的研究員共同開發出了全世界最好的單挑機器人牌手，再一次證明了他們在機器學習算法領域非凡的造詣。

Sushiswap聯創0xmaki的加入將會加速跨鏈生態建設

Sushiswap的聯創0xmaki的加入將會幫助Layerzero的跨鏈生態建設。SushiXSwap就是由0xmaki牽頭的產品，將同時給兩個協議帶來更多的應用場景。0xmaki的極強社區號召力將幫助協議社區的擴張和維護。

背景

什么是跨鏈橋

跨鏈橋正式的定義是資產(Token等)從源頭鏈(SourceChain)轉移到目標鏈(DestinationChain)的工具。在實際應用中，也存在有NFT和多鏈活動軌跡信息的跨鏈，而Layerzero在這些方面都有涉獵，但是當前并沒有看到很好的商業模式，所以可以視為協議未來潛在的第二增長曲線。

我們可以把跨鏈橋的結構拆分成跨鏈通訊體系和跨鏈賬戶體系，其中跨鏈賬戶體系包含資產托管和資產兌現：

1.跨鏈通訊體系

通訊體系保證的是當用戶資產在不同鏈之間流動時，這些信息能夠被準確、真實地記錄。

這便是LayerzeroLabs所開發的Layerzero協議所提供的服務-讓開發者甚至用戶能夠在鏈與鏈之間發送信息。

2.跨鏈賬戶體系

用戶在某一條鏈存入的資產如何映射到用戶在另一條鏈的賬戶上。因為區塊鏈的當前技術的限制，所有跨鏈橋并不能轉移資產本身，而是資產價值的轉移。

因為貨幣、股票和債券等金融資產，基本上只存在銀行或交易所掌管的賬本中。脫離了賬本，這些資產就難以確立持有者的所有權。而區塊鏈的底層是一張公開的賬本，比如比特幣網絡記錄著其原生資產BTC在各個地址的余額和地址之間的轉賬記錄，所以理論上在以太坊上賬本里并不知道用戶有多少BTC。而跨鏈橋本質上是將用戶資產信息在不同賬本進行價值轉移，需要通過兩部分來管理用戶資產：資產托管和資產兌現。

資產托管：跨鏈橋需要在各個公鏈上設立地址來存放用戶資產，而地址的托管模式決定了用戶資產的安全。

V神：BITE和大多數Meme幣都是“垃圾幣”:金色財經報道，以太坊聯合創始人Vitalik Buterin在Reddit論壇上發言表示，BITE和大多數Meme幣都是“垃圾幣（shitcoins）”，他認為這些代幣沒有可贖回的文化或道德價值，可能會給投資者帶來巨大經濟損失。V神還表示，自己最大程度地反背書這些項目。[2023/3/9 12:52:27]

資產兌現：跨鏈橋如何實現資產的價值轉移。比如從美國向香港打100美元，并不需要真的將錢運往香港，只需要保證客戶能在香港使用對應數額的錢。

簡言之，Stargate是在各條鏈上開設了賬戶，當用戶在源頭鏈存入資產后，其將會使用自己Layerzero通訊協議來負責安全地傳遞跨鏈請求到目標鏈，最后在目標鏈給用戶的賬戶進行兌現。

跨鏈通訊的現存方案

跨鏈信息驗證主要負責將跨鏈橋所需信息進行傳遞。比如一筆用Multichain跨鏈橋將1000USDC從以太坊跨鏈至Arbitrum的交易，將需要傳遞用戶的錢包地址，USDC的合約地址，金額，用戶存入Multichain以太坊錢包的交易哈希等信息。在未來第三方跨鏈橋可能會支持更多的功能，比如DAO所需的跨鏈治理等，將會需要更大量的信息等。而在Layerzero出現之前，跨鏈通訊主要通過外部驗證或鏈上輕節點來完成。

外部驗證：

外部驗證也稱為第三方驗證，是通過一條中間鏈(IntermediateChain)或是中間網絡來驗證、并傳遞跨鏈信息。中間鏈或中間網絡的節點監控ChainA上的合約地址，當其接收到跨鏈請求時，驗證者之間對跨鏈信息進行投票以達成共識，再將結果發送到ChainB的合約地址，進而幫助用戶進行價值兌現。

如果某個跨鏈橋采用外部認證方式，要額外注重其安全性問題，尤其是去中心化程度。

CosmosSDK和Polkadot的Substrate都已經提供了快速開發一條應用鏈的工具，目前大部分中間鏈都采用CosmosSDK開發，因為能在前景不明的時候可以做到成本可控。就像云廠商或是社區在Linux內核的基礎上快速開發出RedHatLinux或是UbuntuLinux來滿足不同的場景。

除了開發中間鏈，有些資產跨鏈橋也會用多簽技術來讓多個節點形成驗證者網絡。常用的技術有MPC(多方安全計算)和門限簽名，基本上是讓幾十個節點分別持有鏈上錢包密鑰的一部分，然后只有當贊同節點數量超過門檻后，驗證者們才能達成了共識。這樣也可以用去中心化的方式保證了信息安全。

驗證者鏈和驗證者網絡最主要的區別是，鏈能夠建立生態。比如Thorchain就在鏈上開發出了Dex和借貸協議后，增加了其代幣RUNE的應用場景，提升了RUNE的價格并吸引到了近百個節點，從而使得鏈的安全性提升。而采用驗證者網絡方案的Portal和Multichain，似乎并沒有設計讓外部礦工參與的方式，實際上的節點數量只有二三十個，且大部分為官方團隊運營。

此外，這些驗證者鏈或網絡也開發出了各種通訊格式，比如Cosmos的IBC、Polkadot的XCMP和Portal的Wormhole。他們都支持豐富的網絡設置和消息格式來讓其他協議開發者定制化它們所需的信息格式，以希望能夠成為跨鏈生態中的基礎設施，而用戶按信息格式填入后，信息傳遞的安全還是由鏈的驗證者保證。當然也有一些跨鏈橋并不支持豐富的信息格式，比如Multichain和大部分的官方橋。我們認為長期來看這些豐富的通訊格式能給上述的這些橋帶來第二增長曲線，但是務實的看現在還要警惕這些敘事帶來的高泡沫估值。

鏈上輕節點驗證：

通過在鏈上搭建輕節點來驗證另一條鏈的交易信息是否準確，這樣能夠繼承了鏈本身的安全性，從而不需要額外信任一個外部(如中心化交易所或是中間鏈)的驗證者，所以也被稱為是無需信任的驗證方式。但是這種方式將會需要較高的算力來驗證交易，尤其是在以太坊上搭設輕節點將會花費數百上千美元來驗證一筆交易。

由于Layerzero參照了輕節點的驗證方式，我將詳細解釋輕節點如何驗證交易信息的：

輕節點只保存歷史所有區塊頭，并不存儲區塊內的具體交易信息，這使得輕節點只需要存儲5GB的數據，而全節點需要存儲500GB左右。

區塊頭中包含著MerkleRoot，是一串用區塊內所有交易內容加密成的縮寫。當輕節點需要驗證Tx2的交易內容時，需要向全節點請求Hash0-0和Hash1后，就可以快速算出最上方的MerkleRoot是否對的上。簡言之，輕節點將在鏈上依序得到Hash0-0和Hash1后，就可以依序計算hash(Tx2)->Hash0->MerkleRoot，而這個過程叫MerkleProof。

但是值得指出的是，一個以太坊區塊通常有數百筆(>200筆)交易，使得上圖會擴展成7層以上，這意味著需要更多的鏈上存儲和計算資源，導致在以太坊上的輕節點一天可能需要支付數十上百萬美元的Gas。所以采用輕節點的跨鏈橋要額外注重費用的解決方案。

資產兌現的不可能三角

當跨鏈橋在進行資產兌現的時候，會因資產兌現方案不同而只能滿足以下三個特征中的一到兩個

即時最終性保證

保證即刻結算(最終性)意味著當跨鏈請求被成功提交時，用戶就能夠在目標鏈上獲得和跨鏈請求等額的資產。

保證即刻結算對流動性的要求很高。如果沒有足夠流動性，系統可以在用戶發起轉賬請求時就拒絕該交易，從而避免爭議，但如果有多筆跨鏈交易同時發生，可能會有交易因前一筆交易干涸了流動性池從而無法完成，或是造成交易爭議。

因此，如果跨鏈橋沒有辦法保證協議的深度，解決即時最終性保證的方法就是犧牲原生資產，在目標鏈上給用戶開存款證明后完成資產兌現，更多細節將會在下面解釋。

歐易OKX發布第二次儲備金證明報告，并承諾定期公布PoR報告:據官方消息，歐易OKX于12月23日在官網發布第二次PoR報告。據OKX官網數據顯示，BTC、ETH、USDT儲備金率均超過100%，分別為101%、103%、101%。

此外，歐易承諾將定期發布PoR報告，下次報告將于2023年1月20日前公布。用戶可以在頁面上查看兩次PoR審計結果，并可使用自我查驗功能和開源工具驗證其在歐易上的資產，自我驗證鏈上資產時也可下載兩次審計的數據文件。[2022/12/23 22:03:06]

原生資產/合成資產-Native/SyntheticAssets

在跨鏈交易中只涉及來源鏈和目標鏈上的原生資產，也就是用戶真正想要的資產，比如在ETH、Solana和BSC上都有官方認證的USDC。

和其對應的是合成資產，比如Wormhole的USDCet。用戶通過Wormhole從以太坊轉移USDC到Solana，用戶得到的是USDCet(一種合成資產)并不是Solana原生的USDC，用戶需要去Dex交易成原生的USDC后才能參與其他DeFi協議，造成不好的用戶體驗和生態間的額外麻煩。所以本質上Wormhole的方案是在目標鏈上給用戶開存款證明，并設立AMM讓用戶換成原生資產。但是AMM方案意味著注定有一半的資產無法被有效利用，意味著極差的資本效率。

此外，合成資產不能提供良好的可組合性，因為項目方還需要考慮圍繞其協議鑄造出來的合成資產的生態，導致協議的可組合性來自于項目方和投資人資源的可組合性，而不是協議本身的易用性等優點吸引開發者在上面建立生態。

所以使用合成資產的跨鏈協議要額外注重合成資產的可組合性，以及資本效率問題。

統一的流動性-UnifiedLiquidity

統一的流動性意味著在同一條鏈上的同個(/等價)資產能夠在一個統一的池子中存入和取出，這樣資本利用效率更高。

與之對應的是分裂的流動性。也就是同一資產的跨鏈是通過配對的流動性池完成。比如對于同一個資產，形成以太坊-BSC和以太坊-Solana兩個一對一配對的流動性池。這樣配對的流動性池可以保證即刻結算，因為目標鏈的流動性池不需要考慮來自多條流動性池的請求。

如下圖舉例，將BSC和Solana上的USDC跨鏈到以太坊上時由自己對應的流動性池，相互獨立、深度各有不同。所以，即使以太坊上總共有300USD可被取出，從整體的數量上恰好能夠滿足來自BSC的150刀和Solana的150刀跨鏈請求，但因為BSC-以太坊和Solana-以太坊的池子不共用流動性，所以BSC的請求被拒絕。

分裂的流動性還會遇到可擴展性差的問題，因為一個支持跨N條鏈的協議將會有個流動性池，而新增一條鏈將會需要額外N-1個流動性池。

這不僅會降低資金的使用效率和惡化池子深度，也會給流動性提供者造成額外的麻煩，因為他需要跟蹤更多的流動性池的收益率，來優化他的策略。所以采用分裂流動性池的跨鏈協議要額外注重其資本效率和可擴展性問題的解決。

想要保證統一的流動性和原生資產，現在的主流方案是在各條鏈上設立錢包并吸引流動性，當用戶在源頭鏈存入后原生資產(如USDC)后，直接從目標鏈的錢包轉賬給用戶的錢包。但是如果多筆交易同時發生，可能會有交易因前一筆交易干涸了流動性池從而無法完成，或是造成交易爭議。

想要保證最終即刻結算和原生資產，現在的主流方案是成對的跨鏈池，比如USDC(ETH)-USDC(BNB)或USDC(ETH)-USDC(SOL)。這樣子將不會因多條鏈同時大量向一條鏈請求取出資產后，造成流動性池快速干涸。不過這樣將會造成分裂的流動性，因為支援的鏈越多，流動性惡化的更厲害，使得橋的可擴展性和資金效率降低。這也是為什么現在的主流跨鏈橋都沒有采用成對的跨鏈池的方案，因為資金效率差，導致項目幾乎活不過早期。

如果想要保證最終即刻結算和統一的流動性，現在主流的方案是當用戶在某條鏈存入資產后獲得存款證明保證即刻結算，而存款證明將允許用戶去任意支持的鏈提款。但顯然這樣將需要使用合成資產。

也就是說，這三個特征環環相扣，無法全都兼顧，也被稱為跨鏈的不可能三角。下圖中有當前主流資產跨鏈橋的資產兌現環節所側重的特點，而除了Stargate外沒有一個能同時滿足三個條件。

資產跨鏈橋市場規模

可以從兩部分來看資產跨鏈橋的市場規模：一部分是現在已經較為成熟的底層公鏈場景下的L1-L1跨鏈，另外一部分則是圍繞更富有想象空間的L2的L1-L2之間的跨鏈。

各個官方橋在以太坊地址的TVL是對以太坊流出資產體量最直觀的展示。我們總結了市場對于新公鏈還處于關注高點時的4月和市場完全進入熊市后的7月兩個時間點的數據情況。下方表格中，這些官方橋占據了80-90%的以太坊溢出流動性：

從上表中的統計我們可以看出：

L2的TVL體量已經和L1相當；

在跨鏈資產中，進入到L2的資產中60-80%為穩定幣，進入到其他L1的資產中則只有30-50%是穩定幣，其余則為主要是WETH和WBTC。

由于上面的特點和當前市場熱點切換到L2等原因，L2的TVL受熊市的影響更小。因為接收的是以太坊外溢的流動性，在熊市要回流去杠桿，所以L1橋TVL收縮厲害。

綜上所述，L1-L1橋在牛市中享受以太坊的流動性外溢效應，但在熊市則要面臨資本回流以太坊后的清冷局面，但L1-L2橋則因L2仍在早期所以預計會有較高的天花板，尤其是當ZKRollup的安全性受到驗證(或是大戶信任)后，有望獲取到大量的以太坊資產，所以L2橋將捕獲到比L1橋更大的市場空間。

值得指出的是，Stargate在4月份時轉賬請求最多的鏈是Avalanche和Fantom，而在7月份時轉賬請求最多的鏈Arbitrum。這說明Stargate在L1和L2之間都有不錯的用戶基數和使用場景，未來將能吃到整個多鏈格局的Beta。

推特：馬斯克“可以而且應該”在下周完成交易:金色財經報道，推特表示，馬斯克“可以而且應該”在下周完成交易。法院文件顯示，推特反對馬斯克停止訴訟的提議。 (彭博社)

此前華爾街日報消息，馬斯克收購推特的交易或于下周一之前達成協議。[2022/10/7 18:41:20]

跨鏈橋的商業模式和營收能力都較清晰。

第三方跨鏈橋最主要的商業模式是從跨鏈額中收取費用，市場平均TakeRate是0.05%。但是官方橋不收取這部分費用，這樣能給鏈帶來更多的流動性。而第三方橋未來將能通過更低的費用，更好的用戶體驗和更完善的生態等優勢吸引到官方橋的這些資金。

Multichain和Synapse是當前最賺錢的兩個第三方橋：

Multichain在今年Q1賺取了800萬美元的協議收入，并在當前熊市背景下的Q2，仍然有著300萬美元。而跨鏈額和TVL較小的Synapse協議，因為設置了更多了收費環節使得協議收入和Multichain不分伯仲。

在多鏈生態繁榮時，跨鏈橋的營收上限更是極高的。Multichain在2021年報中表示，其全年收入為1700萬美元。作為比較，Curve協議(一個盈利能力在頭部的鏈上Dex協議)在2021年的協議收入為1200萬美元。可以看出，跨鏈橋的需求和盈利水平在加密世界不容小覷。

綜上所述，跨鏈是多鏈格局下的重要投資品種之一，在市場仍未成熟的階段已有高額營收。當前賽道內的產品不是運營成本高，就是中心化導致不安全，更是無法滿足資產兌現的不可能三角。LayerzeroLabs團隊憑借著多年算法開發經驗來解決這個行業的痛點，也依靠頂尖的團隊和投資人資源來建立下一代多鏈生態，尋找第二增長曲線。

產品和商業模式

LayerZero跨鏈通訊協議

Movingdatabetweentwochainsisexpensive,tediousandinsecure.

——FromPokertoProtocols

LayerZero是一個提供無需信任的跨鏈通訊協議。它的本質是利用了輕節點的技術原理，將中間鏈的置信環節一分為二，從而以更低的費用換取更好的安全性。簡言之，它是市面上最高性價比的跨鏈通訊方案，既大幅減少開發者的學習成本和運營成本，又減少用戶端的使用費率，使得建立在Layerzero上的應用擁有安全成本優勢。

Layerzero協議由兩部分組成：

超輕節點(Ultra-LightNode)--負責發送、接收、驗證信息

超輕節點可以快速的部署在各條鏈上，從而實現標準化的多鏈部署。這將允許其他跨鏈協議的開發者在高自由度的基礎上大幅縮減開發時間。

預言機和中繼器--負責信息傳遞

簡單來說，預言機的主要作用是讓目標鏈上的合約知道什么時候驗證和驗證的答案是什么。而中繼器則負責提供驗證交易所需的證明過程以及跨鏈信息的具體內容。

具體來說，預言機的作用主要是將源頭鏈上跨鏈請求所在的Blockhash和BlockReceiptsroot傳遞到目標鏈上。

Blockhash主要是為了告知目標鏈上的合約哪一個區塊里有用戶的跨鏈請求，方便目標鏈合約去查詢。

BlockReceiptsroot是為了用來驗證交易，只有當中繼器傳遞的消息可以推算出相同的答案時，才相信中繼器傳送的跨鏈信息。

中繼器的作用是將跨鏈消息所在的Receipt和MerkleProof所需的路徑信息傳遞到目標鏈上的合約用以驗證。

Receipt是交易回執，其中主要包含著交易執行結果、交易哈希和交易事件日志。

交易執行結果是保證交易確實已經完成了，這樣目標鏈的合約才會進行后續的跨鏈操作。

交易哈希是一段能充分代表交易內容的字符串，但是因為不包含具體交易內容所以更節省存儲和計算資源。

交易事件日志是描述了交易的過程中的事件，如代幣轉移等。事件日志記錄了源頭鏈合約處理過程中的一些結果，這樣在目標鏈合約就不需要重新跑合約內容，而直接可以用源頭鏈上的結果。所以交易事件日志可以理解成跨鏈信息的具體內容。

MerkleProof所需的路徑信息是指從具體的一條Receipt到ReceiptRoot之間的計算路徑和所需路徑。

比如將依次將Receipt2->Hash0-0->Hash1信息告訴鏈上節點后，就可以根據紅色路徑算出ReceiptRoot。

最后將中繼器算出的ReceiptRoot和預言機給的ReceiptRoot用鏈上合約比較后就可以確認這筆交易確實發生了，再將Receipt中的事件日志作為跨鏈信息內容，為跨鏈協議的剩下流程提供信息，比如用戶的錢包地址，代幣的ERC20合約地址，數量等。

這樣的設計以較小的成本換取了更大的安全性，具體來說有兩點

雙重安全：這將需要攻擊者同時控制中繼器和預言機后才能進行作惡，所以最差的情況就是跟只采用單驗證者鏈或網絡的橋一樣安全。未來中繼器如果能夠進行去中心化改造(如類似Multichain的驗證者網絡)，將大大提升攻擊難度；

安全隔離：每個應用的開發團隊可以改造Layerzero提供的中繼器代碼，在將其嫁接到應用自己的服務器或是驗證者網絡上。而他們可以自己選取信任的預言機(如Chainlink或Band)，這樣某一個應用的中繼器或預言機被攻擊了，也影響不到其他應用的安全，這樣的設計也被稱為安全隔離。

加密貨幣總市值為9708.02億美元:金色財經報道，據CoinGecko數據顯示，當前加密貨幣市值為9708.02億美元，24小時交易量為2149.30億美元，當前比特幣市值占比為37.6%，以太坊市值占比為16.4%。[2022/9/27 22:31:26]

長期來看，這將大幅影響很多Cosmos和Polkadot這些TheInternetofBlockchain的敘事。因為他們試圖用一條鏈和鏈上節點來完成各種跨鏈操作，主要商業模式就是對鏈的代幣進行販賣或參與生態。

但是Layerzero現在把代碼開源后，其實不需要中間有條鏈，用更便宜的預言機和驗證者網絡來降低成本。未來Layerzero可以通過給不同的協議開發并維護中繼器的服務來賺取費用，或是也可以學習Polkadot開發一個Layerzero牽頭的去中心化中繼器主網，從而完成商業化。

Stargate跨鏈橋

Stargate是LayerzeroLabs在其出色的通訊協議的基礎上所做的代幣跨鏈橋。其最大的亮點是攻破了跨鏈資產兌現的不可能三角，從而能讓

用戶以更低的費率完成更高可組合性的跨鏈請求。比如后文會提到跟Sushiswap合作的跨鏈Swap功能。

流動性提供者的資金能夠被更高效的利用，從而獲得更高的獎勵，最終將會帶來更好的深度和應用場景。

首先，Stargate現在各條鏈上吸引流動性提供者的代幣，這些代幣被托管在橋在各條鏈上的錢包。而用戶在源頭鏈存入橋的錢包后，橋將會從目標鏈的錢包轉賬給用戶，完成跨鏈請求。比如用戶在源頭鏈向Stargate的錢包存入1000USDT后，經過其信息跨鏈至目標鏈后，Stargate在目標鏈上的合約就會用流動性提供者的錢給用戶的錢包轉賬994USDT。而協議本身能夠賺取其中的5USDT，給流動性提供者1USDT。可以看出，Stargate選取了原生資產和統一流動性的資產兌現路徑。因為在過程中沒有合成資產的鑄造，且同個資產能夠在統一的池子里取出。

此外，它把USDT和USDC視為1:1的資產，也就是說，用戶在以太坊上存入1000USDC可以在Arbitrum上取出994的USDT。這樣如果Arbritrum上USDC的存量不夠，用戶可以將剩下的需求換成基本等價的USDT，從而用戶可以體驗更好的深度而協議獲得了更高的跨鏈額。

然而，采用原生資產和統一的流動性將會在保證即刻結算方面帶來巨大的麻煩。因為就像在背景介紹解釋的那樣，當多筆交易并發時，熱門目標鏈上的流動性池會干涸從而導致剩下的交易無法進行，造成交易爭議。比如最大的跨鏈橋Multichain也采用原生資產和統一的流動性，但是假如Arbitrum上的USDT池干涸后，Multichain將只會給用戶在目標鏈開一張anyUSDC作為存款證明，等他人存入更多的USDC才能給用戶進行原生資產兌現。

不過，用戶也可以提前手動焚毀anyUSDC后到源頭鏈取回自己的存款，不過這將需要支付焚毀和贖回過程中的額外GasFee。換言之，Multichain只能在高流動性(高TVL)的情況下保證即刻結算，而低流動性資產時經常會失敗。但更好的跨鏈橋應該在流動性不足時，應該盡早拒絕跨鏈請求，這樣可以保證避免贖回的GasFee浪費并盡早拒絕組合性的跨鏈交易。

在Stargate的白皮書所提出的DeltaAlgorithm解決了這個難題。具體來說，算法中包含著軟分區(Soft-partitions)和再分配(Redistribution)機制。

軟分區

軟分區的意思是給鏈與鏈之間設立信用分區，而信用是鏈與鏈之間根據歷史交易量大小而設定的信用流動性。比如，拿以太坊，BSC和Solana舉例，Stargate在BSC上的流動性池總共有了100USDT，因為從以太坊到BSC的交易量比較大，所以其最多允許60USDT能被來自以太坊的請求所取出。

假如出現同鏈高并發，有兩筆交易同時想取出50USDT時，Stargate就會拒絕稍微慢一點的第二筆交易；

假如出現異鏈高并發，比如一筆來自以太坊的50USDT和一筆來自Solana的50USDT，Stargate會因為50>40而拒絕Solana的請求。

這便是軟分區機制保證了即刻結算，從而不會出現交易沖突或是失敗。

但是軟分區本質上是自動分配了流動性，使得鏈與鏈之間形成分裂的流動性，這樣才能保證原生資產和即刻結算。而自動意味著上面提到過的分裂的流動性帶來的低資本效率和流動性提供者的麻煩能被解決。此外，這個軟分區的比率是通過團隊進行調參進行分配，而團隊成員此前都有大量數據分析的經歷將能保證這個比率的最優化。

具體來說，低資本效率是因為支持更多的鏈將會需要建立更多的一對一的流動性池，導致流動性的分散，甚至是極端情況下的錯配。而流動性提供者還需要不停的追蹤各個池子信息，再將資產切換到最高收益率的或是需求最大的，而這種錯配需要互不相識的LP高頻地協調完成，這幾乎是不可能的。這便是為什么現在沒有采用分裂的流動性池方案的橋，因為對于流動性提供者過于麻煩，而用戶經常會遇到錯配的流動性池。

軟分區自動將所有流動性根據團隊設定的比重拆開來，比如上面提到的BSC上的100USDT，會根據團隊設置的4:6的比重來分成40：60，當BSC上有200USDT時分成80:120，從而避免了流動性提供者自己去調節。當池子總量變化時，需要算法來動態平衡這些變化，從而解決錯配的流動性并最大化資本效率，這便是下面要說的再分配環節。

再分配

再分配是當有新的流動性注入時，DeltaAlgorithm將會再分配新流動性到軟分區中，其策略可以概括為先填谷后平峰

填谷

填谷的意思是當用戶在源頭鏈存入資產后，Stargate會優先把這部分流動性去填信用度快要耗盡的鏈。比如上面提到的BSC被提出50USDT后只會剩下10USDT，而如果有用戶想從BSC去別的鏈時也會存入資產。當存入的資產不足夠填谷時，這部分資產將會根據差額計算權重后分散到各個軟分區中。比如BSC對以太坊和Solana的信用池差額分別為20USDT和40USDT時，用戶新存入的30USDT會給兩個信用池分別存入10USDT和20USDT。

Kevin O'Leary：一旦監管到位，比特幣的價格將翻倍:7月15日消息，據Bitcoin Magazine發布的推文，Shark Tank明星Kevin O'Leary稱，一旦監管到位，比特幣的價格將翻倍。[2022/7/15 2:15:46]

平峰

而如果新存入的資產足夠填谷后，剩下的錢將會按照系統設置的4:6的權重分給兩個軟分區，從而加深流動性。這樣不會讓某一個鏈的信用池特別深，而其他鏈卻不能從整體更好的深度中獲益。

這便是LayerzeroLabs所提出的DeltaAlgorithm的基本作用。通過借鑒分裂的流動性提出了軟分區，攻破了跨鏈的不可能三角。而軟分區帶來的資本效率和流動性錯配問題，用再分配中的填谷平峰來緩解。其本質是一套算法來自動最優化流動性的分配，通過高效調配儲戶的資金，來為用戶提供最好的費率和深度。

商業模式

Stargate是目前公司主要收入來源，用戶每使用一次將需要支付0.06%的手續費。其中

0.01%支付給流動性提供者作為獎勵，可以理解為銀行給儲戶的利息，同時也算是成本。

0.01%給質押代幣veSTG持有者，可以理解為銀行給股東的分紅。

0.04%屬于國庫和生態建設費用。

除此之外STG的代幣經濟模型中還有比較特殊的設計，可以簡稱為流動性溢價。具體來說，STG本身是一個多鏈代幣，而使用Stargate跨鏈STG是不收取費用的，這個創新參考了Throchain的RUNE的設計。假設有用戶想用以太坊上的ETH換成Avalanche上的AVAX，他可以選擇將ETH換成USDC后用Stargate跨鏈到Avalanche換成AVAX，中間會被收取0.06%作為跨鏈費。但是也可以換成STG(假設價格穩定并且深度足夠)，從而節省下這0.06%。這將會吸引流動性提供者在各條鏈上生成STG相關的交易池(如ETH-STG)，更多的交易池意味著STG有更好的深度支撐，帶來更多人使用第二條路徑，從而為ETH-STG池的流動性提供者帶來更高的收益，鼓勵他們繼續持有或加倉。簡言之，這將給STG帶來流動性溢價，而且這個流動性是能加強協議的用戶體驗和協議支持者的收益。當一個代幣擁有更好的深度和良好的應用場景，價值自然就水漲船高了。

當然現在流動性溢價優勢還沒有體現出來，但是等STG的市值和生態完善后，將能夠給代幣持有者帶來更好深度的退出機會。

協議業績和估值

協議業績

從官網當前可以查詢到累計的跨鏈額，可以看到Stargate自3月14日上線以來截至9月1日，累計跨鏈額為24億美元左右。考慮到熊市背景，這里估計接下來半年將會有15億，20億，25億美元的跨鏈額，分別對應著Bear、Base、BullCase。

Stargate當前累計的跨鏈額

Stargate從每筆跨鏈交易中抽取0.06%作為費用，其中0.01%相當于資金使用成本交還給流動性提供者，剩下的進入協議國庫或獎勵給代幣持有者。簡單來說，Stargate現在是一家有著下表業績的公司。

值得指出的是，分紅并不是和所有代幣持有者共享收益，而是要將代幣質押后，根據veSTG的份額，每周才能獲取對應的分紅。stgscan并不包含具體的vestg數量，我們使用Dune爬取了歷史質押數據后，制作了此鏈接。由于Dune不支持Fantom和一些特殊交易等問題，數據可能存在10%左右的誤差，但是整體來說還是值得參考的。截至8月20日，

協議估值

接下來的討論在BaseCase的假設下推演，讀者可以根據自己對市場的判斷進行更改。

市銷率PS

LayerzeroLabs當前是一家年300萬營收的公司。但是按照其最新一輪的10億美金估值來看，這是一家近三百倍PS的超高估值公司。盡管其未來可能開拓出更多的業務，但是目前沒有看到別的商業化方案。而如果用當前STG的全流通市值的3億來看(0.3美元時)，一家快速增長的100倍PS估值的協議也難以接收，但考慮到其利潤率在60%以上，市場通常會給予更高的估值倍數。

當然LayerzeroLabs也是一家高增長的公司，在出現不到半年的時間里，其2022年Q2收入已達到行業龍頭Multichain同期跨鏈收入的1/3。相信在多鏈生態逐漸成熟且維持高增長的情況下，將能消化當前的高估值。

市盈率PE

和PS類似，用一級市場的估值來看，LayerzeroLabs當前的PE也是近三百倍的。但是STG的全流通市值市值在3億美元時，100倍PE是可以被市場的高增速所快速消化的。整體上來說，投資STG將會比LayerzeroLabs本身的一級股權有著更好的安全墊。

股息率

按照現在STG的價格0.35美元(8月15日)計算，一個veSTG的股息率是45/370/0.35=35%。也就是說，用戶可以去購買10000美元的STG后質押三年，同時開等額10000美元的永續空單，就可以以較低風險在一年后獲得30%/2=15%以上的回報率(扣除永續合約成本、交易成本和資金成本)。

盡管這是一個相當誘人的數字，但其他用戶隨時也會質押STG后來稀釋股息率，而用戶鎖定3年的STG在后續的時間里將要忍受極低的收益率，所以不建議做這操作。當前這個虛高的股息率是因為市場上大部分用戶都無法清楚的知道Stargate的業績和veSTG數量，而這信息差的存在使得veSTG的收益率被嚴重低估了。

整體上來看，STG比LayerzeroLabs的一級股權的估值更合理，且也提供了持續獲得現金流的方式。由于極高的股息率和營收增速，使得PS和PE倍數有些瘋狂。但可以等熊市讓價格冷靜下來后，在0.1-0.25美元左右的STG估值會較合理。

團隊

整體來看，CEO和CTO都有著多年機器學習算法和區塊鏈開發的資深經驗，也可以從Layerzero和Stargate上可以看出其卓越的創新能力。而公司的BDDirector則是DeFi元老之一0xmaki，將能帶來最cryptonative的資源和活躍的社區氛圍。

CEO-BryanPellegrino

曾是世界頂尖牌手，在2009-2014年期間多次獲得世界Poker大賽前幾名。后來退圈是因為登上巔峰之后想去創造一些提供價值的工具。

「Iwasjusttryingtobethebest.OnceIgotthere,Irealized,hey—there’snoleverage.There’snoanything.Ihadn’trealizeduntilthen,youneedtofocusontheutilitypayoffofwhatyou’redoing.」

然后去幫MLB(美國職棒大聯盟)的幾支球隊(如OaklandAthletics)進行數據分析，幫助他們提升成績。也創辦過一兩家區塊鏈安全公司，積累一些區塊鏈工程經驗。2020年左右更是和FacebookAILab研究員NoamBrown合作開發了全世界最強的單挑撲克機器人。

總結而言，BryanPellegrino是一位涉獵廣泛、精通算法且有高度自驅力的工程師，多次成功的創業經驗證明了其出色的算法功底和創新能力，而他將在Poker的統治力帶到區塊鏈的Protocol。

CTO-RyanZarick

是一名有豐富機器學習算法和智能合約開發經驗的資深工程師，也是CEO的大學時期好友。

曾聯合發明了一個網絡優化算法，用來改進網絡包的傳送過程中公平性，從而促進了了思科高頻交易相關的網關技術發展。

后來也創辦智能合約服務公司80Trill(負責智能合約的撰寫，審計，咨詢)和機器學習咨詢開發公司MinimalAI，并在期間幫助CEO優化其Poker機器人。

BDDirector-0xmaki

0xmaki是前Sushiswap的核心開發者，在2021年9月因為Sushi內部的宮斗而被迫退出。

然后去了AuraFinance，一個Convex類似的收益放大器，目前專攻Balancer上的機會。

在2022年3月，也加入了LayerzeroLabs，主要負責生態發展。Layerzero的AMA現在多次和Sushiswap一起舉行，這將同時為兩個協議帶來更好的曝光度和社區氛圍。此外，Sushi的跨鏈Swap項目SushiXSwap就是在0xmaki的牽頭下完成，為兩個協議增添了應用場景。

融資歷史

STG公開售賣記錄。

注：STG總量為10億

生態

公鏈

當前Stargate和Layerzero已經支持7條最大的公鏈，并積極支持新公鏈。比如，Layerzero將在Aptos主網上線第一天就深度支持鏈上的Econia,Martain等7個協議。

Dex

當前Stargate宣布和Sushiswap、Pancakeswap等Dex聯合開發多鏈Dex。

以SushiXswap為例：Sushi作為第一個多鏈AMMDex，目前已經在16條鏈上部署著協議。但是這些流動性池分散在各條鏈上，在以太坊的5億美元TVL并不能讓在Fantom上的Sushiswap獲得更多的應用場景。也就是說，以前的Sushi只是多鏈，并不是跨鏈。

但如果Sushi變成一個跨鏈Dex后，當用戶們想去參與新鏈上的生態時，將會優先使用Sushiswap將它們以太坊上的ETH去換成Avalanche上的AVAX。這樣將增加了兩條鏈上的Sushiswap的應用場景，從而帶來更多的手續費和更好的深度。這也讓用戶節省掉數十分鐘的官方跨鏈橋的等待時間和七八個操作界面。

SushiXSwap將能讓用戶在同一個界面，僅用4分鐘就能讓用戶完成跨鏈交易。目前這個功能已經在7月24日上線。目前的方案是用Sushi在源頭鏈上的AMM池換成USDC后，經過Stargate傳遞到目標鏈后，再用目標鏈上的AMM池換成所需資產。

穩定幣

Circle

2022年9月28日，Layerzero宣布幫助Circle開發了USDC的原生跨鏈設施，原本需要通過鏈下或是交易所才能完成的大額USDC跨鏈，現在可以方便地用官方橋完成。比如之前WhaleAlert通常會報告1億USDC在BSC上被焚毀，幾分鐘后在Ethereum上鑄造了1億USDC，這種情況可能就是有大戶想進行巨額跨鏈，但是當前的跨鏈橋沒有足夠的深度或是良好的費率能承載這種體量后，大戶去找Circle進行的跨鏈方式。

但在Layerzero的幫助下，USDC能夠更快捷更便宜的在鏈上進行原生跨鏈，意味著USDC變成了全鏈資產。全鏈資產指的是將資產跨鏈的費用、速度和風險都大幅下降，資產將能在多條鏈上自由流動。

相信和Circle的良好合作將能有效地推廣全鏈資產概念，更多的協議愿意和Layerzero合作后共同開發全鏈資產。

Angle

Layerzero和Angle協議的合作將agEUR升級成了多鏈歐元穩定幣。作為回報，Angle宣布Layerzero的跨鏈池子深度將成為市面上深度最好的池子。

NFT

Gh0stlyGh0sts

Gh0stlyGh0sts是第一個全鏈NFT(omnichainNFT)，采用Layerzero跨鏈通訊協議打造，可以實現在7條鏈之間的跨鏈操作。

這套NFT總量有7710個，歷史總交易量為5500ETH。這對一個免費鑄造的探索項目來說，已經是一個不錯的成績了。

紅色背景意味著這個NFT是在Avalanche上鑄造，灰色邊框意味著這個NFT被跨到了以太坊上。

市場競爭

跨鏈通訊協議

Chainlink的CCIP

Layerzero的出現讓Chainlink發現了自己更多的應用場景，于是立刻開發了自己的鏈上節點，從而可以搶占跨鏈通訊協議的市場。

CCIP的商業模式是幫助協議開發跨鏈dAPP，并不完全開源。然后這些dAPP帶來更高的使用量，并給Link賦能。

CCIP的安全性應該不如Layerzero，因為它相當于用Chainlink做驗證鏈，并沒有雙重安全機制。

目前唯一一個應用是幫助Celsius來獲得DeFi利率信息，但Celsius已破產。

Cosmos

Cosmos最大的敘事是給眾多開發者寫好了一套PoS鏈和鏈上節點的開源代碼(CosmosSDK)，然后開發者就可以開發應用鏈，當然也包括跨鏈通訊驗證鏈。比如Thorchain，一個Multicoin投資的跨鏈Swap，當前日均交易量在150萬美元，但是Cosmos的代幣并不能從中獲益。

但是Cosmos最大的問題是其代幣ATOM難以捕獲這些應用鏈的價值，所以它也開啟了自己的主網CosmosHub。然后希望未來有更多的應用鏈能向CosmosHub的節點租用安全性，這樣對于一條新鏈來說比從頭吸引驗證者更安全。

Polkadot

Polkadot的敘事跟Cosmos基本類似，也有自己開發新鏈的開源代碼(Substrate)。新的應用鏈需要參加Polkadot的卡槽拍賣(一年數十上百萬美元)，就可以使用Polkadot主網的節點來驗證交易。

整體上來看，Cosmos有點像安卓，可以選擇自建分發渠道，或是讓官方商店分發后抽成。Polkadot有點像IOS，通常只能通過官方商店分發并被抽成，但是弄點改動后也可以繞過官方商店。

Layerzero也提供了這樣一套跨鏈通訊體系，整體上將會影響Cosmos和Polkadot在跨鏈敘事方面的市場，因為目前大部分跨鏈應用(交易，借貸和NFT等)完全可以使用Layerzero來開發，以可接受的費用保證安全性。

資產跨鏈橋

Multichain

Multichain是當前第三方資產跨鏈橋的霸主，其在2022年Q1的跨鏈總額為380億美元，并從中賺取了800萬美元。但和Stargate相比

Multichain使用官方團隊運營的外部驗證網絡，安全性較差。

此外，Multichain并不支持較多樣的通訊內容，所以并不能像Layerzero一樣支持NFT。

Multichain只能在TVL很高時才能保證即刻結算。

所以還是給Layerzero留有較多的競爭機會。

Synapse

Synapse是商業化最好的橋，在跨鏈額和TVL僅有Multichain1/10的情況下獲取到了差不多的營收。但和Stargate相比，

Synapse使用官方團隊運營的外部驗證網絡，安全性較差。

雖然已經采用多資產AMM池來改善AMM帶來的低資本效率，但是整體上還是低于Stargate。

Wormhole

Wormhole是Solana的官方橋，有著最安全的外部認證網絡，因為其節點都是Solana的大礦工，所以有著更專業的管理經驗。Wormhole支持豐富的信息格式，所以也可以滿足NFT等跨鏈需求。但和Stargate相比

Wormhole使用了大量的合成資產，資本效率極差。

Wormhole由于屬于官方橋，并不算Stargate的直接競爭對手。但是它會作為其他一些跨鏈橋的底層，如SwimProtocol，將成為資產跨鏈賽道的有力選手之一。

風險

合約權限漏洞導致用戶資產流失

跨鏈橋是黑客攻擊的高發地帶，歷史上最大的幾次資產流失都來自跨鏈橋

而跨鏈橋隨著支持的功能越來越豐富，在升級過程中可能將會出現各種漏洞，將有可能造成用戶資產流失。

多鏈格局無法持續

對于當下多鏈格局，有一種比較流行的批評是：同一些協議被不斷地復制到新公鏈上重新開設賭局。當圈內逐漸厭倦這樣的玩法后，將會使得用戶對跨鏈的需求降低。

但是當前以太坊的費用性能問題還是無法解決，加上這輪新公鏈的火爆已經大量培養了新用戶去多鏈參與的習慣后，我們認為多鏈格局的熄火在可預見的未來發生的可能性還是比較小的。

結論

我們認為，LayerzeroLabs團隊在跨鏈通訊方案上以較低的成本換取了可觀的安全性，并在資產兌現環節解決了資產兌現的不可能三角。這都離不開團隊對區塊鏈安全和數學層面的理解和創新能力，為用戶提供了更高性價比的安全方案和更高資本效率的跨鏈資產兌現。這兩項優勢已幫助Stargate在跨鏈橋市場獲得了可觀的份額和收入，相信Stargate將能成為多鏈格局中的重要選手。

Stargate作為當前LayerzeroLabs的主要商業化產品，其估值在當前熊市環境下已逐漸進入了較合理的估值區間了。所以相較于高昂的一級市場估值，投資者應更密切關注Stargate的業績表現和功能更新，在能接受的估值倍數下直接投資其代幣。

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