區塊鏈:區塊鏈的浩瀚未來：我們該怎樣審視這樣的巨大機會？_UMA

介紹

公開、分布式賬本和零授權、抗審查、最小化信任計算將會重塑全球經濟等重要領域。這個信念指引著我們在2017年成立了MulticoinCapital，經過與加密領域內的企業家、商業領導和投資者接觸了兩年后，我們對這一觀點比以往任何時候都更有信心。

在過去幾年間，加密生態中的使用場景維度已經大為擴展。鑒于該維度，定義潛在的宏觀主題是很困難的——特別是當使用場景跨越了不受侵犯的財產、抵抗審查的預測市場、點對點無線網絡、新型在線廣告系統和無管轄權企業的時候。

這篇文章的目的是為加密行業定義和闡述三大投資主題。我們定義大型投資主題為：按2019年美元計價潛在市值可達到萬億規模的主題。

我們預計這些主題將持續10年甚至更久，并為MulticoinCapital創造絕大部分的投資回報。預期的大致發展順序為：

1）開放金融。通過使價值單元——股票、債券、房地產、貨幣等等——在公開賬本上具有可操作性、可編程性和可組合性，資本市場將會變得更加開放和高效。就像隨著資本市場在過去100年間的擴張使得財富創造達到的水平一樣，開放金融會讓資本市場對全球所有人都更高效和開放。

2）互聯網3.0。Web3的愿景是允許消費者掌握他們自己的數據，與科技巨頭、信用機構、廣告商、醫務人員等囤積用戶的現狀截然相反。隨著這個范式轉換，相關企業將會喪失它們主要的競爭優勢——數據壟斷及其帶來的網絡效應——而這將為全新價值創造者們提供大量的機會。

3）無國界貨幣。簡單地說，我們可以把它看作是數字黃金。可是我們發現“數字黃金”框架太狹窄了，并且嚴重低估了這個機會。從廣度和使用場景角度看，全球化、無國界貨幣涵蓋了數字黃金，它本身也蘊含著一個非常巨大的潛在市場。

序言：信任

這些主題之下的共同主題是在交易方之間降低信任。現代經濟是建立于多層信任之上的，我們每天都信任科技巨頭、銀行、保險公司、政府和更多其它機構。

我們信任如此多的機構，以至于認為經濟建立在多層信任之上是理所當然的。當出生和成長的過程中都伴著某種信任假設的時候，我們甚至不再將它們看作假設。鑒于全球情況復雜性，濫用信任的檢測變得比以往任何時候都困難。

鞍鋼國貿公司將積極探索區塊鏈等數字化新技術應用:完成首單人民幣跨境結算交易后，鞍鋼國貿公司將總結經驗，積極探索區塊鏈和云交易等數字化新技術應用，進一步擴大人民幣跨境結算的規模及合作范圍，進而提高供應鏈交易效率，降低交易成本，為鞍鋼高質量發展助力。（遼寧日報）[2020/8/5]

通過受密碼學和自由市場經濟約束的開源網絡，在不引進新的信任設定的情況下，人類在歷史上第一次能夠成立激勵特定人類行為的大規模機構——這是一個微妙而深遠的轉變。

但并不是說信任本身是一件壞事。畢竟，所有的風險都是建立在信任之上的。通過創造一個更少信任假設的世界，我們可以減少系統性風險，并最終建立一個更健康和更有效率的經濟和社會。

主題一：開放金融

開放金融有時候也被稱作去中心化金融，或者說DeFi。然而，我們更喜歡“開放金融”這個名詞，因為中心化程度不是投資的基礎面。去中心化僅僅是開放金融的一種手段。

“信任是一切金融服務得以建立的基礎。——KyleSamani”

雖然目前大型和成熟的資本市場已經非常高效，但它們遠未大范圍普及。這一點無論在發達國家市場還是發展中國家經濟都是真實存在的。

開放金融的關鍵創新在于金融基本要素的模塊化。通過模塊化金融基本要素，開放金融對信任進行商品化，從而導致沒有任何一個應用程序比其他的更具有獨特的信任優勢。

模塊化金融基本要素是一個抽象的概念。它實際上到底意味著什么呢？

在過去的24個月，有很多開放金融協議已經上線了。所有這些協議都是模塊化的，并且被更高級的應用程序所調用。這些協議中都不面向終端用戶市場，不提供客服，也不與當地法律打交道。它們僅僅是在區塊鏈上面“生長”出來的一段代碼。這一點可以類比電子郵件是如何搭建在像SMTP、TCP/IP等開源協議套件，并通過HTML/JS使它在瀏覽器中顯示出來。

例如，讓我們來看看BlitzPredict。BP是一家建立于Augur、Ox和Maker協議之上，專注于體育菠菜的交易所。BP把Augur協議作為創造不同種類預測市場、依據預測結果分配份額并最終決議市場的一種工具。BP依賴0x協議在用戶之間交易份額。同時它很快將使用Maker協議的抵押穩定幣DAI來為交易定價。這些協議中的每一個都是獨立地發揮作用的。由于它們都是模塊化的，像BP這樣更高級的應用程序就可以結合底層金融要素來創造一個最小化信任的用戶體驗，這在以前是不可能發生的。

浪潮集團副總裁：區塊鏈在使用數據安全防范方面發揮了重要作用:浪潮集團副總裁、智慧城市事業部總經理姜振華表示，在數據安全方面，浪潮通過創新的引入“數據鐵籠（IDS）”來實現數據使用過程中的“可用不可見”。該技術是利用虛擬化技術實現數據處理過程封閉隔離，通過內存計算實現數據用后即焚，計算結果定向到指定位置，處理過程中區塊鏈能夠全程鎖定，并實現可追溯。使用數據過程中的安全防范就至關重要，在這方面區塊鏈的認證、授權和調用留痕等技術發揮了重要作用。（中國經營報）[2020/5/23]

正如云服務對服務器部署的商品化給大范圍網頁端應用程序的創新速度帶來了階躍函數級的提升，模塊化金融要素將會給所有金融服務的創新速度帶來階躍函數級的提升。

因為開放金融是......開放的，任何人都可以在開源金融協議上開創本地商業。這就是開放金融將會如何做到讓無銀行賬戶或非銀行用戶人群獲得金融服務。協議不會直接服務于消費者，反而是符合地方性法規和提供本地消費者服務的商業將會服務于消費者。

一個很好的例子是UMA協議。UMA是一個平臺協議，它允許雙方簽注一個差異合同，在標的資產價格波動的時候，該合同會實時地持續和自動對資產進行再平衡。基于UMA協議開發的第一個產品是標普500的合成風險。UMA團隊總部設在美國，但他們并不是注冊經紀人。他們團隊進行交易用的不是自己開發的協議。

相反，市場提供方在傳統資本市場中提供流動性和對沖風險，允許世界上所有人在不用付手續費、沒有任何中介和面臨任何交易對手風險的情況下投資標普500指數。隨著世界上40-50億無銀行賬戶或非銀行用戶人群可以投資數字貨幣，他們很自然地想投資那些原來無法投資的資產。目前，管控美國股票市場的規則使得這部分人很難獲得他們想要的投資渠道。然而通過像UMA這樣的協議，全球金融包容性將在人類歷史上首次成為可能。

這一重大突破的重要性無論怎么強調都不過分。金融市場首次實現全球化、不需許可，同時對各種衍生品合約來說，沒有交易對手風險。這一點直到最近才成為可能。

裕同科技：已推出集成區塊鏈的智能包裝云平臺:深圳市裕同包裝科技股份有限公司(002831.SZ)發布2019年度報告。報告提及，2019年，公司推出智能包裝云平臺，加入在線三維包裝設計功能，并集成區塊鏈技術。[2020/4/27]

全球金融市場基礎設施將會移到開放金融棧，因為這些協議棧使數以百萬的企業——無論是地方的、國家的還是具有國際規模的——能夠為最需要它們的人和企業提供最小化信任的金融產品。不像傳統金融機構，下一代加密原生企業是不需要“被用戶認為值得信任”的，它們也不需要開發任何新型或特別有創造性的技術。開放金融協議棧將會商業化所有交易中出現的金融元素，真正實現跨資產類別和管轄區流動性資本的流通。當這些加密原生企業蓬勃發展的時候，傳統企業也會被迫轉向開放金融棧。

開放金融不僅僅是在理論上的。現在它已經成為現實，我們預估這股巨大潮流將會在下個十年爆發。在過去的18個月中，鎖定在開放金融智能合約的資金額已經從0增長到超過4億美元。

自2017年基金成立以來，我們也一直對開放金融協議和公司進行評估和投資。例如包括像Augur、Maker和Ox等協議，和開發這些協議的公司如Dharma、BlitzPredict和RadarRelay。

主題二：互聯網3.0

與開放金融對于金融要素模塊化的設想類似，Web3是基于數據所有權和應用程序邏輯的分離。從歷史上看，Web2程序把數據存儲和應用邏輯綁定在一起。Web3中的范式轉變是數據和應用邏輯的分離。通過拆分以前被捆綁在一起的，數據所有者將不需要把他們的數據托付給應用程序提供者。

α16z加密基金的ChrisDixon在《為什么去中心化很重要》文中提出了Web3主題。他認為像Google和Facebook這樣的中心化平臺由于它們首先要對股東的利益責任，不可避免地在它們各自的生態系統中從價值提供轉變為價值攫取，如下所示：

聲音 | eToro首席執行官：相信區塊鏈將成為新金融的基礎，將看到數萬億美元進入區塊鏈領域:eToro首席執行官Yoni Assia就該公司的愿景和未來計劃發表演講。他表示“在過去的三年里，我們已經看到了公司超過500%的增長，”他說，其中很大一部分來自加密貨幣行業。這就是該公司決定進一步進入加密領域的原因。Assia說。“我們相信區塊鏈將成為新金融的基礎，將看到數萬億美元進入區塊鏈領域。我們希望建造這座橋，”他繼續說道。“那座橋就是代幣化。”[2019/7/10]

基于Dixon的文章，我們來為Web3做個更具體的定義：Web3是關于數據的自主權和控制權。這個說法是按照Dixon對去中心化網絡描述的必然結果：如果網絡變成去中心化，那就不存在一個掌握和控制用戶數據的中央服務器；與此相反，是用戶掌握和控制他們自己的數據。

關于Web2和Web3的上層架構差異是很明顯的：在Web2模型中，互聯網公司控制封閉的數據庫和掌握——技術上和法律上——用戶數據。但在Web3模型中，用戶在像星際文件系統這類體系架構開源的網絡上掌握自己的加密數據，并且在充當開放、可編程賬本的智能合約平臺通過加密簽名信息與另外的網絡交互。

今天互聯網壟斷企業利用用戶數據損害了用戶的最大利益，而且數據壟斷者還通過限制在這些有價值的數據之上開發的應用程序類別來遏制創新。

當用戶掌握他們自己的數據后，數據至上論就會奔潰。這種情況的二階和三階效應會創造大量新的機會。正如在上世紀80年代沒有人能精確預基于操作系統之上開發的軟件創新的復合增長率，或者在2009年由多個云服務組成的網頁應用程序，打破數據壟斷將帶來世界上有史以來最大的開發者合作。大約在一年前，我們就描述了在社交應用程序的語境下，開發者之間的競爭會是什么樣子的。

想象建立于Web3協議棧的一堆公司將會怎樣替代建立于Web2協議棧的數據至上論企業是很困難的。或許反對Web3最突出的理由是“消費者根本不關心隱私或數據所有權”。

巴西政府正設法使用以太坊區塊鏈提高效率:巴西政府正設法將以太坊區塊鏈應用在目前效率較低的選民請愿工作上，目前在巴西，一些重要的決定需要1.45億選民進行投票達成共識，傳統處理手段效率較低。[2018/1/8]

我們也同意這一點。消費者不會因為意識形態而擁抱基于Web3的企業，但是他們會因為功利主義而轉變。

隨著Web3協議棧的成熟，開發者和企業家將會很確定地選擇基于Web3堆棧而不是Web2堆棧來開發應用。為什么呢？因為企業家們已經吃過了不能信任Web2壟斷者的教訓。正如Dixon在《為什么去中心化很重要》中寫道：“隨著時間推移，最好的企業家、開發者和投資者已經對基于中心化平臺的業務持謹慎態度。我們現在已經有數十年的證據說明那樣做會以失望結束。”

從Yelp到Zynga到Buzzfeed，已經有成千上萬家公司意識到Web2壟斷者不是值得信賴的平臺提供方。所以開發者和企業家將會在Web3協議上開發，同時想方設法為消費者提供更好的產品和服務。

我們來看一下Tari協議。Tari協議主要專注于數字資產發行，它首先瞄準音樂會和其它現場活動的門票。Tari團隊意識到有一個重新思考數字財產發行和門票的機會，它可以解決這個行業最大的兩個問題：門票詐騙和黃牛黨。

Tari是由NaveenJain、DanTeree和RiccardoSpagni創立的。Naveen之前曾為LinkinPark、BonJovi、LilWayne和CarrieUnderwood等藝術家提供技術支持；Daniel此前創立了Ticketfly，它被潘多拉以4.5億美元收購了；Riccardo此前發行了Monero，它現在是最古老和最有價值的加密貨幣之一。

這類企業家們知道像TicketMaster這樣的Web2壟斷者不值得信任的。所以他們永遠也不會在TickerMaster上開展業務。相反，他們會選擇Web3協議棧。

Web3的愿景在維度上是雄心勃勃的。直到以太坊的誕生，沒有任何人開發過支持用戶數據自主權的軟件。開發一個能與Web2性能與規模相媲美的最小化信任技術棧是一項艱巨的任務。但今天，全世界有數百個團隊在開發支持基于數據自主權的最小化信任計算的Web3協議棧。

Web3協議棧目前還很稚嫩。然而，我們已經在實際中瞄到了它的初始面貌，同時我們也投資了像Tari這樣專注于開發特定應用和為新興的Web3技術棧開發核心基礎設置的協議和公司。我們已經投資了TheGraph、Keep、Livepeer、SKALE、SpringLabs、Starware和Textile，它們都在為Web3協議棧提供關鍵的基礎設施。

主題三：無國界貨幣

由于法幣受制于人類機構而不是物理機制，我們必須對掌控金錢的人類機構給予極大的信任。

信任最小化的貨幣是一個巨大的投資機會，它是一種受物理、數學和自由市場經濟而非人類機構約束的原生無記名數字資產。這些貨幣是全球化的、無政府的價值衡量，也就是——錢。

考察無國界貨幣這個機會的最簡單方法是類比數字黃金。雖然這個框架沒錯，但它極大地低估了這個機會。

很明顯，像比特幣這樣的現代layer1區塊鏈代幣要比黃金優越：數字資產可以無限分割、全球通用，并且它們的供應計劃是100%可審計和透明的。由于這些屬性，無國界貨幣的機會遠遠大于黃金。我們已經算過，該種無國界貨幣的潛在市值是100萬億美元是，而黃金僅僅是7-8萬億美元。來回顧一下我們之前提出的結論：

1）無國界貨幣能擴展黃金的市場，正如Uber對出租車市場的擴張。那些最需要抵抗通貨膨脹貨幣的人——目前有5億人口居住在通貨膨脹率大于10%的國家——無法以實物形式將財富存儲在黃金，而且通常也無法進入可以購買保險庫中的黃金的資本市場。

2）違反直覺的是，超級富豪甚至比居住在高通貨膨脹率國家的人更需要抵抗沒收的資產。他們的首要任務是不損失財富，這時候加密貨幣就充當“頭腦中的瑞士銀行”。據估計，全球有20-30萬億美元有存儲在離岸銀行賬號中。

3）不像黃金——它不提供有機收益——基于區塊鏈的貨幣可以保證永久的、正向的、無風險的利率。很多像WarrenBuffet這樣的投資者拒絕投資貴金屬，因為它們不能產生現金流。類似地，很多大型機構投資者和基金只投資派發股息的股票，因此當然不會投資像Amazon這樣的公司。因為數字貨幣提供原生無風險利率，大量凈新資本將會投資于數字貨幣，而投資黃金則沒有這個優勢。

4）新經濟活動：開放金融和Web3生態將會釋放區塊鏈數萬億美元的經濟活動。我們預計這些資金至少有一部分會流入驅動區塊鏈的原生代幣。

我們對無國界貨幣的機會有了一個總體認識后，接下來最明顯的問題是：它會是哪種或哪幾種貨幣呢？考慮到貨幣的網絡效應，我們相信會存在向單一無國界貨幣自然長期的收斂過程。

不過這個貨幣不大可能是比特幣。

目前主要有三中假設描述了某些資產可能成為無國界貨幣的途徑。

第一種是價值存儲假設，它認為貨幣唯一重要的屬性是貨幣政策，因此通貨膨脹率最低的貨幣將會勝出。這個觀點受到比特幣最大化主義者的強烈支持。

第二種是效用假設，它認為被充當“貨幣”使用得最多的貨幣將成為無國界貨幣。這個假設的倡導者也承認可預測和可信的貨幣政策的必要性。然而他們并不一定將其作為唯一變量來確定哪個原生區塊鏈代幣將成為無國界貨幣。這個觀點受到開發智能合約平臺相關人員的強烈支持，因為這些平臺最有可能產生驅動開放金融和Web3生態最大的效用。

第三種是穩定幣假設，它認為被采用貨幣的價格穩定是必須的。然而，穩定幣有它內在的權衡，我們發現由于“不可能三角”，任何算法上的穩定幣都不太可能經受時間的考驗。

我們認為效用假設最有可能產生最大價值的貨幣——就是在大范圍應用程序中人們用作“貨幣”的貨幣將會成為無國界的貨幣——因此我們投入了大量時間和精力在智能合約平臺和支持它們實現開放金融和Web3愿景的必要基礎設施。雖然以太坊目前是這方面的領頭羊，我們沒有理所當然地認為它將會勝出，而是以概率的方式管理投資組合。

結論

經濟是一個美妙復雜的機器。它在如此大的范圍發揮作用，證明了信任的力量是人類組織的基礎。

雖然經濟和社會都建立于巨大的信任基礎上，但信任并不完美。人會犯錯，因此人類組織也有失效的時候，失敗是會復加的，造成連續的失敗和系統性風險。

由基于自由市場假設的開源網絡助力，和密碼學的約束，人類歷史上首次在不引進任何可能濫用我們信任的信任中介的情況下可以進行大范圍協作。既然這一點是可能的，我們可以重新審視經濟活動中很多行業的所有先入為主的信任假設，并創造難以估量的經濟價值。

從以信任為基礎的經濟到自主經濟的過渡，將是人類歷史上最大的財富轉移之一。

信任是所有人類關系的基礎。而我們一生中最大的投資機會就是賭世界上本來不存在的。

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