ETF:復合型資產崛起：穩定幣和STO背后的巨大風險是什么？_穩定幣是由哪個國家提出的

把加密貨幣和傳統金融產品組合起來，構成一種新的復合型資產，比如穩定幣，比特幣ETF，期貨，STO，這股風潮最近吸引了很多人的注意。但是很多人忽視了這種資產背后的巨大風險：傳統金融和加密領域的結算系統截然不同，貿然跨界非常危險。

復合型資產分兩種，加密式傳統資產和傳統式加密資產。

前者包括穩定幣和token化的金條。這種資產看起來是加密資產，不過錨定的是傳統金融資產，比如美元和黃金。這類資產在區塊鏈上發行，交易和結算，但是它背后的標的資產是在傳統金融系統中發行，交易和結算的。

Glassnode：加密貨幣保證金期貨合約比例已降至46%，復合波動影響減少:金色財經報道，據Glassnode最新分析顯示，加密貨幣保證金期貨合約比例自2021年春季的牛市以來一直在下降，已從平均約66-69%下降到46%，這意味著目前超過一半（54%）的期貨合約是以現金或現金等價物充當保證金，減少了復合波動的影響。現金保證金期貨是指用現金或現金等價物，如與美元掛鉤的穩定幣來做抵押，往往是那些比加密貨幣標的物更穩定的抵押資產。加密貨幣保證金期貨則是以比特幣等加密貨幣資產為標的，在這些期貨合約中，交易者的風險和抵押品是基于相同的資產，因此有相同的波動性（即BTC），如果頭寸和對沖資產都在貶值，那么在清算之前，交易者幾乎沒有回旋的余地，風險急劇增加，但潛在的回報也成倍增加。[2021/11/4 21:23:44]

后者正好反過來，比如以比特幣結算的ETF，期貨，掉期，存托憑證或者其他基于加密資產的衍生品。它看起來像是傳統資產，但是錨定的卻是加密資產，發行交易和結算和前者也正好相反。

報告顯示：2019-2024年全球加密貨幣市場復合年增長率為32％:Research And Markets報告顯示，2019-2024年期間，全球加密貨幣市場預計將以32％的復合年增長率增長。加密市場在點對點支付、匯款、電子商務和零售以及媒體和娛樂行業中都有發展前景。（Crypto Reporter）[2020/4/2]

證券型token和現金結算的比特幣衍生品都不屬于混合型資產，因為他們的結算過程完全發生在單一世界，要么傳統要么加密，沒有跨界。

證券型token和token化的證券是非常不一樣的，前者是純粹的加密資產，后者則是傳統式加密資產。現金結算的加密資產衍生品在傳統金融世界完成所有結算，不碰作為標的的加密資產，因此也不會引入越界的風險。

動態 | ResearchAndMarkets報告： 2018-2022年區塊鏈服務市場年復合增長率為85.49％:據ResearchAndMarkets發布的報告稱，2018-2022年期間，全球區塊鏈服務(BaaS)市場年復合增長率為85.49％。[2018/8/24]

加密和傳統金融的結算系統有著本質差異，這種差異影響深遠。大部分華爾街的專業人士并不理解這種底層系統的差異，他們也不需要去理解，每次出問題的時候，總有后臺的專門技術人員會搞定問題。我自己也是在迫不得已的情況下才去研究結算系統的，當時是因為要構建保險金轉移系統，每筆交易金額巨大，結算復雜度也很高。這段經歷讓我意識到，加密資產結算系統要遠比傳統的優越。

加密資產這種純數字的無記名證券，從設計之初就是點對點，以總數計算，實時結算。交易加密資產時，買家和賣家同時完成價值的交換。

傳統金融系統完全相反，包含多層中介，以凈值計算，有延時。

傳統金融這么設計是有原因的。比如延時就是為了讓金融中介機構能夠互相之間以凈值計算去結算。以凈值結算也是如此，它可以最小化中介機構必須持有的流動性和資本，哪怕會犧牲消費者的利益，但是方便了中介機構。

按凈值結算時，買家和賣家不是實時完成價值交換的，而是先由中介機構把這筆未結算的交易放在那，等到特點時間再把這段時間里的所有交易一起結算。比如在證券行業里，經紀人會把所有客戶在一天內買賣蘋果股票的所有交易算一個凈值，一次結算，而不會沒有一筆交易就結算一次。

傳統金融結算機構的這些特點，帶來的風險是對手風險和不準確的產權賬本。對手風險是指合約中的一方違約的風險，在上面的例子中，就是經紀人拿了你的錢，卻不給你蘋果股票。

不準確的產權賬本會導致DoleFood這樣的事件，還有代理投票不準確的問題。傳統結算系統正是傳統金融的阿喀琉斯之踵。

在加密金融世界里，對手風險就完全不存在了，點對點的系統天然就是一個delivery-versus-paymentsystem。

總結成圖表是這樣的：

由于加密系統客觀上有更低的結算風險，我認為不同資產的結算風險排序從低到高是這樣的：

原生加密資產

加密式傳統資產穩定幣

傳統資產

傳統式加密資產

來源：橙皮書

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