數字資產:谷燕西：Fnality 金融市場基礎設施進化的一個里程碑_USC

最近以瑞銀牽頭的多家金融機構聯合發起成立公司FnalityInternational。Fnality從十四個發起銀行中總共募集了五千萬英鎊。發起銀行包括瑞銀、歐洲巴克萊銀行、瑞信集團、納斯達克、德意志銀行、荷蘭國際集團、比利時聯合銀行、勞埃德銀行集團、加拿大帝國商業銀行和三菱日聯金融集團等等。Fnality是基于瑞銀此前的USC項目。USC項目的目的是提供一個銀行之間的貨幣清算網絡。Fnality會發行一個穩定幣USC用于銀行之間的貨幣支付清算。USC會完全基于在參加的中央銀行的所抵押的法幣。初期支持的貨幣包括加拿大美元、美元、英鎊、歐元和日元。

根據相關的報道，USC的應用似乎不止僅限于銀行之間的貨幣清算。報道中提到通證化的資產和交易后清算。這似乎暗示著這個公司的清算業務將不只僅限于銀行之間的貨幣清算，而且還會支持更復雜的金融產品的交易后清算。如果是這樣的話，我認為這也非常正常。我在此前就提出，未來的金融業務生態一定是一個證券業務和銀行業務集成統一的生態。未來的金融生態一定是在同一個區塊鏈底層的基礎上，采用穩定幣進行流通，可以方便地進行零售支付和數字資產交易的生態。

谷燕西：BTC礦工可利用期權作為交易工具對沖市場風險，獲得穩定收益:12月15日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，在應對比特幣的市場風險方面，目前比較普遍采用的金融工具是期貨。礦工可以采用期貨來保證其在一個合適的價格將其能夠生產的比特幣賣出。他指出，期貨作為一個對沖工具，有其優勢。這些優勢包括杠桿的特性，底層價格連續變化，能夠支持的交易的數量巨大等等。但期貨也有其局限性，包括功能比較單一和單邊風險非常大。他在文中表示，同期貨相比，期權對個體比特幣礦工來說更加適合用來作為交易工具來對沖市場風險和獲得穩定的收益。利用期權做多的交易方的下限風險只是為此支付的權利金。只有做空的一方才有巨大的風險。而且可以利用期權制定各種交易策略，以實現套利或保值的目的。對于比特幣礦工來說，了解市場提供的比特幣期權的特點，就有可能找到對自己更適合的交易工具。他們可以利用自己的比特幣賺取穩定的收益，或防范下行風險。[2020/12/15 15:13:08]

現有的銀行系統之間的貨幣交付都是基于中心化的記賬系統來完成的。由于這個技術底層的計算性能和成本的原因，最初的這種記賬都是通過凈額結算和隔夜批量處理的方式來完成的。這種方式的問題包括效率低、存在著交易對手方風險以及交易最終性的問題。這種中心化記賬系統的進一步發展開始支持一些實時的全額轉賬結算，但用戶需要為此支付非常高的成本。

谷燕西：美國房地產通證化將成為全球首先流通交易的數字資產:9月28日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，在金融產品的數字化方面，目前尚未出現的是基于實體資產的數字化形式，或者說是通證化的資產。在目前的所有的各種資產類型當中，最有可能首先通證化的實體資產是不動產。而在此方面首先實現的地區一定是美國的不動產。區塊鏈技術為不動產的交易流通提供了技術上的可能性。在合規方面，美國市場中房地產的流通需要按照另類資產的方式進行。在技術系統支持方面，經過兩年的發展，底層的技術基礎設施的服務已有大改善，同時市場認知度也有了很大的改善。房地產通證化的產品提供方和市場需求方又開始努力來開展業務。總體而言，從技術發展，合規要求和市場需求這些維度來看，美國的房地產會是首先進行通證化，并且在全球范圍內發展起來的數字金融產品。同世界上其它地區相比，美國市場顯然正在處在發展的領先狀態。[2020/9/28]

分布式記賬技術和穩定幣的出現提供了解決以上問題的一個非常好的技術手段。采用這種技術手段，銀行之間的貨幣支付可以通過實時的方式在彼此之間直接全額完成，而不需要像此前那樣進行隔夜的凈額結算。因此，清算效率、對手方風險和結算的最終性問題就能夠得到解決。

谷燕西：美國SEC或因監管及市場影響起訴Uniswap:區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，Uniswap項目方最近發行了代幣UNI。鑒于這個代幣的性質，發行方式，發行對象，以及UNI的美國持有用戶不少于2000人，他認為它很有可能成為SEC起訴的對象。谷燕西在文章中表示，按照美國對證券產品定義的幾個維度，如果持有者是未來盈利為預期，并且是通過一個普通企業的努力而達到這個產品的升值，那么這個產品就應該被定義為證券，其運作方式也應該按照證券的監管條例來運行。如果UNI被認為是證券，那么它此后的相關的一系列運作都是不符合證券法的要求的。除了以上按照證券定義來分析UNI屬性之外，UNI的其它特點也使得它更像一個證券。另外，UNI已經在在多個中心化撮合交易平臺進行交易，其交易方式同股票一樣。他在文章中提到，SEC是否起訴一個項目的一個重要考慮是這個項目對美國證券市場的影響。UNI現在已經發行流通到美國市場，已經在中心化的交易平臺進行交易。如果SEC不采取措施禁止UNI的流通，那么此后就會有更多的類似UNI的數字通證在美國市場中流通。另外，由于這樣的數字通證的產生和流向市場的速度非常快，所以如果SEC不很快采取行動，那么它在此方面的監管以后就很難見效。[2020/9/25]

我認為USC在項目初期就能創造很好的價值。它會取代目前中心化的銀行間的清算機構。但在這個方面，它與其它的一些技術應用創造的價值沒有本質上的差別。譬如說銀行從主機上的大型數據庫向關系型數據庫的遷移，銀行業務的經營效率也因此提高很多。我認為USC這個項目帶來的最大的價值在于其采用的技術底層、金融工具和商業模式。這些改變實際上是在為金融行業的基礎設施帶來根本性上的改變。

谷燕西：未來區塊鏈上的數字資產交易應該是免費的:7月24日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表文章《未來區塊鏈上的數字資產交易應該是免費的》稱，基于互聯網時期的發展，目前證券行業的發展，以及從區塊鏈技術應用能產生的收益，未來的數字資產交易都應該是免費的。他稱，首先未來的數字資產交易所一定是基于分布式記賬技術的。分布式記賬技術會從根本上改變證券行業，在證券交易中采用區塊鏈技術和數字貨幣，就會采用交易即結算的方式。所以就不需要現在證券市場中的清算結算公司以及登記公司，證券交易的整體成本因此就會大幅下降。交易傭金因此就一定會大幅下降。其次，在未來的證券市場中，DeFi應用會進一步降低證券市場的成本。最后，由于區塊鏈技術直接支持點對點之間的交易的，未來的很多數字資產的交易實際上是可以在資產的產生方和資產的購買方之間直接完成的。就不需要券商這個金融中介，資產交易的成本因此就會進一步降低。[2020/7/24]

一、技術底層

聲音 | 谷燕西：未來非常有可能出現由全球合規券商聯合成立的數字資產交易所:7月22日訊，今日，CBX研究院院長谷燕西在《Libra，對證券行業的側擊》一文中表示，未來非常有可能出現的一個數字資產交易所是由全球合規券商聯合成立的一個交易所。這個交易所采用集中化撮合和分布式清算的模式進行運營，這樣的交易所因此就能支持更多的數字資產在此掛牌交易和服務范圍更廣的交易用戶，這樣的一個交易所因此就能兼具目前加密數字貨幣交易所在全球范圍內經營的優勢，同時通過技術手段來保證用戶的資產安全。[2019/7/22]

在技術底層方面，Fnality采用的技術一定是支持智能合約的區塊鏈。而智能合約能用來代表現實中的各類資產。所以在這個底層的支持之上，就能實現數字資產的點對點之間的直接交換。穩定幣是各類金融資產中最簡單的一種。這個項目的第一步實現了穩定幣在這個區塊鏈底層上的賬戶和賬戶之間的自由流通。此后可以流通各種結構化的金融產品如證券、基金、房地產所有權等等。所以這個系統的落地就為參與的金融機構在彼此之間進行各種金融資產的交易奠定了基礎。實際上這個項目本身也非常明白它的這個目標，把這個項目歸類為分布式的金融基礎設施類型（distributedfinancialmarketinfrastructure，簡稱dFMI)。

二、穩定幣

USC的簡稱是Utilitysettlementcoin。顯然這個代幣的最初的目的是用于結算，而不是用于支付場景。在目前的這個階段，USC是基于在參與的各個中央銀行所抵押的法幣來發行的。這就與在美國發行的基于美元的穩定幣不同。USC發行的抵押品基礎是幾種法幣，而不僅僅是一個法幣。所以在生成機制方面，USC就有更大的兼容性。

在目前的這個階段，USC的抵押品基礎是法幣。但是抵押品絕對不止僅限于法幣。由于所抵押的法幣是在參與的中央銀行，這些銀行是可以接受更多種類型的抵押資產來發幣的。我認為未來的數字貨幣以兩種方式存在。一種是基于中央銀行信用發行的數字貨幣，另外是一種采用分布式的方式，基于數字資產抵押發行的穩定幣。隨著更多種類的抵押資產的引入，USC商品貨幣的屬性將更強，央行信用貨幣的屬性將減少。USC本身將逐漸發展成為一個獨立的數字貨幣。

三、商業組織模式

在商業組織模式方面，Fnality也是在新的商業組織模式方面邁出了新的一步。迄今為止的主流的商業組織形式是中心化的，獨自經營的模式。這種模式是市場發展中自然形成的結果。中心化計算系統的應用進一步加強了這種模式。但是經濟發展到今天，市場中更多的問題需要機構之間的合作解決。只有通過這種合作，才能實現機構的共同利益的最大化。譬如銀行之間的匯款業務就是這方面的一個例子。現在區塊鏈技術提供了支持這個業務完成的一個技術基礎。在商業組織方面也需要各個金融機構共同參與來完成這個業務，而且每個參與機構都能從這種合作中獲利。Fnality是多家銀行共同成立，其技術服務會繼續由Clearmatics提供。這個公司的決策管理方面肯定會由發起公司共同決定。

實際上金融市場中的這種合作模式已經存在了。比如我此前服務過的公司，美國期權結算公司OCC就是由美國最初的五家期權交易所聯合成立的。OCC為交易所股東和結算成員共同提供服務。交易所和清算成員共同管理OCC，并從OCC的經營成功中獲利。區塊鏈技術的出現為這種合作的商業模式提供了一個更堅強的底層技術支持。這種與區塊鏈基礎支持的聯盟的業務模式不僅會在金融行業中出現，而且也會出現在其他的各類行業中。在這個方面，IBM牽頭成立的WorldWire聯盟也是這種形式。我認為更多的這種商業模式會出現，而且會采用通證經濟模型來把參與方的利益更強地綁定在一起。

總之，Fnality會在近期內為參與銀行之間的法幣轉賬提供一個更有效的解決方案。但其意義絕不是僅限于此。它因此建設的支持數字金融資產流通的技術底層以及在這個網絡中使用的穩定幣USC會為未來的數字金融業務奠定堅實的基礎設施。它在商業組織方面的合作經營的模式也被普遍采用，會成為未來金融市場中的一個主要組織形式。

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