BSP:解讀Chainalysis研究報告：散戶、老手和機構們 如何給交易所貢獻價值？_FTX

作者：Chainalysis；編譯：深潮TechFlow

加密貨幣市場，正在日益變得復雜。

散戶、巨鯨、機構和交易平臺.... 不同的角色有不同的交易行為，而識別和理解這些行為比以往任何時候都更為重要。

來自 Chainalysis 的這份報告提供了深入的數據分析和獨特的觀察，揭示了所有與交易平臺相關的用戶的行為模式，展示了他們如何影響整個加密市場的發展。

報告深入研究了錢包的類型、活躍度、流入流出交易平臺的總價值以及用戶流失率等多個維度，并以盛極一時的 FTX 為例，細分了資金流入 FTX 的各類用戶群體，并對他們的行為進行了深入剖析。

這些數據，有助于我們理解各類用戶對交易平臺的價值貢獻，以及他們的活躍度和流失率。如果你是機構或者交易平臺的運營者，這份報告會幫助你更好地理解你的用戶，優化你的運營策略；如果你是加密貨幣的投資者，這份報告會幫助你更好地理解市場的動態，做出更明智的投資決策。

1. 用戶分層：根據錢包的年齡和資產持有量，用戶可分為早期零售、早期專業、早期機構、晚期零售、晚期專業和晚期機構 6 類。零售用戶（散戶）地址總數上億，但加起來的資產數量不如機構。

2. 資金流入 CEX 情況：晚期機構錢包所發送的總價值占比最高，為 23.6% ，晚期專業和早期零售錢包發送價值緊隨其后，分別占 18.8% 和 19.0% 。

觀點：柴犬相關Meme幣的上漲不可持續，無需過度解讀:金色財經報道，周一，Twitter將網頁LOGO圖標從藍鳥更改為DOGE狗狗頭像，狗狗幣（DOGE）的價格幾乎立即飆升，其他幾個以柴犬為主題的Meme幣也大幅上漲，整個板塊平均漲幅為14%。SHIB等大市值代幣漲幅達10%，而FLOKI、KISHU和BABYDOGE等小市值代幣漲幅達25%。此外，3月份上線的zkSync區塊鏈上的zkDoge和zkShib，漲幅高達100%。

然而，這種上漲不太可能長期持續，一些交易員警告稱，這種走勢并不預示著更廣泛的趨勢。

加密貨幣交易公司Flowdesk首席執行官Guilhem Chaumont表示：“我們不認為這預示著一場長期牛市。恰恰相反，加密市場的上升趨勢是有規律的，首先是比特幣經歷牛市，然后是主要的山寨幣，最后是市值較小的代幣。[2023/4/6 13:48:07]

3. FTX 中的資金流：FTX 的散戶居多，但散戶每周平均資金流入僅 700 美金。而機構用戶數量雖少，每周平均資金流入高達 200 萬美金。

4. 用戶流失率：晚期專業和晚期零售錢包在 CEX 中的流失率較低，不到 1% ；相反散戶流失率高達 15% 。

2023 年加密貨幣市場解凍，比特幣價格上漲超過 50% 。但交易平臺面臨挑戰，活躍的中心化交易平臺數量從 2022 年初的 750 降至 640 。隨著去中心化交易平臺（DEXes）的競爭加劇，CEX 們的交易量進一步下滑。

動態 | BafeEx解讀：歐洲央行對歐元穩定幣態度較為樂觀:1月3日，歐洲央行市場基礎設施和支付總監Ulrich Bindseil發布了央行歐元穩定幣CBDC工作總結。BafeEx交易所分析師Zoy表示，從文章來看，歐洲央行對歐元穩定幣CBDC持較為樂觀的態度，注意不是極度樂觀。歐洲央行主要擔心：1.金融脫媒（Disintermediation），儲戶和機構通過這種方式藏匿和轉移歐元資產，規避歐洲央行監管；2.無法應對危機時期的銀行的系統性建導（Facilitation）問題，即CBDC相對來說更難被央行調控。BafeEx分析師Zoy強調，CBDC的雙層利率系統也許可以應對上述兩個問題，CBDC得以順利發行的可能性在逐漸提高。[2020/1/4]

盡管如此，加密貨幣用戶數量仍在增長。我們從過去五年所有 Chainalysis 支持的區塊鏈上活躍或持有余額的個人錢包（也稱為非托管錢包）的數量來看，用戶增長趨勢明顯。

深潮注：下圖顯示，個人活躍錢包數量從 2018 年的 5000 萬個左右，漲到了現在的 3 億多個。但原報告并未披露這類地址的計算方式，如是否去重等。

動態 | 江卓爾解讀甘孜藏族自治州通知：冬天枯水期發電少，挖礦的就不要用了:金色財經報道，就甘孜藏族自治州發布《我州積極做好迎峰度冬保電工作》通知一事，江卓爾發微博稱，看標題，翻譯一下：雖然我們四川甘孜州，夏天豐水期棄水棄電很多，歡迎你們挖礦來用，增加我們收入，但是現在冬天枯水期了，發電少，你們挖礦的就不要用了，各電站要把大部分電賣給電網，不要自己礦場用光光，不然我們電就不夠用了，還要從外面買電。[2019/12/26]

兩相對比，當 CEX 頹勢遇見逐漸增長的地址，也就意味著交易平臺更加需要細分他們的用戶，并專注于吸引和保留那些將為他們的業務帶來最大價值的用戶。

該報告基于所有能夠搜集到的錢包，考慮錢包的年齡和其中的資產持有量，將用戶分為 6 個部分：早期零售、早期專業、早期機構、晚期零售、晚期專業和晚期機構。

深潮注：零售即通俗意義上的散戶。而專業用戶或可以理解為巨鯨。

按照以上分層，統計匯總這 6 類錢包中比特幣和以太坊網絡中的資產數量，結果如下：

分析 | 肖颯律師解讀五部門風險提示:今日，大成律師事務所律師肖颯在其個人公眾號上發文，解讀銀保監會等五部門共同發布的《關于防范以\"虛擬貨幣\"\"區塊鏈\"名義進行非法集資的風險提示》。肖颯表示，風險提示中明確提出\"代為投資，極可能是詐騙活動\"。這句話具有重要的現實立案價值。這就意味著，ETH等也有望成為詐騙罪的犯罪對象，而不僅僅是2013年被定性的特定的虛擬商品一比特幣。也就是說，未來詐騙罪立案的范圍可能會較大幅度擴大，保護的范圍也在擴大。[2018/8/27]

可以看到意料之中的結果：散戶地址總數多，但加起來的資產數量不如機構。

此外，目前每周活躍的錢包，大部分都是晚期零售用戶。這類用戶創建錢包的時間短，單個錢包中的余額低。晚期專業錢包的活躍數量也比早期零售多，顯示出近年來有更多相對大額的資金投資了加密貨幣。

總的來說，相對較新的晚期機構和晚期大戶錢包群體，占據了個人錢包當前持有的比特幣和以太幣的大部分。但對于這個研究來說，更重要的問題是，這些群體如何與交易平臺交互？

真融寶吳雅楠解讀區塊鏈：風險與機遇共存:21日訊，真融寶董事長吳雅楠談到區塊鏈的重要性和關鍵地位，他表示，區塊鏈是互聯網金融的底層技術架構，互聯網金融的成熟在一定程度上依賴區塊鏈技術的成熟。同時，吳雅楠指出，人行在三年多以前，就組織關于數字貨幣的研討會，隨后成立了央行數字貨幣研究所。從投資角度而言，他表示，個人投資者要特別關注虛擬貨幣作為資產的巨大波動性，主要是技術應用沒有專注于數字貨幣在零售支付方面的應用，而跑到虛擬資產交易方面需要更加慎重；對于機構投資來說，應該著眼于以產業為背景，能夠用區塊鏈改變傳統產業痛點的、并且能建立生態的共鏈。[2018/3/21]

中心化交易平臺通常通過交易費用獲利。雖然我們沒有洞察交易平臺訂單簿的必要數據來計算每個群體產生的費用 - 我們只有鏈上數據。

但我們可以假設每個群體鏈上轉入交易平臺的總金額大致與每個群體產生的交易費用相符。加密貨幣通常從個人錢包發送到交易平臺進行交易，而不是持有，所以這似乎是一個合理的假設。

按照這個思路來計算，自 2021 年初以來，晚期機構錢包占據了向中心化交易平臺發送的總價值的最大份額，為 23.6% 。晚期專業和早期零售錢包緊隨其后，分別占 18.8% 和 19.0% 。

總的來說，大部分季度中，各個群體向交易平臺發送的價值基本持平，除了晚期零售錢包和早期機構錢包，它們在這個時間段內向交易平臺發送的總價值分別占 11.4% 和 11.9% 。

這兩個群體出現這種滯后的原因各不相同 - 晚期零售錢包因為它們相比其他群體擁有的資本最少，早期機構錢包因為它們占所有活躍錢包的份額最低。

以 FTX 為例，盡管在 2022 年 11 月倒閉，但在此之前，它是業內最受歡迎的交易平臺之一。有趣的是，FTX 的用戶基礎并不完全符合前述的錢包總體格局。

從絕對數量上來看，在 FTX 里晚期零售錢包構成了用戶基礎的絕大部分，且晚期專業錢包幾乎每周都是第二大群體。

這實際上能夠某種程度的說明，往 FTX 里送錢的，散戶居多。

同時，晚期機構和早期機構這兩個小而超級富有的群體占據了 FTX 用戶基礎的最小份額——但是，如果我們按照流入資金體量來評估這些群體，情況并非如此：

- 晚期機構錢包在流入 FTX 的總資金中占主導地位；

- 盡管在平均每周的用戶基數中只占 0.1% ，但在研究的時間段內，晚期機構錢包流入的資金量占總量的 30.0% ；

- 晚期專業錢包排名第二，占 FTX 接收價值的 21.4% ——這與它們占 FTX 總用戶數的 17.6% 更為一致；

- 晚期零售錢包的流入的總資金份額只有 7.6% ，盡管在平均每周的總用戶數中占 75.8% 。

但在時間段的最初——從 2021 年 1 月到 2021 年 4 月中旬，晚期機構錢包的流入份額經常是最低的，直到 2021 年秋季，它們才牢牢地成為了最大的用戶群體。這種模式可能是由于在 2021 年價格上漲的過程中，有更多的機構投資者進入了加密貨幣市場，但這也可能暗示了 FTX 團隊在吸引這些高價值用戶方面的努力。

如果將以上 6 種用戶對交易平臺的價值貢獻進行分級，可以直觀發現處在第一梯隊的還是機構，且流入資金總額上顯著高于散戶們。

這些數據顯示出，盡管晚期機構和晚期專業錢包的用戶數量較少，但他們為交易平臺帶來的價值卻非常大。

用戶流失率也是評估用戶對交易平臺價值的重要指標。我們發現早期零售錢包的流失率遠高于其他任何一類，為每周 15.7% ，而晚期專業和晚期零售錢包的流失率最低，分別為 0.6% 和 0.4% 。

而如果考慮某個錢包在整個生命周期中流入交易平臺的資金，則可以更好的計算交易平臺能夠從用戶身上獲取的期望價值。

該報告中，某個錢包在整個生命周期中預期流入的資金量 = 周平均流入資金量 / 周平均流失率。

按照這一方式計算，機構對交易平臺預期能夠貢獻的價值會更多（流失率低，每周持續有資金流入）。

這些洞察，對于交易平臺的用戶獲取和保留策略以及產品開發非常有價值。

例如，FTX 希望通過向在其他交易平臺上活躍的個人錢包空投獎勵來獲取新用戶。通過將目標錢包分成這些細分部分，FTX 可以根據每個錢包所屬細分的預期終身流入量，精確地向每個錢包提供不同的獎勵。

類似地，如果 FTX 希望提高其普通用戶的保留率，它可能會得出結論，應該重點關注早期的零售細分部分，因為即使是對他們極高的流失率進行小幅改善，也會帶來超額的回報，考慮到他們高的平均每周流入量。無論具體情況如何，能夠給每個錢包確定價值的能力將幫助 FTX 比其他方式更有效地向其用戶和潛在用戶進行營銷。

同時，我們也認為這份報告在一定程度上揭示了整個加密市場交易生態的格局。散戶交易量小但人數眾多，流失率高；大戶則相反。對個人來說，對不同交易對手的特征和行為多一分了解，也能夠在兇險的加密世界中多一分從容。

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