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KEN:IOSG Ventures:Web3游戲如何在SEC的刀尖下起舞_Miracle Token

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Time:1900/1/1 0:00:00

作者:Simon @IOSG Ventures

Part.1 Insight

自行業誕生,電子游戲向來是高風險高收益的。全球游戲市場已達350 billions并仍在迅速增長,吸引著無數的從業者前赴后繼。在傳統游戲領域,從未成年人防沉迷到賭博界定,行業與監管的動態博弈和相互適應一直是行業發展的草蛇灰線。

而對于web3游戲來說,更多金融元素的加入,SEC監管介入, 從業者需要面對和的問題只會更加復雜,面對監管,需要做的只會更多。

本文從web3游戲的切入點出發,從產品設計,商業模式搭建,運營和發行等方面探討下在美國監管體系下需要注意的點滴:

以下皆非財務/投資建議,但建議founder們與團隊討論和研究。

What are Securities & Why Do They Matter?

相比其他產品,游戲的研發成本是高昂的。傳統游戲行業中,游戲研發商常見融資方式有:向發行商融資,向VC出售股權, 向天使投資人融資。Web3讓游戲制作者們有了眾籌平臺以外向普羅大眾融資的方式:出售token/NFT。

新的融資方式帶來了新的范式,為中小型開發者提供了新的生存空間,但同時也為融資帶來新的麻煩。比如早前許多眾籌平臺和發行平臺對數字資產避之不及的態度,各種證券定義對代幣的適用性,以及種種不確定下,其他傳統游戲投資人對web3游戲重重顧慮。

豪威測試 (Howey Test)

如果一款游戲的token被認定為證券,就會被納入SEC的管轄,向誰出售這些代幣,能出售多少都會直接受到相關法規的制約,對于token來說最直接的影響就是:這些token將不得在美國合規的中心化交易所交易。而關于證券的定義,就不得不提Howey Test。

Howey Test 是SEC用來判斷一種加密貨幣是否應該被歸為證券的測試,監管會從投資貨幣、共同企業和預期利潤三個方面來判斷。具體表現上,就是對一個項目進行打分,得分越高,說明該token性質越接近證券。而一旦被認定是證券,就意味著該代幣需要接受與證券一樣的嚴格監管,發行門檻要高很多,而且一旦發行者不符合資質,還會面臨嚴重的法律風險。

包括以太坊在內的絕大多數區塊鏈項目,都在極力規避風險,避免在Howey Test獲得過高的分數,避免發行的加密貨幣被認定為證券。

Howey Test評分主要從以下4個要素來判定:

(1)資本投入;

(2)投資于一個共同事業;

(3)期待獲取利潤;

(4)不直接參與經營,僅僅憑借發起人或第三方的努力。

需要注意的是,Howey Test并未直接被法院采用,僅用于提供參考。某些區塊鏈項目號稱通過了Howey Test,通常是指得分不高,不會被認定為證券,并且該區塊鏈項目符合美國法律的要求。最后,項目方所謂的通過Howey Test,一般是律師事務所的企業行為,而并非得到了美國法院的認可。

游戲項目經常會通過設立不同主體的方法來進行合規。設立us offshore的發幣主體和運營主體(mkt,研發,運營 etc.)然而,獨立的主體并不能完全規避監管的風險,在實操中,SEC會考慮所有在證券發行中的active participants,所有第三方附屬主體都會考慮在內。設立不同運營主體和發幣主體并不能逃脫SEC的管轄。既然這種掩耳盜鈴不可取,那我們直面問題,從豪威測試的角度,具體的風險點有哪些呢?

Yuga Labs同意收購Roar Studios,將致力開發Otherside:7月31日消息, Yuga Labs同意收購Roar Studios,具體收購金額暫未披露,據悉,Roar Studios為一家融合游戲,社交媒體和元宇宙的公司。Yuga Labs首席執行官Daniel Alegre表示:“Roar致力于創造性內容創作和社交,這將加速我們在更廣泛的范圍內實現對Otherside和Yuga生態系統的大膽愿景”。收購完成后,Roar Studios首席執行官Eric Reid將擔任Otherside總經理。(PRNewswire)[2023/8/1 16:10:05]

#1: An Investment of Money 資本投入

這是最簡單也最容易滿足的測試條件,如果向玩家出售游戲幣,游戲資產,游戲內容,又或者只是向玩家空投/贈與這些東西。只要項目方直接/間接受益了(比如說一封要求收件人關注游戲twitter以換取游戲優惠碼的promotion郵件)那就符合資本投入的要求。

#2: In a Common Enterprise 投資一個共同的事業

投資一個共同的事業指的是參與者的的利益是否捆綁,這通常意味著

1.投資人之間的利益共同性(橫向上)

2.投資人和發行方的利益共同性(縱向上)

1.投資人之間的利益共同性(橫向)

要滿足這一條通常要求投資人將投資放在同一個池子里,共同承擔收益和虧損。對于游戲而言,或許有人會說游戲內的NFT是獨一無二的資產,其所有權也是歸屬于單一投資者的。投資stepn兩雙不同鞋的投資者的收益/損失是相互獨立的,以此反駁游戲內的NFT不是證券。但是在Dapper Labs的案例中,監管方說 NBA top shots NFT其實被發行方歸集成了一個collection,并以這個collection的形式吸引更多關注,吸引更多買家。在這種實操中,只要floor price上漲了,這個系列所有NFT的投資人都是共同受益的,反之亦然。因此NFT的投資人之間沒有共同性的論斷不成立。

2.投資人和開發商的利益共同性(縱向)

Web3游戲中,投資人的投資人和項目的發行商之間也是有利益聯盟的,購買NFT后,兩者的利益關系仍然存在。大部分游戲NFT的發行者都能從二級市場的版稅中受益。當NFT的價格被炒高時,發行者的收益也會增加,甚至比primary sales的收益更為豐厚。許多游戲項目在設計中也會開設自己的marketplace并從中抽水。同樣是NBA top shot的例子,開發者不但收取版稅,還是能從自己marketplace的抽水中獲益。因此該collection任何的價格上漲都會直接讓Dapper Labs公司受益。

游戲的開發者/NFT的發行商會持續地從售賣/發行的資產中獲益。

#3: With The Expectation of Profit 期待獲取利潤

這一條就相對來說比較曖昧了,游戲的玩家在購買資產的時候是否期待從中獲利?項目方是否明確的設計了生息的機制?監管一般會從產品設計,營銷信息,游戲玩家的profile,購買動機和投入成本來綜合評判。營銷宣傳中是否強調了“玩賺”“p2e”“后續分紅權”等等信息十分重要。另外購買者的profile是否合理,銷售的資產量是否合情合理也會納入考量。

多鏈流動性協議Symbiosis已支持Mantle Network:7月26日消息,多鏈流動性協議Symbiosis Finance宣布已支持高性能EVM模塊化L2網絡Mantle Network。[2023/7/26 15:59:52]

“什么?有人花100萬買下了你游戲中80%的皮膚 and 他根本就不是你游戲的玩家?”這就很可疑了。在針對Telegram的案例中,許多Grams Token的持有者并不是他的潛在用戶(當然怎么去定義這點也很曖昧)而是VC和其他投機客。

值得注意的是,

1)比起明確的生息設計,資產本身的增值并不會被當作expecting profit。比如說最近CS GO的槍皮炒上天了, 但擁有槍皮并不能獲利(比如分紅),在二級市場倒賣的利潤并不能算作expecting profit。

2)如果購買者是靠自己的努力從這個資產上獲益,那也可以規避這條。比如小紅自行在場外出租stepn的跑鞋給小明,這并不是項目方的生息設計。

NFT版稅,marketplace抽水,游戲流水分紅,NFT挖礦這些都是許多gamefi項目常見的、用來吸引web3用戶的基本操作。但是許多項目不加掩飾,在融資階段過分地強調這些功能,宛若舉著牌子昭告監管,我們是證券發行方。

#4: From the Efforts of Others 不直接參與經營,僅僅憑借發起人或第三方的努力

最后,如上文提到的一樣,監管者也會考察購買者需要獲利的話對資產發行方的依賴程度。換句話說,NFT的價格越依賴項目方的運營或游戲的成功/失敗,那就會越像證券。在游戲的背景中,這點可以說是直擊要害了。

除了常規中token價格對項目方的依賴以外,游戲道具的價格更高度依賴于游戲提供 的ultility。甚至很多時候,在代幣發行的時候,游戲本身仍未開發完成/上線,這種時候資產的價格可以說90%取決于項目方而非用戶個人的努力。

但由此出發,我們可以想到一些游戲團隊可以使用的對策:

包括不限于讓用戶在獲利前付出更多的個人努力:在獲利前參與“staking”,在游戲中完成一定的任務/成長目標等。

又或者避免過早地發行代幣,在游戲的成熟期發行。

又或者提高資產在其他案例中的ultility:比如在其他公司的游戲中也有用。這些都能或多或少減少資產購買者對發行商的依賴。

題外話:足夠的去中心化fully onchain game也是一個潛在解法。

不過開發者們也不必草木皆兵,豪威測試的結論是以case & event為基礎的,也就是說,通過豪威測試的結果只影響某一token在某次資產發行中的定性,對其他同類型的token是沒有影響的。假如某天$GMT被判為了證券,并不意味著所有雙幣模型的治理幣都是證券。

“一開始合規設計代幣模型”,“避免發行有可能會被定性為證券的代幣”,對發行者來說性價比極高。但如果想選擇更加安全的融資方式,可以直接按照SEC的準則來設計融資架構,其中詳細規定了一個公司能發行多少次證券,能融多少錢,能向誰銷售、銷售多少,信息的披露義務和投資者權益的保護相關義務等等。

加密貨幣錢包AlphaWallet iOS 3.23版本已發布:加密貨幣錢包AlphaWallet在推特上表示,AlphaWallet iOS 3.23版本已發布。[2021/6/20 23:51:28]

Source:www.sec.gov/education/smallbusiness/exemptofferings/exemptofferingschart

如何在刀尖上起舞:那些在設計tokenomic時候應該躲的坑

同質化代幣 Fungible Tokens (FT)

先簡單回顧一下行業中常見的FT代幣設計:web3游戲通常采用單幣模型或者雙幣模型。

在單幣模型中,唯一的token有著治理/游戲內消耗的兩種ultility。

在雙幣模型中,治理/游戲內消耗兩個ultility被分配到了兩種代幣上。governance token一般有著固定的供給,理論上擁有者能一定程度上參與游戲的研發/運營中的決策。ultility token一般沒有固定的上限,被當作游戲內流通/計價商品的貨幣。

然而在理所當然地采用雙幣模型,決定發行多少token/supply是多少之前,開發者應該仔細思考每種token/NFT切實行使的職能,以及項目的價值捕獲會如何實現以及分配。

單純從操盤容易度的角度來設計代幣經濟,只會讓項目暴露在更多監管風險下。

項目方需要重新審視,包括但不限于:

-每種token存在的必要性是什么?

-這些代幣的購買者是否是游戲中的消費者/真實的玩家?

-兩者代幣的發行方雖然一樣,但如果參照前文討論過的豪威測試,ultility token和governance token往往有著截然不同的測試結果。如果游戲的核心設計能繞開一些監管敏感的方面,不一定要雙幣/發行代幣也能運行,那為何要為項目平添風險呢?

governance token一般是通過private sales/IEO等等融資活動被售賣給retail investor的,而utility token是游戲內的玩家在完成某種游戲內任務后獲得的,在豪威測試的的要求下,相對來說,utility token的issue方式和持有者都更不像證券。然而,是不是簡單把token設計成utility token就行了呢?

不巧的是,為了調控經濟的生命周期,防止打金者過分榨干ultility代幣的價值,開發團隊往往要step-in,在游戲上線后,調整gameplay mechanics,影響代幣的產出消耗方式和數量來去維系價格的穩定——這又與豪威測試的最后一條From the Efforts of Others 撞上了。

對過去代幣模型簡單地取舍不足以面對如今監管的壓力。

非同質化代幣 Non-Fungible Tokens (NFT)

NFT的應用在web3游戲中也非常常見,從角色,皮膚到mimic real world資產的土地,建筑。從表面上看,這些數字資產和證券相差甚遠。正如上文所分析的,非同質化的特性讓NFT在豪威測試下有了一定的對抗能力。然而,仍需注意,對于某些系列來說,單個NFT之間仍高度同質化,比如某些游戲中大量存在的某種重復性的素材(麻將,撲克牌NFT)可能被監管視作一個common enterprise,甚至對于單一的NFT而言,而且隨著NFTFi的發展,NFT碎片化等場景也讓讓NFT逐漸同質化,這些都讓NFT更具有了證券屬性。

IOST持續拉升, 24小時漲幅 突破44%:據Huobi Global交易平臺數據顯示,IOST今日持續拉升,最高漲至0.020893USDT,24h漲幅一度超44%;現報0.0205USDT,當前漲幅超42%,24小時成交量超19億IOST。[2021/1/15 16:15:33]

還有一個值得一提的,在第一代Gamefi中,許多游戲將NFT當作了進入游戲的門檻,打金的鏟子,玩家需要購置axie或者跑鞋(投入一定的成本)才能體驗游戲。

這種前置性的投入增加了購買NFT這一行為的投資屬性,讓購買者expecting profit的傾向更為明顯。比起將NFT作為門檻,像limitbreak一樣,盡量將游戲的賣相做得free2play/free-mint是更為可取的做法。

另一個可行的設計是,盡量讓游戲中的NFT具有壽命——隨著時間/使用,磨損價值,又或者階段性地重置游戲的經濟系統。像在塔可夫中,Battlestate Games就周期性地將游戲的經濟重置,在塞爾達中,大部分武器都會隨著攻擊磨損。這些設計都能減輕購買者expecting profit的傾向。

延展討論

SAFTs

SAFT是項目常見的融資方式,游戲項目也不例外。與豪威測試結合起來看,SAFT的情況也變得十分曖昧。

理論上,在SAFT中,token的購買被分成兩步,投資人首先得到的是一份能在未來購買token的協議,然后在TGE后,投資人才獲得token。因此,乍看起來,有理由認為token本身并非證券。

但是在實際操作中,以Telegram的案例為參照,法庭會認為豪威測試需要在簽署SAFT的時候應用,而非在TGE時候。也就是說,圍繞token簽署的所有協議都會被納入考量。

利用市面上已發行的token

1933年的證券法和1934年的證券交易法約束的是擁有超過10MM資產和500+股東的公司。那么,Web3游戲公司是不是可以找出一個,由不符合上述要求的私有主體發行的代幣,然后充當自己的token呢?

也許這樣的操作可以讓web3公司避免成為證券的發行者。但代價就是,游戲公司需要信賴第三方的合規能力,同時讓渡部分價值捕獲能力。故建議對token發行方做最為細致的盡職調查。

Insights

1)游戲項目方應該重視監管的風險,未來跟監管的周旋會是行業的常態。作為面向c端,用戶量大的產品,游戲一定會是風口浪尖。盡量在產品設計的時候就留足后路,而不是為了發幣而發幣。

2)要關注項目的(經濟體系和產品運營)的去中心化。這不只是營銷的噱頭或者講給社區的故事,而且在面對監管的時候,更是項目的安全墊。

3)從任何角度看起來,Game-fi現在似乎都是高危的生意。Game-fi也許是已經驗證過的模式,但不適合當下的環境。如果可以,即使會更難,請關注更有趣的創新。

Part.2 投融資事件

* Web3

新加坡注冊的 Web3 客戶關系管理(CRM)解決方案公司 Vantient 完成 345 萬美元融資,Cercano Management、Saison Capital、以及 AC Ventures 等機構參投,Vantient 主要為企業和 Web3 項目提供鏈上和鏈下客戶數據聚合分析服務,以支持公司獲取、吸引并留住他們的用戶。

MXC抹茶10月13日12:00上線IOSTUSDT、XTZUSDT永續合約:據官方公告,MXC抹茶10月13日12:00上線IOSTUSDT、XTZUSDT永續合約,支持1-50倍杠桿自由調節,支持全倉或逐倉模式。MXC抹茶合約采用多個平臺的加權算數平均數價格,形成合理價格,計算盈虧及強平,避免指數價格發生較大偏差,同時對盤口價差、買一賣一厚度進行了優化,除主流幣外,現已涵蓋FIL、UNI、DOT、YFI、YFII等存儲、DeFi、波卡概念幣種,詳情請閱讀相關公告。[2020/10/13]

* Infra

Web3錢包平臺Galaxy Finance宣布完成3000萬美元B輪融資,香港投資基金BlackPine、新加坡加密投資機構QCP Capital和美國區塊鏈投資基金Tally Capital參投。Galaxy Finance構建的Web3錢包可用于存儲數字資產,例如加密貨幣和NFT等,該公司此前曾募集到800萬美元A輪融資,新資金將改善其產品并擴大東南亞市場影響力。

EDX Markets完成新一輪融資

* 交易所

由Citadel Securities、富達投資和嘉信理財支持的數字資產交易平臺 EDX Markets 正式宣布啟動交易服務,并完成新一輪融資,投資方包括 Miami International Holdings、DV Crypto、GTS、GSR Markets LTD 和 HRT Technology。這些公司加入了創始投資者聯盟,包括 Charles Schwab、Citadel Securities、Fidelity Digital Assets SM、Paradigm、Sequoia Capital 和 Virtu Financial。新資金將支持 EDX 繼續開發其交易平臺并鞏固其市場領導地位。

dtcpay(原Digital Treasures Center)完成1650萬美元Pre-series A輪融資

* 支付

新加坡加密支付提供商dtcpay(原Digital Treasures Center)完成1650萬美元Pre-series A輪融資,新加坡邦典置地(Pontiac Land)董事長郭良德(Kwee Liong Tek)領投,凱雷投資集團(Carlyle Group)前董事總經理兼合伙人David Tung、Burgess亞洲主席Jean-Marc Poullet以及前畢馬威新加坡及亞太區主席Tham Sai Choy參投。新資金將用于產品開發,加強其運營和基礎設施能力,并擴大其全球影響力。

流動性投資市場Earn Network宣布完成270萬美元種子輪融資

* DeFi

社區驅動的流動性投資市場Earn Network宣布完成270萬美元種子輪融資,Shima Capital 領投,DFG、Jsquare、LD Capital、Cronos Labs、GTS Ventures、Bixin Ventures、ViaBTC Capital、Mars DAO 和 Mirana Ventures 等參投。新資金將用于進一步開發新產品類別、聘請更多專業人士加入其專家團隊,發展社區并與更多基礎層和項目建立新的關系。

DeFi協議Maverick完成900萬美元融資

去中心化金融 (DeFi) 基礎設施提供商 Maverick Protocol 籌集了 900 萬美元的戰略輪資金。該輪融資由 Peter Thiel 的 Founders Fund 牽頭,參與者包括 Pantera Capital、Binance Labs、Coinbase Ventures 和 Apollo Crypto。Maverick 計劃利用其新資金建立更高效的流動性質押代幣基礎設施,并解決跨鏈流動性效率問題,以進一步擴大其生態系統。Maverick還推出了流動性激勵工具'Boosted Positions (BP)'。

智能合約基礎設施公司Neutron完成1000萬美元融資

* Infra

智能合約基礎設施公司Neutron完成1000萬美元融資,Binance Labs和CoinFund領投, Delphi Ventures、LongHash Ventures、Semantic Ventures 和 Nomad Capital 等參投。所得款項將有助于推進 Neutron 區塊鏈軟件的開發并促進其生態系統的增長。

共享排序器解決方案 Radius 完成 170 萬美元Pre-Seed輪融資

共享排序器解決方案 Radius 完成 170 萬美元Pre-Seed輪融資,由Hashed 領投,參投方包括 Superscrypt、Lambdaclass 和 Crypto.com。Radius通過使用實用可驗證延遲加密(PVDE)的共享排序器來防止 MEV 對用戶的損害。Radius最近還宣布與Saga,即Rollup-as-a-Service合作,并加入了Celestia生態系統。

AI驅動的加密搜索引擎Kaito完成550萬美元A輪融資

* Middleware

人工智能驅動的加密搜索引擎 Kaito 宣布完成由淡馬錫旗下專注區塊鏈的早期風投機構Superscrypt和Spartan領投的550萬美元A輪融資。此前,Kaito于2023年2月公布了由Dragonfly領投,紅杉中國和Jane Street參投的530萬美元種子輪融資,至今累計融資已超過1000萬美元。融資將用于開發業界首個基于 LLM(大語言模型)的加密搜索引擎,新的加密搜索引擎將融合 Discord 和 Telegram 信息,以及區塊鏈上的數據。

Vertex Protocol獲得Wintermute Ventures戰略投資

* DEX

基于Arbitrum 的去中心化交易平臺 Vertex Protocol 宣布獲得 Wintermute Ventures 戰略投資,具體金額暫未披露。Vertex Protocol 表示,該平臺在不到 2 個月的時間內現貨和永續期貨的總交易量超過 10 億美元。

機構加密貨幣質押平臺Northstake完成約300萬美元融資

* Staking

面向機構的加密貨幣質押平臺 Northstake 完成 280 萬歐元(約 300 萬美元)融資,PreSeed Ventures、Morph Capital、The Aventures Fund、Funfair Ventures 和 Delta Blockchain Fund 參投。這家總部位于哥本哈根的公司在2022年持有超過8000萬美元的加密資產。

Part.3 IOSG投后項目進展

* 錢包

MetaMask 宣布其安卓應用 V7.0.1 新增支持 WalletConnect V2.0,目前仍在等待 iOS App Store 的批準。

Part.4 行業脈搏

* 主網

BNB Chain宣布推出 opBNB 測試網,這是一種基于 Optimism OP Stack 的以太坊虛擬機(EVM)兼容的 L2 可擴展性解決方案。opBNB 大大提高了L1的可擴展性以降低網絡擁堵以及非常低的網絡費用,同時保持與 L1 相似的安全級別。opBNB 創新的底層組合,包括優化數據可訪問性、緩存層和調整提交過程算法等以允許更多并行操作,使 opBNB 能夠達到高達 100M 的Gas限制。基于這些綜合優化,opBNB每秒可支持超過4000筆轉賬交易,平均轉賬交易成本低于0.005美元。

Optimism更名為OP Mainnet,旨在創建“超級鏈”

* Layer2

Optimism已更名為OP Mainnet。此舉旨在反映其創建由多個L2網絡組成的“超級鏈”的目標,OP Mainnet將作為“超級鏈”的基礎層。此外,OP Mainnet的開發者OP Labs運營著一個名為OP Stack的開發軟件堆棧,使開發人員能夠創建自己的L2區塊鏈。加密交易所Coinbase正在使用OP Stack開發L2網絡Base。

Curve發起“將WBTC抵押品添加到crvUSD中”的提案投票

* DeFi

Curve社區發起關于“將WBTC抵押品添加到crvUSD中,上限為2億枚crvUSD”提案的鏈上投票。目前該提案支持率達100%,投票將于6月25日結束。

Azuki推出Azuki Elementals,預售將于北京時間6月28日0點開啟

* NFT

NFT項目Azuki將于6月27日推出Azuki SBT系列NFT Elementals。Azuki和BEANZ持有者均可獲得1枚Soulbound Token(SBT)空投,以紀念在拉斯維加斯的Hakkasan夜總會舉辦的2023年Follow The Rabbit活動。Azuki Elementals預售將在北京時間6月28日0點開始。

法國市場監管機構發布關于DeFi的討論文件,表示支持DeFi全球規則

* 合規監管

據CoinDesk報道,法國最高市場監管機構 Autorité des Marchés Financiers (AMF) 周一發布一份關于 DeFi 的討論文件,AMF 表示希望向在該國運營的加密貨幣交易所頒發許可證,分享了其對構成 DeFi 生態系統的去中心化和“非中介”協議提出的“監管問題的初步思考”。AMF 嘗試定義 DeFi、稱為DAO的去中心化治理系統和運行交易的自動化“智能合約”。該文件還提出了相關的風險和控制級別以供辯論。

英國上議院批準將加密貨幣視為受監管活動的金融服務和市場法案

英國上議院周一批準了金融服務和市場法案 (FSMB),該法案將加密貨幣視為該國的受監管活動,將穩定幣視為一種支付方式。接下來,FSMB 將返回議會下院就最終版本達成一致。一旦兩院就該文件達成一致,它將被送交國王批準并通過成為法律。該法案可以在議會兩院之間來回傳遞,直到達成共識。

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