OPS:原創 | 全面解析Reg A 項目YouNow——區塊鏈對公司的增長潛力到底是什么？_PROP

前言：YouNow在本月得到了美國證監會批準RegA豁免，一年內可按條例發行加密數字貨幣籌資5000萬美元。事實上自從17年YouNow投入區塊鏈改革，已經導致用戶量大幅下降。而另一方面，YouNow成功轉型將加密數字貨幣用來社區激勵和融資的做法也為該公司的爆發式增長創造可能，本文將深入分析YouNow獲得RegA豁免的關鍵以及YouNow采用區塊鏈變革的潛力。

一、YouNow如何率先獲得SEC的批準？

(1)YouNow通過RegA已出售超過2000萬美元的代幣YouNowInc.是一家視頻直播社交公司，根據其向SEC提交的文件披露目前注冊主播為250萬，注冊用戶4300萬。根據Crunchbase的數據顯示YouNow最新一個月的下載量為32萬次。相比上月增長11.15%。

YouNow目前推出視頻社交直播軟件PropsLiveVideoApp，此外該公司還開發了另外兩個程序：社交軟件Rize與游戲展示軟件GameShowApp，目前Rize已集成至PropsLiveVideoApp中，GameShowApp則暫時停止使用，等待與Props代幣同時上線。

2019年7月11日YouNow官方宣布SEC已批準其代幣通過豁免條例RegA資格，YouNow首次發行1.78億個代幣，代幣基礎價格為0.1369美元，主要用于獎勵PropsLiveVideoApp的用戶與為網絡開發做出貢獻的開發者。

RegA是美國證券法中的一項豁免條例，此前因證券類代幣發行的興起而引起行業的廣泛關注。YouNow的PropsToken雖然走RegA豁免，但并不屬于STO的范疇。

原因是，證券類代幣指的是代表股權、分紅權的權益代幣，且要求只能在合格投資者之間流轉。而PropsToken并不滿足上述兩個條件，該代幣是基于以太坊發行的ERC-20代幣，可自由在任何人之間流轉；此外該代幣在YouNow的生態中具有特定的功能，并不僅僅用于分紅。

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如下圖，根據我們此前文章中總結的美國證券發行豁免條例，YouNow通過RegA的第二類意味著該公司一年內可通過銷售代幣融資不超過5000萬美元，非合格投資者不得使用超過其年收入10%用于購買PropsToken。此外，根據YouNow的公開資料顯示合規成本為210萬美元，其余細節可看下圖。

DataSource:奇點財經

值得注意的是，此次被允許發放的PropsToken不用于融資，而是用于獎勵用戶。不過我們注意到，根據YouNow向SEC披露文件的“代幣價值稀釋”部分，YouNow此前已對外發售約2.50億PropsToken，這部分代幣的價格將因本次新增1.78億代幣而有所稀釋。以本圖中使用的加權平均價格計算，此前已出售代幣已超過2000萬美元。

DataSource:SEC

接下來我們將討論YouNow如何獲得SEC的首肯，成為首批獲得SEC批準豁免的項目。

(2)YouNow發行的PropsToken如何避免被歸類為證券YouNow采取的方針主要有兩個方向：一個是定義PropsToken的性質，將其與證券區分；另一個是與SEC充分溝通，厘清了SEC相關法規與區塊鏈技術之間的模糊地帶，由此獲得了此次試驗性的機會。

YouNow生態中的Propstoken被定義為一種基礎性貨幣，專門用于獎勵用戶、內容創作者、開發者和其他網絡參與者。同時PropsToken在網絡中有明確的應用場景，一個是用來解鎖高級功能，比如想要在PropsLiveVideoApp中使用Rize等高級功能需要支付該代幣。另一個是購買折扣，使用PropsToken購買某些產品擁有折扣的權利。

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值得一提的是，YouNow并沒有避諱PropsToken可能為用戶帶來的增值收益，在其白皮書和披露文件中直接指出：隨著Props網絡價值的增加，PropsToken也將會升值。以此提升該代幣的吸引力。

相當一部分PropsToken用于獎勵網絡參與者而不是出售給投資者融資，這部分代幣并不會被歸類為證券。而且目前PropsToken并不能在二級市場中交易，因此也會大大減少部分用戶在二級市場快速買賣PropsToken的投機行為，確保持有PropsToken的用戶大部分都是真正使用YouNow產品的用戶。

第二點是YouNow與SEC之間的充分磨合。根據Techcrunch7月11日的報道，“YouNow花了兩年時間才爭取到SEC的批準，但如果PropsToken被錯誤的流轉和使用，仍可能面臨SEC的懲罰措施。“

總的來說，YouNow取得的成果不容小覷，它在多個此前爭議的話題上與SEC暫時取得了共識。具體包括但不限于以下幾點：

1.Propstoken是否為證券？部分PropsToken只贈送不售賣融資，且在Props網絡中有明確的應用場景，在一定程度上可認為是消耗品而不單是投資產品。這是YouNow與SEC最關鍵的一點共識，當然這一點并沒有得到法案支持，SEC仍可能會視情況改變想法。

2.Props網絡的運營者、驗證節點是否注冊為過戶代理人？如果PropsToken在某些情況下被視為證券，則幫助PropsToken流轉的網絡運營商、驗證者應該被視為過戶代理人。另外，根據RegA的相關條例，YouNow需要過戶代理人負責代幣流轉的監督。

YouNow采取的解決方案是基于智能合約開發了一個自動化的獎勵分發協議，因此獎勵用戶代幣的行為將由代碼自動化執行，無需任何“過戶代理人”的參與與監督。以此類推，面向投資者的代幣發放、鎖倉也可通過代碼的自動執行，無需人為的參與。

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3.YouNow是否注冊為交易所或另類交易系統？YouNow主張不會通過統一的方式對PropsToken的交易訂單進行排序或組織，不提供一個場所撮合所有人的交易。每個涉及PropsToken的交易將以P2P的形式獨立完成。

4.以太坊公鏈驗證者是否為經紀人？SEC強調“幫助他人進行證券交易，并收取傭金或其他與交易相關的報酬是決定一個人是否是經紀人的決定性因素之一”。而PropsToken作為基于以太坊發行的ERC-20代幣，需要以太坊驗證者的記賬。以太坊的驗證者因記賬賺取一定的手續費，與經紀人的職責相類似。

YouNow主張以太坊驗證者的報酬不是基于交易的報酬，他們不提供代理功能，而只是確認某些交易已經發生，因此也不能被認定為經紀人。

5.YouNow公司是否為投資公司？《投資公司法》規定，證券資產超過該公司非現金資產40%的公司將被歸類為“投資公司”。YouNow發行大量PropsToken可能會觸發上述條件。

YouNow強調該公司基于PropsToken獲得的任何回報都基于自己的努力，而不是他人的努力。因此，PropsToken對于YouNow不屬于“投資合同”，也不屬于證券。

YouNow公司清楚的認識到上述任何一個問題沒能與SEC達成一致，都將面臨著巨大的合規成本，甚至要超出發行代幣可能帶來的收益。當然需要確認的細節還遠不止上述5點，比如YouNow能否同時買和賣PropsToken等問題都暫時取得了共識，后續也可以想象YouNow將面臨更多的監管爭議。

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二、YouNow為什么拼著用戶量減少也要將加密數字貨幣帶入生態？

YouNow將借助PropsToken提高企業毛利率早在2017年YouNow就制定了區塊鏈轉型的戰略，該公司在當年的11月發布第一份白皮書，其中概述了數字媒體網絡的去中心化模型，并指出該網絡將使用區塊鏈技術獎勵用戶、內容創建者、開發者和其他貢獻者。從那以后便將資源傾向區塊鏈，并在2018年與2019年分別更新了第二與第三版白皮書。

根據TheBlock在7月24日的分析，Younow從2017年至今每月獨立用戶數量已經下降近60%。可以說該公司直到近期才從技術和合規上取得一定成果，得以推出可兼容PropsToken的應用。那么為什么YouNow拼著用戶量減少的弊端也要引入基于區塊鏈技術的代幣激勵方案呢？我們將從三個角度進行分析。

PropsToken將直接為YouNow公司節省相當一部分成本，這部分優勢也將直接體現在企業的利潤表上。具體來說，YouNow將在一定程度上減少Apple、Gooogle等中間商收取的平臺費用、也將減少與內容創作者分紅而支出的成本，顯著提高企業的毛利率。

根據YouNow向SEC提交文件披露，該公司的主要營業收入是銷售數字商品/服務，而Apple、Gooogle平臺收取的平臺費占營業收入的30%，PayPal和Braintree平臺占4%。而扣除掉平臺費、外匯費、稅費之后的利潤還需要分紅60%給平臺的內容創作者。

DataSource:奇點財經

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可見YouNow公司的營業利潤只占營業收入相當小的一部分，而YouNow采用PropsToken作為基礎性貨幣，很顯然為網絡提供了一種全新的、低成本、高效的支付交易手段。這將顯著地縮減上圖藍色部分的成本，特別是加密數字貨幣全球自由流轉的特點，將基本削減“匯兌損失”這項指出。

另外，PropsToken作為一種注入了YouNow公司信用的加密數字貨幣，在網絡內還能承兌特定的服務，其價值相當于有了一定的支撐。且該公司也與SEC商定每個幣的售賣價格為0.1369美元，對于內容創作者而言PropsToken可與現金等價，甚至因其上漲的預期而更受歡迎。

如下圖，過去用于與內容創作者分紅的成本可直接用PropsToken來支付，部分現金部分代幣的獎勵方式將有效減少YouNow公司的營業成本。綜上，YouNow的營業利潤占營業收入百分比的增加將使企業利潤表變得更為可觀。

DataSource:YouNow

此時就會有讀者疑問YouNow是否在憑空創造價值，這些PropsToken難道不就是一串代碼嗎？它的價值來源于哪里？

加密數字貨幣的價值來源眾說紛紜，本文將其歸結為人們和監管機構對YouNow公司的價值認可，也可以理解為共識。

具體地說，傳統金融中的股權融資相當于是將企業的現有資產、利潤收益、發展預期等轉化為股權，再由此轉化為法幣用于企業的發展。而YouNow的做法是將利潤收益、發展預期等轉化為加密數字貨幣PropsToken，但此時不需要再兌換為法幣，而是可以直接用于支付交易，推動企業的發展。

DataSource:奇點財經

PropsToken可能帶來過度炒作，難以限制投資者資質等問題固然存在，但該代幣作為加密數字貨幣相比股票等證券，反映了企業此前未被數字化顯現的隱形資產。區塊鏈技術基于代碼實現發行、交易的方式，相比傳統金融手段也削減了大量中介成本。這正是已發行PropsToken直觀上的價值來源。

PropsToken帶來威力巨大的營銷手段和全新的協作方式在白皮書中，YouNow圍繞PropsToken構建一套完整的激勵機制，激勵范圍包括包括獎勵用戶、內容創作者、開發人員、驗證節點等網絡貢獻者。且獎勵的發放由協議引擎自動化執行，如下圖所示，App根據數據識別用戶的可衡量價值并根據事先的約定獎勵用戶。

DataSource:YouNow

鑒于PropsToken代表著Props網絡的價值，隨著Props網絡的逐漸繁榮將會提升PropsToken的價值。可以預見在良好預期發展的前提下，相比現金內容創作者會更傾向于得到PropsToken，此時更不用說過去難以得到獎勵的用戶和開發者了。

在發展預期的刺激下，人們收到的PropsToken相當于權益分紅，相比主要激勵對象是企業高管的股票，PropsToken的影響范圍無疑更加廣泛，效果也比單純的現金等獎勵要更加長久和高效。而且基于區塊鏈的PropsToken的交易成本極低，技術層面上可實現去中介的全球自由轉賬。

PropsToken展現了基于區塊鏈的創新營銷手段，用戶為企業的發展預期所吸引、因產品能提供的真實使用價值而留存，因持有企業權益與企業綁定、最終與企業的發展達成共識。我們知道人們達成共識本身就是一種價值創造的結果，這或許是區塊鏈加密數字貨幣營銷的巨大威力所在。

PropsToken還體現了暗合區塊鏈精神的全新協作方式，包括激勵第三方開發人員加入開發，以及激勵用戶在生態內的主動貢獻。

首先YouNow開發的PropsNetwork將會集成到其他幾個合作伙伴的應用程序中。根據Tubefilter的報道，合作伙伴包括香港的軟件公司SplitmediaLabs開發的應用XSplit以及紐約的軟件開發商PeerStream等。由此這些第三方應用也可以基于PropsToken構建激勵機制，快速吸引新用戶加入。

除了和別的公司合作，YouNow支持第三方開發人員基于PropsNetwork開發獨立應用，網絡中的獎勵引擎將根據這些應用的日活等用戶指標自動發送獎勵給這些外部開發人員。YouNow公司下屬的Props基金會也將直接為這些開發人員提供資金上的支持。

縱觀YouNow的白皮書，該公司一直在強調PropsToken的網絡效應，即PropsToken在多個App中流通，涉及數以千萬計用戶時帶來的網絡規模和價值增加，關于這一點慕尼黑大學推出的《高階競爭策略》課程或許可作為佐證。

DataSource:Coursera

而想要開發、運營多個兼容PropsToken的應用程序，在傳統互聯網模式中，很顯然需要雇傭足夠的開發人員與產品團隊才能實現。而YouNow的解決方式是開放其底層網絡，歡迎外部團隊以獨立的形式開發應用，并用一套公平透明的機制將酬勞給予外部開發團隊。

如此一來開發團隊與YouNow可能構建一種新型協作關系，團隊保有充分的自主開發權，按工作成果和貢獻獲得獎勵，可自由加入和退出網絡。而YouNow則無需雇傭固定人員，在保持公平分配的原則下，將外部人員創造的價值分潤回去。

在過去傳統模式下這一點難以實現，因為外部人員創造的價值難以衡量導致難以分配，而中心化的平臺也有較高暗箱操作的可能，難以取信于外部的團隊。低信任、弱合作的局面決定了企業只能選擇雇傭固定團隊，承擔較高的人力成本。

更甚者，YouNow與用戶之間也構建了新型的協作關系。白皮書中強調用戶在生態中可以積累自己的社會資本——以獲得PropsToken的形式積累聲譽、身份、人際關系等。PropsToken在這里無疑提供了一種價值尺度，用來衡量傳統社區中難以界定的價值。

不過這就需要YouNow構建一套相對平衡且受用戶認可的貢獻獎勵機制，將用戶應得的利潤分配給他們。如果能成功，可以想像用戶將獲得在Props生態中貢獻的原動力，自發地為生態貢獻資源和勞動力，因此獲得PropsToken的獎勵并享有生態發展帶來的Token價值增長。

綜上，區塊鏈的底層技術、在其上流轉的加密數字貨幣、一套完整平衡的激勵機制幫助YouNow公司重新構建了該公司與用戶、員工之間的協作關系，這種新型關系具有開放、平等、透明、強協作的區塊鏈精神內核。

我們已經看到YouNow采用區塊鏈技術改革的決心，是一種拼著用戶量大幅減少也要推動技術開發的決心。目前該公司已經跨過了第一道坎，推出支持PropsToken的第一個應用程序。我們認為它走在一條光明大路上，然而僅僅只是在起點徘徊。未來還需要面對復雜的PropsToken分配、監管合規、以及區塊鏈技術開發等難題，

不過任重而道遠的YouNow實實在在的邁出了創新的一步，為我們展示了區塊鏈技術的巨大潛力，期待更多項目深耕區塊鏈技術，為自身和行業生態帶來更大的增速，為人們帶來更開放和平等的環境。

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