ETH:分析 | DeFi 的發展與 ETH 的供需有何關系？_EFI

作者|TradeBlock

編輯|Summer

在廣泛的數字貨幣生態系統中，去中心化金融(DeFi)已經呈現出快速增長的態勢，代表著以太坊網絡最主要的用例之一。

在過去一年中，幾個知名的DeFi平臺已經推出并引起了很大的市場興趣。雖然各個DeFi平臺有其自身的特點，且在很多情況下具有不同的商業模式和提供不同的金融服務，但大多數平臺都有著一個共同之處，即使用以太坊網絡的原生代幣ETH作為這些平臺上的抵押品。

隨著市場對DeFi服務需求的增長，這些DeFi平臺的ETH需求量也在相應地增長。鑒于這些DeFi對ETH需求的不斷增加，我們在本文中試圖對未來幾年ETH的供需動態進行量化。主要來說，我們將試圖基于一個保守的可能出現的情況來預測DeFi與ETH供需動態之間的關系。

在過去幾個月中，隨著更多的資金流入以太坊領域，ETH價格已經從2018年觸底以后迎來了小幅上漲。而在最近幾周，在市場動蕩的情況下，隨著諸多山寨幣價格的下跌，ETH的價格也有所回落。

分析 | TOP HER：影響比特幣價格的三大因素:TOP HER發文稱，對疫情迅速蔓延的擔憂和恐慌是比特幣上漲的因素之一。有關分析提出了影響比特幣價格的三大因素：

1. 春節假期前，市場波動性及交易量下降，隨著長假結束，市場恢復正常運作；

2. 全球加密貨幣市值上升；

3. 二月始終是比特幣表現強的月份之一。[2020/2/10]

在下圖中，我們繪制了過去幾個月中的ETH價格趨勢(黑線)和美國幾大交易所中的ETH交易量變化情況：

圖1：ETH價格及其在美國幾家交易所的交易量趨勢圖，數據來源：TradeBlockProfessional

DeFi服務背景信息

DeFi平臺提供與傳統中心化企業相類似的金融服務，但DeFi平臺存在于一個無需信任的生態系統中，因此對中介機構的依賴性大大減少。DeFi平臺將智能合約功能融入到交易活動中，這些交易通常需要用戶抵押數字資產，從而確保用戶能夠很好地參與進來。

分析 | Tether一事將產生多米諾效應 會讓監管機構對加密貨幣提出更多透明度要求:據decryptmedia消息，CipherTrace 智庫發言人表示，Tether 一事將產生多米諾效應，會讓監管機構對法幣或者資產支撐的數字加密貨幣提出更多透明度要求。他補充道，目前全球市場上有超過20個未受監管的穩定幣，只有Pax和Gemini是接受政府監管和審計的穩定幣。此外，針對諸如DAI等基于算法的去中心化穩定幣，CipherTrace認為，這些穩定幣都可能被操控，它可以被用來掩蓋很多事情，并且能夠補上很多缺陷等。它的產生由一些相關的代幣或者證券作為基礎，系統會自動調整來保證穩定幣價格的穩定。[2019/5/5]

與傳統的金融企業相類似，DeFi平臺提供債務抵押產品(比如借貸/債券/衍生品/抵押貸款等)；但這些產品是由數字貨幣(而非其他資產)來進行抵押的。

由于去中心化平臺并不依賴于第三方中介機構來確保交易雙方之間的信任，這些DeFi平臺通常依賴于存儲在智能合約中的抵押品(數字貨幣)來確保用戶將按照合約規定的條款及時地支付款項。

分析 | Coindesk：BTC短期依然看漲:據Coindesk分析師稱，BTC在上周五收盤價高于4055美元，在日線上獲得支撐，短期依然看漲，本周將可能測試2月高點4190美元。但周六蠟燭圖上出現十字星線，可能會引發拋壓情緒，并進一步下跌至3938美元。BTC在4236美元上方的看漲逆轉仍有待觀察，其可能延續2015年10月牛市突破前九個月的觸底形勢。根據Bitstamp數據，BTC第一季度上漲了10.91％，為2017年第四季度以來首次出現兩位數的季度增長。[2019/4/1]

雖然很多去中心化平臺提供不同的抵押類型，但大多數鎖定在智能合約中的抵押品都是ETH。

DeFi平臺對ETH的需求不斷增長

自從諸多DeFi平臺成立以來，這些平臺對ETH作為抵押品的需求已經顯著增長。在下圖中，我們繪制了過去一年中鎖定在DeFi平臺充當抵押品的ETH數量的變化趨勢。

下圖顯示，所有DeFi平臺中抵押的ETH數量在今年早些時候達到歷史最高水平之后，在今年第二季度有所下降，但在第三季度已呈現回升的態勢。

分析 | 大級別技術背離尚未消失:BTC持續下跌，突破了多個重要支撐位，市場一片狼藉，雖然無法判斷何時止跌，但交易有可以量化的標注，昨天給出了2小時的背離出現，也給出了買入條件，那么到現在這個背離現象尚未消失，而買入條件也沒有成立，所以對于投資者來說就是等待，而搶跑者將會承受巨大的壓力，這就是交易紀律的價值。目前我們看到2、4小時背離都沒有消失所以提醒大家，保持冷靜，預測位置不如等待信號發出——背離金叉擇機入場！[2018/11/20]

圖2：DeFi平臺抵押的ETH總量趨勢圖，數據來源：DeFiPluse

與去年同期相比，DeFi平臺中新增的ETH抵押品的月增長率約為17%。下圖是每月凈流入DeFi平臺中的ETH抵押品數量(即鎖定在DeFi中的ETH的增加量減去減少量所得的凈值)的變化圖。

圖3：DeFi平臺每月凈流入的ETH抵押品數量，數據來源：DeFiPluse

在過去一年里，平均每月凈流入DeFi平臺的ETH抵押品超過125,000ETH，相當于平均每天凈流入的ETH數量超過了4,000ETH。

分析 | 新礦機同等算力能耗減半 BTC仍將面臨拋壓:據TokenInsight 數據顯示，反映區塊鏈行業整體表現的TI指數北京時間8月9日9時報636.99點，較昨日同期下跌41.68點，跌幅6.14%。通用平臺指數TIG報578.78點，較昨日同期下跌43.73點，跌幅7.02%。另據監測顯示，隨著價格下跌，BTC人氣熱度增速降至0.04%（昨日0.08%），全球轉賬數22.4萬；全網算力46.61EH/s。BCtrend分析師認為，人氣雖已探底，但7nm新礦機同等算力能耗減半帶來挖礦成本降低，BTC仍將連續面臨拋壓。技術分析方面，獨立分析師Tommy認為，BTC繼續下跌至6100美元附近，雖然各指標顯示超賣嚴重，但反彈力度微弱，大概率沒有見底；本輪下跌極有可能創近期新低，請投資者注意風險。[2018/8/9]

從上圖可以看出，近期每月新流入的ETH抵押品的增加量所有放緩。2019年7月份的日平均ETH抵押品凈流入量為1,300ETH。

預計未來ETH抵押品的日需求量

為了估計未來ETH抵押品的需求量，我們需要做一些假設。我們將采用一種保守的方法來分析一個可能出現的場景，即假設隨著DeFi平臺和市場逐漸成熟，ETH抵押品需求的增長率會下降。

基于這一假設，與過去一年ETH抵押品17%的月平均增長率相比，我們預計未來的月平均增長率為5%。

也就是說，考慮到過去一年在這些DeFi平臺上新增的ETH抵押品的增速加快，以及近期增速放緩的跡象，假定隨著DeFi平臺市場滲透率接近飽和點，未來ETH抵押品的增速將可能所有放緩。

此外，隨著多抵押擔保合約的出現，預計一些DeFi平臺將會接受ETH之外的其他數字資產作為抵押品(比如MakerDAO計劃實行的多抵押Dai)。這些由其他數字貨幣充當抵押品的情況將可能降低ETH作為抵押品的需求。

在預計未來需求方面，我們將基于2019年7月份平均日需求量1,300ETH進行預測。假設未來DeFi平臺中的ETH抵押品的平均月增長率為5%左右，那么在接下來的一年時間，這意味著ETH抵押品的日平均需求量大約將是3,000ETH左右。

預計未來ETH的日增發量

當前ETH的年通脹率(即增發率)大約是4.65%左右。今年年初的君士坦丁堡硬分叉升級降低了以太坊網絡中的ETH通脹率，每個區塊的獎勵從3ETH降低至2ETH。

在下圖中，我們繪制了2015年以來ETH每日新增的供應量趨勢。

圖4：2015年以來ETH日新增量趨勢圖，數據來源：TradeBlockProfessional

以太坊網絡將有望在2020年初開啟另一次網絡升級--Serenity(即以太坊2.0)，屆時我們將有望見證ETH發行率的減少。以太坊開發者預計，在Serenity成功實現之后(大約是2021年)，ETH的年增發率將下降至0.25%-0.2%之間。

ETH的發行供應并沒有固定的計劃，且隨著以太坊網絡向PoS共識的過渡，未來的ETH增發率并不確定。

在我們設想的場景中，我們假設從2020年2月開始ETH的年增發率將被下調至保守估計的1%。但需要注意的是，Serenity發展路線圖的延遲可能會導致這一估計的發行率發生相當大的變化。

DeFi的ETH需求量將可能超過ETH的增發量

假設從2020年2月開始，ETH的年增發率下降至1%，那這意味著到2020年11月份，每日新增的ETH供應量將約是3,000ETH左右。

考慮到上文中我們提到了在接下來的一年時間，DeFi平臺中的ETH抵押品的日平均需求量大約也將是3,000ETH左右，這意味著DeFi平臺中作為抵押品的ETH的日需求量將與ETH的日增發量接近。

也就是說，如果DeFi平臺中的ETH抵押品需求量更高，或者ETH的年增發率下降幅度更大，那到2020年11月份，DeFi平臺的ETH抵押品日需求量將會超過ETH的日增發量。

然而，同樣重要的是要注意，如果ETH的價格由于投機或其他原因而大幅上漲，這將減少在DeFi平臺上需要鎖定的ETH數量(也即ETH抵押品數量將下降)。

因此，如果ETH價格大幅上漲，而對DeFi服務的需求增長速度低于ETH價格的增長速度，那么用于DeFi平臺中的ETH抵押品的日需求量將會下降。

事實上，在價格大幅上漲的情況下，各DeFi平臺中的ETH抵押品的日需求量通常會下降；而在價格下跌的情況下，ETH抵押品的需求量會上升，如下圖所示。

這是因為在價格大幅下跌的情況下，各DeFi平臺的ETH抵押品會增加；而當價格上漲時，ETH抵押品的數量會減少，市場參與者可能會將部分ETH抵押品從DeFi平臺中取出。見天圖：

圖5：DeFi平臺中的ETH日需求量與ETH價格的相關性

結語

我們希望，本報告能夠闡明DeFi服務如何可能對ETH需求產生切實的影響。我們保守的預測表明，到2020年11月，DeFi服務對ETH的需求量將可能超過ETH的新增量。此外，也可能存在其他一些去中心化應用(dApp)會增加對ETH抵押品的需求，比如游戲或醫療等領域的dApp。

然而，同樣重要的是要注意，如果ETH的供應量不會像我們預期的那樣在未來大幅減少，這將可能帶來ETH的供應量大大超過DeFi或其他dApp的需求量。

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