FTX:金色觀察 | 到底發生了什么？SBF發文全面梳理Alameda和FTX暴雷過程_ALA

文/ SBF，譯/金色財經 

摘要

11 月中旬，FTX International 實際資不抵債。歸根結底，FTX暴雷介于 Voyager 和 Celsius 之間。

三件事結合在一起導致了內爆：

a) 在 2021 年期間，Alameda 的資產負債表增長到大約 1000億 美元的資產凈值、80億 美元的凈借款（杠桿）和 70億 美元的手頭流動性。

b) Alameda 未能充分對沖其市場風險。在 2022 年期間，股票和加密貨幣領域發生了一系列大規模的廣泛市場崩盤，導致其資產市值下跌約 80%。

c) 2022 年 11 月，幣安 CEO 促成的一場極端、迅速、有針對性的崩盤使 Alameda 資不抵債。

然后 Alameda 的崩盤蔓延到 FTX 和其他地方，類似于三支箭等最終影響 Voyager、Genesis、Celsius、BlockFi、Gemini 等的方式。  

盡管如此，仍有可能獲得非常可觀的恢復。FTX US 仍然完全有償付能力，應該能夠退還所有客戶的資金。FTX International 擁有數十億美元的資產，而我幾乎將我所有的個人資產都奉獻給了客戶。

說明

這篇文章是關于FTX International 有無償付能力的。

這與FTX US 無關，因為 FTX US 完全有償付能力，而且一直都是。當我將 FTX US 轉交給Ray  chapter11時，它手頭的凈現金超過客戶余額約 3.5 億美元。其資金和客戶與 FTX International 隔離。荒謬的是，FTX US 用戶還沒有完全恢復并取回他們的資金。這是我提交時 FTX US 資產負債表的記錄：

FTX International 是一家非美國交易所。它在美國境外運營，在美國境外監管，在美國境外注冊成立，并接受非美國客戶。（事實上，它的主要總部設在巴哈馬，從巴哈馬運營并在巴哈馬注冊成立，名稱為 FTX Digital Markets LTD。）美國客戶加入了（仍有償付能力的）FTX 美國交易所。 

金色晨訊 | 9月25日隔夜重要動態一覽:21:00-7:00關鍵詞：議員提案、區塊鏈應用、監管、數字代幣分類

1.CME比特幣期貨9月合約收漲3.8%。

2.美股三大股指收盤均上漲 美股區塊鏈概念股漲多跌少。

3.海淀區已有371個政務服務場景用上區塊鏈。

4.美國眾議員提出的新法案旨在將數字代幣分類為商品。

5.以色列新法案提議將比特幣視為一種貨幣。

6.SEC專員：SEC應批準比特幣ETF。

7.德國財長：將加快歐元區金融改革以監管加密貨幣。

8.美國眾議員提出的新法案旨在將加密交易所納入聯邦框架。

9.比特幣反彈上漲，日內最高漲至10793.88美元，以太坊突破350美元。[2020/9/25]

參議員對 Sullivan & Crowell (S&C) 的潛在利益沖突表示擔憂。與 S&C 的聲明相反，他們“與 FTX 的關系有限且主要是交易關系”，S&C 是 FTX International 在破產前的兩家主要律師事務所之一，也是 FTX US 的主要律師事務所。FTX US 的 GC(government communication) 來自 S&C，他們與 FTX US 合作處理其最重要的監管申請，他們與 FTX International 合作解決其一些最重要的監管問題，并與 FTX US 合作處理其最重要的交易。當我訪問紐約市時，有時會在 S&C 的辦公室外工作。

S&C 和 GC 是主要的當事方，威脅我任命他們自己選擇的候選人作為 FTX 的首席執行官——包括 FTX US 的一個有償付能力的實體——然后申請Ray  chapter11選擇 S&C 作為顧問債務人實體。

盡管資不抵債，盡管在過去幾天的運營中處理了大約 50 億美元的提款，FTX International仍保留了大量資產——截至 Ray  chapter11接任時，大約有 80 億美元的不同流動性資產。除此之外，還有許多潛在的資助提議——包括在Ray  chapter11提交后簽署的 LOI，總額超過 40億 美元。我相信，如果給 FTX International 幾周的時間，它可能會利用其非流動性資產和股權籌集足夠的資金，使客戶基本上完整。

金色晨訊 | 聯邦快遞CIO：監管機構需推出區塊鏈新規:1.聯邦快遞CIO：監管機構需推出區塊鏈新規

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3.受感染Electrum錢包數量已達15.2萬個

4.加拿大魁北克將為加密礦工提供低價電費

5.Bakkt收購數字資產托管公司，正申請托管機構執照

6.美國SEC暫停Bitcoin Generation股票交易

7.英格蘭約克郡犯罪團伙販賣冰并要求以BTC支付 已被判處31年監禁

8.Truffle計劃整合摩根大通Quorum并接納企業客戶

9.Pinsent Masons：加密投資等欺詐飆升揭示了英國監管的結構裂縫[2019/4/30]

然而，由于 S&C 向 FTX 施壓進入 chapter11備案，我擔心這些途徑可能已被放棄。即使是現在，我相信如果 FTX International 重新啟動，也確實有可能讓客戶基本上變得完整。

雖然 FTX 的流動性從 2019 年開始主要依賴 Alameda，但到 2022 年它已經大大多樣化，Alameda 下降到 FTX 交易量的 2% 左右。

我沒有竊取資金，當然也沒有藏匿數十億美元。我的幾乎所有資產過去和現在都可用于支持 FTX 客戶。例如，如果第 11 章團隊愿意履行我的 D&O 法律費用賠償，我已經提出將我在 Robinhood 的幾乎所有個人股份貢獻給客戶——或者 100%。

FTX International 和 Alameda 在 2021 年都是合法且獨立盈利的企業，每家都賺了數十億美元。

然后，由于一系列市場崩盤， Alameda 在 2022 年期間損失了約 80% 的資產價值——三箭資本 (3AC) 和其他加密貨幣公司去年也是如此——此后，其資產從有針對性的攻擊。FTX 受到 Alameda 衰落的影響，因為 Voyager 和其他公司早些時候受到 3AC 和其他公司的影響。

金色相對論 | 陳鈺璋：STO核心問題是如何與先行者爭奪優秀項目:本期金色相對論中，高鏈資本創始合伙人陳鈺璋就“STO來襲將如何影響市場”的問題發表看法，陳鈺璋表示，STO給一些小國一個不錯的窗口，不過問題是這些國家需要流量。沒有流量的合法合規也沒有太大用處。

如果區塊鏈是創新，我們就要用創業的思維去理解它、改善它。看待STO的最核心問題是：如何與納斯達克、紅杉、軟銀這些交易所和巨額基金爭奪真正的好項目？這是一個先有雞還是先有蛋的問題：需要有足夠的流動性，才能夠吸引真正的好項目。但是誰來提供從零到一的流動性呢？我能看到的是超級財團，例如軟銀、黑石、GIC這些基金聯合小國家的政府立法，成立國際上第一個不缺錢的穩定STO體系，吸引到最優質的頂級企業入駐，打造成功案例，然后把其他B輪、C輪的S級別企業吸引過去，才能建立良性循環。而新加坡政府如果能夠把GIC和Temasek的流動性注入到STO里，在新加坡成立STO交易所，會改變歷史。[2018/10/12]

請注意，在這里的許多地方，我仍然被迫做出近似值。我的許多個人密碼仍由第 11 章團隊持有——更不用說數據了。如果第 11 章團隊想將他們的數據添加到對話中，我會很歡迎。

另外——過去幾年我沒有經營 Alameda 。 

其中很多都是事后拼湊而成的，來自模型和近似值，通常基于我辭去 CEO 職務之前的數據，以及基于該數據的建模和估計。

事件概覽

2021

在 2021 年期間， Alameda的資產凈值飆升，根據我的模型，到年底上市時達到大約 1000億 美元。即使你忽略像 SRM 這樣的完全稀釋比循環供應大得多的資產，我認為它仍然大約是 500億 美元。

在 2021 年期間，Alameda的頭寸也有所增加。特別是，我認為它有大約 80億 美元的凈借款，我認為這些借款用于：

a) ~$10億 支付給貸方的利息

b) ~$30億 從 FTX 的上限表中收購 Binance

c) ~$40億 風險投資

分析 | 金色盤面：BTC期貨合約持倉變化:金色盤面綜合分析：據OKEX數據顯示，OKEx的BTC期貨合約持倉達到101184左右。做多賬戶63%，做空賬戶36%，短線看多頭倉位從高位65%降至63%；主力多頭平均持倉比例為25.41%，主力空頭平均持倉比例為20.11%，做多意愿稍強。截至發稿，OKEx現貨價格為6429，期貨合約當周BTC0817價格為6400.44，貼水29點，短線恐慌情緒在不斷減少。[2018/8/16]

（我所說的“凈借款”，基本上是指借款減去手頭可用于償還貸款的流動資產。2021 年的凈借款主要來自第三方借貸平臺——Genesis、Celsius、Voyager 等。 ，而不是來自 FTX 的保證金交易。）

因此，到 2022 年初，我認為 Alameda 的資產負債表大致如下所示：

a) ~$1000億 NAV

b) ~$120億 來自第 3 方服務臺（Genesis 等）的流動性 c) ~$100億 更多流動性可能從他們那里獲得

d) ~1.06 倍杠桿

在這種情況下，~$80億流動性不足的頭寸（有數百億美元的可用信貸/來自第三方貸方的保證金）似乎是合理的，而且風險不大。我認為僅 Alameda 的 SOL 就足以支付凈借款。它來自第三方借貸服務臺，他們都是——我被告知——從Alameda發送了準確的資產負債表。

我認為它當時在 FTX International 上的地位是合理的——根據我的模型，大約為 13億 美元，以數百億美元的資產作為抵押——并且 FTX 成功通過了 GAAP 審計。

那么，到 2021 年底，將Alameda拖入水下需要 94% 的市場崩盤！不僅僅是 SRM 和類似的資產——如果你忽略這些，Alameda 仍然被大量超額抵押。我認為僅其 SOL 頭寸就大于其杠桿作用。

但Alameda未能充分對沖市場極端崩盤的風險：千億資產只有幾十億美元的對沖。它的凈杠桿率——[凈頭寸-對沖]/NAV——約為 1.06 倍；市場很長。

金色財經現場報道，安鑫鑫：區塊鏈世界是相互協作的:在2018年世界數字資產峰會（WDAS）暨FBG年會上，金色財經合伙人安鑫鑫表示，傳統企業的目標是做到行業巨頭，占領所有市場份額，但是在區塊鏈世界里，我們是相互協作，共同發展的。最近大家都有聽到一個詞叫區塊鏈思維，這是傳統企業與區塊鏈企業最大的差別，如果他們不改變，那么他們的競爭力將會降低。[2018/5/3]

因此，Alameda在理論上面臨著一場極端的市場崩盤——但它需要像 94% 的崩盤才能破產。

2022 年市場崩盤

那么，Alameda進入 2022 年的大致情況是：

$1000億 不是

$80億 凈借款

數百億美元的流動資金

然后，在這一年中，市場崩盤——一次又一次。直到仲夏，Alameda一再未能充分對沖其頭寸。

–BTC 暴跌 30%

–BTC 又暴跌 30% –BTC 又暴跌 30%

–利率上升限制了全球金融流動性

–Luna 跌至 0 美元

–3AC崩潰 –Alameda 的聯席首席執行官辭職

–Voyager崩潰 –BlockFi 幾乎崩潰

– Celsius 爆發

– Genesis 開始關閉

– Alameda 的借/貸流動性從 2021 年底的約 200億 美元到 2022 年底的約 20億 美元

因此，Alameda的資產一次又一次地受到打擊。但這部分并不特定于 Alameda 的資產。比特幣、以太坊、特斯拉和 Facebook 的年跌幅均超過 60%；Coinbase 和 Robinhood 比去年的峰值下跌了約 85%。

請記住，到 2021 年底，Alameda大約有 $80億 的凈借款：

a) 向貸方支付約 10億 美元的利息

b) 約 30億 美元從 FTX 的上限表中收購 Binance

c) 約 40億 美元的風險投資

這 80 億美元的凈借款，減去它所擁有的幾十億美元的對沖，導致了大約 60 億美元的超額杠桿/凈頭寸，并得到了約 100 億美元資產的支持。

隨著市場崩潰，這些資產也隨之崩潰。Alameda的資產——山寨幣、加密公司、上市股票和風險投資的組合——在這一年中下跌了約 80%，其杠桿率一點點提高。

在同一時期，流動性在借貸市場、公開市場、信貸、私募股權、風險投資以及幾乎所有其他領域都枯竭了。在這一年中，幾乎所有加密貨幣的流動性來源——包括幾乎所有的借貸平臺——都耗盡了。

這意味著 Alameda 的流動性——到 2021 年底為數百億美元——到 2022 年秋季下降到個位數的數十億美元。該領域的大多數其他平臺已經倒閉或正在倒閉，FTX 成為剩下的最后一位。

2022 年夏天，Alameda 終于以 BTC、ETH 和 QQQ（納斯達克 ETF）的某種組合進行了大量對沖。

但即使在 2022 年的所有市場崩盤之后，在 11 月之前不久，Alameda仍有約 10 億美元的資產凈值；即使你排除 SRM 和類似的代幣，它也是積極的，它最終被對沖了。

保證金交易

在 2022 年期間，許多加密平臺因保證金頭寸爆棚而資不抵債，可能包括 Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini 以及最終的 FTX。

這在保證金平臺上相當普遍；其中，它發生在：

傳統金融：

倫敦金屬交易所

明富環球

長期資本管理公司

雷曼

加密貨幣：

OKEx

又OKEx了，基本每周都有持有靈活幣

EMX

Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini 等。

十一月的崩盤

在針對 FTX 和崩潰進行了長達數月的極其有效的公關活動之后，CZ發布了決定性的推文。

在 11 月最后一次崩盤之前，QQQ 的波動幅度大約是 Alameda 投資組合的一半，而 BTC/ETH 的波動幅度大約是 Alameda 投資組合的 80%——這意味著 Alameda 的對沖（QQQ/BTC/ETH），就其存在的范圍而言，還起作用。不幸的是，直到 3AC 崩盤之后，對沖才足夠大——但到 2022 年 10 月，它們終于足夠大了。

但 11 月的崩盤是對Alameda持有資產的有針對性的攻擊，而不是廣泛的市場波動。在 11 月的幾天里，Alameda 的資產下跌了大約 50%；BTC 下跌了大約 15%——只有Alameda資產的 30%——而 QQQ 根本沒有動。結果，Alameda在那個夏天最終設置的更大的樹籬并沒有起到任何作用。當年的每一次崩盤都會如此——但這次不會。

在 11 月 7 日至 8 日的過程中，事情從壓力大但基本處于控制狀態轉變為明顯資不抵債。

到 2022 年 11 月 10 日，Alameda 的資產負債表只剩下約 80億 美元（僅半流動性）資產，而流動負債大致相同，約 80億 美元：

銀行擠兌需要立即流動性——Alameda不再擁有的流動性。

由于銀行面臨擠兌威脅，瑞士信貸今年秋天股價下跌近 50% 。在一天結束時，它對銀行的擠兌失敗了。FTX 沒有。

因此，隨著 Alameda 變得缺乏流動性，FTX International 也變得缺乏流動性，因為 Alameda 在 FTX 上有未平倉的保證金頭寸；銀行擠兌使流動性不足變成資不抵債。

這意味著 FTX 加入了 Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini 和其他因借款人流動性緊縮而遭受附帶損害的公司。

所有這些就是說：沒有資金被盜。Alameda因市場崩盤而虧損，但沒有對其進行充分的對沖——正如三箭和其他公司今年所做的那樣。FTX 受到了影響，因為 Voyager 和其他公司早些時候受到了影響。

結尾

即便如此，我認為如果齊心協力提高流動性，FTX 可能會讓所有客戶都受益。

雷先生接手時，有數十億美元的資金要約，之后有超過 40 億美元。

如果給 FTX 幾周的時間來籌集必要的流動性，我相信它本來能夠讓客戶資金基本上完整。當時我沒有意識到 Sullivan & Cromwell——通過壓力要求 Ray 先生上任并提交第 11 章，包括像 FTX US 這樣的溶劑公司——可能會取消這些努力。我仍然認為，如果 FTX International 今天重新啟動，確實有可能讓客戶基本上完整。即使沒有這些，也有大量資產可供客戶使用。

遺憾的是，我對公眾的誤解和重大錯誤陳述反應遲緩。我花了一些時間來拼湊我能做的——我無法訪問很多相關數據，其中大部分是關于我當時沒有經營的公司 (Alameda)。

我一直計劃在 12 月 13 日向美國眾議院金融服務委員會作證時對所發生的事情進行首次實質性說明。不幸的是，司法部在前一天晚上開始逮捕我，用完全不同的新聞周期搶占了我的證詞。值得一提的是，我計劃提供的證詞草稿在這里泄露了。

我還有很多話要說——為什么 Alameda 未能進行對沖、FTX US 發生了什么、導致第 11 章流程的原因、S&C 等等。但至少這是一個開始。

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