KEN:觀點 | 如何評估并降低參與數字資產投資的風險_TOK

本文來源：Tokenin，有不影響原意的刪減，點擊查看原文

作者：TokenInsight創始人陳垠

本文系TokenInsight&Blofin聯合舉辦的《比特幣觀察01期——如何配置比特幣能提高投資回報率》直播整理。

正文：

我的議題是“如何評估并降低參與數字資產投資的風險”，其實這個議題是比較大的。會有個人投資者，也會有機構投資者，這代表了不同的投資風格。會有做配置的，也會有做投資和交易的，這個風險是不能一概而論的，今天我想還是從方法論的角度來跟大家探討一下這個問題。

剛剛查了一下手機發現一個很有意思的事情，今天上證指數的收盤是2975點。我看了一下2010年2月20號左右的指數，大概也是2900多點。說實話，A股十年南柯一夢，可能給了大家都比較深刻的記憶。而最近BTC的價格又沖上了10000$，十年上漲了百萬倍。因而網上在流傳著一個段子：“BTC漲了100萬倍，大家依然認為它是一個騙局；A股十年不動，大家還認為它能賺大錢。”

直到今天，還是有很多人會來問數字資產到底靠不靠譜的問題。我覺得有兩方面的原因導致了這個質疑：一個是現在全球擁有數字資產的人群較少只有幾千萬，絕大多數人對這個行業是不了解的。當這個數量擴大十倍甚至百倍到了幾十億人口的時候，大家數字資產的這種疑問就會大大的降低。

觀點：穩定幣友好政策有助于使2022年成為其突破之年:金色財經報道，紐約城市大學萊曼學院教授Sean Stein Smith發文稱，穩定幣友好政策有助于使2022年成為該行業的突破之年。

Smith認為一些政策條款可以并且有望加速穩定幣的快速采用：

-區分穩定幣。為了進一步開發和擴大穩定幣使用的機會，需要區分穩定幣和其他加密資產。

-貨幣競爭是好事。競爭是一件好事，不同工具的最佳組件將整合到最終使其達到主流地位的任何選項中。

-更簡單的申報要求。目前的申報義務似乎更適合于波動性高于穩定幣的加密資產。政府當局希望在適當的時候征稅，這是可以理解的；在這種情況下，這不是問題所在。問題在于，已經實施的規則似乎人為地破壞了所討論的工具（穩定幣）的主要用例。

文章總結稱，進入2022年，這是重新審視、修訂和改進穩定幣相關規則和政策的最佳時機。為不同專業水平的市場參與者提供橋梁和入口，穩定幣可以發揮關鍵作用；有效的政策可以大大有助于實現這一目標。（福布斯）[2022/1/4 8:22:21]

第二是2017年1C0的火爆，使得包含了中國大媽和韓國大媽的投資者們共同沖在了市場的最前沿，直到最后銷聲匿跡。在這件事之后，社會輿論對這個領域的態度，也變得有一些避猶不及。但是辯證來看，部分人的退場、每一次的清理，本質上都在促進市場的進步，在1C0封殺以后一年多的時間，我們看到市場其實是在向健康的方向發展，行業里出現了很多優質的項目和公司。

觀點：金融監管機構將像對待銀行一樣對待土耳其加密交易所:5月1日消息，土耳其一家大型加密貨幣交易所的法律顧問MehmetTürkarslan表示，現在金融監管機構MASAK將“像對待銀行一樣對待加密貨幣交易所”。從今天開始，交易所必須要求提供居住證明和身份證明文件，并定期檢查這些文件的有效性。交易所還必須阻止任何被政府列入制裁黑名單的客戶，及報告任何可疑的交易活動，并向政府介紹向機構客戶提供的任何服務。政府預計將在下周末推出一系列加密貨幣監管規定，今天的規定只是其中的第一個。加密貨幣交易所Bitexten的資深研究員Agah Selim Sesli預計，這類監管可能包括稅收方面的規定，以及像美國一樣的私人錢包申報。K?rklareli大學IT法律部門負責人Osman Gazi Gü?lütürk表示：“政府甚至還沒有定義加密資產，更不用說定義加密資產服務提供商了，但澄清這些在法律上很重要。”此前消息，土耳其頒布總統令，將加密貨幣資產服務提供商列入需要遵守反洗錢和恐怖主義融資規定的機構名單。（Decrypt）[2021/5/2 21:17:00]

剛才也提到了BTC跟黃金的這種相關性的問題，黃金在脫離金本位以后，實際上變成了一個供需決定的這么一個資產。BTC也在朝著這個方向在走，但是畢竟在現在還處于一個早期的階段，這也是為什么我們一直是比較堅定看好BTC的一個觀點。

觀點：灰度BTC每日購買量遠超2020年底每周購買量:1月19日，CoinCorner首席執行官Danny Scott發推稱，2020年第四季度，灰度每周平均購買2.51億美元的比特幣。上周，他們在1天之內購買了7億美元，今天，又購入5.9億美元，需要引起注意。[2021/1/19 16:30:25]

所以在最近BTC比較強勢的時候，有很多朋友來問數字資產相關問題，總結一下有這么幾個問題：

1.手上還沒有Token的人，一般會問我說怎么買。2.有計劃購買或剛剛購買Token的人，會詢問Token放在哪里安全不會丟失。

3.在行業內有了一定的投資經驗，會開始尋找不同的Token，詢問哪些Token會上漲。

4.有較長的投資經驗的人可能會提出一些進階的問題，比如除了Token這個行業還有沒有別的資產可以投資。

圖1：數字資產表現大家可以看看自己在哪個階段，那針對這些問題，今天我想從三個方面來講：第一是數字資產到底有哪些風險？第二是怎么來看待數字資產，第三是怎么配。

首先從方法論上，我們先來講講數字資產有哪些風險。那在講投資風險之前，我想把大家很關注的一個點先提出來，Token到底放在哪里安全？一般來說，Token是要放在錢包里面，無論是交易所的錢包、專門的熱錢包或者硬件冷錢包。至于怎么降低風險，主要有兩個途徑：一個是依靠技術的進步，但這需要一個周期。那在目前這個狀態下，怎么去選擇錢包呢？我這里發一個圖給大家，是TokenInsight對行業里面各個類型的錢包做的評估，有不同維度的評測，大家有興趣可以具體去網站上看一下細節內容。

觀點：未來10年最佳投資名單包括加密貨幣等，長期投資者的收益有望達100倍:The Crypto?Lark主持人、加密投資者Lark Davis預測未來10年的最佳投資，并表示長期投資者有可能獲得100倍的收益。在YouTube視頻中，Davis表示其名單上排名第一的資產是加密貨幣。

“在2020年，我們看到加密貨幣從更具冒險精神的投資者關注的一種邊緣投資，變成了百萬富翁、億萬富翁、公司，所有這些人（對沖基金、家族理財辦公室、上市公司）真正意義上關注的東西。他們都在購買比特幣和以太坊，除此之外的加密資產最終也將開始被購買。”他強調，Paul Tudor Jones和PayPal等大牌公司的加入，預示著加密市場將在未來十年成熟。他將比特幣和以太坊列為加密領域的安全賭注，但他指出，投資者應密切關注DeFi領域。

此外，Davis的未來10年最佳投資名單包括可再生能源、電動汽車、互聯網、清潔肉類等。（The Daily Hodl）[2020/12/20 15:52:12]

但是截止目前，專門的錢包更多還是一個存儲工具。對于部分想自己做投資或者交易的人來說，還不是很方便。那另外一個路徑是什么呢？從我的角度理解是有能力賠付，具體這里不做過多展開。接下來我來講一下，投資的風險到底有哪些？

觀點：若數字支付系統設計不能確保隱私 則其從根本上是危險的:8月10日消息，針對加密社區一直談論政府主導央行數字貨幣CBDC所涉及的隱私有關概念，美國程序員，自由軟件活動家Richard Stallman表示，加密貨幣是一種特殊技術方法的使用。如果政府實施這種方法，并不認為這是矛盾的。但如果政府把它用作監控設備，則是邪惡的。如果數字支付系統被設計并不能確保隱私，那么它們從根本上是危險的。（Cointelegraph）[2020/8/10]

首先，任何投資的風險都會分為系統性風險和非系統性風險。系統性風險指的是從事投資或者交易所在的整個系統，因為外部的沖擊或者內部的因素，而導致的劇烈的波動、危機、甚至整個系統癱瘓。此類風險任何機構都不能夠幸免，從而會遭受到損失。傳統市場里就包括像政策風險、經濟周期的波動風險、利率風險等。這種風險是不能夠通過分散投資來消除的，但是這種風險有一個衡量的指標，就叫β，很多做投資的朋友可能也知道β是一個很重要的一個風險指標。

就像這次的肺炎疫情就屬于一個系統性風險，我們可以看到很多資產在這期間的表現都不同。傳統市場在經過幾十年的發展，終于從上世紀的八九十年代開始在被動投資和主動投資之間，去尋找一種能夠戰勝市場的方法，就是所謂的Smart-β。

Smart-β是通過調整自己組合中不同資產的各類因子加權方式，即通過多因子的數量模型來調整組合系數，讓投資重組的方式，最終打敗市場，降低系統性風險。這樣的因子其實也是量化投資的一個基礎，可以說是主動和被動同時存在的混合型投資策略。

現在的數字資產市場，我認為還在一個比較早期的階段，Token的集中度較高，尤其單一BTC就占了整個Token總市值50%以上。但是我想在這兒跟大家去交流一個趨勢，今年開始，我們看到市場其實逐漸的在掀起新一輪的ETF風潮。

為什么區塊鏈行業會有ETF出現呢？因為ETF是傳統市場里最大的資產模式之一。那ETF會有什么樣的一個結果呢？我覺得ETF今年如果大面積的落地，會推動行業里指數的進一步發展。所以我相信在這一輪的ETF落地之后，市場里會很快出現Smart-β的類似產品。

我們再來講下非系統性風險，這個是關于個別的項目或公司特有事件造成的風險。因為個體的因素，引起價格和收益率的變化，此類風險實際上可以通過投資多樣化分散掉。像在傳統市場如股票市場進行投資，可以選擇投資個股，也可以選擇投資基金。所以我們拿這個進行類比，來說說投資Token。

這就進到第二部分，我們怎么來看待數字資產？很多人問我區塊鏈市場到底怎么樣啊？其實我想說的是這個問題其實沒有辦法回答。區塊鏈行業經過幾年的發展，已經衍生出不同的這個細分行業。這里面既有跟傳統行業比較類似的細分如游戲呀，數據服務等等；也有它獨有的一些細分像支付通證、錢包等等。對于單個的Token，我們首先要觀察行業細分，再去看行業細分的發展前景和生態，才有可能來分析這個Token到底有沒有投資價值。

TokenInsight行業分類說明如圖所示，其實我們TokenInsight在2018年的時候，就開始對行業進行全面的梳理和分類。大家可以看到，就一級行業分類來說，既有支付通證、底層公鏈、錢包、交易所等特有分類。又有像金融、信息技術服務、娛樂與游戲、社交與內容、商務與租賃這些跟傳統的行業內有一定的類似性的分類。所以我想說的是首先我們去判斷一個項目或者一個Token投資價值的時候，先要去看他屬于哪個行業，才有可能去做這種基于行業、公司或者項目本身的基本面分析。

那對單個的Token怎么看？其實可以去借鑒我們之前的評級模型。TokenInsight的評級模型雖然說是用來評估風險的，但其中很多的維度是可以用來評估Token發展前景的。比如說項目方它的市場商業模式是怎么樣的？它的技術進展怎么樣？項目有沒有落地？團隊是怎么構成的？生態是怎么樣的？未來的發展前景是怎樣的？當我們把一些風險因素排除掉以后，這個模型完全是可以作為一個類似于傳統市場的一個估值模型，來進行這個對Token的評估。但更重要的，我相信很多人是基于對于數字資產的長期看好，而考慮去做資金配置，那么我有一些建議。第一，如果你是一個很有錢的人，或者說你管理了一個很大的組合，那么你要考慮的應該是數字資產占你整個資產組合的比例。這個可以通過相關性分析和一個科學的方法，構建出一個最優的組合。本直播議題后面也會提到怎么樣去構建一個最優組合，通過加入一定的數字資產比例來降低整個資產組合的波動性，能夠提高收益率。

如果是個人或者是純粹的為了配置數字資產，我認為首選的還是BTC，因為它代表的數字資產50%以上的份額。作為資產組合的一部分，我也認為BTC有比較大的配置價值。另外我相信，市場今年會推出比較具有典型意義的指數基金和ETF基金，配置的寬度也會隨之擴大。

此外，其實這個市場有一個特點和傳統市場不太一樣。你既可以看多Token和法幣的匯率，也可以通過投資交易把Token變多。在傳統市場如果要做同樣的操作，以股票來說，首先你需要先把股票賣掉換成法幣。再拿法幣買入其他股票。很難直接完成股票對股票的交易，而需要有一個媒介去做這個事情。

但是在區塊鏈交易市場，很多Token可以直接進行交易，比如說可以將BTC直接換成ETH，用ETH直接換成LTC，不需要再通過一個類似于法幣的媒介來完成。這種情況會導致這個市場的套利機會變多，因此我們看到，現在這個市場里面的投資機構，有大量的量化基金在操作。TokenInsight擁有數字資產市場大量的基金數據，可以看到這些基金在這個市場里取得了比較好的業績，相比傳統市場來說，整個α會更高一些。所以在這個市場里，選擇優秀基金管理團隊的基金產品，也是一個比較好的選擇。

我認為數字資產市場發展到今天，已經產生了更多的資產類別。不是僅僅是以Token的形式存在。比如說挖礦以及挖礦延伸出來的算力基金等產品，比如基于Token和法幣的借貸產品，這個行業里面的產品類型在不斷的被豐富。所以回到我們最初講的，根據每個人不同的投資風格，選擇對應的投資產品。

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