WSO:礦業變局將至？比特幣第三次減產的3種可能_SON

分析師|Carol編輯|Tong

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從去年底開始，減產預期就成了行業的主要敘事之一。包括比特幣在內，至少有12種數字貨幣都將在今年迎來減產。其中，無論從幣價、市值還是行業地位來看，比特幣的第三次減產都是市場最關心的事情。

從比特幣前兩次減產的歷史數據來看，其幣價在減產前后半年內都會迎來一波較大幅度的上漲。今年2月，比特幣成功站上了10000美元重要關口，開年一個月的漲幅就超過了30%，這讓市場對減半后的行情充滿了期待。

但理想中的減產劇本被“黑天鵝”打亂了。

隨著新冠疫情的全球蔓延，投資者恐慌情緒持續發酵，比特幣作為風險資產被拋售，幣價先行“減半”跌破5000美元，算力跌至85EH/s。雖然在超跌后，幣價和算力都有所恢復，但截至4月25日，7541美元的收盤價，仍然低于減產前半年的平均值，處于近半年低位，但算力已經恢復至110EH/s以上，接近今年幣價高點時的水平。

隨著比特幣分叉幣減產后算力切換至比特幣；豐水期臨近，電費的調整；以及比特大陸和神馬礦機的大算力機器將在減半后投入使用，都會是影響減半后算力的重要因素。而幣價和算力的相對漲幅變化是衡量礦業生存環境的重要參考，如果幣價漲幅大于算力漲幅，那么礦業處于繁榮階段，反之則生存空間受到擠壓。

礦企 Stronghold 稱其比特幣挖礦業務的算力已達到 3.0 EH/s:5月30日消息，比特幣礦企 Stronghold Digital Mining 宣布其比特幣挖礦業務的算力已達到 3.0 EH/s，其中，約 80% 由公司全資擁有。Stronghold 預計在 2023 年 5 月期間將通過其采挖礦業務開采超過 220 枚比特幣，比 2023 年 4 月開采的 179 枚比特幣環比增長約 23%。[2023/5/30 11:48:40]

按照目前的幣價和算力來看，兩者的相對變化已經錯位。如果在此基礎上迎來比特幣第三次減產，未來半年礦業將會面臨怎樣的局面？

第三次減產前幣價下跌，算力上漲，挖礦利潤下降

如果將減產前半年和減產后半年的區間作為一個減產效應周期的話，按照5月10日為預計減產日來推論，比特幣第三次減產效應期為2019年11月12日至2020年11月6日。

根據BitInfoCharts的數據，在減產前半年內，比特幣的幣價從減產效應期開始的8776美元漲至最高10331美元，此后一路下跌，最低跌至3月16日的5005美元，截至4月22日，幣價反彈至6872美元。比特幣的幣價在減產前半年內下跌了21.70%，而且目前仍然低于半年內平均水平。

與幣價走勢不同的是，比特幣全網算力仍然呈現出上漲的趨勢。在減產前半年內，比特幣全網算力從減產效應期開始的97.49EH/s上漲至最高133.29EH/s，雖然3月中旬隨著幣價突然暴跌，全網算力也回調至最低85.01EH/s，但很快算力就恢復至了半年平均線以上。截至4月21日，全網算力約為119.13EH/s，較減產效應開始時上漲了22.19%。

加密礦企Mawson退出澳大利亞市場在美國賓州啟動新挖礦業務:金色財經報道，加密礦企Mawson Infrastructure宣布退出澳大利亞市場在賓夕法尼亞州啟動新挖礦業務，包括 Mawson的自營挖礦和公司的托管服務。Mawson在當地還經營著一個100兆瓦的挖礦站點，算力總和達到7.8 exahash (EH/s)。去年9月，比特幣礦企CleanSpark同意以最高4250萬美元的價格收購Mawson在喬治亞州的礦場以及礦場內的6488臺礦機。[2023/2/28 12:33:02]

比特幣第三次減產前半年內，幣價下跌，但全網算力上漲，兩者錯位發展導致挖礦收益下跌，礦業生存環境遭到擠壓。

根據統計，去年11月12日進入減產效應期時，礦工每天每T算力可以獲得的挖礦收益約為0.154美元。此后雖然幣價在2月初站上10000美元關口，但單位挖礦收益卻沒有創新高。隨著幣價暴跌，單位挖礦收益也下跌至每天每T算力0.069美元的低點。截至4月21日，預期每天每T算力的挖礦收益約為0.109美元，仍然低于減產前半年的平均值，半年跌幅約為29.22%。

幣價和算力的相對漲幅影響礦業收益

根據PAData以往對比特幣挖礦的觀察，幣價和全網算力的相對變化程度是了解礦業生存環境的一個窗口。

從比特幣幣價和全網算力的歷史相對變化來看，幣價和完全算力存在兩種相互關聯，一種是同向變化，即幣價上漲，全網算力也上漲，這也是最常見的一種關聯，比如2017年和2019年。反之，幣價和全網算力都下降，歷史上僅今年3月暴跌時發生過。

數據：今年二季度比特幣礦業的可持續電力組合達66.8%:7月20日消息，比特幣礦業委員會（BMC）發布今年二季度全球比特幣礦業調查結果，其中參與調查的網絡算力中，使用可持續電力的組合達到 66.8%，同比增長 6%，此外比特幣挖礦效率提升了 46%。

注，比特幣礦業委員會于 2021 年 5 月由業內多家礦商聯合成立，重點關注三個指標：電力消耗、技術效率和可持續電力組合。[2022/7/20 2:26:19]

另一種關聯是幣價和全網算力非同向發展，即同時期一個上漲，一個下跌。但假設礦工都是理性人，趨利是挖礦的主要動力，那么當幣價上漲時，全網算力不太可能下跌。反過來，當個幣價下跌時，全網算力仍然可能上漲，比如2018年和當前。這時候全網算力持續上漲的動力可能來自于未來幣價上漲的預期。

雖然挖礦收益還包括交易手續費，但根據PAData對2019年比特幣鏈上數據的分析來看，交易手續費平均只占礦工收入的2.8%，相比于出塊獎勵的收益基本可以忽略不計。因此，只考慮幣價和全網算力的不同相對變化，礦業的生存環境大致可以分為四種。

第一種是當幣價上漲，全網算力也上漲時，如果同期幣價漲幅大于算力漲幅，則礦業處于繁榮期，挖礦可以獲得超額利潤；如果同期幣價漲幅低于全網算力漲幅，此時挖礦仍然能獲利，但存量算力博弈會壓縮獲利空間。

能源巨頭康菲將利用過剩天然氣為比特幣挖礦業務提供電力:2月16日消息，石油和天然氣勘探和生產巨頭康菲石油公司（COP）正在從其北達科他州巴肯地區的一個項目中輸送過剩的天然氣，為比特幣挖礦業務提供必要的電力。康菲石油發言人稱，“ConocoPhillips目前在巴肯有一個比特幣試點項目，原本會被燃燒的天然氣被輸送到一個由第三方擁有和管理的比特幣處理器。”康菲石油公司管理層在最近一次電話會議上表示，該公司致力于進一步減少甲烷排放，并在2025年實現“零常規燃燒目標”。（CoinDesk）[2022/2/16 9:54:52]

第二種生存環境，由于幣價上漲和全網算力下跌基本不可能同時發生，因此這里排除考慮。

當幣價下跌，全網算力也下跌時就形成了礦業的第三種生存環境，如果同期幣價跌幅大于算力，那么市場很有可能將大幅淘汰剩余算力，以維持市場平衡；如果同期幣價跌幅小于算力跌幅，那么市場又出現了獲得超額收益的可能，新的算力將會進入市場。但礦業歷史上還未發過此種情景。

礦業的第四種生存環境是當幣價下跌，但算力增長時，此時幣價的跌幅雖然仍然在礦業的承受范圍內，但挖礦的收益空間被進一步擠壓了，內部競爭會變得激烈，未來算力增長與否取決于礦工對未來幣價走勢的判斷。當前的礦業就處于這種環境，由于豐水期可能降低挖礦成本，且半個月有減半預期，目前的算力并沒有顯現出趨緩的態勢。

幣信礦業劉飛：高TPS和低手續費會改變Defi格局:金色財經現場報道，4月10日，金色財經主辦的共為創新大會“DeFi的創新進階”專場于上海舉辦，會上幣信礦業CEO劉飛分享表示，長期的存在的商業都需要長久的商業模式，補貼雖然能帶來短期增長，但補貼停止之后產品是否還能存在是值得思考的。

目前，DeFi的業務越來越復雜，項目組合性更多，gas費很貴，還是會回到高性能需求的解決上。但有個比較有趣的觀點是，以太坊貴，是一個長期發展的需求，只有手續費高才能支持運作，但未來，高TPS和低手續費的鏈模式會轉變Defi格局和產品模式。[2021/4/10 20:04:56]

第二次減產帶給礦業的紅利大幅減少

從比特幣前兩次減產前后的礦業生存環境變化來看，今年第三次減產后能給礦業帶來超額收益的可能性已經比較低了，或者說難度比較高。

根據統計，第一次減產前半年，比特幣的幣價從5.24美元漲至12.22美元，漲幅達到了133%。同期全網算力從10.92TH/s上漲至25.85TH/s，漲幅達到了136%。從幣價和全網算力的相對漲幅來看，第一次減產前半年，減產效應較強，幣價上漲明顯，算力提前布局，礦業處于第一種環境中，總體繁榮。但由于算力漲幅高于幣價，挖礦的利潤受到擠壓。

減產后半年，幣價從12.27美元漲至128.35美元，漲幅高達945%。同期全網算力從27.62TH/s上漲至104.78TH/s，漲幅約為279%。幣價漲幅遠高于算力漲幅，第一次減產后半年，礦業整體獲得超額利潤，生存環境較減產前半年有較大改善。

根據BitInfoCharts的數據，第一次減產效應期內，每天每T算力的預期收益從3653美元上漲至了5450美元，漲幅約為46.56%，最高漲至13352美元，最高漲幅約為265.51%。

但是到2016年第二次減產時，減產效應帶給礦業的紅利已經大幅減少。

第二次減產前半年，比特幣的幣價從445.54美元上漲至649.59美元，漲幅約為45%，遠低于第一次減產前半年漲幅。但同期全網算力從0.89EH/s上漲至1.56EH/s，漲幅約為75%。雖然第二次減產前半年礦業的生存環境總體和第一次減產前相同，都屬于幣價漲幅低于算力漲幅，總體繁榮，但獲利承壓。不過，第一次減產前半年，幣價漲幅僅略低于算力漲幅3個百分點，礦業獲利承壓較小，但第二次減產前半年，兩者漲幅差了30個百分點，礦業獲利承壓明顯加大。

第二次減產后半年，幣價從645.33美元上漲至927.98美元，漲幅約為43%。同期算力從1.65EH/s上漲至2.34EH/s，漲幅約為42%。幣價漲幅略高于算力漲幅1個百分點，礦業獲得超額利潤，但獲得的超額利潤空間比第一次減產后半年要低的多，也即減產后挖礦利潤下降。而且如果根據PAData早前參考CoinMetrics校正后幣價所進行的分析來看，第二次減產后半年的幣價漲幅約為37%，低于同期算力漲幅，那么礦業并沒有獲得超額利潤，反而礦業獲利承壓較減產前更大。

根據統計，在第二次減產效應期內，每天每T算力的預期收益從2.15美元下跌至了0.85美元，跌幅約為60.47%。

無論參考哪一組數據，都指向了同一種推論，即第二次減產帶給礦業的紅利已經大幅降低了。從前兩次減產數據來看，雖然減產前后半年內，幣價和算力都上漲了，但漲幅已經縮小，表現出一定的邊際形態。而且更重要的是，幣價和算力的相對漲幅在縮小，當漲幅接近時，即使幣價漲幅大于算力漲幅，預期挖礦收益仍然會下降。半個月后即將迎來比特幣第三次減產，在此趨勢下，本次減產后半年礦業將會面臨怎樣局面？

第三次減產后礦業可能面臨的3種局面

按照截至4月21日的數據來看，本次減產前半年幣價下跌了21.70%，算力上漲了22.19%，礦業處于生存環境的第四種可能中，此時，礦業的獲利承壓已經較大了。在此基礎上，結合按照前兩次減半的趨勢來看，本次減半后礦業生存環境的理論變化可能有3種。

第一種可能的發展趨勢是，假設減半后幣價上漲，那么根據幣價和算力的歷史走勢，加上正值豐水期，算力大概率也會上漲。假設按照每次減產后半年算力漲幅降低的趨勢，那么本次減產后半年的算力漲幅可能不會超過第二次減產后42%的算力漲幅。按照算力上漲42%的極大值推算，如果幣價漲幅超過42%，那么礦業必將獲得超額利潤，盈利環境較當前顯著改善。按照4月22日報收6872美元的價格來看，幣價上漲42%的價格是9785美元。反之，如果幣價漲幅低于或略高于算力漲幅，礦業可能不能獲得超額利潤，同時獲利能力將繼續承壓。

如果不按減產后半年算力漲幅降低的假設推論，而按照今年以來日均增長0.50%的算力來推論，那么減產后半年算力將增長90.15%，這時礦業必然獲得超額利潤的幣價分界線將在13056.8美元左右。

第二種可能的發展趨勢是，本次減產后幣價下跌了，并跌至突破礦業的生存紅線時，比如開機虧本時，那么算力可能會下降。如果當幣價跌幅大于算力跌幅時，說明市場上仍然有算力盈余，此時可能會繼續淘汰算力。當幣價跌幅小于算力跌幅時，此時可能會有新的算力重新進入市場，其動力是未來的幣價上漲空間。這里，算力下跌的幅度大小取決于礦工生存紅線的高低。

比特大陸董事長兼CEO吳忌寒不久前在比特小鹿421豐水節上表示，其個人觀點是，綜合考慮存量礦機分布等因素，預測減半后全網算力下降20%。如果算力下降，那么幣價大概率也是下跌狀態，算力下跌20%相當于回到去年11月的水平，但當前幣價較那時已經下跌了20%左右，如果再跌，礦業獲利的承壓會較去年底更大，這對提前加碼布局減產周期的礦工而言，打擊可能不小。但從長遠看，這或是礦業內部調整的一次機會。

第三種可能的發展趨勢是，本次減產后幣價下跌了，但跌幅并不大，算力仍然在保持增長，但增幅放緩了，如發生2018年下半年時的情景。那么，減產后礦業的生存環境與當前類似，但將更嚴峻。

無論如何，第三次減半，生存還是毀滅，對礦工而言都是個挑戰。

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