比特幣:從市場與產品的邏輯出發 復盤過去兩年 DeFi 衍生品賽道_EFI

圖片來源：由 Maze AI 生成

熟悉鏈茶館的朋友一定知道我們長期關注 DeFi 領域，尤其是在兩年前就篤定 DeFi 衍生品賽道一定會爆發。

但尷尬的是，DeFi 衍生品賽道直到半年前才開始真正繁榮，并且跑出來的項目都在我們的關注視野之外……尤其是我們認為它們就 DeFi 衍生品而言，要么不夠 DeFi，要么不夠衍生品。

這個過程中，我們也在不斷反思，未來的 DeFi 衍生品黑馬會是什么？

除了作為 DeFi 衍生品交易所的外部觀察者，我們也與躬身入局的行動者對話，一起復盤過去兩年的經歷，你可以當作從市場和產品的邏輯出發的反思。

我相信這些由大量時間、精力、熱情和智力凝結而成的經驗與教訓，可以作為一種認知上的杠桿，來撬動你對 DeFi 衍生品的理解。

報告：前1000個加密項目中超三分之一未在今年更新動態:4月5日消息，根據區塊鏈營銷機構Guerilla Buzz5月1日的一份研究報告。包括Coingecko和加密貨幣交易所AAX等在內的今年排名前1000的加密項目中??有35.8%未能用任何新的書面內容更新網站和動態。此外，在這1000個項目中，不到一半(49.7%)在2023年發布了超過2篇新文章。

研究發現，在前10大加密項目中??，幣安的BNBChain更新動態最勤，今年發布了59篇新文章。排在第二位的是Polygon，共有36篇新文章，其次是Cardano。此外，加密項目最受歡迎的博客網站是免費博客托管網站Medium。（Cointelegraph）[2023/5/4 14:41:59]

2021 年 2 月份，DeFi Summer 已經過去了大半年，借貸、交易這種最基本的金融業務已經飽和，頭礦趨冷，讓熱錢開始關注金融的深水區——衍生品。

SyncSwap中文號及其運營者因發表空投相關言論遭項目方棄用:4月10日消息，SyncSwap 中文號及其運營者發布項目空投相關信息，其中提到 Token 分配中空投與交易激勵是分開的，其中空投份額為總量的 15%，但目前官方的 Token 經濟學文檔已經設置權限而無法查看。

隨后，該賬號表示將不會再更新任何推文，即該中文推特被棄用。[2023/4/11 13:55:13]

當時的市場邏輯是金融基礎模塊已經完全可以滿足投資者的需求了，所以飛速迭代進化的 DeFi，一定會繼續生長，去觸碰衍生品這個「金融皇冠上的明珠」。

鏈茶館沿著這個邏輯，認為衍生品比較復雜，它的 DeFi 解決方案一定是由更懂金融的團隊提供的，然后我們接觸了 Deri Protocol 團隊，從此經常就 DeFi 衍生品展開對話并持續至今。

可在之后的兩年里，市場并沒有按照我們當初推導的邏輯來發展，那么問題出在了哪里？

Celsius 第二次聽證會時間推遲至北京時間 8 月 17 日 2:00:8月4日消息，借貸平臺 Celsius 在 Twitter 上表示，由其客戶組成的債權人委員會的工作正在推進中，應其要求第二次聽證會時間已由此前的 8 月 10 日延遲至北京時間 8 月 17 日 2:00，屆時將繼續推進訴訟程序。[2022/8/4 4:46:12]

現在回過頭來看，基本邏輯沒問題，問題是我們忽視了命題成立所需要的復雜條件，或者我們反過來看也許更清晰——2021 年 2 月份鏈上衍生品交易為什么沒有立即爆發？

首先是交易用戶的基數不夠。

雖然 Yield Farming 給鏈上帶來了前所未有的新用戶，但他們主要是沖著 APY 而來的理財用戶，真實的交易用戶其實不多（即使是 Uniswap 的月活也僅 35 萬），更不用說在鏈上交易復雜的衍生品了。

Glassnode：持有比特幣少于100枚和多于1萬枚的實體開始積累BTC:金色財經報道，據區塊鏈分析公司Glassnode最新數據顯示，擁有余額少于100枚比特幣的實體，以及擁有1萬枚以上比特幣的實體開始積累BTC。數據顯示，新數據顯示，擁有余額少于100枚比特幣的實體在近期市場暴跌期間錢包總持有量的梯度上升，這個群體的總余額增加了80,724枚比特幣，實際上，余額小于100枚比特幣的實體以較低價格購買比特幣，他們的需求已經抵消了LFG為維護UST掛鉤而清算的比特幣供應。另一個促成高積累趨勢得分的群組是持有1萬枚比特幣以上的巨鯨，在整個5月，這些實體的余額增加了46,269枚比特幣。[2022/6/3 4:00:00]

其次是對流動性提供者而言吸引力不大。

當時以釋放平臺幣為核心的 Yield Farming 模式已經開始失效，但鏈上衍生品交易所才開始陸續上線，流動性提供者已經開始免疫，具有旁氏因子但 APY 超高的算法穩定幣此時顯然更有吸引力。

a16z推出規模達45億美元的第四支加密基金:5月25日消息，a16z推出規模達45億美元的第四支加密基金Crypto Fund 4，其中約15億美元將用于種子投資，30億美元將用于風險投資，這使得其籌集的加密資金總額超過76億美元。

a16z將用這些資金在每個融資階段投資于有前途的Web3初創公司，目前對Web3游戲、DeFi、去中心化社交媒體、自我主權身份、Layer1和Layer2基礎設施、橋、DAO和治理、NFT社區、隱私、創造者經濟、可再生金融、ZK證明的新應用、去中心化內容和故事創作以及許多其他領域的發展感到興奮。

a16z還將繼續發展運營團隊，以便繼續為創始人提供最好的服務，其中運營職能包括研究和工程、安全性、人才管理、法律和監管、市場拓展。[2022/5/25 3:41:19]

我們現在即使帶著后見之明，去重新回到當時受到以上兩方面夾擊的情境當中，也依然找不到鏈上衍生品交易所的突破點。

事實上后來鏈上衍生品交易所起飛，很大程度上是外部因素導致的。

中心化交易所的陸續暴雷，許多原本只在鏈上理財的用戶也開始把交易行為轉到鏈上。而以釋放真實收益為核心的 Real Yield 模式這時候也逐漸跑出來，對流動性提供者而言非常有吸引力。

于是較早采用這一模式的 GMX 起飛也就在情理之中。可以說 GMX 的成功很大程度上不是 DeFi 衍生品的成功，就像德云社火了不意味著相聲火了。

而鏈上衍生品交易所在外部因素滿足之前，唯一需要做的就是「活下去」——產品上不斷迭代以嘗試新的方向，社區里不斷互動以維護好既有的用戶規模及活躍度，然后就是等待風口的到來。

至于在此期間產品迭代的邏輯，Deri Protocol 團隊當初的思考也非常有參考價值。

2021 年 DeFi 衍生品賽道的頭部還是 dYdX、Perpetual 等，但它們只能說是鏈上的期貨交易所，而不是像 Uniswap 那樣核心交易邏輯全部在智能合約里進行。

在當時的 Deri Protocol 團隊看來，DeFi 衍生品交易所首先應該是 DeFi，其次才是關于衍生品，而 DeFi 是金融在交易范式和資產轉化效率上的進化，Uniswap 就是最典型的案例。

在古典金融的交易所里，流動性提供者是指定做市商，他們相比普通交易者擁有費用優勢（手續費返傭，最終導致平均交易成本為負）、信息優勢（能看到更深度的訂單簿）以及技術優勢（擁有更快的接入速度）。

而 Uniswap 則直接拋棄了基于訂單簿的交易范式，采用基于流動性池的 AMM 交易范式，做市商變成了 LP，沒有任何門檻。而且 AMM 模式還聚集了碎片化的流動性，極大提升了資本效率。

在 DeFi 誕生之前，不同資產之間轉換幾乎全部以現金類資產（M1）作為中介。比如把房產轉換成股票，就需要先將房產出售換成現金，再用現金買股票，這個過程中的轉換摩擦非常大，然后為了提高資本效率去加杠桿，又很容易招致流動性金融危機。

但是進入了 DeFi 時代，鏈上的資產之間（即使是 FT 與 NFT）可以直接在 swap 轉換，無需中介的存在。

所以 Deri Protocol 的產品邏輯可以說是 Uniswap 風格的 BitMEX。

后來他們的版本迭代要么是沿著 DeFi 的基本邏輯推出共享流動性池、外部流動性池等機制，要么是沿著衍生品的邏輯推出永續合約、永續期權、Power、Gamma 等不同的永續衍生品類型，尤其是永續期權及之后的衍生品類型都是第一個在金融世界里實現的。

然而現實是在過去 DeFi 衍生品賽道狂飆突進的半年里，沿著 DeFi 和衍生品邏輯不斷迭代的 Deri Protocol 并沒有占據多少市場份額或者市值排名靠前……

很大程度上是因為現有的鏈上衍生品市場的功能還比較單一，主要是賭漲跌的投機需求，還沒有催生出多少對沖的需求。

而基于衍生品去服務更多場景則需要提供一系列專業工具，否則只有非常專業的用戶才能直接通過衍生品交易來做對沖，所以未來的衍生品交易所應該會推出一系列衍生品工具包（例如做了衍生品對沖之后的各種理財產品）。

經過兩年的發展，鏈上衍生品交易已經培育了不少交易者，并且由于衍生品交易的手續費高于現貨，對流動性提供者而言也非常有吸引力，相信鏈上衍生品交易 2023 年會繼續發展（也包括非 DeFi 的鏈上衍生品交易）。

至于DeFi 衍生品，會從單一的交易需求進化到更加多元的對沖、理財等需求，就像傳統金融的衍生品市場是由龐大的實體行業的對沖需求支撐起來的那樣。

所以在兩年后的今天，我們依舊看好 DeFi 衍生品賽道，尤其是基于基本的衍生品交易建構相對復雜的理財需求的衍生品交易所。

撰文：北辰

來源：DeFi之道

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