LSD:一文探究 Cosmos 生態的 LSD 機遇_Cosmostarter

撰文：yyy

這條推文來聊一聊 Cosmos 生態的 LSD 賽道，與近期火熱的以太坊 LSD 相比，無論從市場關注度還是 LSD 資產總量，前者都鞭長莫及。 從單一指標流動性質押率看， $ETH 高達 41.9%，而 $ATOM 僅為 0.4%. 這超過 100 倍的「缺口」背后，存在著怎樣的緣由及蘊含著怎樣的潛力呢？

TLDR

如前所述，以太坊 LSD 賽道如日中天，而 Cosmos LSD 賽道看似風平浪靜，實則暗潮洶涌，蘊含著巨大的潛在機會。 本文將從多個維度概覽 Cosmos 生態 LSD 賽道的相關協議，抽絲剝繭地論述其遠遠未被充分挖掘的原因，以期找到一些早期機會。

據 DefiLlama 相關數據顯示，流動質押 $ETH 的 TVL 已突破百億大關，達到 132.8 億美元 (7.75M ETH). $ETH 的流動質押比例 ( 流動質押資產總量 / 已質押資產總量 ) 為 42.9%。 ETH LSD 賽道衍生出了 10+ LSD 協議，其中僅 @LidoFinance 就蠶食了近 75% 的市場份額，具有明顯的馬太效應。

Curve或存在ERC-777相關安全隱患，官方回應稱相關池已棄用:8月2日消息，今日，安全團隊Decurity發現Curve平臺另一安全漏洞。Curve在一部分代幣市場的智能合約中使用了ERC-777 Callback，而這一用法存在安全隱患，可能會被重入攻擊。Decurity還指出，一MEV機器人已利用此漏洞進行了一筆1900美元的攻擊。Curve官方回應稱，該問題屬于舊的 pBTC 礦池問題，該池早已被棄用，但在合約中仍剩余少量資金。

目前尚不清楚是否有其它資金池存在類似安全隱患。[2023/8/3 16:14:48]

反觀 Cosmos LSD 賽道，已質押 $ATOM 市值為 25.7 億美元，而流動質押 $ATOM 市值僅為 1100 萬美元左右，流動質押率僅為 0.43%。 這是一個數十億級別的潛在市場 ( 如果 ATOM 的流動質押率可以與 ETH 相當 )。 在分析兩者間存在巨大差異的原因前，我們先來看看目前 Cosmos 生態都有哪些 LSD 協議 / 應用鏈。

orz-allinornothing.eth再次買入約53.3萬枚BLUR:4月26日消息，據Spot On Chain監測，orz-allinornothing.eth再次斥資約32.2萬枚USDT買入約53.3萬枚BLUR。該地址目前已購買了近230萬枚BLUR，均價為0.55美元。此外，該地址共持有約234.5萬枚BLUR，為BLUR第23大持幣地址。[2023/4/26 14:28:06]

Cosmos 生態 LSD 項目概覽 目前已上線主網的 LSD 項目，按流動質押 $ATOM 的資產總量由大到小排序分別為：@pStakeFinance stkATOM, @stride_zone stATOM, @StaFiHub_ rATOM, @quicksilverzone qATOM. Cosmos 生態僅此 4 個 LSD 協議上了主網，多鏈 DEX @wynddao 也即將推出 LSD 功能。

接下來從幾個維度對上述 4 大 LSD 協議進行橫向對比：流動質押機制、安全性和鏈的定位。

1) 流動質押機制； $ATOM 流動質押的不便之處在于：為保持 Cosmos Hub 的「極簡」功能，Hub 上沒有 Defi 的應用場景。要獲取 LSD 收益，原則上要把 $ATOM 橋接到其它可以提供 LP/ 借貸等應用場景的 App-Chain 上。

花花公子母公司報告：2022 年持有的以太坊減值損失為 490 萬美元:金色財經報道，花花公子母公司Plby Group報告2022年持有的以太坊減值損失為490萬美元。Plby Group接受以太坊作為其2021年推出的Rabbitars NFT項目的支付方式，并在資產負債表中將其作為數字資產持有。PlayboyTV已于2018年接受比特幣支付。（Coindesk）[2023/3/17 13:09:35]

得益于 ICA( 鏈間賬戶 ) 的推出，上述問題得到很大程度的改善。例如，用戶通過 LSD 協議進行 $ATOM 的流動質押操作，其實就是將 $ATOM 「交給」由 LSD 控制的 Cosmos Hub 上的 ICA 模塊。 以上 4 個 LSD 協議的實現均通過 ICA.

2) 安全性； @stride_zone 是共享 Cosmos Hub 安全性 (ICS), 可以決定共享安全的比例：如 80% 的安全性由 Cosmos Hub 負責，剩下的 20% 安全性由自己的 validator set 負責。 Quicksilver 本來也是打算走 ICS 的，現在沒下文了。所以，除了 Stride 外，其他 LSD 協議的安全性都由它們自己的 validator set 去負責。

火幣科技發布通函，建議更名為“新火科技控股有限公司”:9月21日消息，港股上市公司火幣科技發布董事會通函，董事會建議公司更名為“新火科技控股有限公司”（英文名為“New

Huo Technology Holdings Limited”），并表示此舉將賦予公司嶄新企業形象及身份，有利于集團未來業務發展。[2022/9/21 7:10:27]

3) 鏈的定位。 同樣有別于以太坊上的 LSD 協議，Cosmos LSD 協議本質上是一條 App-chain 或基于 App-chain 構建。 但 App-chain 設計理念之間有差異。Stride 的設計是「極簡」鏈，鏈上不再部署其它任何 dapp, 讓代碼最少化，降低被黑客攻擊的可能性。

Stride 的「極簡」理念可以類比于 Cosmos Hub。與之相反的是，Quicksilver/ pStake/ StaFiHub 的定位并非「極簡」，pStake/ StaFiHub 有部署其它智能合約，而 Quicksilver 也明確表示計劃會有其它智能合約部署。 更多詳細的對比可參考 @stride_zone Blog 的最新文章： https://stride.zone/blog/overview-and-comparison-of-cosmos-liquid-staking-providers…

NFT發行商Pixel Vault正式推出NFT市場:9月12日消息，據官方推特，PUNKS Comic和MetaHero Universe發行商Pixel Vault正式推出針對其生態項目的NFT市場，聚合了來自Rarible和OpenSea的上線NFT。此外，Pixel Vault還表示，未來將會開發出更多市場功能。[2022/9/12 13:24:06]

接下來聊一聊 Cosmos LSD 賽道存在的一些問題，以及我認為蘊含巨大潛力的原因。

1) 可組合性； 以太坊上的 LSD 協議有非常絲滑的可組合性，提高了用戶的體驗。舉個例子，用戶通過 @LidoFinance 存入 ETH 獲得 stETH, 此時可以直接切換至 Curve 協議，為 ETH/ stETH LP 池提供流動性獲得超額收益。

這種可組合性是建立在 LSD, DEX, 借貸等 Dapp 都部署在以太坊的基礎上的，不存在原生資產 / 流動質押資產跨鏈的問題。

而對于 Cosmos LSD 協議而言，不具備這樣的可組合性優勢。ICA 的集成只是解決了原生資產 ( $ATOM) 的跨鏈問題，并沒有解決流動質押資產的跨鏈問題。 例如，用戶通過 Stride 質押 $ATOM 獲得質押憑證 stATOM, stATOM 需要跨鏈到 Osmosis 鏈，然后再為 ATOM-stATOM LP 池提供流動性獲取收益。

但可組合性并非最致命的問題，雖然涉及跨鏈，但可以在一定程度上優化 ( 如 Osmosis 推出的「無感」跨鏈 )。 而質押憑證的應用場景局限性成為橫跨在 Cosmos LSD 協議面前的一座大山。

就以太坊的 LSD 協議而言，ETH 除了 POS 質押收益外，還包括協議資產激勵、息差套利、「再打一份工」三種超額收益來源。( 參照妙娃老師 @NintendoDoomed 的文章 ) 關于具體的收益劃分，文章已闡述得非常清晰，此處不再贅述。 https://capitalismlab.substack.com/p/lsd-728

2) 質押憑證應用場景； 再來看 Cosmos LSD 協議流動質押資產的應用場景，目前能獲得超額收益主要來自協議資產激勵這一環。 如 Stride/ @pStakeFinance 在 @osmosiszone 和 @CrescentHub 上均部署了 LP, 但由于 Cosmos 生態并未出現一些頭部的借貸協議，息差套利部分的收益未充分體現。

既然 Cosmos LSD 賽道存在上述問題，看好又是基于怎樣的邏輯呢？ 我個人看好的原因： 1) Cosmos 生態的繁榮會直接擴展 LSD 代幣的應用場景；如 Dephi 孵化的借貸協議 @mars_protocol 的上線，隨著 Cosmos 生態借貸體系的完善， $ATOM 質押憑證作為生態內的藍籌資產是非常優質的抵押物。

2) 底層基礎設施的完善將極大提高 LSD 用戶的交互體驗；如前所述，ICA 的集成、Osmosis 的無感跨鏈、ICS 集成賦能質押的 $ATOM 等。

3) 應用鏈相對于 Dapp 與生俱來的代幣賦能優勢。LSD 收益最核心的部分是協議代幣激勵，維持激勵代幣的價格就顯得尤為重要了，激勵將直接影響 LP 的深度。 對于 LSD App-chian 而言，協議代幣既能作為 gas 又能作為節點質押，代幣具有更多的應用場景。相對于 Dapp 協議代幣而言，更容易維持幣價的穩定。

以上就是我對 Cosmos LSD 賽道的一些思考，一起期待一場 Cosmos LSD War 的到來。

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