比特幣:ETH 和 BTC 會迎來牛市嗎？從供給分析中尋找答案_Layer 1 Quality Index

撰寫：BEN LILLY

編譯：深潮 TechFlow

牛市什么時候會重現？這是所有人都想問的問題。

然而問題并沒有確切答案，但一個分析框架有助于我們接近正確答案。

加密分析師 BEN 從經濟學最基礎的供給曲線入手，分析了供給變化后以太坊和比特幣可能的價格變化，并以歷史上石油價格變化為例，試圖穿透那個供需關系左右價格的規律。

以下原文，是刻舟求劍還是精準預言？也許讀完后每一個你們的心里，都會有各自的答案。

2023 年的后半年將迎來各種敘事的百花齊放。這曾在 2020 年和 2021 年發生過，當時由于 COVID，印鈔機在當年全面運轉。當然，后遺癥就是通貨膨脹。

牛市中，每個交易員、投資者和玩家都在鼓吹著比特幣可以對沖通貨膨脹的敘事。這也是很多人認為比特幣長期趨勢上漲的原因。

但將時間倒回一年前，結果并不理想。在 2022 年 3 月至 9 月的幾個月里，通貨膨脹率每個月都超過 8%......但在同樣的時間范圍內，比特幣下跌了 50%。

ETH 24小時資金凈流入21.30億元人民幣:金色財經監測數據顯示，加密貨幣市場24小時資金凈流入排名前三分別為[2021/9/4 22:59:08]

結果證明，比特幣對沖通貨膨脹的敘事并沒有奏效。那么發生了什么？

嗯，許多專家開始改變說法，說比特幣是通貨膨脹的早期指標。

事實上，你可以忽略任何敘事、宏觀情緒以及其他所有因素，只關注一個主要的問題 ——減半。正如我們將在后面提到的那樣，許多價格的變化是基于供應基本面的。

但是，讓我們今天我們先從以太坊開始說起。

它進行了 Shanghai 升級。雖然這次升級看起來對其供應的影響微乎其微......但是，在未來幾個月中，它可能會造成沒人預料到的供應沖擊。這可能使得以太坊在第三季度和第四季度比比特幣更具優勢。

然后我們將討論我之前提到的……比特幣在 2023 年末和 2024 年將迎來的全方位敘事。

我花了十多年的時間試圖掌握經濟學這門“社會科學”的規律，所以當我大約六年前進入加密領域時，我以為我正在放棄之前學習的東西，轉而開始嘗試新事物。結果發現，從“社會科學”中學到的供需曲線已經深深刻在我的腦海里。

數據：持有1000枚以上ETH的錢包地址數創四年新低:glassnode數據顯示，持有1000枚以上ETH的地址數量剛剛降至近四年低點，為6,403個。[2021/5/17 22:09:06]

所以，在分析 ETH（和其他代幣）時，我忍不住會用供需曲線來看待問題，并且會應用貨幣理論來分析 ETH。

Eigen Layer 也不例外。

簡單介紹一下，Eigen Layer 旨在讓人們使用質押的 ETH 來保護以太坊生態系統的其他領域。該團隊認為重新質押的 ETH 所產生的能力（即所謂的超流動性質押），可以使 ETH 這種代幣更具生產力。

這是一個很棒的想法。首先，它將減少用戶參與生態系統多個板塊的成本，因為他們不需要啟動額外的服務或質押額外的 ETH。

此外，它還可以幫助那些想利用以太坊強大共識層來使自己更安全的項目。新項目在早期往往會在安全方面預算超支，用代幣過多地獎勵驗證者進行高安全性支出，而網絡并不需要這樣高的安全性支出。這在市場上創造了供應過剩，給項目帶來額外的財務負擔。

金色財經挖礦數據播報 | ETH今日全網算力上漲2.67%:金色財經報道，據蜘蛛礦池數據顯示：

BTC全網算力160.156EH/s，挖礦難度21.87T，目前區塊高度675713，理論收益0.00000609/T/天。

ETH全網算力454.327TH/s，挖礦難度5779.61T，目前區塊高度12086054，理論收益0.00529043/100MH/天。

BSV全網算力0.551EH/s，挖礦難度0.08T，目前區塊高度679494，理論收益0.00163298/T/天。

BCH全網算力1.346EH/s，挖礦難度0.19，目前區塊高度679794，理論收益0.00066856/T/天。[2021/3/22 19:06:21]

因此，它可能是市場上非常有力的解決方案。但是，當涉及貨幣經濟影響時，我很矛盾。

實施超流動性質押的主要好處是，用戶無需購買更多的 ETH 來質押到新項目中，而是可以重復使用當前已質押的 ETH。

1400萬枚USDT從Tether Treasury錢包轉入幣安交易所:WhaleAlert數據顯示，北京時間07月26日05:34，1400萬枚USDT從Tether Treasury錢包轉入幣安交易所，按當前價格計算，價值約1400.4萬美元。[2020/7/26]

下面的這組圖表可以幫助鞏固這個觀點。

在下面的第一個圖表中，白線表示 ETH 的供應量。供應線下面的紫線表示減去質押的 ETH 后的 ETH 供應量。這是一種查看 ETH“凈流動性”的方式。

這種方式的問題在于，因為 Lido、Frax、Rocket Pool 和其他人提供了流動質押衍生品（LSD），它們本質上使得質押的 ETH 再次具有流動性。這意味著這種凈流動性觀點從一開始就存在固有缺陷。

因此，在下面的圖表中，我加入了 Lido 的 LSD - stETH 的供應量，重新計算了 ETH 的凈流動性曲線。

1500萬枚USDT從Tether Treasury錢包轉出至火幣交易所:Whale Alert數據顯示，北京時間6月10日9:26前后，1500萬枚USDT從Tether Treasury錢包轉至以TWDjXK開頭的未知地址，隨后該未知地址將1500萬枚USDT轉至火幣交易所。按當前價格計算，價值約1504.78萬美元，交易哈希為： b323b323852b328bea1a8bf12e9b444e0eff88618b02c0ee18175da58c18db0f。[2020/6/10]

無論如何，如下所示，凈流動性明顯更高。如果我們再加上 Rocket Pool 的 rETH 和 Frax 的 frxETH，它將會更高。

換句話說，從表面上看，Eigen Layer 似乎會使得質押的 ETH 更具流動性，因為它允許重新使用質押的 ETH。

但實際上，Eigen Layer 將導致 ETH 供應量變得比之前更不具流動性。因為用戶將不再在 LSD 上質押 ETH，而是使用 Eigen Layer 進行重新質押。這意味著 Eigen Layer 將導致凈流動性下降。

市場上供應減少會導致更強勁的價格趨勢。Eigen Layer 解決方案可能不會受到加密市場的關注，但一旦生效，我們可以期待看到其對于價格基本面的提升效應更加強勁。我們期待跟蹤 Eigen Layer 的使用情況。

但請記住，ETH 的命運仍然由市場之王 BTC 決定。無論去向何處，ETH 都會追隨 BTC 的腳步。

討論完 ETH，下面進入 BTC。

距離比特幣下一個減半大約還有一年的時間。每次比特幣減半都會使得新的比特幣流通量減少，帶來供應沖擊。如果我們把它類比為石油，那么這就相當于從地下開采出了更少的石油。當我們看到石油生產商討論這個話題時，市場價格會因此上漲。通常情況下，新聞會引起價格波動……然后是市場平靜……隨后價格會在較長時間內緩慢上漲。舉個例子，在1999年左右，全球石油供應量就出現了下降。

這是由于 1998 年 3 月和 6 月宣布的全球減產協議所致。有趣的是，在這些減產措施實施之前，我們已經看到了價格有所行動。下面的圖表顯示了原油期貨的價格，并在那個時間段上方畫了一條垂直的紅線。請注意該時間段附近的價格變化。出現了兩次快速上漲超過 20%的情況，說明市場預期會減少石油供應。

但價格繼續下跌直到 1999 年。這是因為像這樣的供應變化需要時間才能反映在全球市場價格中。

削減供應量和價格反應之間存在滯后效應，因為市場上仍然有存量供應在支撐。但一旦市場上的可用供應開始明顯減少，價格就會做出反應。

在 1999 年和 2000 年，一旦供應減少被市場發覺，石油價格上漲了 200%以上。

比特幣也是如此。主要區別在于，它的減產被編程進其代碼中。這意味著不需要新聞發布，市場知道即將到來的情況，可以基本上提前對它作出反應。

歷史表明，在 BTC 每個減產事件前的 13-18 個月之間，價格會觸底。我們現在距離下一個減半還有 12 個月，根據這個歷史，這就是為什么 BTC 價格最近一直在上漲的原因。

另一個重要的關注點是，在底部和減半事件之間往往會有一個冷靜期……而正是這個冷靜期提供了一些歷史上最好的買進機會。

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