FEX:一文說透平臺幣的價值邏輯：交易所、供給和需求_ANC

自2018年以來，加密貨幣市場整體陷入了熊市階段，在這個過程中，主流幣表現缺陳乏新，曾經爆火的山寨幣也逐步失色，陷入幣價暴跌和用戶流失的死亡循環，反而是擁有交易所資產屬性和落地應用場景支撐的平臺幣，迎來了快速發展，成為了市場投資者們的首選標的。

對于平臺幣來說，回購銷毀逐步成為了眾多交易所提振幣價、刺激需求的手段。今年以來，火幣、Okex、Binance先后開始了平臺幣的銷毀，而于今年6月份火爆上線的AOFEX平臺幣OT，也在7月31日發布了第一期回購銷毀公告，上線不到2個月的時間里，累計銷毀量達到了82萬枚OT，引起市場熱烈反響。

平臺幣回購銷毀的背后，其實對應的是平臺幣供需的調節變化引起的升值邏輯。在OT第一次回購銷毀之際，我們再來審視平臺幣，通過深入調研和理性分析來回答一些問題，為什么相對于山寨幣來說，平臺幣會逐步成為交易者們爭逐的目標？平臺幣的升值邏輯是怎樣的？平臺幣的價值如何量化？誰才是平臺幣中的“潛力股”？

平臺幣VS山寨幣

比特幣自2017年12月17日沖擊2萬美金高點后，隨后開啟了漫長的下跌尋底之旅。但市場熱點一直存在，2018年的公鏈主網上線、世界杯競猜預測，交易所交易挖礦風潮，2019年的區塊鏈游戲和DAPP熱潮、Libra穩定幣、DCEP、交易所IEO，2020年的比特幣減半、DeFi概念。

但對于投資者來說，市場上山寨幣熱點看似很多，但能抓住的卻少之又少，最終落在收益上不盡人意，甚至是現貨被套、資產虧損大有人在。

而在這其中，平臺幣的持有者可以說是風險率最低、盈利最為穩定的贏家。

為什么？

山寨幣大多靠光鮮的愿景和過度營銷撐門面，通過向市場募集資金來進行開發，項目自身的盈利模式欠缺，甚至是項目的發展進程都無法準確掌控，一旦項目營銷和市場熱度、人氣缺失，投資者用腳投票，幣價持續下跌，便進入了加速死亡循環。

而平臺幣是由交易所發行的Token代幣或是平臺積分，主要功能是參與平臺幣內部的使用價值流轉，并為平臺生態賦能。可以說，平臺幣是所有加密資產中現金流和商業模式最明確的標的之一，是幣圈少有的價值資產。

SHIB漲至4月份以來的高點，現報0.00001095美元:金色財經報道，CoinGecko行情數據顯示，SHIB（Shiba Inu）24小時漲幅達8.3%，現報0.00001095美元。為連續第五天上漲，在此過程中上漲至4月份以來的最高點。有外媒分析稱SHIB此次上漲是由于對即將推出的Layer2的希望而開始的。行情波動較大，請做好風險控制。[2023/8/13 16:22:51]

平臺幣和山寨幣在募資方式、流通量、使用價值、升值邏輯、ROI等方面存在巨大差異：

從表格對比可以很明顯的得出結論：相對于山寨幣的過度營銷、沒有實際盈利模式支撐，平臺幣背靠交易所大樹，既能為交易所提供源源不斷的用戶，也能受交易所反哺提升其內在價值，兩者差別巨大，孰優孰劣，一目了然。

另外，從這幾年的加密貨幣市值排行榜，也可以看到市場這一趨勢的變化，BTC、ETH、XRP牢牢占據市值排名前三名，今年在USDT穩定幣需求量大增的情況下，USDT超過了XRP。而市值排名前100的幣種，很多幣種已經跌落了，反而是平臺幣這個概念板塊里的幣種，市值不斷增加，以BNB、OKB和HT為代表的平臺幣，目前的市值已經成功躋身前20名。

加密市值排行榜的變化，代表著加密貨幣市場優勝劣汰的結果，而盈利模式穩定、有良好用戶基礎的平臺幣，正在逐步成為大部分投資者首選的投資標的和增持的目標。

對于投資者來說，在投資時需要審視風險和收益比，更加注重項目的可持續性和長遠發展的前景。比較來說，平臺幣是比山寨幣更加優質和潛力的投資標的。

對于平臺幣來說，其自身價值和發展潛力，實際上與平臺是強相關，交易平臺發展越好，生態布局越廣，越能促進平臺幣價值的彰顯。接下來，我們主要從兩方面的邏輯，來剖析平臺幣的價值，對其進行估值和升值潛力評估。

平臺幣價值的基礎：交易平臺自身發展

經過近些年的發展，數字貨幣交易所，逐步成為區塊鏈和加密貨幣市場領域里的頭部賽道，擁有穩定的盈利模式。無論市場行情如何變化，只要有投資者交易需求，交易平臺便能從交易中抽水，也就是手續費。這是傳統金融市場最為典型的收費模式和盈利模式，也是當前加密貨幣市場里唯一穩定的盈利模式。

外媒：Coatue Management為其最新基金籌集3.31億美元，遠低于目標額:金色財經報道，據外媒The Information報道稱，總部位于紐約的投資管理公司Coatue Management 為其最新基金籌集3.31億美元，遠低于目標額，比期望金額低了34%，這表明在Covid投資熱潮期間籌集巨額資金的公司未能實現其籌款目標。

Coatue Management曾投資MoonPay、Chainalysis和Fireblocks等知名加密初創公司，去年，三位普通合伙人離開了Coatue，其中包括領導該公司一些頂級加密貨幣和金融科技投資的Luca Schmid。[2023/8/1 16:10:25]

同時，交易所自身的地位至關重要，鏈接著整個區塊鏈生態上下游的資源和產業鏈，包括上游的礦機廠商、礦場礦工、項目方，下游的量化交易團隊、基金公司、做市商，和一般的投資者用戶。

因此，交易所賽道里的競爭異常激烈。國內的交易所，從早期的BTCC、OKEX、火幣三國爭霸，到2017年“9.4監管”事件后交易所紛紛出海后，Binance趁此機會異軍突起；2018年FCoin挖礦交易所的橫空出世，再到其走向窮途末路；現階段的交易所賽道，逐步形成了以Binance、火幣、Okex、Gate、AOFEX等交易所為主戰場，以及眾多中小型交易所為外圍戰場的百家爭鳴的格局。

現階段雖然交易所競爭激烈，但相較于區塊鏈和加密貨幣市場長遠的前景和市場體量來說，發展潛力依舊巨大，仍舊是藍海市場，遠沒有形成馬太效應的那種寡頭壟斷格局。接下來我們從交易平臺實力、幣種數據、產品線等方面來對主流交易所進行分析。

1、交易所實力橫向對比：

涉及要素：用戶數量、交易所交易量排名、網站排名、合規牌照

火幣和Okex自不必說，發展歷史悠久，有著大量的用戶基礎，在全球合規化運營方面，獲得了多個國家和地區的牌照；Binance營銷和名人效應出色，在市場上屢屢發聲制造熱點，吸引著眾多用戶的參與。

作為后起之秀的AOFEX，雖然發展歷史沒有其他交易所長，但在較短的時間內就發展成為擁有120萬用戶的交易所，在合規方面和網址排名方面，表現出色，發展勢頭迅猛，潛力巨大，目前正處于高速發展階段。

FTX債權人：Voyager之外的其他貸方也可能成為貸款撤銷行動的目標:1月31日消息，FTX債權人援引法庭文件發推表示，紐約律師事務所 Sullivan & Cromwell（S&C）暗示其他貸方也可能成為撤銷行動（avoidance actions）目標，他們甚至稱此類貸方曾不顧后果地為Alameda提供貸款，同樣的推理也適用于Genesis。

此前報道，據FTX債權人援引法庭文件顯示，Alameda Research正尋求從Voyager追回約4.46億美元資金，Alameda 表示此前的貸款是優惠轉讓，可優先獲得全額賠償。[2023/1/31 11:38:16]

2、幣種交易情況對比：

涉及幣種數量、交易量占比、幣種交易深度、資產實力等方面，來評估交易所的市場整體情況。

從幣種交易情況來看，Binance、火幣、Okex的交易量較大，上線幣種較多，AOFEX交易所上線幣種目前偏少，但交易量超過Gate，達到了火幣、Binance的1/3-1/2水平，而且主要交易幣種為主流幣和市場上熱門幣種，并不是一些小幣種，代表AOFEX整體的交易情況較為優秀，后續隨著更多幣種的上線，其交易量和交易深度會穩步增加。

3、交易所產品線布局

隨著加密貨幣市場的發展，和投資者多樣化投資需求的衍變，交易所這幾年在不斷地擴充產品線，不止是現貨交易、法幣C2C交易，還包括合約、期權交易，ETF產品，更多類型的衍生品產品的開發，借貸C2C產品，定投類產品，存幣生息Staking等。

我們統計了Binance、火幣、Okex、Gate和AOFEX平臺的產品線，如下表所示：

從上述數據來看，老牌交易所Binance、火幣、Okex、Gate表現出色，在產品線布局方面較為完善。

AOFEX進軍亞太市場不到2年的時間，也頗具規模，在網站流量、合規牌照申請、幣種交易量、產品線等方面可圈可點，甚至在24小時交易量方面有追趕三大所的趨勢，背后反映的是AOFEX交易所團隊的團隊實力，是一個低調務實，專注于為用戶服務的交易所，發展勢頭迅猛，未來發展潛力巨大。而背靠AOFEX交易所的平臺幣OT，也會在AOFEX發展壯大的過程中，獲得更多的助力和價值支撐。

美國SEC要求上市公司披露加密風險敞口和潛在影響:金色財經報道，美國證券交易委員會希望公司公開披露他們是否接觸過加密資產，包括他們是否與任何與加密相關的公司有業務往來。 SEC 公司財務部周四向美國上市公司提供的建議表明，最近加密資產市場參與者的破產和財務困境已經對這些市場造成了廣泛的破壞。根據聯邦證券法，公司有義務披露這些事件和附帶事件已經或可能對其業務產生的直接或間接影響。

公司必須披露他們是否與已申請破產、經歷過過度贖回或提取加密資產、持有客戶加密資產未入賬以及企業合規失敗的公司有直接或間接關系。此外，公司必須描述某些公司的破產如何影響他們的業務，以及公司必須采取保護措施來保護其客戶的加密資產。[2022/12/9 21:32:40]

平臺幣價值：供給端流通銷毀

平臺幣作為一家交易所的門面，其漲跌不僅影響外部用戶對該交易所的判斷，還牽扯到忠實持幣用戶的信仰。當圈外用戶來到交易平臺后，交易所也會將其資金引入平臺幣。

而平臺幣的價值體系，最簡單的邏輯無外乎是供需關系，包括兩方面：

l?供給端的持續通縮

l?需求端的不斷擴展

平臺幣市場流通率

我們先從供給端來看，主流交易所的平臺幣數據如下圖所示：

從平臺幣表現來看，BNB是當之無愧的第一，市值、價格、ROI回報率均排名第一，HT和OKB表現中規中矩。AOFEX的平臺幣OT，目前市場流通率只有19.2%，在幾大平臺幣中流通率最低，流通率低代表OT的市場流通量偏低，在低流通率下，具有更大的升值潛力和發展空間。

平臺幣銷毀機制

對于平臺幣來說，供給端一方面是市場中流入的平臺幣的數量、幣種價格表現、市值等這些數據，還包括最重要的一部分：代幣銷毀機制。因為交易所平臺通過手續費盈利，利用盈利來對平臺幣進行回購銷毀，進一步縮減了市場中的流通量，從而增加了平臺幣的價值。

在回購銷毀方面，各家平臺幣的銷毀機制如下：

BNB：每個季度凈利潤的20%用于回購BNB，回購的BNB直接銷毀，直至銷毀到總量為1億個BNB幣為止

外媒：美國SEC官員回應稱SEC尚未就BNB向幣安發出傳票:7月22日消息，加密媒體CoinDesk根據《信息自由法》向SEC提交了一份“SEC就調查BNB代幣向幣安發出的傳票”的請求被退回，但一位SEC官員在回復中寫道：“根據你在信中提供的信息，我們對SEC的各種記錄系統進行了徹底搜索，但沒有找到或識別任何響應你請求的信息。”

據悉，彭博社曾于6月份報道，美國SEC正在調查BNB代幣是否為未注冊的證券，對此趙長鵬回應幣安就其產品與當局保持定期聯系，并否認該公司已被傳喚。[2022/7/22 2:30:59]

HT：季度收入的15%用于銷毀收入所得的HT，5%用于銷毀“團隊激勵”部分的HT，“團隊激勵”部分HT不再進入流通市場。自2020年1月起，HT由“按季度銷毀”變更為“按月度銷毀”。

OKB：自2019年5月4日開始，OKEx針對發行總量3億枚的OKB，拿出幣幣交易手續費的30%用以回購OKB并轉入黑洞地址徹底銷毀。

GT：打折認購幣種回購銷毀，基本上每月一期，回購20萬USDT的GT幣。

OT：每月手續費盈利的20%用于回購OT，回購的OT直接銷毀，直到銷毀至總量為2000萬枚為止。另外，新項目上線的上幣費也會進行OT銷毀。

按照各家平臺的銷毀機制，及歷次銷毀公告記錄，我們統計出了平臺幣的銷毀量和流通量占比表格如下：

從銷毀量來看，HT累計銷毀量占比最大，但其總量相對較多，反而是AOFEX的平臺幣OT表現出色，上線交易不到2個月的時間里，累計銷毀82萬OT，當期銷毀占比極高，后續隨著交易所盈利的增加，每月的持續銷毀，OT平臺幣的銷毀占比會逐步提升。

并且AOFEX平臺采取的是先回購銷毀后產出的方式，且回購銷毀量≧激勵產出量，同時確保二級市場流通量不超過總量的20%，直到銷毀至總量為2000萬枚為止。這種機制有效的控制住了市場供給，隨著逐月進行的平臺幣回購銷毀和上幣銷毀，其市場流通量會逐步縮減，平臺幣通縮模型表現優秀，背后應對的是OT的內在通縮和升值邏輯。

平臺幣價值：需求端的權益和生態落地應用

平臺幣價值需求端的邏輯，對應的是平臺幣的生態應用場景，也就是賦予平臺幣更多的使用價值和落地應用場景，從而增加對平臺幣的需求。

在平臺幣權益方面，現階段，交易所圍繞交易生態和持幣者的權益，為平臺幣賦能了多項權益和使用價值，主要包括手續費折扣、新項目搶購額度、平臺幣回購銷毀、認證商家權益、上幣福利、投票和社區治理、C2C借貸、理財投資、公鏈生態、合伙人權益等方面。

在這方面，其實并不存在較高的準入門檻，各家交易所的平臺幣權益都差不多，主要的功能都在手續費折扣、新項目額度方面，目的是吸引投資者購買并持有平臺幣，使用平臺幣來享受到平臺內部的各項優惠福利和政策，這也是增加平臺用戶粘度和忠誠度的重要舉措。

主流交易所的平臺幣，在權益方面已經完全賦能，使用平臺幣可以享受到各種權益，因此這些權益構成的內在價值，已經反映到平臺幣的價格上面，升值空間有限。

相反的，對于AOFEX的平臺幣OT來說，目前的權益并沒有完全賦能，隨著OT平臺幣更多權益的開放，會刺激用戶增加對OT對旺盛需求，通過購買或持有來享受到平臺幣賦予的多項權益，獲得實在優惠。

另一方面，隨著OT更多權益的上線，其實也是在陸續的給OT平臺幣賦能，提升OT的內在權益價值，這些價值的提升，勢必會反饋到OT的市場價格上面，構成其價格的內在支撐。因此，可以說，相比一個已經實現各項權益的平臺幣OT，一個正在逐步拓展權益的OT，更具想象潛力和升值空間，目前正處于價值洼地。

在拓展平臺幣落地應用場景方面，先發行的平臺幣具有優勢，因為其背后的交易所經過較長時間的發展，擁有一些合作伙伴，從而能夠拓展外部應用型落地場景，包括支付、金融、交易、旅游、生活服務等。

從AOFEX的Slogon可以看出，他們的定位是全球領先的數字金融衍生品交易所。因此在拓展OT的落地應用場景上，也會從衍生品的研發創新方面發力。從近期AOFEX聯合華爾街ICFM打造的專業資管基金平臺可以看出，在試點OT基于投資理財方面的落地布局，由基金管理人或團隊托管資金，以投資組合、量化交易的方法方便用戶實現多元化投資策略，給OT生態落地賦能。

另外，在和AOFEX商務副總裁訪談的過程中，小編了解到AOFEX現階段的發展布局，除了在產品層面下功夫完善產品線，在用戶層面推出豐富多彩的活動來吸引和留存用戶外，也在推進其全球合規業務和市場的進程，在全球范圍內篩選和招募優質商家和合作伙伴，來拓展交易所生態和OT的落地應用場景。預計以后我們會看到更多的OT生態場景的出現，包括支付、金融衍生品、投資理財、旅游等方方面面，而這也將為OT平臺幣提供源源不斷的價值和支撐。

平臺幣估值及升值潛力

傳統證券市場，對股票進行估值，有非常專業的估值模型，其中通用性最強的莫過于市盈率指標，通過股票每股市值與每股盈利的比率，來評估股價水平是否合理，進而衡量股票背后的公司是否具有投資價值和潛力。

但在數字貨幣市場，大部分項目都處于很早期的階段，很難有實際的公司現金流和過往的業績支撐，大多只是拼接一份高大上的白皮書和造夢化的愿景來進行宣傳推廣和募資，因此很難對其進行準確的估值和預測。

相比于其他區塊鏈項目的較難評估，數字貨幣交易所本身的盈利模式比較清晰，通過手續費和營收支出占比便能評估交易所的業績和盈利水平，而作為交易所生態流轉的Token經濟體系的平臺幣，也自然的有了估值的預期。

對數字貨幣的估值，業內比較通用的是費雪方程式模型，也就是：

M·V=P·Q

其中，M表示貨幣數量，V表示貨幣使用次數，P表示價格，Q表示商品和服務的交易總量。

套用到平臺幣模型中，可以對其進行重新定義：

l?M：代幣的流通市值；

l?V：代幣的換手率；

l?P：代幣的市場價格；

l?Q：代幣的市場流通量。

平臺幣市值M=P·Q/V。

根據此公式，我們對平臺幣當前的靜態合理市值和未來升值空間進行了估值，估值結果如下表所示：

備注：

1.平臺幣上線的時間點不一樣，流通量的不同導致換手率指標隨時在變化，為了公平和便于統計對比，我們假設平臺幣的換手率在10-20%區間，老交易所的換手率低一些，新交易所的換手率稍微高些;

2.鑒于OT新近發行，流通量極少，我們此處按現存總量來計算。

根據公式，當前單價越高、流通量越大、換手率越低，則其靜態市值會越高，因此數據存在一定的誤差。但通過初步計算發現，平臺幣均有一定的升值潛力，同等情況下，OT有將近2475%的潛在增值空間，在幾個平臺幣中間潛力較大，當前處于價值洼地。

發掘平臺幣中的“潛力股”

對于每一位投資者來說，選擇投資標的進行投資時，一般是在項目或公司還沒有正式發展壯大時就介入，從而跟隨項目一起成長，獲得項目高速增長帶來的巨大的潛在收益，我們稱這類項目或公司為“潛力股”或“成長股”。

目前在平臺幣領域的投資也是如此，大家的終極目標都是選擇有潛力和發展前景、有較大增值空間但目前卻被市場低估的平臺幣。

比較而言，主流交易所的平臺幣的價格和市值已經居高不下，代幣已經被市場分配完畢，并經歷了較長時間的流通，估值水平相對合理，幣價升值潛力相對來說已經被發掘完畢，后期只能跟著交易所自身的發展獲得成長價值。

但對于AOFEX交易所的平臺幣OT來說，則是剛上線交易不到2個月的時間，持幣用戶的利益團體尚未正式形成，幣價和流通性還沒有得到真正的釋放，正是跑馬圈地的時候。從AOFEX交易所近期的頻頻動作也可以看出，是在不斷地對平臺幣OT進行賦能，提升其權益和落地應用場景，提升其內在使用價值和增值潛力。

從上述的研究和分析中我們可以看到，AOFEX交易所的平臺幣OT，不僅在流通和銷毀方面開始發力，在需求端的權益和生態落地應用場景方面也在逐步被賦能，通過數據模型的預測也顯示出有較大的升值潛力預期，目前正處于價值洼地。可以說，隨著AOFEX交易所自身的發展壯大，緊跟市場變化趨勢，在激烈的競爭賽道里突出重圍，擴大交易所的交易生態和金融版圖，持續不斷地滿足和擴展用戶需求，建立強大的核心競爭力的過程中，OT的市場價值也將會逐步被市場發掘并體現出其真正的價值，我們拭目以待。

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