EFI:DeFi項目：你是薅羊毛的還是貢獻羊毛的？_Compounder

文|秦曉峰編輯|郝方舟

問：一個投資項目的預期年化收益達到1000%，靠譜嗎？

“騙子”、“傳銷”，是兩個月前絕大多數幣圈人的第一反應。畢竟1CO時代一去不返，投資者已被市場充分教育。老韭菜最常掛在嘴邊的一句話就是「巴菲特年化收益也才20%」。

但在這波DeFi流動性挖礦熱潮中，四位數的年化收益率隨處可見。Compound、YFI、YFII以及YAM等一個個項目，引發集體性狂歡，更讓不少踏空的老韭菜追悔莫及。

頓悟之后，老韭菜們開始攜巨資下場，爭當「農民」，挖完「玉米」挖「紅薯」。盡管深知不可持續，但勢要分一杯羹，薅一波羊毛。結局卻不如預期。沒有搶到頭礦、后入場的農民「驚喜地」發現，收益甚至不能抵消Gas成本，更難逃層出不窮的代碼漏洞、項目突然宣告失敗、崩盤倒計時……最終，羊毛沒薅著，可能還得搭上了自己的羊。

DeFi收益率趨于平穩，成常態化投資

過去兩月，最火的話題莫過于DeFi。特別是流動性挖礦，激發市場的參與熱情。

鑒于不少老韭菜依然沒有趕上趟，我們首先解釋一下，什么是流動性挖礦？

Polygon鏈上DeFi協議總鎖倉量為49.5億美元:12月17日消息，據DefiLlama數據顯示，目前Polygon鏈上DeFi協議總鎖倉量為49.5億美元，24小時減少1.63%。鎖倉資產排名前五分別為AAVE（22.4億美元）、Quickswap（7.28億美元）、SushiSwap（3.44億美元）、Curve（3.01億美元）、Balancer（1.97億美元）。[2021/12/19 7:48:18]

簡單來說，就是用戶為某個代幣提供流動性，項目方給予治理代幣作為收益反饋。

以流動性挖礦的鼻祖Compound舉例，用戶向其中存入/借出DAI、USDC、USDT、ETH等代幣，提供流動性，可以獲得原生治理代幣COMP收益。

年化20000%不是夢

早期，隨著COMP價格從18.5美元上漲至381.89美元，存/借USDC和USDT的年化收益率都在200%以上。

年化收益率200%是個什么概念？目前美國商業銀行最高的存款利率是2.10%，而全球存款利率普遍在3%以下，DeFi收益是銀行存款的100多倍，足以令人瘋狂。

ConsenSys創始人：DeFi建立的合作市場會增加項目的真正用戶:ConsenSys的創始人Joseph Lubin發推表示：“大家可能以前曾經聽過我談論所有權經濟。DeFi證明了建立更多的合作市場是有可能的，在這些市場中，價值不僅會增加給投資者或員工，而且還會增加項目的真正用戶。”[2021/1/28 14:11:37]

也正因如此，Compound初期吸引了大量的資金，兩周內鎖倉量激增至10億美元，一躍成為借貸市場頭部產品，比肩老牌借貸商MakerDAO。

然而，年化收益200%也只是DeFi的起點。YFI、YFII、YAM等現象級的項目接棒Compound，在高收益的大道上繼續馳騁。

7月18日，yearn.finance正式推出子治理代幣YFI，開啟流動性挖礦，初期年化收益一度高達2000%。7月27日，上線兩周的YFI開始分叉項目，誕生新項目YFII，開設兩個礦池進行流動性挖礦。其中，二池初期年化收益率一度高達4000%。8月12日，YamFinance進行了首次代幣YAM分配并開啟流動性挖礦，開設8個質押池；其中AMPL/ETH池子剛上線每小時收益可達1.6%，折合年化收益高達14049%；表現最差的WETH池子年化收益也能達到2000%以上。上線不到一天的時間，YamFinance總鎖倉金額已經超過2億美元。8月13日，YamFinance在8個挖礦池外新又上線了二池——YAM/yCRVUniswapv2LP池。二池年化收益甚至可以達到20000%以上，某頭礦用戶曾一度獲得年化500000%的收益……以上僅是較為知名的幾個DeFi挖礦項目。實際上，各類仿盤不斷，年化收益也都在四位數以上。

中幣（ZB）DeFi挖礦播報：DeFi挖礦總鎖倉量約3440萬美元:根據中幣（ZB）平臺數據，今日DeFi挖礦總鎖倉量約為3440萬美元。其中存QC挖礦、存QFIL挖礦和存ZB挖礦的鎖倉量小幅上漲；存USDT挖礦的鎖倉量小幅下降；存ETH挖礦的鎖倉量不變[2020/11/16 20:57:47]

收益驟降，回歸理性

持續保持高收益，顯然不合邏輯。此類項目大多只在上線的1到2天能維持上千的年化收益。

一方面，隨著大量的資金涌入，用戶獲得挖礦收益被稀釋；另一方面，絕大多數礦工的操作路徑是「挖-提-賣」，拋壓較大，導致治理代幣在二級市場價格難以為繼，急劇下降。雙重作用下，用戶挖礦收益也就隨之驟降。

以YFI為例，目前TUSD、USDC以及USDT等年化收益基本保持在6%以下；Compound也一樣，USDC最高也只有5.7%的年化收益；dForce上收益最高，年化可以達到30%左右。

實際上，Curve與其他項目一樣，年化收益也在不斷降低。特別是隨著CRV價格的下跌，項目收益也從早期的500%一路下滑，Compound池當前年化收益最高可以達到20%。

當前DeFi協議借貸總量為14.68億美元:金色財經報道，DeBank數據顯示，當前DeFi協議借貸總量約為14.68億美元。其中，Compound平臺約9.29億美元，占總體份額63.30%，Maker平臺約4.10億美元，占總體份額27.96%，Aave平臺約1.04億美元，占總體份額7.13%。dYdX平臺約0.22億美元，占總體份額1.55%。

注：DeFi其實質是基于一套開放的賬戶體系，保證全球任何人都可以無門檻使用的一系列金融服務。這些金融服務主要由一些開源的智能合約來提供，整個服務的代碼和賬目都可以在區塊鏈上進行公開審計。[2020/8/14]

但無論如何，流動性挖礦，特別是以穩定幣作為質押幣種的挖礦，目前穩定收益依然高于CeFi，顯示出強烈的需求，DeFi正逐漸成為常態化投資手段。

從長遠來看，收益逐漸回歸正常理財的區間，對整個DeFi來說也是一件好事。

DeFi挖礦風險有多大？

看完了DeFi挖礦收益，不少朋友應該有所心動，向往著成為一位DeFi「農民」。

本金充足的，或許已經謀劃著要把錢砸入DeFi項目；資金匱乏的，或許想著從CeFi借錢去DeFi套利。

動態 | DEX周報：DeFi項目鎖倉價值9.59億美元，過去一周環比增加6.92%:據DAppTotal DeFi專題頁面數據顯示：截至目前，已統計的34個DeFi項目共計鎖倉資金達9.59億美元，其中Maker鎖倉3.59億美元，占比37.47%，排名第一位；EOSREX鎖倉2.2億美元，占比23%，排名第二位；排名第三位的是Edgeware鎖倉1.12億美元，占比11.75%；Compound，Synthetix、dYdX、Nuo等其他DeFi類應用共占比27.78%。截至目前，ETH鎖倉總量達397萬，占ETH市場總流通量的3.64%，EOS鎖倉總量達7,382萬個，占EOS市場總流通量的7.06%。整體而言，過去一周：1、受Maker抬高存款利率影響，ETH鎖倉量再新增7萬個；2、合成資產發行平臺Synthetix鎖倉價值減少12.54%；3、DeFi項目鎖倉價值較上周環比增加6.92%。[2020/1/13]

不過，在采取行動前，如果沒有考慮到下面這些問題，等待你的可能是血本無歸。

收益PK成本

收益與成本，是首要考慮的問題。簡單來說，DeFi挖礦并不適合散戶。

一方面，目前以太坊鏈上Gas費用極高，直接勸退資金不足的散戶。此前GasPrice基本上保持10-20Gwei，偶爾會到20Gwei；但目前基本保持在200Gwei以上，8月13日甚至突破300Gwei關口，高達309.44Gwei，再刷歷史新高。

這就使得用戶在DeFi挖礦時，單次轉賬手續費就在0.1個ETH以上；高峰期時，甚至要給到0.3個ETH乃至更高的手續費。而在這次DeFi熱潮前，以太坊Gas基本只要0.001ETH即可。如果你的本金只有上千美元，幾次轉賬可能就消耗殆盡了。

另一方面，挖礦收益可能難以填補Gas費用。事實情況是，絕大多數散戶，根本搶不到項目頭礦。以YAM為例，二池剛開放時登陸頁面遇到BUG，絕大部分人被擋在門外，只有為數不多精通代碼的人搶到了最開始的頭礦。況且，絕大多數散戶是通過媒體才了解項目消息。即便你沖進去了，資金也并不占優，只能夠分到很少的治理代幣。

如果幣價持續下跌，折合成法幣收益，或許難以覆蓋Gas成本。

借用超級君吳廣庚的一句話：“DeFi是一件風險較大的投資行為，沒有5萬刀以上，也不太適合參與。”

DeFi學習門檻高

對于絕大多數用戶而言，DeFi流動性挖礦的學習門檻很高，所要耗費的時間和精力較多。

以Curve挖礦為例，Odaily星球日報編輯部在參看教程的前提下，依然耗費數小時才抵押成功，期間問題不斷：從穩定幣兌換，到轉至挖礦池質押，每一步看似簡單，實則暗坑無數。

系統性風險

如果說前兩個問題，投資者可以發揮主觀能動性解決或避免，最后的系統性風險，則是避無可避，無能為力。

DeFi挖礦的系統性風險主要有三點：挖礦項目智能合約漏洞、經濟模型設計失敗、抵押資產智能合約漏洞。

挖礦項目智能合約漏洞，是最常見的問題。目前，絕大多數DeFi項目并未經過專業的安全團隊審計，安全性大打折扣。

一方面，項目方主觀上可能作惡，在智能合約中留有后門。用戶抵押資產后，項目方假裝黑客攻擊項目，直接掠走用戶存款。另一方面，項目方主觀不作惡，但由于能力有限，合約代碼留下B

好的經濟模型，可以對網絡參與者可以起到激勵作用。但更重要的是，經濟模型的設計要可持續。然而，目前絕大多數DeFi項目經濟模型都做不到這一點。

以流動性挖礦為例，用戶質押即可獲得收益，但這種收益來自哪里？如果是拿用戶抵押資產進行出借，獲得利息收益，無疑是可以持續的。但絕大多數項目其實是一味地補貼，并不能創造收益，這也造成其治理代幣其實根本沒有價值支撐。因此，絕大多數項目都是一日游或者擊鼓傳花，只有類似Compound這類少數打通借/貸網絡的項目，才能真正延續。

再者，抵押資產智能合約漏洞也不得不防。不少流動性挖礦項目，除了支持USDT、DAI、USDC等常見資產，還支持AMPL、LEND、MKR、Comp等資產。這類山寨幣一方面價格波動較大，用戶需要對收益與成本進行綜合比較，避免幣價下跌引起清算。另一方面，這些代幣本身智能合約也可能存在漏洞。

例如今年312暴跌，MakerDAO喂價系統出現BUG，最終導致清算危機，MKR價格暴跌。

總結：不接盤，保平安

Defipulse數據顯示，過去兩個月，鏈上鎖倉資產從11.8億美元增長至64億美元，漲幅高達450%。

數據的背后，是國內外用戶真金白銀的投入。每天，都有大量的用戶正使用大量資金對DeFi產品進行壓力測試，追求回報，但并不是所有的產品都能通過測試。在面對不確定性時，保持謹慎總是沒有壞處的。

如果你想參與某個DeFi項目挖礦，可以問自己幾個問題：你準備投入多少錢？你是大戶嗎？你懂這個DeFi項目挖礦流程嗎？你是這個項目頭礦用戶嗎？這個項目經過審計了嗎？資產安全嗎？

如果答案都是否定的，那么，基本可以洗洗睡了。當然，你也許會想二級市場買一些DeFi幣，這時想想YAM兩天暴跌99%，投入10萬變成800的故事。相信，你會更加謹慎。

對于廣大韭菜來說，只要保持足夠的理智，鐮刀就割不到你。

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