ORT:起起伏伏 是妖是仙？讀懂 Ampleforth 的貨幣實驗_AMPL

Ampleforth最近獲得市場極大關注度，不斷有新項目在自己的協議中整合類似功能。值得花些時間來讀懂Ampleforth，了解它的設計與價格機制，洞悉背后的心理與需求推動因素，并探討一下其未來演化的方向。

Ampleforth(AMPL)采用了「彈性供應量」的加密貨幣經濟政策，也就是說，AMPL總量隨單位價格而變。原理如下：

北京時間每天上午10:00，Ampleforth智能合約將增加或減少AMPL總量，每日總量調整稱為「Rebase」。

所有錢包余額按比例接受供應量調整。Rebase之后，持幣人的全網持有量比例與Rebase之前相同。Rebase并非稀釋，因為所有賬戶余額按比例調整，無論是正向還是負向調整。

錢包內余額變化沒有相關空投或交易，只是AMPL智能合約功能在起作用。

每日Rebase根據AMPL市場價格而定。若AMPL交易價格高于目標價5%以上，Rebase后錢包內AMPL持有量增加。若AMPL交易價格低于目標價5%以下，Rebase后錢包內AMPL持有量減少。

目標價是在2019年為1美元。2019年目標價是1美元，現在2020年，計入通脹目標價為1.011美元。那么平衡區間就是0.96美元至1.06美元(/-5%)之間。市場價處于這個區間，不進行Rebase。

用類比來理解Rebase：

股票分拆、牛群、黃金和美元

類比模型有助于投資者理解財富如何隨Rebase變化。下文將探討四種其他類型資產的供應量增加：股票、牛、黃金和美元。

我們先從股市的股票分拆開始談起。

為了控制每股價格，公司會拆分股票，降低單價。例如一個公司不想股價超過100美元，現在達到90美元，可以進行2:1拆分。假如我有100股，拆分后就變成200股。這種按比例分配就與AMPL類似。如果我有100個單位AMPL，10%Rebase，那我現在持有110個單位的AMPL。每個錢包內的余額也會按比例相應增加。

那分拆后的價格會怎樣？

回答這個問題并不容易。股票2:1拆分，開盤每股交易價減半(45=90-45)，那我的股票總價值未變(100*90美元=200*45美元)。我在課堂上講股票拆分，總會用蛋糕做比喻。蛋糕切成小塊，并不會改變蛋糕總重量，就像拆分股票為更多股一樣，并不會改變公司基本面。改變總股數，對公司股票價值沒有影響。

紐約時報反對在審判前對SBF發出禁言令:金色財經報道，8月3日，《紐約時報》對FTX前首席執行官Sam Bankman-Fried施加的臨時和未來可能的禁言令表示反對。《紐約時報》在一份法庭文件中表示，限制言論的法庭命令必須遵循法律標準。任何此類命令都必須保護公眾第一修正案的權利。與對法律顧問的限制相比，對言論的限制，特別是對SBF等非法律專業人士的限制，應該受到更嚴格的審查。為此，該公司援引了兩項法律規定。

《紐約時報》聲稱，只有在被告的權利受到威脅的情況下才允許實施限制，但事實似乎并非如此，因為SBF選擇自愿分享信息。此外，《紐約時報》對政府檢察官的聲明提出了反對。

政府此前表示，被告SBF有權向媒體發表言論，但他只能為自己辯護。《紐約時報》聲稱，無論相關條款如何，這都“不是標準”。[2023/8/4 16:17:58]

但有一點很重要，那就是AMPL作為商品貨幣并非是股票，基礎協議也不是公司。企業股票價值是未來現金流折現價值，這種估值框架并不適用于商品貨幣，所以通過股票拆分來類比并不能對AMPL一窺全貌。商品價格對數量調整的評估框架，我們需要采用略有不同的方法。

例如我們有100頭母牛，生了25頭小牛，我們不會立即說母牛單價減少了20%。牛群數量增加會創造新價值，要是沒有新價值，那農民便會放棄喂養。要是農民的牛群增加20%，市場上的牛供應過量，那每頭牛市場價也會隨之降低。但價格變化要視市場對供應增量預期、以及增量進入市場的程度而定。要是商家預計到會有牛群涌入市場，那價格就會預先調整。而我們預計市場對供應量增加沒有反應。

在這個類比中，牛是消費商品，不是商品貨幣。盡管有數字消費商品，但AMPL不是。設想消費商品供應量調整，并非股票拆分那樣單純增加供應量。這就引入一個概念，增量造成現有總價值增加，但這個類比仍舊不是很完美。

我們再以世界上最古老的商品貨幣黃金為例。黃金供應量增加會怎樣？供應量增加會為增加供應量的一方增值。如果礦工增加供應量1%，那么增量不會讓個人金柜里的黃金增加。即便供應量增加，個人持有的黃金量未變。市場總體平衡，按特定需求量，增量進入市場，平衡后市價降低，要是個人沒有獲得同等份額供應增量，那財富價值也相應減少。供應量增加造成當前持有者的價值下降，投資者可用存量產出比(stock-to-flowratios)對商品貨幣估值。

上海：給予“元宇宙”領域招商項目不超過項目投資30%的資金支持:金色財經報道，上海市人民政府辦公廳印發《關于新時期強化投資促進加快建設現代化產業體系的政策措施》的通知。措施提出，圍繞“元宇宙”基礎設施、交互終端、數字工具等領域開展招商引資，開放50個以上市級重大元宇宙應用場景對外招商，持續開展供需對接和揭榜掛帥，加快引進三維圖形、圖像引擎、數字建模等“元宇宙”項目。加大“元宇宙”領域招商項目支持力度，對引進符合條件的關鍵技術、重點工程和產業化項目，按照規定給予不超過項目投資的30%、最高2000萬元的支持。[2023/4/25 14:25:31]

最后再來看法幣。美聯儲印美元，那你的資金會增加嗎？或許會。例如增發的錢可能會作為援助匯款給你。你要是收款者，那你的持有現金會變多。但增發的錢不會按比例在所有持款人中均分。例如國外美元持款人就得不到匯款。你可以辯解，政府增發的錢會造成利息增加，銀行存款相應增加，但這就涉及到另一個概念：貨幣作為可投資資產持有。你放在家的紙幣沒有利息，有趣的是，不知道央行數字貨幣是否會改變這一現象。貨幣供應量增加會帶來價格通脹，意味著每單位購買力下降。法幣的增發效應主題太宏大，在此不做過多論述。但我們可在此做出結論，法幣增量并不會完全按比例分配給所有持款人，所以將法幣與AMPL比較不適合。

因此，Ampleforth供應量模式與股票拆分和牛群增加類似，但與黃金和美元完全不同。

價格機制

我們來看下Rebase的一些有關數字。

每日Rebase按/10計算。如果當日預言機價格為2美元，目標價為1.01美元，那當日Rebase后每個錢包內AMPL余額增加9.9%，即。

按規定，負調整上限10%，正調整無上限。

實際上，Rebase讓價格像在Uniswap上一樣，按「幾何平均數做市商」(geometricmeanmarketmakers)方向移動。系統控制儲備常量的加權幾何平均數。這就意味著以下公式的X為常數：

正調整會讓資金池內AMPL總量增加，那AMPL價格必須降低，X才會保持衡量，負調整相反。

例如，Uniswap上Rebase之前200AMPL兌1ETH，10%Rebase后，有220AMPL。可能有人會想在Rebase后萬分之一秒進入交易，利用系統獲利1.1ETH。不行，因為池內AMPL數量調整后，價格立刻從每ETH200AMPL變為每ETH220AMPL。換句話說，AMPL兌ETH價格降低。這就不需要套利交易，Rebase本身就是通過調整資金池讓價格向目標價靠近。

外媒：SBF旗下Alameda Research擁有146億美元的資產，其中大部分為FTT代幣:11月2日消息，根據一份私人財務文件，SBF旗下Alameda Research擁有146億美元的資產，其中大部分是FTX發行的FTT代幣。

截至6月30日，Alameda Research的資產達146億美元，包括36.6億美元的解鎖FTT、21.6億美元的“FTT抵押品”。在其80億美元的負債（主要是74億美元的貸款）中，有2.92億美元的“鎖定FTT”。

資產負債表上的其他重要資產包括33.7億美元的“加密持有”和大量的Solana區塊鏈原生代幣：2.92億美元的非鎖定SOL、8.63億美元的鎖定SOL和4100萬美元的SOL抵押品。SBF是Solana的早期投資者。其他提到的代幣有SRM、MAPS、OXY和FIDA。還有1.34億美元的現金和等價物以及20億美元的“股票投資”。

此外，代幣價值可能低估。在腳注中，Alameda表示，鎖定代幣被保守地處理為FTX/USD訂單中公允價值的50%。（CoinDesk）[2022/11/3 12:11:29]

認識到Uniswap價格與AMPL預言機價格不同很重要，我們列出下表來解釋重要的原因。

假設Rebase后沒有買賣，我們就使用Uniswap價格來指導Rebase。若有人在2美元價格花1,000美元購買500AMPL，然后停止交易，等Rebase。二十二天后，AMPL價格回到1.06美元，總價未變，AMPL變為942。

接下來是心理學方面。Uniswap價格不是預言機價格。Uniswap的價格與商品貨幣增發不同，與股票拆分類似。

如果市場參與者認為增量有價值，并不會按比例降低Rebase前的資產持有價值，我們會看到中心化交易所的資產交易價格更高，而Uniswap立即調整價格。這就會出現套利行為，推高Uniswap價格，中心化交易所價格降低，直到兩者價格接近。

再回到股票拆分，需要注意的是，價格原理并非只是成本摩擦，也涉及心理因素。股價超過100美元，投資者就覺得貴。海量學術研究表明，投資者會按參照點做出操作。對二十世紀的股票投資者來說，每股100美元就是參照點。股票拆分部分原因就是，根據參照點調整，符合投資者心理。

Meta計劃針對VR頭顯推出Meta賬號，以取代Facebook賬號:7月9日消息，當地時間周四，Meta CEO馬克·扎克伯格宣布，下個月起，用戶登錄Quest時，不再需要Facebook賬號。公司計劃推出Meta賬號，以供用戶在VR設備中使用。（科創板日報）[2022/7/9 2:02:00]

Ampleforth的調整也有參照點：2019年為1美元。對參照點的回應可以視作行為偏見，但確實會對經濟結果產生影響。可編程加密貨幣帶來傳統資產無法實現的功能，因此每日Rebase的心理學效應未經研究，也未獲理解。這是如今加密資產領域最妙的實驗，因為這將驗證心理學和經濟學融合的貨幣設計空間。

理性人會辯論，貨幣網絡價值隨貨幣商品總量增加而增加是否合理？但最終貨幣價值還是得經過社會構建。貨幣之所以有價值是因為大家相信其有價值，反之亦然。網絡價值是市場信念聚合的結果。

由于AMPL的價格和供應量持續調整，投資角度就主要關注網絡價值。我們的觀點就是，相比供應，網絡價值更多取決于需求。對Ampleforth，供應依附于需求。

那么，問題是推動需求的是什么？

Ampleforth的心理學

https://www.ampleforth.org/dashboard/

7月份，Ampleforth網絡價值攀升，隨后從最高點回調65%。是什么推動需求增長？更重要的是，需求的長期推動力是什么？

大家應該考慮以下三點：

激勵作用

短期投機

AMPL經濟效用上升

激勵作用

最初AMPL需求上升說明了激勵的作用。我們過去觀察Ampleforth經常辯論的一個問題是，什么吸引更多人開始參與其中？AMPL要成為以太坊或其他生態的商品貨幣，那么Ampleforth系統需要更多參與者。

進入「收益耕作」時代。

2020年6月23日，Ampleforth團隊推出激勵項目Geyser，對在非托管去中心化交易平臺Uniswap提供AMPL-ETH交易對流動性的用戶進行分配獎勵。流動性帶來流動性，這是需求催化劑。

哈佛大學經濟學教授：加密貨幣匿名性終將被遏制:金色財經消息，國際貨幣基金組織（IMF）前首席經濟學家、現任哈佛大學經濟學教授Kenneth Rogoff在近日發表于Project Syndicate的一篇評論文章中表示，只要加密貨幣相關的擔憂影響全球其他地區，發達經濟體的政策制定者就不會在意，而監管機構更關心的是國內投資者保護和金融穩定。

然而，他認為，經濟學理論早已證明，任何貨幣的價值最終都取決于其潛在用途，發達經濟體的政府很可能會發現，他們將不得不對不允許輕易追蹤用戶身份的數字貨幣實施廣泛禁令，而且該禁令肯定會延伸到金融機構和企業，可能還會包括對個人的一些限制。（Finbold）[2022/6/13 4:23:45]

在Uniswap提供AMPL-ETH流動性的用戶，除了可獲得流動性提供者(LP)獎勵外，還可以將LP代幣在Geyser抵押。用戶在Uniswap提供更多流動性，在Geyser抵押，可通過項目獲得更多AMPL獎勵份額。

需要注意的是，區塊鏈不僅可追蹤資產余額，還追蹤資產持有時間，這可謂是殺手級應用。這對Ampleforth激勵項目有什么作用？Geyser除了會根據流動性數量獎勵，還可以根據用戶在Geyser抵押期進行獎勵，90天以上抵押可獲得高達三倍獎勵。

所以，可以說Geyser的成功不僅僅基于流動性激勵。增加時間成分，來獎勵未提取流動資產的用戶。這就帶來Geyser推出以來~70%的留存率，這讓人非常驚訝。

Geyser有三種激勵：1.Uniswap上LP獎勵；2.存款量獎勵；3.存款期獎勵。這為Ampleforth帶來巨大關注，還對Ampleforth系統產生一些二階效應(secondordereffect)。

Geyer的一個影響就是大幅提高AMPL持有者更加分散。2018年6月，Ampleforth只是私人項目，網絡只由團隊、顧問及一小部分投資者控制。2019年6月，Ampleforth在BitfinexIEO僅七秒就籌資500萬美元，因此登上頭條。2020年6月，約四千以太坊錢包持有AMPL，之后就出現了Geyser。

至本文完成，持有AMPL錢包的地址接近兩萬。Ampleforth上Geyser的另一個效應就是AMPL流動性大幅提高。AMPL-ETHUniswap資金池是Uniswap上過去三十天最大的資金池，總量達4,500萬美元，為交易對帶來很好的市場深度。一段時間內,AMPL-ETH資金池占當日交易量一半以上，占Uniswap總流動性三分之一。七月AMPL-ETH在Uniswap的交易量達五億美元。

Ampleforth正在優化商品貨幣使用案例，可靠的貨幣需要可靠的流動性。這就激發建立流動性激勵需求的深度資金池。Geyser獲成功后，Ampleforth基金會最近宣布網絡23.5%代幣未來十年用于開始支持Geyer或類似項目，將專注于去中心化、流動性、網絡健康和廣泛獎勵。

短期投機

第二個需求就是短期投資，也就是FOMO、熱點、趨勢交易等等。這一概念就是需求帶來需求。資產獲得上升動力，更多投機者涌入，以期掙快錢。需要說明的是，這肯定會推高AMPL網絡價值，但也不可持續。

不應該因為投機就拋棄某個項目。在BTC和ETH上也有同樣的投機需求。每次出現這些后，媒體就會說比特幣已死，我們也不喜歡對AMPL做同等結論。

漲跌循環是加密貨幣走向成熟過程的一大特質。比特幣2011年、2013年、2017年都有過需求暴增。每次之后都伴隨著大跌，然后再創新高。例如2013年第四季度，BTC網絡價值15億美元，當季隨后飆升至130億美元，2014年第一季度腰斬，2015年再次跌半。2015年市值一直在30至40億美元，再沒有回到15億美元。2017年初BTC市值150億美元，第四季度飆升至三千億美元，之后2018年末和2019年初維持在600至700億美元。又再沒有跌倒150億美元。評估AMPL的重要指標就是，需求增加和下降波動之后，AMPL網絡價值更高。

只有時間能證明Ampleforth的生命力。長期是成功還是失敗，仰賴于協議應用性和社區活力。投機只是市場了解應用性的窗口，但網絡價值短期波動也會分散注意力。

GauntletNetwork在2020年8月發布研究報告，分析Ampleforth在2020年1月3日至2020年6月22日期間的交易，同時在Ampleforth系統模擬不同短期交易策略，并評估效果。模擬套利交易者、平衡交易員、均值回歸交易員、趨勢交易員等不同市場參與者假設分配，結果發現Rebase套利交易策略是唯一有可觀獲利能力的交易模型。2020年下半年的數據模擬評估會很有意思。

AMPL經濟效用上升

如果資產沒有經濟效應，協議本身短期激勵或短期投機都不可持續。為獲得可持續性，Ampleforth協議必須成為有說服力的經濟產品，產品說服力在于社區用戶黏度。

比特幣誕生以來，網絡開放、不可篡改、賬本透明，再加上可驗證的稀缺性，重塑全球個人和機構對貨幣和數字價值的思考。

很多其他加密資產網絡也優化商品貨幣使用案例。利用比特幣的經濟設計功能，同時迭代其他功能，我們已看到很多不同實驗創造新型加密貨幣。供應量只是設計的另一個維度，并不是很多實驗的主題。這主要是因為供應量增加，若沒有按比例分配給持有者，對持有者資產不利。

資產供應量固定，資產持有需求波動完全體現在價格上。而AMPL等供應彈性資產，則通過供應增減來吸收正向或負向需求震蕩，讓價格保持相對穩定。重要的是，持有者「財富」仍舊會隨需求波動而變化，但波動性影響單位量而非價格。這就驗證了那個老格言，金融風險很少減少，更多是轉移到其他地方。

價格波動性從轉移到單位量是否有效？答案是或許會。但要考慮可靠貨幣的三種功能：

計價單位(UoA)。「一塊糖1AMPL」

交換媒介(MoE)。「好的。我很樂意接受AMPL購買糖」

價值儲存(SoV)。「我要在冷錢包存AMPL十年后再買糖」

我們注意到，1971年之前，美國使用黃金調控基礎貨幣美元供應量，但黃金不便用于價值交換，計價單位是建立在黃金之上的美元而非黃金本身。加密貨幣錢包和交易所基礎設施持續演化、合并，資產兌換逐漸變得無摩擦，兌換成本趨向于零，最終兌換成本對用戶來說可以忽略不記。

這就解綁了可靠貨幣的特性。相對于固定總量資產，彈性供應量資產作為計價單位更有用，而有深度流動池的資產則可能成為最佳的交換媒介。若AMPL可達到穩定目標狀態，那么可代表最優計價單位，因為目標價格會隨法幣通脹上漲。

可靠貨幣的這三種功能中，價值儲存特性對于早期實驗資產最難預知。由于波動性影響單位量而非價格，十年后糖果價格可能仍舊是1AMPL，但你打開錢包可能有0.01AMPL或500AMPL。所以值得考慮的做法是，不要將你的AMPL放在冷錢包，而可以購買AMPL遠期合約，將風險轉移給希望承擔市值波動的投資者。

為證明價值儲存的特性，AMPL需要達到穩定性，長期價格保持在平衡價格區間，只是真正使用需求變化偶爾造成偏離價格區間。例如，一個流行App添加AMPL作為可支付貨幣，推動AMPL需求。理論上價格會根據需求變化超出價格區間，增加供應量來滿足市場需求，之后再回到新的平衡。

穩定態不可能通過大量投機交易實現，而要通過整合AMPL非投機使用來實現。另外，也存在心理學因素，AMPL只會在市場相信它到了穩定狀態后，才會到達穩定態。穩定態的特點就是，在目標價以下有持續買盤支撐，在目標價以上有持續賣盤壓力，價格處于平衡區間。AMPL長期持有者相信穩定態最終會實現，且會達到高網絡價值。

AMPL盡管仍舊處于早期，但一直在按預計設想運行：

彈性供應。過去一年AMPL供應量持續伸縮。

低波動。除了2019年9月至10月極低需求和2020年7月極高需求，AMPL價格始終在0.5美元和1.5美元之間波動。雖然仍舊有點偏移平衡區間，但相對固定供應量資產價格相對穩定。

相關性脫離。Gauntlet在2020年8月報告中的結論認為，按市場資本，在不同時間段，AMPL歷史回報與BTC和ETH不相關。我們會緊密觀察與其他資產的相關性，及Ampleforth網絡價值增長。重要的是，AMPL達到穩定態作為基礎貨幣，必須伴隨Ampleforth達到可信中點。未來幾年，其去中心化會由市場在幾個特性方面體現，例如協議變更、預言機報價和項目持續開發。

有些項目努力實現漸進式去中心化，通過構建社區治理流程來解決這些挑戰。對其他項目來說，隨著時間，協議可靠性更依靠消除人為調控。Ampleforth團隊最近宣布，協議「緊急暫停」功能從協議智能合約中移除。隨著系統演化，團隊早期致力于最小化人為治理。

正如大家所知道，貝殼、石頭、黃金、法幣等所有其他類型貨幣使用長久性基于市場信心。問題是，Ampleforth是否創造了可信的經濟產品，以及隨著時間推移，AMPL作為商品貨幣的可信度是否會被接受，并在經濟中發揮使用？

說得更復雜一些，未來貨幣最終形態可能不會是傳統可靠貨幣架構簡單映射在鏈上。如今我們探索的新世界中，資產可以經過數字「封裝」和編程，讓我們能以最小摩擦和交易成本兌換、定價和價值儲存。我們依賴的貨幣功能最終可能會經過解綁、再捆綁，未來以我們現在無法理解的形態呈現。

歡迎加入這場貨幣實驗。

撰文：DerekSchloss與StephenMcKeon，均為科技風投CollaborativeFund合伙人

編譯：LeoYoung

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