DEFI:DeFi 項目估值 哪個指標最合適？_EFI

根據DeFiPulse最新數據，Uniswap鎖定金額超越了Maker，成為鎖定資金規模最大的DeFi項目。長期以來，Maker在鎖倉金額上長期占據第一，但Compound推出流動性挖礦后，不久就超過了Maker。近期熱點輪替，鎖倉第一名一直變化，在這個過程中，TVL也慢慢成為了DeFi市場的風向標，不過值得思考的是，TVL是否可以真實反映DeFi協議的價值。

很容易發現，TVL并不具備普適性。比如對于DEX協議來說，交易量顯然是更重要的指標。舉個例子，去中心化交易所Kyber的鎖定金額不及Bancor的一半，卻支持了3倍于Bancor的交易量，這說明Kyber的資金效率要遠高于Bancor。

對于傳統金融的價值投資者來說，公司的盈利能力是重要的指標，但這些指標在區塊鏈中卻很少被提及。其實DeFi協議與傳統公司有很多相似之處，兩者都是通過提供數字服務產生現金流或收入，而區塊鏈的不同之處在于，這些收入直接在代幣持有者和參與者之間分配。順著這個思路，傳統金融市場估值關心的指標：盈利能力、市盈率、市銷率等同樣可以用來衡量目前DeFi項目的總體情況，由此避免單一使用TVL出現的偏差。

灰度：DeFi是一種新興的加密貨幣創新，它超越了銀行:金色財經報道，灰度發布《灰度DeFi入門》報告，報告指出，去中心化金融（DeFi）是一種新興的加密貨幣創新，它超越了銀行，超越了邊界，創造了一個新的互聯網原生全球金融生態系統。DeFi已經開始重塑全球金融和電子商務。數字貨幣，云經濟平臺，和金融生態系統是到目前為止最引人注目的階段。比特幣的區塊鏈實現了可信的價值交換；以太坊的計算機實現了數字商業的法律協議；DeFi的開放API實現了一個全球銀行生態系統。每一個都提供了一個建筑塊，以實現一個更強大的以互聯網為基礎的全球社會。從歷史上看，隨著加密貨幣經濟的擴張，最近的一波增長最為迅速。DeFi也遵循這一趨勢。[2021/12/30 8:13:35]

DeFi協議的收入

以太坊DeFi用戶數累計已超過200萬個:據以太坊鏈上和 Dune Analytics 統計的數據顯示，參與過 DeFi 應用的獨立地址數已超過 200 萬個。該統計包含了最主流的一些應用，分別是 Uniswap、Compound、1inch、Balancer、Kyber、SushiSwap、MakerDAO、dYdX、Aave、Curve、Yearn、Tornado Cash、InstaDApp、0x、Bancor、PoolTogether、Synthetix、BadgerDAO、Ren、Harvest、CREAM、Set Protocol、Nexus Mutual、KeeperDAO、Hegic 和 Alpha Homora。其中 Uniswap 的獨立地址的數量最多，超過 140 萬個。[2021/4/25 20:56:06]

DeFi協議的總收入計算公式：

波場DeFi總鎖倉值（TVL）已突破12億美金:2月10日，據最新數據顯示，波場DeFi總鎖倉值（TVL）已突破12億美金。據悉，波場 TRON 以推動互聯網去中心化為己任，致力于為去中心化互聯網搭建基礎設施。

旗下的 TRON 協議是全球最大的基于區塊鏈的去中心化應用操作系統協議之一，為協議上的去中心化應用運行提供高吞吐，高擴展，高可靠性的底層公鏈支持。波場 TRON 還通過創新的可插拔智能合約平臺為以太坊智能合約提供更好的兼容性。[2021/2/10 19:28:08]

TotalRevenues=GMV*TakeRate

GMV：協議總流水。對于借貸協議來說，GMV就是總的借出金額；對DEX協議來說，即總交易量。計算方式：30天平均流水*365

Zilliqa計劃推出去中心化協議Zyro和ZSwap交易所等DeFi生態系統:據官方消息，公鏈項目Zilliqa（ZIL）基金會表示，Zilliqa計劃打造基于自身技術的DeFi生態系統，其中基于Zilliqa的去中心化協議Zyro將作為生態系統的核心，Zyro將成為ZSwap的原生代幣，ZSwap是Zyro協議中的去中心化交易所，允許用戶在其Zyro錢包中持有和管理所有ZRC2代幣和ZIL資產。[2020/11/10 12:13:29]

TakeRate：協議實際捕獲的價值比率。借貸協議會收取借款利率，DEX協議則會收取交易手續費。這部分收入往往會直接分配給項目團隊或代幣持有者，成為代幣價值的直接支撐。

拿Tokenlon舉例，Tokenlon的價值捕獲來自于對交易量收取的0.3%手續費。目前手續費收入直接分配至團隊，不過Tokenlon也將引入手續費分配模式，將協議總收入分發至協議的參與者，通過激勵協議的參與各方來獲得進一步的增長。

不同的DeFi代幣具有不同的收入模型，計算方式各不相同，下圖是TokenTerminal匯總的頭部DeFi協議的收入情況：

可以看出，目前頭部的DeFi協議已經開始產生收入，根據最近30天收入平均值換算，Uniswap年收入1.39億美元，Compound年收入5410萬美元，Tokenlon作為為數不多的早期便參與DeFi的東方項目，排名第六，年收入770萬美元。由此可以看出，以DEX和借貸協議為代表的DeFi項目已完成市場驗證，被核心群體接受。

使用市盈率對比DeFi代幣的價值

在傳統金融中，市盈率是指股票價格除以每股收入的比率，可以用來衡量股票是否被合理估值。

DeFiRate的LucasCampbell最早提出用市盈率來比較不同DeFi協議代幣的價值。通過將DeFi協議的收入與代幣價格進行比較，可以了解對應代幣估值是否合理。計算方式：

P/E=代幣價格/代幣收入

市盈率這一指標并不一定精確，比如最近DeFi協議還可以通過流動性挖礦產生巨大的額外收入來源，有的協議年化收入甚至達到3000%。

但是，當在DeFi市場中對各種代幣進行比較時，它至少對確定每個代幣的定價有積極作用。

在所有其他條件相同的情況下，市盈率越低，也就意味著，人們對該DeFi代幣未來收入的預期會更高。

下圖是今年2月份Bankless的數據：

可以看到Synthetix和NexusP/E比率均相當低，考慮到合成資產和保險的重要性，相較其他項目，存在被低估的可能性。但值得一提的是，很多DeFi項目，例如Uniswap，Tokenlon和dYdX尚未發行代幣，無法使用市盈率指標衡量。

使用市銷率發現投資洼地

在傳統金融中，市銷率是股票的一個估值指標。市銷率是以公司市值除以上一財年的營業收入，或等價地，以公司股價除以每股營業收入。市銷率越低，說明該公司股票的投資價值越大。

同樣地，我們可以用市銷率反映DeFi協議市值和協議年化收入比值的合理性，計算方式：

P/S=代幣市值/?協議年化收入

下圖是Messari提供的數據：

如果我們取上圖中DEX市銷率的中位數56倍，并結合TokenTerminal的年化收入數據。可以得到，在當前市場情況下，Uniswap、Tokenlon和dYdX這三個尚未發行代幣項目的估值分別為80億美元，4.2億美元，以及3.3億美元。

總結

DeFi走在區塊鏈高速發展和創新的前列，盡管還存在合約安全等問題，但DeFi正在實實在在地解決傳統金融所無法解決的一系列問題，并得到了市場驗證。

相比鎖倉量，這個時候引入更準確的衡量DeFi價值的指標，也是DeFi走向專業的標志。

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