EXO:借貸平臺Nexo會是下一個暴雷的嗎?_NEX

三大 CeFi 平臺之二已破產清算，唯留手握 20 億美元資產規模的 Nexo。FTX 暴雷之后，烏云延伸到了多家平臺，Genesis、BlockFi 等紛紛告急；Celsius，三大 CeFI 之一的已經在上一輪 Luna 暴雷時破產清算。2022 年至今，Nexo 的代幣 NEXO 丟失了 80% 的 market cap。

推特上漸漸開始有人質疑 Nexo 的流動性。翻開 Nexo11 月底前的推特，下面的評論大多是推特用戶質疑的聲音或者 Nexo 平臺用戶的客服需求，反映某些技術 bug。Nexo 代幣在 12 月 1 日前 7 天內持續下跌，在 12 月 1 日后有大幅提升，最新報漲幅 9,16%。近幾日在幣安上無 Nexo 可出借賣空。

為了對抗沽空，Nexo 于 11 月 29 日在推特發布了長串盈利模型以及多篇推文解釋其運行模式和各項金融術語，重申其在 BlockFi 和 Genesis 無敞口，不提供無抵押貸款，沒有其他 2 大 CeFi 被用戶質疑的資產-負債不合（asset-liability mismtach），并強調其 proof of reserves。其審計師美國公司 Armanino 也發布審計報告，在對 Nexo 的錢包地址進行了調查查清平臺資產，通過 API 了解了平臺負債后，出具審計意見表示 Nexo 美元資產價值大于負債。之后 11 月 30 日，Nexo 發布了消息拿到意大利的相關牌照，可以在意大利進行金融服務，宣傳打入一線市場。過了一天，Nexo 又發布消息，支持 Pancake。

在市場整體低迷的情況下，Nexo 依舊大舉擴張。此前于 5 月向楚格州遞交意愿書購買 Celsius 的資產，6 月購買由 Peter Thiel 和 Coinbase Venture 成立的在清算邊緣游走的借貸平臺 Vauld。目前在兩大 CeFi 都倒閉的情況下，Nexo 依舊在擴展產品和招人。

這一系列行為似乎是在告訴用戶，Nexo 資產頗豐、流動性充沛，企業發展中氣十足。但是事實真的如此嗎？

加密借貸平臺Nexo計劃收購Vauld股份:7月5日消息，加密借貸平臺Nexo表示已與Vauld簽署了一份指示性條款清單，計劃收購Vauld至多100%的股份。條款清單授予Nexo 60天的獨家探索期，在此期間它將進行盡職調查。（The Block）[2022/7/5 1:52:19]

Binance 上已經借不出 NEXO

Nexo 官網上說其一個電子資產平臺（digital asset platform），其母公司網絡信息表示登記在瑞士的楚格 Grafenaustrasse 15，該州因其寬松的稅務政策和加密監管聚集了大量加密貨幣公司，所以并不奇怪。但是 Nexo 并沒有瑞士的銀行執照。據不與 Nexo 直接綁定的網站 nexo.how 的信息，Nexo 是由在 2007 年成立于保加利亞的專注于提供金融借貸服務的 FinTech 公司 Credissimo 推動（「powered by」）的，旨在撬開價值$4 萬億的加密貨幣借貸市場。Nexo 于 2018 年在保加利亞成立的但是后來搬到了楚格。Nexo 的創始人 Antoni Trenchev、Kosta Kantchev 和 Kalin Metodiev 國籍不詳，但就領英歷史來看，三人都曾成長工作于保加利亞或與保加利亞相關的公司，其中 Kalin Metodiev 是保加利亞 CFA 協會的主席持證上崗，Kosta Kantchev 是 Credissimo 的創始人。

Nexo 的業務廣泛，通過一系列在美收購銀行，在美國也不乏用戶。目前 Nexo 在美國多州亞利桑那、亞拉巴馬、肯薩斯等擁有「money transmitter license」，可以合法進行金融服務的運作，其中在奧克拉荷馬、新罕布什爾、懷俄明等州擁有「lender license」，可以進行借債業務。擁有金融服務運作的權利并不代表資金受政府保險。2022 年 9 月，Nexo 入股了受美國聯邦政府監管的懷俄明州的 Hulett Bancorp，該公司旗下有一個小銀行 Summit National Bank，是聯邦存款保險公司 FDIC 成員，受美國政府的存款保證金保護，在懷俄明、愛達荷、蒙大拿州共有 4 個網點。Nexo 表示該投資可以擴大其在美國的業務，具體業務情況不詳。盡管如此，數月之后，12 月 6 日 Nexo 又表示將在未來幾個月內逐步停止在美的產品與服務。此前 9 月，美國有 8 州起訴 Nexo（administrative actions），稱其可以收利率的產品應該被注冊為證券（security）。Nexo 對在美的戰略大轉彎甩鍋給這些監管者，稱美國的監管條件還很不成熟和明朗，即便美國的加密監管在諸多大國和區域里已經算是不是黑色地帶的灰色土壤了。

波場聯合儲備宣布將從Cefi交易所和Defi借貸平臺轉出30億TRX:6月16日消息，波場聯合儲備（TRON DAO Reserve）發推表示，為了保護整個區塊鏈行業和加密市場，將從Cefi交易所和Defi借貸平臺再轉出30億TRX 。此前消息，波場聯合儲備從Binance平臺轉出25億枚TRX。[2022/6/16 4:32:59]

若在數月內美國離開之后，Nexo 官網上洋洋灑灑的各項牌照其中大多是美國的，那么之后 Nexo 又會通過什么身份開展金融服務呢？

Nexo 在瑞士的執照是日內瓦州的「SO-FIT」，一個受瑞士金管局監管的進行自覺監管（autorgulation）的非盈利組織，參與 SO-FIT 的成員需要自覺維護行業準則，使用合格的審計者，打擊洗錢和金融犯罪，等。目前可以看到一系列呼吁的行業標準，但是如違法，會有什么后果不詳。

加密行業整體合規性不強的情況下，Nexo 對外宣傳一向以合規為驕傲，Nexo 在美國收集的各項金融相關的運作執照也可以證明其盡量在合法的情況下開展金融服務的策略和執行方式。只是該合規僅表示運營合規，并不代表資產有保障。此前破產的 BlockFi 也曾在免責條款里指出，BIA 不屬于銀行，不會受到監管保護，話術也多方面表示 BlockFi 非常「合規」，最后依舊逃不過破產的結局。

作為放債機構，Nexo 對其放債抵押的保證十分自豪。Nexo 在推特上稱，拒絕頒發沒有抵押物或者抵押物資產不足放債的杠桿。其放債一直都是以自動化的抵押信用為重點（原文用詞 focus on），會自動清算用戶抵押物當 LTV 超過危險值（自動清算也有爭議，涉及抵押物所有權）。Nexo 目前可以可以抵押 60+種加密貨幣，獲取 40+的法幣選擇，Nexo 也是昔日三大 CeFi 里支持最多加密和法幣幣種的。其中比特幣和以太坊的 LTV 是 50%，Nexo 的代幣 NEXO 的 LTV 是 15%。但是 Nexo 在推特上表示，「從未」使用 NEXO 作為抵押物，也不出借 NEXO。為此，Nexo 解釋 NEXO 的存在和 BNB 類似，作為生態代幣可以給平臺用戶最好的體驗。

Flare Network與借貸平臺Ola Finance達成合作:2月11日消息，Flare Network與借貸平臺Ola Finance達成合作，將允許開發人員在Flare的金絲雀網絡Songbird上通過Ola Finance部署一套貸款網絡。Ola Finance將支持所有基于Flare的主流資產，包括Ripple（XRP）、Dogecoin（DOGE）、Litecoin（LTC）以及Algorand（ALGO）。（The Crypto Basic）[2022/2/11 9:45:24]

Nexo 官網上可支持的幣種的部分截屏，注意 NEXO 在右方

在 Nexo 的官網 help center 里表示持有 NEXO 的用戶參與了 Nexo Earn Product 可以獲得每日至少 1NEXO，最高可以獲得 12% 的 APY，日復利息。該產品不向保加利亞、愛沙尼亞、美國用戶開放（此處也值得玩味）。此前 Celsius 為了保證這樣高的 APR，曾多次鋌而走險參與高風險項目，結果損失慘重。BlockFi 更是挪用用戶資金進行自家的挖礦服務，最后由于資產價值下降，導致資產價值和負債間的 mismatch。

為了參與正常的金融運作，借貸 CeFi 擁有牌照并不是稀奇事，但是牌照的「合規性」多少靠自覺，即便在 08 年金融危機前的美國，也由于美國政府的監管后行的操作方式，危機發生前，銀行雖都是「依法」行事，但這并不能阻止影子銀行和次貸的增長。所以牌照只能證明運行合法性，不能證明私有公司的操作合理性，尤其是在 Nexo 目前的牌照大多還是依賴自覺監管的情況下。

Nexo 的商業模式，來源 Nexo 官網

加密借貸平臺BlockFi下調多種加密資產的存款利率:加密借貸平臺BlockFi下調多種加密資產的存款利率，這些加密資產包括比特幣、以太坊、萊特幣、LINK等。利率調整將從7月開始生效。（coindesk）[2021/7/1 0:19:14]

由于 Nexo 本身并沒有銀行牌照，所以其并不是托管銀行（custodians），存貯在 Nexo 的資產均由第三方托管平臺托管。Nexo 在加密服務提供商 BitGo、Ledger、bakkt、Fireblocks 等擁有$7.75 億保險，這些保險由倫敦的 Lloyds Bank 和 Marsh & Arch 承保。此前 Ledger 在 2020 曾陷入黑客攻擊丑聞，被泄露用戶數據，Ledger 對此表示不予賠償而是努力加強金融安全。在傳統共同基金行業，如果共同基金公司破產，托管銀行會將托管的資產返還給股東。在加密行業，風險是「微觀審慎」（micro-pru）還是「宏觀審慎」（macro-pru），目前還不好說。且托管資金是以波動性大的加密貨幣還是已經轉換了的法幣形式，目前也沒有披露。

除此之外，Armanino 提供了實時的 PoR 審計。截至發稿期，Nexo 有 154, 634 比特幣的債務，公司賬面是超額抵押的狀態，沒有其他信息。Armanino 是 Moore North America 旗下的獨立公司，獨立公司都是獨立運營，成員身份并不代表直接合作。Armanino 為多家加密公司提供審計報告，通過其實時可查的窗口 TrustExplorer 發布客戶的實時資產變動，用戶可以在網站上看到資產與負債的美元價值實時變動。Armanino 也是穩定幣 TrueCurrencies 的合作方，提供 TrueUSD、TrueHKD 等的實時審計。

Armanino 的實時審計截屏

實時 PoR 并不能證明一個公司的資產流動性，甚至不能證明公司是否有這么多資產，PoR 的存在看似給用戶吃了一劑定心丸，但是這劑定心丸的劑效不一定科學合理。筆者之前寫過一篇分析穩定幣審計的文章《從 USDT 五年審計報告中，我們可以觀察出什么？》，除算法穩定幣外，頭部穩定幣大多會每月或者實時發布 PoR 審計報告，證明其賬面資產價值。但是除了 Tether 以外，其他法幣穩定幣公司并沒有發布美元資產的明細。Tether 賬面顯示，其大部分資產都是流動性極好的美債、現金等，投資性公司債券和其他金屬、電子資產投資僅占小部分。這保證了 Tether 在遭受擠兌的時候，可以短時調動流動性，確認其資金暢通。其他公司沒有詳細披露的美元價值甚至可以是房產。雖然美元價值依舊很大，在賬面來看依舊資能抵債，但是房產相比于美債和現金，流動性極差，一旦發生擠兌，公司將面臨 liquidity crunch，只能借債或者宣布破產。2008 年金融危機時，銀行并不是沒有足夠的資產，只是在次貸破滅的情況下，銀行手上的資產是抵押物房產，而不是高流動性的資產。同理可以用于加密貨幣，資產價值無法證明資產分類的流動性。這在 FTX 的破產案例里顯而易見，FTX 的資產有許多是流動性差的 FTT，最后導致了擠兌時 FTT 被拋售，然后進入了惡性循環的 liquidity crunch。

加密借貸平臺Cred與該公司前高管陷入法庭糾紛:除申請破產保護外，加密借貸平臺Cred還與該公司一位前高管陷入法庭糾紛。Cred表示，“該平臺被前首席資本官JamesAlexander欺騙，后者涉嫌控制公司的一個部門，之后還卷走300萬美元的比特幣，而這些比特幣本來是準備幫助公司調整對沖策略的。”根據法庭文件，Cred欠其用戶約1.4億美元。具體來說，3月份，Cred尋求建立一個名為CredCapital的新實體。CredCEODanSchatt表示，本來計劃由Cred來控制CredCapital，但JamesAlexander試圖使其成為獨立董事，并將CredCapital的表決權給了一位外部投資者，該投資者最終未向公司注入資金。法院文件指出，Alexander也未利用Cred顧問LuHua提供的比特幣貸款來制定新的對沖策略。Alexander已于今年6月份被解雇，之后其將價值約300萬美元的比特幣轉至私人錢包，并拒絕退還。此后，Cred在加利福尼亞州法院起訴Alexander。但Alexander表示，CredCapital一直是一家由其擔任唯一董事的獨立公司，因為意見不合，Cred就將其解雇。據此前報道，Cred提交的破產保護申請信息中，Cred列出的資產估計在5000萬至1億美元之間，負債在1億至5億美元之間，債權人的預估數量為5,001到10,000名。其中，僅Cred前30大無擔保債權人（非內部人員）的索賠金額就達超6800萬美元。（彭博社）[2020/11/10 12:11:24]

目前按照 Nexo 網站上頒布的各類幣種 LTV，公司賬面為流動性比較大的加密貨幣可能性較高。

此外，Armanino 的實時信息是定時截屏公司的用戶 balance。但是如果公司在 Armanino 截屏的時候通過借貸補齊用戶 balance，Armanino 依舊會發布網頁可見的 PoR 證明公司有需要的資產，無論該資產是以什么樣的形式入賬。

 Nexo 的高管有數十年的硬金融和金融科技背景，有執照運營，所以對于如何規避金融歷史里常見的流動性風險應該比較有經驗。Nexo 的一系列牌照和推特上時不時的澄清風險和敞口的推文也表示了 Nexo 的對外風控口徑。

據 Nexo 推特發布信息，該企業無疑是「幸運」的，在多次暴雷中都規避了中雷的企業，企業也在 11 月 28 日發布的文章中重申對此前暴雷的公司及礦場不予借貸，同時給「high-flying crypto asset manager」不予提供無抵押貸款。傳統銀行在 2008 年金融危機之后必做 sensitivity tests，即測試在極端情況銀行擠兌的時候銀行的抗壓能力。Nexo 稱，內部也有一套系統測試極端情況短時清算抵押物，目前沒有損失一美元。

也許 Nexo 講的是對的，但是鑒于目前文件實在不透明，留給類似的借貸 CeFi 背后資金挪用、操作、投資的想象空間很大。Nexo 這次沒有機構客人暴雷，但是并不代表下一次不會。也許已經有機構客戶暴雷，但是 Nexo 通過賬面挪用資產保證了 asset-liability match。加之加密貨幣極大的波動性，如果下一波加密貨幣貶值，且平臺面臨大量擠兌，Nexo 目前提供的證據不夠具體，無法證明其真正具有抗極端風險的能力。這種情況類似于 2008 年手持房產的銀行，如果沒有大量擠兌，房產價格下跌，銀行并不會在短時承受流動性危機，從而引發系統性風險。之前的 Luna、Celsius、FTX 等，如果沒有短期被沽空或者擠兌，很有可能不會短時出現流動性危機，從而倒閉。

目前具體 Nexo 做了什么去保證審計報告上的資產價值，用戶不得而知。Celsius 和 BlockFi 的倒閉是企業道德操守原因，還是加密借貸本身風控就難以控制？

Celsius 倒閉前曾卷入「旁氏」模型，用高利率吸引新用戶，用新用戶的儲蓄回饋老用戶的利息。在 FTX 余波之后，Nexo 依舊頻頻推出新的高利和便利的新產品，包括一日前推出的新的 Mastercard，該卡沒有每月最低還款額，提供最高 13.9% 的 APR，給予使用比特幣和 NEXO 回饋，目前僅對歐盟市民開放。企業健康的情況下，推出便利散戶的金融產品可以提高資金使用率和 financial inclusiveness 增加用戶體驗，但是企業不健康的情況下，有可能是旁氏。

巧合的是，此前受三箭倒閉風波，Celsius 破產清算時，Nexo 也第一時間出來說沒有資產在 Celsius 上，且與三箭無關。6 月 15 日，Nexo 發推稱，過去 2 年都沒有同意給 3AC 無抵押借貸。在此之前，Nexo 與三箭于 2021 年 12 月簽訂了合作合同，共同發展一個 NFT 基金。但是三箭倒閉太快，Nexo 稱此項目還沒有來得及發展，所以 6 月三箭倒閉時，Nexo 與三箭沒有任何聯系。

目前 Nexo 的擴張也許是真的手握重金有底氣擴張，填補 CeFi 空缺，但也有可能是虛張聲勢從而掩飾內部已經出現的問題。

沒有獲得借款的三箭前掌門人 Zhu Su 曾在幾日前轉發質疑 Nexo 風險的推特 Zyplag 發布的推文，似乎在暗示什么。

加之 Nexo 在美戰略大轉彎，近期又頻頻爆出丑聞與行動，包括最近從 MakerDAO 轉出 5,000 枚 WBTC 入 Wintermute，轉出 15,498 枚 ETH，其中 9,413 枚去了幣安，11 月 22 日被投資人起訴涉嫌凍結投資者資金……

雖然 Nexo 對如上各項新聞都有自己的解釋，但它的各種動作實在讓人感覺有些 fishy。

由于加密貨幣并沒有被監管，用戶如果有資金損失只能自己認栽申訴無門。如果 Nexo 雷了，在有效期內，美國的用戶可以通過破產法院（bankruptcy court）去進行維權，目前破產法院也成為了加密暴雷事件里的用戶維權的為數不多的手段，是加密申訴的 de factor 申訴渠道。其他地區的用戶自己安好。借貸雖然可以提高資金使用率，用戶也要留心，那是在你抵押物有保障的情況下。

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