數字資產:FOF投資的新實踐：從傳統金融到數字資產的探索 | Blofin_BLO

活動回顧

(一)嘉賓介紹

洪天陽-摩根士丹利華鑫基金多資產投資部總監

Jack-Blofin聯合創始人

Blofin聯合創始人，專注區塊鏈的行業研究與量化交易，現在主要負責Blofin的業務拓展、FOF管理。

主持人：海帶-金色財經

(二)嘉賓問答

Q1：作為傳統金融的資深投資專家，洪總您曾經有過外匯、債券、股票等領域豐富的投資經驗，同時也在FOF的管理上有深入的研究，請問洪總，國內FOF基金的發展經歷了一個怎樣的歷程，當前處于什么階段？

洪天陽：我先說一下公募FOF在國內的發展。

圖1.1：FOF國內發展歷程，來源：摩根士丹利華鑫基金

FOF在國內的發展有兩個里程碑式的事件，一個是2016年9月，證/監/會發布了公募FOF的指引；第二個里程碑式的事件是2018年的2月，證/監/會又推出了養老目標證券投資基金指引，確定了公募的FOF產品是養老目標投資產品中的重要類別。

截止到今年的上半年，我國公募的FOF總共有143支，分為AC類。其中養老目標FOF總共有91支，規模大概是在374億，非養老的普通FOF大概有33只，總規模是246億。

圖1.2：FOF產品規模增長動線，來源：摩根士丹利華鑫基金

說完國內FOF的現狀，大家可以比較一下FOF在美國的發展情況。根據美國InvestmentCompanyInstitute等機構的權威數據，在1990年的時候，美國的FOF只有14億美元，到了2008年，FOF的規模是4690億美元，在2019年年底，美國FOF的AUM大概是兩點五萬億美元。大家可以看到，美國的FOF發展是非常快的，一個主要的推動力就是養老金的投資。

Greg Foss：比特幣是最好的硬資產之一:金色財經報道，在最近的一段 Youtube 視頻中，Validus Power Corp 執行董事 Greg Foss 討論了銀行業失敗的可能性，以消除 10 萬億美元的股權。Foss表示支持房地產、黃金和比特幣等硬資產。Foss認為，領先的加密資產比特幣是最好的硬資產之一。比特幣為一籃子法定貨幣的失敗提供了保險。[2023/5/8 14:49:11]

美國給予養老金第三支柱非常大的稅收優惠，直接促成了美國FOF爆發式的發展。如果中國后面也對養老金有稅收優惠的話，中國的FOF應該也會有一個爆發式的發展。回答一下主持人的問題，中國的FOF現在處于什么階段？我個人認為應該是處于爆發的前夜。

Q2：洪總為我們介紹了FOF的大概發展歷程，那么FOF相比于投資單一基金優勢和劣勢分別在什么地方呢？

洪天陽：相比于單一的基金，如果你拿的是股票型的基金，雖然波動小于單只股票，但是對很多投資者來說，股票基金的波動仍然是比較大的。所有波動比較大的資產都很有可能買在高點，賣在低點。

如果是買入單只的貨幣或債券基金，雖然波動小很多，但是中長期的收益很難跑贏通脹。相對于單支基金，FOF的優勢是可以更好地進行資產配置，下面兩張圖說明資產配置：

圖2.1：FOF投資收益率，來源：摩根士丹利華鑫基金

上面這張圖是各大類資產在相對較長的時間范圍內的表現，下面這張圖是它們的相關系數

圖2.2：大類資產收益率相關系數，來源：萬得資訊，摩根士丹利華鑫基金

根據這兩張圖，大家可以更直觀的感受到FOF的主要優勢，FOF的一個主要投資理念是投資的收益80%是來自大類資產的配置，而FOF的劣勢，主要分為兩點：第一個是它可能永遠不是跑的最好的資產，第二個是在例如今年的三月份的市場極端的環境下，FOF雖然做了分散性投資，但是仍然會出現大幅下跌。

Pantera Capital在FTX的敞口主要來自對Blockfolio投資:金色財經報道，據Pantera Capital合伙人Paul Veradittakit的一封信，盡管投資組合范圍很廣，但加密投資公司Pantera Capital對加密交易所 FTX 的敞口有限。在Pantera方面，我們在FTX平臺上的風險不大，主要是通過收購我們的投資組合公司Blockfolio而作為股東接觸到FTX。[2022/11/11 12:52:35]

總結一下：FOF的優勢為它可以通過資產配置獲得長期穩健的收益，FOF的劣勢為它可能永遠不是表現最好的一類。

Q3：金融市場上要求風險低和收益高本來就是很矛盾的一件事。數字資產相對于傳統外匯、股票、商品期貨、黃金等資產的表現都不一樣，相關性非常低，請問站在傳統金融機構的角度，您怎么看待數字資產這個市場呢？將來合規推進后是否會有配置的可能？

洪天陽：數字資產的確為投資打開了一扇門，從做組合的角度，數字資產是非常好的標的。但是數字資產這個市場對絕大多數人還是陌生的。我一般會有一個比喻：早年新月沃土的游牧部落一般會問一個問題，種地有什么用？上面是我對數字資產市場的看法。

說到合規監管，我想起一位英國作家說的話，就是任何在我15到35歲之間誕生的科技，都是將改變世界的革命性產物；任何在我35歲之后誕生的科技，都是違反自然規律要遭天譴的。監管的態度總體應該會非常的謹慎，因為新的市場會有未知的不知道，叫unknownunknown，套用常老師的一句話是，監管不知道會在哪兒交學費。

比較有可能介入市場的投資者可能是高凈值客戶或者是家族辦公室，即使是這兩類認知水平比較高的投資人，也需要非常靠譜的投資產品，上面是我對數字資產產品配置的看法。

分析 | SFOX：市場對隱私和加密ETF有興趣:據bitcoinexchangeguide報道，根據2月份的SFOX加密波動率報告，2月份加密貨幣的波動再次肯定了市場對隱私和ETF的興趣。對于3月，報告指出BTC、ETH、BCH、LTC和ETC都可能發生一些變化。3月11日至3月17日期間的亞洲加密周也可能對加密貨幣市場產生影響。可能會吸引投資者，并有助于提高對加密貨幣空間的興趣。此外，芝加哥期權交易所的比特幣期貨將于3月13日到期，BitMEX比特幣期貨將于3月29日到期。在期貨到期前，市場波動性將會增加。[2019/3/9]

Q4：洪總還是很看好數字資產這一領域的，提出的問題也是現階段我們這個行業的的確確存在的。那請問Jack，Blofin作為數字資產領域專業的資管機構，怎么看待現階段數字資產資管行業當前的發展？

Jack：謝謝洪總的分享，我來談一下對于整個數字資產資管行業的看法。當前整個數字資產資管的行業處于一個起步期，然后很多人也會發現，對于整個資管的需求，市場對資源的需求越來越大。之前市場偏投機很多，為了追求百倍、千倍的回報炒山寨幣。隨著持有BTC和USDT的用戶的數量越來越多，一些機構用戶和高凈值用戶風險偏好降低，對于長遠資管的需求在逐漸擴大，所以我們認為資管將來會是一個非常大的市場。我們Blofin也會一直在數字資產資管行業發揮我們的作用，讓市場變得更加透明可信，也會為市場提供更多元、更穩健的資管產品。

當前整個市場有以下幾個特點，第一是在經歷過早期的野蠻生長和市場大漲大跌的洗禮之后，投資人對于數字資產投資的認知也逐漸回歸理性，不再一味追求高收益，而會在對風險和收益均衡考量后，作出合理的選擇。尤其對于一些機構投資者而言更是如此。

動態 | ofo回應推折扣商城：用戶有自主選擇權 正擴充品類:據新浪科技，針對將上線折扣商城的消息，ofo回應稱，用戶擁有自主選擇權，目前商城還在測試階段，正努力擴充商品種類。據此前報道，ofo在APP內上線了“折扣商城”，未退回押金用戶可將押金轉換為商城金幣，進而可在商城購物消費。記者注意到，ofo上線的折扣商城背后隱現此前涉及的GSE區塊鏈項目運作方。折扣商城的店鋪信息顯示，由北京飛特二四科技有限公司運營。[2019/3/3]

第二是投資的專業化，隨著投資人的逐漸理性化，大量的投資人也開始明白，投資并不簡單。尤其在數字資產行業內的投資，既需要豐富的專業知識和經驗，也需要配備強大的風控能力來保障投資的安全，這也就促使投資逐漸向專業化轉變，也必將讓更專業的投資機構從市場中脫穎而出。

第三點是產品的多樣化，目前資管市場上常見的產品有以Grayscale為代表的機構發行的比特幣信托產品，數字資產量化基金推出的量化產品、礦業及算力基金和DeFi挖礦基金、指數基金等資管產品。未來，隨著市場的逐漸發展，亦將有更多樣化的產品逐漸推出。

當前數字資產資管的市場處于起步期，正逐步走向投資專業化、產品多樣化和收益預期合理化的成熟階段。

Q5：我們區塊鏈行業也是漸漸步入正軌，作為一家擁有豐富管理經驗的數字資產FOF的管理方，您認為數字資產市場的FOF管理有哪些難點？

Jack：最大的難點其實是在整個風險管理上，數字資產交易的市場是7*24小時全年無休的市場，也沒有任何的漲跌幅限制，整個市場的波動率非常大。對于在整個投資端的風控要求是非常高的，所以我們也在不斷的改進和迭代我們的風控系統，通過強大的實時監控和預警，能夠去保證投資的安全。

聲音 | 聯合國糧食署CFO：區塊鏈在難民救助問題上起到積極作用:聯合國糧食署的CFOHouman Haddad在近期開幕的拉斯維加斯區塊鏈大會上的發言中表示，區塊鏈技術正在被運用在難民救助問題上，區塊鏈技術運用之前聯合國通過信用貸款、津貼或者市場中采用現金補助的方式為難民提供糧食，而相關的個人信息要么很難獲取要么危及人身安全，而在接入以太坊網絡之后每位難民都可以以掃描虹膜的形式來轉移資金，消除了安全風險，現在已經有10萬難民接入這一網絡，將來會增長到50萬。[2018/8/14]

第二個難點是整個市場缺乏公正透明的數據，能夠去看到底層資產的表現。這是一個缺乏監管的市場，中間存在的業績造假的情況屢見不鮮，每一個在行業里進行投資的投資人都需要去花費非常多的時間來做研究和盡調，去把整個市場的迷霧撥開，看到真實的資產表現。

第三個難點是整個資產的產品豐富度上，當前整個行業的資產，穩健的可以值得投資的標的并不多。量化是我們認為通過詳盡的研究和風控，能夠做到穩健投資的標的產品之一。另外其他的資產包括礦業基金、指數基金、DeFi挖礦基金等，還需要表現得更成熟更穩定之后，才能納入到整個資產配置的范疇。

總結一下：難點主要包括投資過程中的風控、如何獲取真實的數據、資產配置時的種類單一等問題。

Q6：Blofin在數字資產資管領域有哪些獨特的優勢？當前BlofinFOF產品的表現如何？

我們最大的優勢就是數據優勢，Blofin擁有整個行業內最全的、通過真實驗證的量化的基金數據庫。整個數據庫包含了市場不同本位、不同策略的量化基金的產品，在我們進行整個資產配置的時候，能夠做到足夠的分散，保證在不同的市場環境下能夠獲得收益，同時整個子基金之間可以進行優勢互補。

第二個大的優勢是我們有一個完善的風控體系，包括投前的盡調、數據的監控，以及整個運行過程中的風控預警，出現異常之后的警報和介入的處理等等。這些能夠保證我們在投資過程中將市場的風險降到最小。

最近由于整個市場波動大，我們量化產品整體表現非常優異。

圖6.1：量化產品整體表現，來源：Blofin

這是我們BTC本位穩健型產品的表現，一直是市場回撤最小，收益較高的產品。目前主要的投資人都是一些大的交易所和礦池。

洪天陽：夏普比率這么高。

Jack：這個市場還是處于紅利期，競爭還沒有很充分，加上前一段時間市場的機會也比較多。

Q6：做投資要做到嚴格的風險控制。想問問兩位，FOF產品在運作中存在哪些風險？該如何應對？

洪天陽：從公募FOF的角度，風險主要來源于資產配置和標的選擇兩個方面。由于選擇了不同的資產，所以FOF可能有利率風險、信用風險、流動性風險、市場波動風險、政策性的風險。從投資標選擇的角度，主要有管理人風險。從公募FOF的角度，應對這些風險有事前事中事后的風險管理框架。多數的風險都是前人交過學費的，所以我在這里也就不再贅述了，謝謝。

Jack：剛剛洪總也提到了，整個投資端的風險是數字資產資管行業和傳統資管行業比較類似的地方。比如市場的風險、信用風險等。信用風險在數字資產行業比傳統行業要大很多。此外還有策略本身風險。無論是哪種策略，都不能保證適應所有的行情，所以在整個風險的控制上，我們需要對整個策略進行更嚴密的監控。

我提兩點，這個數字資產市場和傳統市場不一樣的地方，第一個最大的不同點是整個政策和監管的風險，當前整個數字資產的資管在法律監管層面還是一個空白地帶，所以這個過程中如何保障投資人和管理人的權益是一個需要我們去研究和探索的。

另一個是這個行業的交易所信用風險非常難以避免。交易所當前承擔了市場大部分場內流動性，然后所有的團隊的交易都在交易所里面。目前監管尚未確立，如何避免這個交易所的風險是我們在這個做資管的過程中是非常難解決的。

Q7：最后一個問題問一個能跟我們大家這種普通投資者相關的，普通投資人在投資FOF產品，可以從哪些方面對進行篩選和鑒別呢？

洪天陽：選擇FOF產品的時候和選擇其他基金產品也非常類似，需要看一下投資團隊的履歷，過往的業績以及他們積累的經驗，其次還要看一下他們的投研框架是否成熟。看完這兩點要做出兩個判斷，第一個是不是團隊在資產配置和標的選擇上，是否比自己更有經驗，如果不如自己，那還不如自己做。第二個判斷是，這個團隊和投研體系，在同業當中是不是有比較優勢。

Jack：個人投資者接觸FOF可能比較少，因為FOF一般比較適合大的資金體量，風險偏好比較穩健的投資人，主要是一些機構用戶和一些高凈值用戶。個人投資者一般投資金額比較小，風險偏好比較高，可能不太是FOF的主要募資對象。

我談一下，在個人投資過程中對于管理人的篩選最簡單重要的三個因素：第一個是整個管理人的背景和經驗，在我們看來，整個數字資產行業的資管的部分邏輯和框架其實和傳統的資管是非常相似的。我們發現市場做的最好的基本都是有傳統的資管經驗的團隊。

第二點,就是管理人進入到整個數字資產行業的經驗，因為數字資產行業存在著非常獨特的風險，只有經歷過一段時間的市場磨練，把所有的這些坑避過了，或者走過了一遍，才能在市場中穩定的掙到錢。

第三點,可以去看整個管理人的資管規模，這個是市場驗證過的，如果進入時間很長，資管又比較小的，一般都是有一些疑點；管理規模比較大，經歷了市場考驗的時間比較長的團隊，是比較穩健的選擇。個人投資者在選擇管理人的時候可以從管理人的經驗背景、從業時間和管理規模來比較。

END.

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