BNT:無常損失與BancorV2.1_ANC

BancorV2.1將支持單邊資產的注入做市，并采用一種新的應對無常損失的方案。

所謂無常損失，是流動性提供者提供流動性一段時間后，相比簡單持有最初數量的代幣所產生的價值損失。

在我看來，這其實是一個類似機會成本的概念。機會成本是在決策時就要考慮的、一種放棄了的收入；但它常常在不好的結果發生后讓人們有種“我沒賺到的，就是我的損失”的幻覺。

無常損失是一種選擇。流動性提供者在AMM中做市，就是選擇持有了另一種資產，即LPToken，并且他預測持有LPToekn再加上手續費收入將比僅僅持有原代幣獲取更多收益。

LPToken實際代表著一種生息的、含策略的的資產組合。只不過，在當前的AMM協議中，多數協議所支持的策略是自動再平衡，即對A/B流動性池而言，A上漲時會被自動賣出為B，以使池中A、B價值為1:1。

BadgerDAO發布eBTC協議紫皮書，為DeFi引入抗審查的合成比特幣:7月26日消息，專注于將比特幣引入DeFi的去中心化自治組織BadgerDAO發布了其eBTC協議的紫皮書，推出了一種抵抗審查的DeFi合成比特幣。用戶可以使用Lido的stETH，以0%的利息、償還費和啟動費借用eBTC，這種設計旨在為用戶提供高效、經濟的資產訪問方式。eBTC協議通過從總系統抵押品中獲取一定比例的質押收益，即協議收益份額，來產生收入。為確保系統的償付能力，eBTC采用了清算機制，即如果抵押債務比例低于最低的110%，債務頭寸就有資格被清算。在債務頭寸未被清算，但其抵押比例下降至103%以下的情況下，協議將其視為抵押不足，并實施債務再分配。[2023/7/26 15:59:51]

如果有AMM協議，能夠建立更好的策略，使流動性提供者在通過做市獲取收益的同時，減少無常損失，那確實會是一個額外價值。

全球資管公司Hamilton Lane擬通過Token化基金形式募集資金:10月10日消息，全球資產管理公司Hamilton Lane正與數字資產證券公司Securitize合作，計劃部署區塊鏈技術，通過Token化基金募集資金，使其私募市場產品更容易為個人投資者所接受，投資者將能夠通過新的Token化基金投資Hamilton Lane的三只基金，分別涉及股票、私人信貸和二級市場投資。[2022/10/10 12:52:16]

BancorV2就是一種嘗試。在它的策略里，協議通過預言機喂價獲知A/B的匯率，并在A上漲時提高A在池中的占比，使得A被更少地被動賣出。

該策略有兩個明顯缺陷：1/放棄了定價權；2/預言機喂價延遲可能會導致更多的套利。

BancorV2.1在此基礎上進行了什么改進嗎？

數據：美聯儲上周實現縮表逾159億美元:9月26日消息，，據美聯儲官方信息，美聯儲上周實現縮表逾159億美元，其資產總額由8.832萬億降至8.816萬億美元。[2022/9/26 7:21:07]

從版本號上，V2.1帶來了一定的誤導，讓人誤以為它是對V2的迭代——完全不是，BancorV2.1是一種全新方案。

如前所敘述，BancorV2.1將支持單邊資產的注入做市，并采用一種新的應對無常損失的方案。

先說單邊資產做市。我們有一些單資產注入流動性池進行做市的例子，比如Balancer，他實際上是幫助用戶通過流動性池本身把單資產兌換成了多資產，再進行做市。BancorV2.1與此類不同。

BancorV2.1僅支持BNT/ERC20的流動性池，此舉就是為了實施彈性供應，以支持單邊做市。具體是怎么做的呢？

第十二屆北京國際電影節開幕紅毯系列數字藏品將上線:金色財經報道，第十二屆北京國際電影節將于2022年8月13日至8月20日在北京懷柔雁棲湖國際會展中心舉辦。同期，北影節開幕紅毯系列數字藏品紀念章將首發亮相。

開幕紅毯系列數字藏品紀念章，為第十二屆北京國際電影節開幕紅毯嘉賓及影迷朋友限量定制，是基于區塊鏈技術生成的“區塊鏈數字出版產品”，同時也是一張具有收藏價值的數字藏品，由北京國際電影節組委會、山魈映畫在阿里拍賣數字藏品平臺聯合出版、限量發售5000枚。[2022/8/14 12:23:53]

當流動性提供者提供ETH進行單邊做市時，BancorV2.1會按市場匯率增發等價值的BNT進入流動性池與用戶的ETH配對。

當流動性提供者提供BNT進行單邊做市時，BancorV2.1會將用戶的BNT存入流動性并銷毀池中等量的、由協議擁有BNT。

當然，BancorV2.1也支持流動性提供者同時注入雙邊的流動性進行做市。除了通過彈性供應支持單邊做市外，BancorV2.1交易的曲線和Uniswap一樣，都是保持雙邊資產價值的1:1——相同的策略也就意味著，流動性提供者將會有和Uniswap擁有一樣的無常損失。BancorV2.1是如何應對的呢？

BancorV2.1的做法是，增發BNT補償流動性提供者的無常損失。

當流動性提供者注入資產進行做市時，BancorV2.1會記錄關鍵數據，以便在用戶取會流動性時計算流動性提供者做市期間的無常損失。在用戶取回流動性時，協議將增發BNT用以補償流動性提供者的無常損失。

投資者需要思考兩個問題：

非BNT單邊做市和補償無常損失都會造成BNT的增發，會有怎樣的影響？

其實，存入非BNT資產進行單邊做市時，Bancor協議所增發的BNT基本不會溢出到市場；而為補償流動性做市商所增發的BNT可以按照流行性挖礦理解，和UNI、SUSHI一樣都會造成通脹，但其價值主張相比之下更明確——補償流動性提供者的無常損失。

從BNT風險承擔的角度，我們可以理解為BNT持有者承擔了所有白名單的ERC20/BNT流動性池的無常損失。如果BNT的價值捕獲能夠使BNT相對于其他ERC20代幣保持相對等同的競爭力，則能夠使無常損失保持在低位；如果不幸BNT失去競爭力，則無常損失的加大將使它雪上加霜。

BNT如何捕獲價值？

BNT的價值捕獲來自部分手續費收入。其過程有些隱晦：

當有流動性提供者以非BNT資產進行單邊做市時，協議增發了一部分BNT進行配對做市，假設增發了100BNT該部分由協議擁有的BNT和其他資產一樣會獲取手續費收益，假設一段時間后變為110BNT當流動性提供者注入110BNT進行單邊做市時，會銷毀協議所擁有的110BNT這種情況下，BNT的流通量便減少了10即協議自身的手續費收入以銷毀的形式將價值分配給所有BNT持有者

這部分手續費收入會有多少呢？

用BNT購買其他ERC20代幣的交易都會產生BNT手續費。由于BancorV2.1僅支持其他ERC20/BNT的交易對，那么當ERC20/ERC20的交易發生時，都要經過BNT的路由，也即會產生BNT的手續費。

由于協議所持有的BNT占比不能超過池中總BNT的50%，所以協議自身的交易手續費收入總交易手續費的25%。BancorV2.1的手續費率為0.1%，所以BNT最多能捕獲交易量0.025%的價值。

我們將此和Uniswap對比：

可以看到，二者的核心差異是手續費率的高低和無常損失承擔的由誰承擔，而重要變量是交易量。

BancorV2.1希望通過將無常損失轉移給BNT持有者來吸引流動性提供者、用較低的交易費率吸引交易者，從而構建有競爭力的市場，使得交易量不斷做大。在此基礎上，BNT因此保有競爭力，保持較低的無常損失，獲取回報。

BancorV2.1和Uniswap的本質差異到此可歸結為利益分配機制的差異。

那么，哪種利益分配機制更可能贏得市場？如果BancorV2.1利益分配更有競爭力，該競爭力是否能足夠支撐它從Uniswap的累積優勢中爭奪市場份額？

我認為BancorV2.1的單邊做市和無常損失補償對流動性提供者確實會有不錯的吸引力，其團隊也具備很強的研發能力，但涉及到因素復雜的市場競爭，我只能延緩判斷、保持觀察。

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