UNI:當 Uniswap 打開費用開關后 會發生什么？_FDUSD

撰文：Ben Giove

編譯：AididiaoJP，Foresight News

目前為止，Uniswap 是協議取得巨大成功，而代幣表現脫節最顯著的例子之一。Uniswap 是以太坊 L1 上交易量最大的去中心化交易所，占有 67.9% 的份額，它就像一棵搖錢樹，在過去一年的時間里為其 LP 產生了 12 億美元收入。甚至在某些時候，它的每日費用收入超過了以太坊。

Uniswap 市場份額 - 來源：Dune Analytics?

在以太坊生態中，Uniswap 是市值最大的協議，但 UNI 的表現卻相當糟糕，例如在過去一年里，UNI 相對于以太坊的價值損失約為 51%。

盡管目前市場存在相當大的波動性，但表現不佳的常見論點源于 Uniswap 無法打開協議費用開關這一事實。

協議費用開關的打開只能通過 UNI 持有者的治理投票來完成。當費用開關打開時，Uniswap DAO 能夠在去中心化資金池的收入中分得 10%-25%。這也是 Uniswap 協議本身具有價值的原因。

自從 2021 年 5 月 Uniswap V3 上線以來，費用開關一直未打開。然而這種情況可能很快就會改變，因為 PoolTogether 的創始人 Leighton Cusack 提出為三個礦池開啟費用開關的提議已經通過了 Uniswap 治理的前兩個階段投票。如果提案正式通過執行，它將向市場表明 Uniswap 治理能夠打開費用開關。 這也提出了一些關鍵問題：

近30天有44074.75枚BTC流出交易所錢包:金色財經報道，數據顯示，近24小時有1109.56枚BTC流出交易所錢包，近7天有10732.93枚BTC流入交易所錢包，近30天有44074.75枚BTC流出交易所錢包。截至發稿時，交易所錢包余額合計為1,883,142.32枚BTC。[2023/7/31 16:07:44]

Uniswap 可以在不損失市場份額的情況下成功打開費用開關嗎？

該協議可以從該提案中獲得多少收益？

激活所有流動池的費用開關能賺多少錢？

這對 UNI 代幣意味著什么？

在展開之前，讓我們先了解一下費用開關提案是什么。

提案建議從 Uniswap 在以太坊部署的三個穩定幣池收取 10% 的 LP 費用，這是可能的最低收取標準，該協議允許在每個池的基礎上抽取 10%-25% 的 LP 費用。選定的池及其費用等級如下：

ETH-DAI (0.05%)

ETH-USDT (0.30%)

ETH-USDC (1%)

費用開關將在約四個月后打開，所有賺取的費用將計入 Uniswap DAO 資金庫中。在此期間，會有另一項提案出現，代幣持有者可以選擇投票關閉這三個池的費用開關。

到目前為止，該提案已經在 Snapshot 通過了 Uniswap 治理的前兩個階段：溫度和共識檢查投票。350 萬個 UNI 投了贊成票，而只有 54 個 UNI 投了反對票，以壓倒性的優勢通過了溫度檢查。

Coinbase宣布將上架Virtua(TVK)和Dimo(DIMO):4月17日消息，Coinbase 宣布將在以太坊網絡（ERC-20 代幣）上增加對 Virtua (TVK) 和 Dimo (DIMO) 的支持。如果滿足流動性條件，交易將于北京時間 2023 年 4 月 18 日 24 點或之后開始。一旦該資產的供應充足，TVK-USD 和 DIMO-USD 交易對將分階段推出。[2023/4/18 14:09:39]

在社區獲得反饋，再次研究修改之后，費用開關打開的第二次提案將進行共識檢查投票。與激活 DEX 上兩個最活躍的池子費用開關不同，為了測試多個費用等級的預設時間段，這種二次實施需要更多的檢驗方法來激活上述三個池的費用開關。第二次提案再次以壓倒性的優勢通過，1900 萬票支持，只有 481 票反對。

雖然該提案仍然需要通過最終、有約束性的鏈上投票才能正式確定，但基于投票率和治理論壇的評論，提案似乎已經在社區內獲得了廣泛的支持，Uniswap 似乎很有可能打開這三個池的費用開關。

為什么 Uniswap 可以在不損失大量市場份額的情況下開啟費用開關？

如果要反對打開費用開關，理由很簡單：如果 Uniswap 打開費用開關，他們將失去較大的市場份額，流動性將由于其利潤壓縮而遷出。這種風險在很大程度上是由于在 Uniswap V3 上提供流動性是非常困難的，因為它使用集中流動性，需要比恒定產品或者穩定交易 AMM 的 LP 更加積極的管理。

在不景氣的市場背景下，削減 LP 的利潤率可能會造成負反饋循環。Uniswap 失去流動性，導致交易執行體驗變差，從而為 LP 帶來較低的交易量和回報，進而導致 DEX 進一步流失市場份額，而競爭對手反而會獲取更多的市場份額。

Flare CEO：FIP 01提案旨在改善代幣分配模式并鼓勵參與網絡:1月23日消息，Flare Networks聯合創始人兼CEO Hugo Philion近日在推特上分享自己對FIP 01提案的看法。這個存在爭議的提案旨在改善代幣分配模式，減少通貨膨脹，同時鼓勵參與網絡。

Philion首先承認這個提案可能使一些人感到被Flare背叛。 然后他解釋稱，他們的意圖不是忽視這些感覺，而是解決之前模式的問題，以促進代幣從那些不想長期持有的人那里更順利地重新分配給那些想要長期持有的人。

Phillioin還表示，其設計靈感來自于比特幣，并打算用比最初預期更多的代幣來獎勵那些建設基礎設施的人。

Phillioin隨后強調，只有XRP持有者因為持有代幣而獲得FLR。FIP01的設計旨在將負面影響最小化，同時糾正舊的分配模型。Flare是唯一一個圍繞XRP生態系統構建的主要VC支持項目，我們也在圍繞其他網絡進行建設，但我們保留了XRP。社區不明白，說服加密VC系統支持任何涉及XRP的事情是多么不可能。盡管面臨困境，他仍然對FIP01抱有信心，因為他相信如果執行得當，Flare可以“為整個行業提供價值，甚至可能擴展該行業”。（U.Today）[2023/1/23 11:27:18]

這種風險在競爭激烈的 DEX 領域被放大了，同類型產品之間幾乎沒有差異性，如果自己漲價，市場就會選擇更便宜的那個。同時 DEX 也很容易分叉，由于 Uniswap V3 代碼受到商業許可證的保護，所以很少有未經授權的分叉出現。

雖然這個論點看似很有說服力，但 Uniswap 出于幾點原因應該能夠打開費用開關。其中粘性交易量和粘性流動性可能是最具吸引力的。由于其強大的品牌效應，許多交易者將專門使用 Uniswap，而不是通過聚合路由所有的交易來尋求最佳執行方式，從而產生了粘性協議參與者的概念，對于流動性參與者也是如此。Uniswap 有跟蹤記錄和設計，其中除了費用開關，合約是不可變的。盡管有協議費用，LP 可能更愿意在 DEX 上繼續做事，而不是遷移到競爭對手那里。

Ankr攻擊事件匿名套利者已將超1550萬枚BUSD轉入Binance:12月2日消息，據鏈上數據顯示，Ankr攻擊事件匿名套利者已將所獲利潤通過中間地址（0x4c......2757）向Binance: Hot Wallet 6轉入15,504,986.943642枚BUSD。[2022/12/2 21:17:49]

此外，幾乎所有其他主要現貨或衍生品 DEX，例如 Curve、Balancer、SushiSwap、GMX、dYdX 和 Perpetual Protocol 都收取 LP 費用。Uniswap 似乎也能夠在不失去相當大比例市場份額的情況下收取費用。

讓我們開始分析，如果三個池收取 10% 的協議費用，Uniswap 將獲得多少收益。為了了解不同市場條件下的收益，我們將查看過去 30 天、120 天（提案中的激活時間）和 365 天所賺取的費用，此外，我們還將查看期間 Uniswap 總交易量和 LP 費用來自三個池中的哪一個。

在過去 30 天，三個池的交易量合計為 13.1 億美元，賺取了大約 290 萬美元的費用。如果打開費用開關之后，Uniswap 在過去一個月將獲得 29 萬美元的協議收入，或者年化為 348 萬美元。

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到目前為止，最大的費用貢獻者是 WETH-USDT 池，在此期間它貢獻了 74.4% 的協議收入，同時這三個礦池也分別占了 Uniswap 總交易量和費用的 3.08% 和 5.71%。

在過去 120 天，三個池的交易量合計為 64.1 億美元，為 LP 產生了大約 1604 萬美元的費用。如果打開費用開關之后，Uniswap 將獲得 160 萬美元的協議收入，或者年化為 487 萬美元。

到目前為止，最大的費用貢獻者是 WETH-USDT 池，在此期間它貢獻了 81.7% 的協議收入，同時這三個池也分別占了 Uniswap 總交易量和費用的 3.32% 和 6.68%。

在過去一年中，考慮鏈上交易活動的周期性，三個池的交易量合計為 404 億美元，為 LP 產生了大約 7819 萬美元的費用。如果打開費用開關之后，Uniswap 將獲得 782 萬美元的協議收入。

到目前為止，最大的費用貢獻者是 WETH-USDT 池，在此期間它貢獻了 80.8% 的協議收入，同時這三個礦池也分別占了 Uniswap 總交易量和費用的 5.69% 和 6.47%。

正如上述分析，如果為三個池打開費用開關，Uniswap 將產生 348 萬美元至 782 萬美元的年化收益，具體取決于時間段。此外在三個時間段中，對利潤貢獻最大的將是 WETH-USDT 池，它占協議收益的 74.5%-81.7%。最重要的是這三個池僅占 Uniswap 總交易量的一小部分，比例在 3.08% 至 5.69% 之間，占總費用的 5.71% 至 6.68%。

總而言之，這表明該提議只是 Uniswap 貨幣化嘗試的一小步，如果費用開關嘗試被證明是成功的，這表明在收益方面還會有很大的上升空間。

如果每一個礦池的費用開關都打開了，將會發生什么？

為所有的礦池打開費用開關似乎不切實際，但是如果實驗成功，Uniswap 很有可能會選擇打開更多的費用開關，而且 DEX 在其平臺上從每筆交易中賺取費用是慣例。通過計算，我們可以更好地了解 Uniswap 潛在的盈利能力上限。

簡單起見，我們假設所有的池的固定抽成為 10%，我們將在相同的時間期限內再次進行測試。

如果以 10% 的協議費用為標準，Uniswap 在過去 30 天、120 天和 365 天分別賺取 507 萬美元（年化 約 6168 萬美元）、2399 萬美元（年化約 7296 萬美元）和 1.208 億美元。值得注意的是，這將是純粹的協議利潤，Uniswap 沒有向流動性提供者發放任何代幣獎勵。

Dapp 的協議收入 - 來源：Token Terminal

從 365 天的數據來看，Uniswap 將產生的收入在所有 DApp 中排名第七，僅次于 Axie Infinity、OpenSea 和 LooksRare 等 NFT 市場、DEX 的 PancakeSwap 和 dYdX 以及 MetaMask Swap。

但考慮到協議收入減掉代幣釋放時，Uniswap 將擁有僅次于 OpenSea 和 MetaMask 的第三高協議收益。

雖然費用開關提案不要求向代幣持有者分配收益，但未來 UNI 持有者有極大的可能選擇通過回購或分配 ETH 和穩定幣等資產的方式為自己發放獎勵。UNI 也將從純粹的無價值治理代幣轉變成生產性資產。

我們假設 Uniswap DAO 選擇通過某種機制分配費用開關所得利潤的 50%，而 UNI 持有人可以通過代幣質押的方式獲得收入。我們再假設 75% 的流通 UNI 被質押，一些供應仍留在交易所中。從圖中我們可以看到 UNI 持有人將獲得 1.25% 至 2.44% 的收益。

如果所有流動池的費用開關都處于活動狀態， UNI 的收益情況

盡管這一回報低于 veCRV 和 GMX 等其他 DEX 代幣，后者通常以 3CRV 和以太坊支付 4% 到 8% 之間的收益率。但考慮到 Uniswap 在行業的品牌地位，這一回報仍然極具吸引力。

正如上述所分析的那樣，打開 Uniswap 費用開關的影響是巨大的。三個池的激活也僅僅是其貨幣化能力變現的一個小嘗試，更加廣泛的費用開關將立即使 Uniswap 變成 Web3 行業中最賺錢的應用之一。此外如果 DAO 將部分收益獎勵給代幣持有人，UNI 將成為具有吸引力的生產性資產，收益率雖然不及部分同行，但也極具吸引力。

當然這些數字都是基于一定假設，而且使用的是歷史數據推測，沒有包含任何潛在的未來增長。鑒于 Uniswap 作為 DeFi 協議中的特殊的地位，其成功開啟費用開關將向市場發出信號：無價值的治理代幣實際上可以捕獲價值。

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