TOKE:機構入場 加密貨幣主經紀商如何提供服務？_KEN

原文標題：《從廣度和深度上看，加密貨幣領域PB業務的復雜與標準化程度》

撰文：大門，1Token與BitLink創始人兼CEO

加密貨幣在最近一段時間內的熱度高居不下，無論是傳統市場的成熟機構，還是新興市場剛成立的機構，都已經蜂擁而入加密貨幣行業。機構業務中不得不提到PB業務，筆者此文的主題就圍繞PB業務對于幣圈的啟示與思考展開。

PB業務是什么？

也許很多朋友都聽說過PB這個詞，但可能對于沒有很深傳統金融背景的人來說，依然還是有些迷惑，所以筆者想先介紹一下PB業務是什么意思。

PB的全稱是PrimeBroker，中文意思是主經紀商業務。PB概念最早源于20世紀70年代末期美國的證券經營機構FumanSelz，當時由于經紀商的交易、清算、托管職能是可分離的，機構客戶通常需要指定多個證券經營機構分別為其提供交易、清算和托管服務，所以基金管理人需要核對所有的，大量的交易數據處理給基金管理人造成很大負擔。在這樣的痛點面前，PB主經紀商應運而生，只需要一個經紀商，就能綜合解決各個模塊部分的事務。所以，主經紀商服務一經推出就備受基金經理推崇，一些大型金融機構迅速占據了業務主導地位。

PB業務發展至今，可以這么定義：證券公司向專業機構投資者和高凈值客戶等提供包括快速交易工具及平臺、托管結算和代理支付服務、融資融券方案、績效評估與風險管理、多賬戶組合管理、交易分析和流動性管理以及整合投行和資產管理的一站式金融服務。

根據業務的性質與內容，PB業務可劃分為三類：1）基礎服務：資產托管和運營外包層面的服務，是開展PB業務的基礎和前提。2）核心服務：交易和杠桿層面的服務，是PB業務的核心。3）附加服務：咨詢和行政層面的服務，為PB業務提供附加增值。

劉昌用：推動本輪牛市的重要因素是比特幣減半、DeFi和金融機構入場:重慶工商大學區塊鏈經濟研究中心主任劉昌用表示，牛熊周期是此次加密貨幣上漲的主要原因。此輪暴漲的大背景是經歷了2018-2019年大熊市和2020年調整復蘇之后，密碼資產市場的大牛市已經啟動。他進一步分析，推動本輪牛市的三個重要因素是比特幣減半、DeFi和金融機構入場。比特幣減半帶來持續的供不應求，DeFi創造了極大降低交易費用的新金融模式，金融機構陸續入場帶來持久的大規模新資金。（重慶商報）[2021/2/23 17:41:44]

PB業務的核心價值可以從兩個角度來概括一下：第一個角度是基金經理，PB業務最大的核心價值就是非常省心。做過交易的朋友應該都知道，如果能把精力都只聚焦在交易策略或者交易邏輯的思考上，那對交易的分析會更加深入。但實際上，一個基金經理，特別是在早期的時候，他其實要耗費大量精力在其他事情上，比如：如何通過杠桿為策略放大收益？如何快速又較隱蔽地進行建倉？每天還要對基金核算校對，甚至一系列要提交監管的各類報告。這些事情占據了基金經理非常多的時間和精力。PB業務的出現，主經紀商能盡可能地幫助基金經理分擔除了交易以外的各種事情，最大程度上為基金經理們省下精力。

第二個角度從資方來看，他們自己并不懂交易，所以需要將資金投給有交易能力的人或者團隊。這時候他需要自己去找人，去分配或者借貸資金給每個人，而且還需要做好各交易者的風控管理。這同樣也是一件很高門檻的事情，但有了PB以后，在主經紀商的幫助下，無論是引薦、管理資金還是風險管理，資方都能高效便捷開展起來。這時候對資方來說，PB就是他們的投資“工具人”。

高盛前高管：BTC市場將隨著機構入場而出現不同的供求關系:前高盛高管、Real Vision創始人Raoul Pal今日發推稱，在所有這些BTC的看漲中，我們肯定會在此過程中進行一些內部檢查，就像2017年的分叉一樣。有些事會動搖很多人的信念，然后就會出現糾正，請做好準備。此外，隨著更多的基金經理進場，比特幣價格上漲，將不時給BTC帶來巨大的拋售壓力。新的、不同的供求關系將隨著機構的到來而到來。[2020/12/3 22:56:49]

在加密貨幣領域PB有不同的成長途徑

既然PB對資金方和基金經理都大有益處，幣圈也有這兩個角色，自然而然幣圈也會有PB。那么，幣圈的PB會如何發展起來呢？我們可以從機構自身的業務類型來思考。

第一類機構在幣圈是以資金托管起家的，可以是托管行性質的公司，也可以是錢包類的公司。它們在早期能幫助客戶解決資金的安全存放問題。但隨著業務發展，客戶會有更為復雜的需求，比如希望存在托管行的幣能直接交易；需要臨時資金，但又不想賣掉幣的頭寸，就有抵押借貸的需求；資金增值等等...

這些需求對應的服務，其實都在PB服務范疇內。如果一個托管行想持續獲得托管客戶及托管收入，那么就必須提供PB服務來黏住客戶。同時，PB服務的收益，比起單純的托管服務，也是非常可觀的。

第二類機構則可以從投資或者借貸起家的公司來展開。它們通常會有自己的資金和融資渠道，然后通過投資或者配資出去從而獲得收益。如果說第一類是通過信譽/技術，吸引托管畫像的客戶，然后進一步提供金融服務。第二類則是從一開始就甩著支票，吸引交易畫像的客戶。當然，長期來看，兩類公司會相互補足短板，最終提供一站式的金融服務。

Galaxy Digital首席執行官：隨著機構入場，比特幣波動性將降低:金色財經報道，Galaxy Digital首席執行官Michael Novogratz在接受采訪時表示，他相信隨著更多的機構投資者將比特幣作為其投資組合的一部分，比特幣最終將開始以更穩定的方式進行交易。購買比特幣的人已發生真正的轉變，2017年99%加密交易都是由個人進行的。隨著交易向財力雄厚、更穩定的機構轉移，該領域的波動性將會降低。[2020/12/2 22:48:27]

筆者認為，未來整個幣圈行業的角色基本囊括在以下類別中：資方、交易機構、主經紀商、托管行/錢包、交易所等。其中主經紀商的作用會越發重要，也一定會有越來越多的機構認識到PB的不可或缺性。

做好PB業務的核心點

一個好的PB，核心是兩點，資源和服務。

資源包括低成本的資金，低成本的幣，低費率通道等。資金和幣，可以是PB自身股東實力強，也可以是有良好的募集通道，這也是為什么傳統市場，銀行背景的PB開展業務有優勢，因為資金費率低；有大量股票頭寸的大券商也有優勢，因為股票多，便于借出做空。

談服務可以從廣度和深度上說。先說廣度，要做好PB，那就自然要能提供各類的服務。比如，能支持盡可能多的交易所，能支持各類品種的交易，能提供各種類別的服務。如果能把上述提及到的全都支持好，已經是一個覆蓋非常廣的PB了。

如果沒辦法覆蓋到如此廣的范圍，可以考慮把其中一部分做得深入，也就是深度要夠。下面把各類型服務列舉例子展開，讓圈內小伙伴對做深PB業務有更好的理解。

動態 | 分析認為“Coinbase每周機構入場2-4億美元”存在水分:Coinbase日前宣布以5500萬美元收購Xapo托管業務，公告發布后，Coinbase聯合創始人兼首席執行官Brain Armstrong在推特表示，“現在每周機構都會入場2-4億美元的數字資產。”The Block首席執行官Mike Dudas和其研究院院長Larry Cermak在推特上評論道，對此說法持懷疑態度，認為該數字存在水分。[2019/8/17]

交易執行：下單的速度與延遲夠不夠快，有多少種算法交易能提供，訂單能否輸送到更多的交易所以獲取更好的交易價格，聚合交易，各種交易工具的提供如套利交易工具、手動高頻交易。

托管清算：資金的托管是否有安全的技術方案，各種類別資產的清算能否快速完成，基金或產品在申購贖回時的收益分成計算。有興趣的朋友也可以參考筆者之前寫的文章《從傳統金融清結算談起，探討加密貨幣機構業務清算必要性與復雜性》中專門提到與清算相關的內容。

杠桿借貸：優良的風控體系帶來的高杠桿比例，混合資產保證金機制，跨交易場所保證金機制等等。

風險管理：凈值、回撤、敞口、爆倉比例、杠桿比例等各類風險參數的實時監控，觸發閾值的告警，觸發風控指標時候的強制平倉或減倉，風控執行的確認，期權等復雜衍生品的波動率曲面管理和壓力測試等。

資金轉賬：中心化場所與去中心化場所相互之間，中心化到中心化，去中心化到去中心化的轉賬支持。

其他：還有像包括能否引薦更多的資方、做好投前投后的各種運營服務以及將來逐漸會合規化的各種合規報告管理也要能做好。

眾多區塊鏈融資案例中 傳統投資機構入場的比例并不是很高:證券時報《區塊鏈是真火還是虛火？ 有投資人說95%區塊鏈項目處在幻想階段》一文中提到，事實上，目前在眾多區塊鏈融資案例中，傳統投資機構入場的比例并不是很高，甚至可以說是絕大部分沒有入場。或者是有些基金管理人入場了，但投資機構還在觀望中，主流的投資機構大部分都沒有入場，但有業內人士認為，主流機構未來也會入場的，而且，隨著主流機構的入場，區塊鏈領域的投資會逐漸趨于理性，項目的估值也會越來越合理，這有利于真正好的項目跑出來。[2018/3/18]

PB系統龐大，是典型的復雜標準化

上述的服務要能夠開展好，需要專業的人才，也需要專業的系統。

比如，交易模塊中，首先需要能支持各交易所、各種類別的資產交易，并且要對交易迅速響應，然后還要支持各類交易執行的功能(例如條件交易、算法交易等)。隨著對交易的個性化需求提升，例如量化高頻交易，底層系統的交易模塊的復雜程度將變得更高。

風控模塊中，既要支持好實時交易運行的風險監控，也要支持好觸及風控線時的各類風控平倉減倉。另外，因風控涉及的參數非常之多，特別是當支持的交易策略，基金產品設計越來越復雜之后，在設計并支持各類參數的同時，也要保證遇到風險時告警能第一時間被觸發，并完成對應的風控執行，如自動減/平倉。可以說對于系統的及時性、精確性要求是非常高的。

清算模塊中，凈值的實時更新、交易后的盈虧統計、業績的清算和提成管理都是缺一不可的，清算模塊需要確保這些信息和數據的正確性。更多關于清算的內容，有興趣的朋友可以參考閱讀上一篇文章《從傳統金融清結算談起，探討加密貨幣機構業務清算必要性與復雜性》.

資金轉賬模塊中，交易團隊在交易時，經常需要在多個交易場所中調配資金。特別當市場劇烈波動時，更需要資金快速調配。同時，還需注意資金的安全性，比如key的管理，白名單，審批流程等。

此外，像權限模塊，由于業務涉及的角色和參與方眾多，自然也會存在面向不同角色的終端。即便在同一個終端內，也會存在授權、分級等多種權限需求，而這也是系統層面所要考慮的事情，要保證使用人員的權限準確無誤。

上述服務以及對應的系統，確實很復雜，一家要往PB發展的公司，即使只提供某些服務，少說也是半年甚至1年以上的研發周期。

但同時，深入了解PB業務就會發現，PB是高度標準化的。每一家PB最終服務形態，可以說是100%一致的。這也是為什么傳統市場上會有，中國的恒生、金證，美國的Sunguard、SS&C等機構，為PB提供一整套的系統支持，讓每一家PB不用花大精力搞研發，只需要專注在自己的核心競爭力上，比如更好的資源，以及更專業的人員配置。

那么放在幣圈，如果有一個系統解決方案提供商，既很了解傳統市場PB業務全集以及對應系統，同時還對幣圈非常熟悉，那么它就有潛質，成為出色的提供商。1Token在滿足這些條件的基礎上，通過10年的幣圈及傳統系統積累，已經擁有成熟的PB解決方案，滿足上述所有模塊的系統需求，讓PB等金融機構可以專注金融業務本身，把工具的事情交給1Token。

MOM業務與PB業務有著較深的關聯

談到這里，筆者想插述一個關于MOM的內容，因為在筆者看來，MOM實際上就是披著買方殼子的「PB」。

MOM的全稱是ManagerofManager，管理人的管理人基金業務，中文會有些繞口，但顧名思義，是指基金管理人通過長期跟蹤研究，挑選投資風格穩定、取得超額回報的基金經理，由這些頂尖的專業人士管理資產。在這里可能有朋友會想到另一個詞，FOF，筆者這里做一個簡單的對比，就會對這兩個概念非常清晰了。

FOF是由負責人去投資市場上的各類基金，MOM則是由管理人去尋找優秀的高水平投資人或者基金經理，然后以投資子賬戶委托形式讓他們負責投資管理的一種投資模式。簡單而言，FOF是在投基金，MOM是在投人。

國內幣圈主流形式是資方把錢放在自己的交易所賬號里，把N個賬戶交給交易團隊，這種模式就是MOM。

我們展開下PB和MOM業務上下游情況，就很明確了。

MOM：資方-總基金管理人-N個具體負責交易的團隊

PB：資方-PB-N個客戶

所以在資管業務方面，無論是總基金管理人，還是PB公司，都是找到好的交易團隊，對接資金和團隊，做好風控，清算等服務。當然，PB除了資管業務之外，也會有經紀業務，希望賺手續費差價，這個是和MOM的區別。

1Token為各類加密金融機構提供一站式系統解決方案

1TokenCAM系統，為全球幣圈的中大金融機構，提供前中后臺的軟件系統支持。

目前國內領域的頭部金融機構，比如幣信的FOF/MOM基金，Matrixport的FOF/MOM基金，FBGOne的資管業務，BitLink的量化交易基金，都是1TokenCAM系統的客戶。

CAM系統有三個覆蓋：

覆蓋各類機構，包括幣圈買方、賣方及托管行。具體業務線如理財/資管，FOF/MOM、PB、結構化產品賣方、借貸平臺、礦池、機構礦工、手動/量化基金、OTC流動性提供商等。

覆蓋各大模塊，包括交易、清算、風控、報價、轉賬/錢包、權限模塊等

覆蓋幣圈各個大類資產，包括基金、衍生品、借貸/配資、DefiFarming、算力/礦機等；

從廣度上說：

1Token團隊在傳統市場有借貸，配資，衍生品等系統的開發經驗，在幣圈有量化基金，機構券商，機構礦工等系統經驗。

1Token核心團隊此前任職的公司Scivantage(已被refinitiv收購)是美國傳統市場知名的金融系統提供商，服務包括美國銀行，德意志銀行，vanguard，Scottrade等服務傳統市場知名賣方機構。

通過近10年積累，1Token系統模塊覆蓋了各類資產的前中后臺各個模塊，同時能快速支持需求定制化。

從深度上說：

1Token的自用券商系統和量化基金系統，連續3年承載了每日平均成交量10億RMB，最高峰值達到50億RMB，充分說明了系統的健壯性。

考慮到1TokenCAM的客戶基本都是中大型金融機構，對數據安全非常關心，所以系統支持本地化部署，保護數據的隱私性，并且對于如apikey等敏感信息采用單獨模塊開源方式，確保安全。

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