EFI:Messari年度報告：牛市機遇加密信貸_DEFI

Messari創始人RyanSelkis發布了長達134頁的《2021年加密投資理論報告》，本章為其報告的第八部分《加密信貸》。

上一輪，加密貨幣信貸市場基本不存在。

CME期貨于2017年12月獲批；Genesis?Capital于2018年初推出了借貸服務；FTX成立于2018年；幣安的保證金、借貸和期貨都在2019年夏季推出。

如今的做市商、交易所和加密對沖基金有了更多高流動性項目的加入，這給系統帶來了更好的穩定性，也讓CeFi和DeFi之間的價差更加緊密。2020年是永續債券、基礎交易、OTO抵押貸款、閃電貸和收益代幣化的輝煌之年。加密信貸的爆炸式增長也可能意味著，明年許多潛在的賣家將選擇以擔保資產為抵押借款，而不是執行應稅銷售。

關于加密貨幣信貸市場的兩大要點：

1、DeFi和CeFi的信貸市場基礎設施建設自年初以來增長了10倍，而且競爭越來越激烈；

2、Genesis?Capital的季度報告是關于借貸信息的大寶庫，該公司是加密信貸市場的領頭羊。

CME增長記錄

Messari：BNB Chain Q2日均活躍地址環比增長25.6%至140萬:7月26日消息，Messari發布BNB Chain2023年第二季度報告，報告顯示，BNB Chain日均活躍地址數和交易量分別增長25.6%和24.4%。這一增長主要是由LayerZero活動的增加推動的。BNB Chain日均活躍地址達到約140萬。在SEC針對Coinbase和Binance的監管行動中指控BNB為證券后，BNB Chain的市值下跌了25.2%。BSC驗證者投票將Gas費用從5Gwei降低至3Gwei后，平均交易費用下降25.5%，BNB鏈收入（以BNB計）環比下降6.1%。

第二季度網絡上的質押保持穩定。BNB Chain計劃通過新的驗證者獎勵模型（平衡挖礦）和驗證者聲譽系統，將驗證者數量從29個增加到100個。BNB Chain通過引入Gas Grant計劃和Zero2Hero孵化器，繼續投資生態系統的增長計劃。[2023/7/26 16:00:34]

CMS：2020年，加密信貸市場在鏈下期貨/掉期方面都在激增，P2P大概也是如此，但我不太關注它們，這是新常態，并且很可能會繼續發展。

Gala Games刪除了好萊塢明星The Rock合作的推文:金色財經報道，在基于區塊鏈的游戲平臺Gala Games刪除了與好萊塢明星合作的推文后，Gala Games的原生代幣GALA下跌超過20%至0.039 美元。數據顯示，周一發布的推文稱，該公司正在與Dwayne “The Rock” Johnson 和 Mark Wahlberg 合作，GALA上漲超過70%至0.051美元，為9月13日以來的最高水平。[2023/1/11 11:06:58]

TBI注釋：芝加哥商品交易所已經成為像Renaissance和Tudor這樣的“合法”交易平臺的主要期貨交易來源之一。OKEx和幣安可能仍然是最大的加密基礎交易平臺，但CME的期貨排名已經上升。一般來說，經驗豐富的投資者都不希望在中國的交易所有信用風險，所以通常會選擇他們的律師、審計師和監管機構都知道的平臺。

CMS表示，與加密貨幣同行相比，CME的某些交易費用可能要便宜20倍，而且CME是傳統投資基金用于以“實物交換”結算交易的方式收購比特幣的主要工具之一。

信貸財富效應

新加坡男子冒充Riot Games聯合創始人，購買超過500萬美元的云服務用于加密挖礦:3月7日消息，一名新加坡欺詐者幫助暗網用戶偽造美國駕照，作為交換，他獲得大約70人的信用卡信息和個人資料。這份名單包括Riot Games聯合創始人Marc Merrill。拳頭游戲（Riot Games）是英雄聯盟和Valorant等游戲的開發商。

利用Marc Merrill的詳細信息，32歲的新加坡人Ho Jun Jia在亞馬遜網絡服務（AWS）上開設了多個賬戶，利用 Merrill的美國運通（Amex）卡獲取價值超過500萬美元的云計算服務，用于加密貨幣挖礦，他將這些加密貨幣用于自己的支出。Ho Jun Jia于3月7日針對12項指控認罪，其中包括冒名頂替罪。（The Straitst Tmes）[2022/3/7 13:43:10]

CMS：以美元計算，它們的規模都在爆炸式增長，因為所有這些東西的價格都上漲了，這樣借貸就非常適合吸引風投投資者，但也非常重要，因為它允許加密貨幣凈吸納更多法定貨幣以借出更傳統的銀行借貸。

TBI注釋：這不僅僅意味著更高的收益。這是關于加密貨幣的反彈而帶來的財富效應，釋放了此前無法抵押的數十億美元。與幾個月前相比，現在你可以用100BTC借入更多現金，而未償還的加密貸款也與BTC價格表相類似：

聲音 | Messari創始人：美國SEC具有戰略意義，但速度緩慢:金色財經報道，加密研究公司Messari創始人兼首席執行官Ryan Selkis談到了他對加密資產網絡的看法以及他對2020年的展望。Selkis表示，美國證券交易委員會（SEC）似乎比大多數人認為的要更具戰略意義，但是與這個行業的發展速度相比，SEC是如此之慢。Selkis稱，他認為在未來兩年內將發生價值10億美元的交易所收購。因為交易所賺錢最多，但也花了最多的錢。如果加密技術像互聯網對出版業、社交媒體和搜索業一樣具有金融變革性，那么這種力量并不一定會傳遞給交易所，而是賦予了主要的數據提供商。[2020/1/14]

貸方經濟學

CMS：尤其是Genesis和BlockFi，它們的借貸賬本逐季加速了新的ATH，這些業務主要由基礎交易和灰度發行這兩項交易驅動。

TBI注釋：縱向市場會帶來良性的競爭。今年年初，我的凈息差是200個基點。CMS認為現在接近100-125bps——考慮到大多數過度擔保的債務，這還是相當健康的。在加密貨幣領域，人們通常希望做凈多頭，所以市場交易的是期貨溢價。它只有在大幅下跌時才會回調，這主要是受到大規模沖擊平倉的推動，如我們在三月份看到的那樣。就信貸市場與現貨市場規模而言，我們離加密貸方與證券貸方的平價距離還差3-4個數量級，因此NIM將在2021年進一步下跌，但未平倉頭寸還將再上升2-3倍，所以放貸方不會在意。

動態 | Messari創始人指責前十加密項目團隊缺乏透明度:加密研究公司Messari創始人兼首席執行官Ryan Selkis在推特上表示，在他看來，排名前十的項目以及其他一些流行的加密項目，如Tezos、Chainlink和Bitfinex，應該使其工作比現在更加透明。他點名以太坊、Ripple、Litecoin、EOS、波場、幣安、Stellar和Tether等團隊，并稱對他們在透明度方面缺乏參與感到失望。（U.Today）[2019/12/18]

基礎交易：現金抵押

CMS：基礎交易可以捕獲資產的期貨價格和現金價格之間的差額，你可以通過perp來進行此操作，也可以通過資金押注來進行未來融資，但無論哪種方式，這都是項大業務，加密貨幣通常會期貨溢價，因此可以借入現金。

TBI注釋：比特幣抵押的交易場所已經失寵，現金擔保的交易場所開始流行。

BitMEX是這個周期中最大的輸家，這要歸功于監管部門的壓力，以及越來越多的交易員意識到，加密抵押交易所可能會在瞬間毀掉你的資產負債表。在三月份的“黑色星期四”閃電崩盤中，幾只基金從其加密抵押品頭寸中消失了，USDC等穩定幣的興起也幫助加速了對現金抵押基礎交易的需求。

Genesis關于基礎交易趨勢的更多技術評論：

我們懷疑多頭合約是機構在不考慮隱含融資的情況下買入BTC，而空頭合約是交易公司相對于多頭合約的價格下跌，OI的增加表明，愿意做空CME基礎的公司的資產負債表上還有更多現貨比特幣。由于CME不能接受BTC作為抵押品，所以這些基礎頭寸的結果是市場上應該有更多的BTC。

一直以來，都有許多客戶與Genesis公司緊密合作，現在把從CME基礎交易中多余產生的美元和比特幣借給Genesis公司，也增加了我們的資產基礎。這種擴展對正向曲線的影響應該是更具壓縮性和更適合的隱含收益率。或許現在近月年化收益率的12-15％相當于2月的年化收益率的30％，但不受監管的跨國交易所推動了大部分期貨交易，我們預計CME的增長將持續到2021年。

套利和中性交易

CMS：這項業務對中性交易員非常有吸引力，他們討厭風險，喜歡完美地對沖他們生活的方方面面。

TBI注釋：無論是借貸DeFi與雙邊市場之間的差額，還是針對收益融資利率的固定收益率曲線，貸方將分別以3％和4％的利率借貸。任何不正常的東西都會被交易，有大量的電子交易商店是中立的，比如B2C2,?FalconX以及更大的大宗經紀商。你要想知道為什么一些傳統交易商店甚至會進入這個行業，如果他們不想承擔至少一些風險。鑒于加密指數的歷史性上升，如果傳統公司可以幫助壓低利率和點差，那我們應該張開雙臂歡迎它們。

灰度潛在風險

CMS：由于種種原因，第二大貿易GBTC的現貨交易溢價很高，并且存在持續溢價，因此您借入代幣/創建股票/粉碎溢價。

TBI注釋：目前唯一可能讓大型加密銀行崩潰的似乎是GBTC溢價的崩潰。這是由于BlockFi和Genesis在灰度創造交易中的信用風險敞口，因為他們有大量的GBTC股份作為質押抵押品，它們的信用狀況取決于溢價永遠不會變成折扣。按照GBTC對信托資產凈值的折扣，承擔這一風險敞口的債權人將會資不抵債。但只有當灰度存款被黑客入侵或者非灰度ETF獲得批準，灰度級的產品被拒絕，新ETF竊取了份額，破壞了GBTC溢價時，這才會成為一個問題。然而這是不可能的，我看好BlockFi和Genesis的風險管理公司。

BitMEXRekt基金

CMS：這是CeFi增長的兩大推動力，但當然還有其他因素，交易所使用借貸來促進各種不同的交易活動，做市商需要借入在不同的交易場所繼續變現，還有DeFi和Framing。

TBI注釋：Tetras,?Adaptive和Cambrial今年都爆了。加密基金管理有兩條一般規則：絕不做空，也絕不將加密貨幣作為杠桿多頭的抵押品，這也適用于DeFi。說真的，除非你有一個出色的風險管理團隊，否則不要做空。為什么？在加密基金領域賺錢的唯一關鍵是不要崩盤，如果你有足夠的籌碼，就不會爆。

DeFi借貸泡沫

CMS：我敢打賭DeFi利率不可能憑空產生，他們目前在許多情況下都是由代幣補貼的，但最終如果與CeFi存在利率差異，那將是徒勞的，這肯定吸引了借入資金流入DeFi。

TBI注意：Genesis在第三季度指出，由于DeFi需求，他們的貸款組合出現了一個重要拐點，因為比特幣貸款從51%下降到41%，穩定幣和其他資產借貸需求激增。流動性挖礦收益可能在短時間內扭曲了收益，但它們也拉動了更廣泛的加密信貸市場需求。這可以讓你了解到DeFi的泡沫有多大，如果DeFi在2021年出現了一個“2017ICO”式的泡沫，那么加密信貸會有多瘋狂。

如此多選擇

CMS：期權主要在Deribit上出現了爆炸式增長，這導致了大量的期權重疊交易，給持有者帶來了收益期權。

TBI注釋：波動性買家通常是尋找保險的加密基金，以幫助它們保持“beta驅動”的市場上進行，同時仍在交易其獨特的策略。賣方可以覆蓋頭寸或創造更多的跨境交易。大多數期權交易都反映在Deribit的期權平臺上，尚不清楚CFTC最終會如何看待它們。

DeFi收益率曲線

CMS：總而言之，這一切的最終結果就是我們越來越低價地借入EOD，雖然有越來越多的現金流入，但加密貨幣的貸款利率仍然很高，這最終將幫助所有的degens們以更快更低價更大杠桿成為最終受益者。

TBI注釋：這是來自Messari社區分析師Roberto?Talamas的一張圖表，顯示了自Yield協議測試版發布以來DeFi收益率曲線的發展情況。簡而言之，DeFi和一般信貸市場的流動性越來越強，越來越接近反映該行業的“無風險”利率，因為大多數行為都發生在期限曲線的短期一側，DeFi的固定利率抵押貸款收益率曲線即將到來，這應該會在2021年推動零售DeFi貸款的增長。固定利率借款并不完全是一種范式轉變，但就像加密貨幣的其他一切，投機者將幫助引導前沿市場，這將壓低收益率，使這些產品使用率增加10倍。

作者：RyanSelkis

編譯：陳一晚風

編輯：小回

來源：Messari

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