OIN:2021年比特幣投資概覽丨AAX新年特輯_COIN

目錄

簡介

第一章：新興資產類別的誕生

比特幣簡介

比特幣的重要性

第二章：比特幣–具投資價值資產

歷史價格：2009-2019

歷史價格：2019-2021

交易量及流動性

供應及需求

第三章：未來走勢如何？

風險與機會

2021年價格預測

總結

Oneglobalcrisislater,mattershaveevolved.Theyear2020sawbitcoininaction

一場全球危機過后，世界有了新的變化。我們在2020年見證了比特幣的蛻變。

INTRODUCTION簡介

雖然比特幣日漸受大眾歡迎，但仍然有人對它抱持懷疑的態度。2019年7月，時任美國總統特朗普表示反對電子貨幣，并在推特說它們“不是貨幣”，并且“促進非法行為”。他的言論似乎是針對Facebook提出的Libra加密貨幣方案，并對美元作出有關評論。

同月，國際貨幣組織(InternationalMonetaryFund,簡稱IMF)出版TheRiseofDigitalMoney(譯：電子貨幣的崛起)，指出電子貨幣將會改變我們一直以來所認識的銀行及貨幣生態。雖然該報告主力描述中央銀行的角色及對穩定幣的論述，但值得大家注意的是，它把比特幣描述為一種“公共代幣”。

一場全球危機過后，世界有了新的變化。我們在2020年見證了比特幣的蛻變，這一蛻變并不是指其貨幣特性的轉變，而是它逐漸成為抵抗全球經濟波動的避險資產。與2017年不同，比特幣的價格大幅上升很大原因是源于個人投資者推動，而2020年的主要動力來自機構投資者的支持。

Grayscale(灰度)成功地以基金形式向千禧一代出售比特幣，其管理的加密貨幣資產總值(AUM)已超越100億美元。PayPal也宣布加入支持加密貨幣行列，讓用戶可向旗下兩千八百萬聯營商戶通過比特幣購買商品及服務。其他主要的公司及機構投資者，包括牛津大學、Square及億萬富翁PaulTudorJones也相繼把比特幣加入投資組合，而PaulTudorJones更把投資比特幣比作早期投資蘋果公司(Apple)或谷歌(Google)。最近，全球最大的資產管理公司貝萊德(Blackrock)CEO更揚言比特幣很有可能會成為全球市場資產。

最近幾個月有不少深具影響力的報告提出了深入的見解。為了讓投資者更清楚了解比特幣以及它如何成為一項具有投資價值的資產，我們將在本文綜合不同的見解及研究數據，希望促進有關論述，強化比特幣及其價值的論證，同時也會關注一些不可忽略的多方見解。由于坊間已有不少人解釋技術性的專用名詞或探討模擬投資組合，因此本研究不會集中討論該范疇。相反，我們認為從社會及層面論述比特幣的發展更為貼切。

第一章，我們會從概念及估值的角度介紹比特幣的復雜性及其重要性。第二章，我們會評估比特幣的現況及作為可投資資產的整體概論。第三章，我們會討論投資比特幣的風險及機會，并預測2021年比特幣的價格走勢。

第一章：新興資產類別的誕生

比特幣的主要價值并不一定在于它有潛質成為貨幣(Bitcoin’sprimaryvaluepropositionmaynotlieinitspotentialasacurrency)

重點

-我們應該區分比特幣網絡及其作為資產的不同

-比特幣并不等于區塊鏈技術

-比特幣雖然與部分傳統資產具有相同特性，但它是一個獨立的資產類別

比特幣簡介

介紹比特幣比想像中復雜。

首先，初學者剛接觸這個概念，未必完全知道比特幣是指一個協議或網絡，以及它是通過協議技術而產生及維持的。更重要的是，雖然這一協議是一項革命性的技術，但它不再是唯一或最佳的技術。在網絡上可以輕松找到一些關于比特幣的描述，宣稱它有可能改變世界，但有些時候會忽略它的競爭者在相容性、用途、成本效益及安全性等范疇更為優勝。

Polygon成為2021年鏈上地址數量增長最快的區塊鏈:12月31日消息，據Coin98 Analytics數據顯示，Polygon成為2021年鏈上地址增長最快的區塊鏈，年初鏈上總地址數僅為180，但截至2021年12月30日，Polygon總地址數已經達到129,44,295個，增長率達到71913397%。

其他總地址數增長排名前五的區塊鏈分別是：Avalanche（總地址數1,510,948個、增長率671432%）、Fantom（總地址數1,487,483個、增長率29158%）、BSC（總地址數125,679,260個、增長率19204%）和 NEAR（總地址數2,196,442個、增長率10010%）。另外，截至12月30日，以太坊總地址數為182,687,520個，增長率為39%。[2021/12/31 8:16:27]

大概因為比特幣是最為人熟悉的第一種加密貨幣，加上其匿名性及創辦人的神秘身份，比特幣至今仍是主導的加密資產(60%)，其次為以太坊(12%)、XRP(5%)以及其余7,850種加密貨幣(23%)。

因此我們有足夠的理由繼續把比特幣視作獨立的加密資產，而其價值不單單取決于與其他演變的山寨幣之間的比較。

第二，基于第一個前提，人們普遍會將比特幣未來的發展與其他區塊鏈技術的優點混為一談。雖然去中心化是比特幣的論述核心，但我們不應該將不同行業及供應鏈是否應用區塊鏈技術為標準，而斷定比特幣作為資產的成敗。在此，我們再次強調比特幣本身已經有足夠成為資產類別的價值，我們在下一節將仔細討論比特幣的重要性。

第三，比特幣協議是在2009年誕生的點對點(Peer-to-peer，簡稱P2P)交易系統，用作交易及結算作為電子貨幣的比特幣，而整個過程無須銀行作為中介。經過多年的發展，我們相信比特幣的主要價值不一定在于它有潛質成為貨幣。全球最大對沖基金橋水的創辦人達里奧(RayDalio)以其敏銳的洞察力，觀察經濟的成長及衰退周期、看好黃金目前的價格走勢而見稱，他是認為比特幣波動性過大不適宜作為貨幣的人之一。

雖然比特幣真的有可能發展為主導貨幣，但將比特幣描繪為貨幣，似乎難以符合一般比特幣投資者及使用者的看法。反而把比特幣與黃金相比較更為適合，撇除比特幣的波動性，它與黃金皆具投資價值，而且可作避險之用，而比特幣對投機型的投資者可能更具吸引力。兩者最大的分別在于，比特幣無可避免會涉及社經轉變層次的論述及其如何回應進入數碼時代的憂慮，相信這也是投資者應考慮的因素。

Theoveralltendencyhasbeentoframetheprotocolasafinancialsafespaceandthecoinasapotentialsafehavenasset,orhedgeagainstrisk

整體傾向把區塊鏈協議視作金融安全區域，比特幣用作資金避風港，或對沖風險

比特幣的重要性

比特幣的誕生恰逢環球金融危機這一重要時間點。具公信力的機構及看似走勢強勁的金融市場崩塌，而比特幣區塊鏈協議正好提供一個去中心化的系統，把重要的經濟活動及責任的主導權重新交回至個人投資者手中，而無須任何中介。比特幣網絡更預設貨幣制度，保障比特幣能逐年產出，并設有限的總供應量，即兩千一百萬枚比特幣，截至目前為止已有一千八百五十萬枚比特幣被成功挖出。

當時比特幣的網上社群相對比較小眾，主要由電腦科學家及愛好者所組成，因此并未受大眾注目，而使用比特幣也不見得可以避免或逆轉金融海嘯。但比特幣為金融系統提供了更多的選擇，無須受限于低效及過時的系統，同時為察覺到金融及貨幣政策落伍的一代提供希望，啟發創新，創造出新區塊鏈相關產業。它推動大家探討金錢本質，而比特幣的普及也引申出其他范疇的發展，包括金融的包容性、區塊鏈支付、跨境轉賬、隱私、監管及主導權。

極端的比特幣擁護者很可能希望看見目前的金融系統被徹底革新，比特幣能取締美元成為全球儲值貨幣，但整體傾向把區塊鏈協議視作金融安全區域，把比特幣用作資金避風港，或對沖風險，而歷史證明的確如此。透過灰度的深入報告，比特幣在經濟不穩時期表現異常出眾，包括2015年的希臘債務危機、2016年英國脫歐公投結果出爐后或2019年中美貿易戰爭等。

數字人民幣入選“2020年度中國媒體十大新詞語”:據中華人民共和國教育部官方網站消息，作為“漢語盤點2020”活動重要組成部分，12月16日，國家語言資源監測與研究中心發布“2020年度中國媒體十大新詞語”。本次發布的十大新詞語依次是：復工復產、新冠疫情、無癥狀感染者、方艙醫院、健康碼、數字人民幣、服貿會、雙循環、天問一號、無接觸配送。

教育部指出，2020年，我國創新與開拓的步伐并未停止。數字人民幣開拓經濟發展新賽道，全國6700多個試點場景落地，覆蓋生活繳費、交通出行、購物消費等多領域。數字人民幣是中國人民銀行擬發行的法定數字貨幣。2020年8月14日，商務部印發《全面深化服務貿易創新發展試點總體方案》，提出“在京津冀、長三角、粵港澳大灣區及中西部具備條件的試點地區開展數字人民幣試點”。法定數字貨幣的研發和應用，有利于滿足公眾在數字經濟條件下對法定貨幣的需求，從而提高零售支付的便捷性、安全性和防偽水平，助推中國數字經濟加快發展。[2020/12/16 15:24:58]

影響比特幣價格的原因眾說紛紜，包括對資金管制的憂慮、害怕經濟下行或避免法定貨幣貶值等。一般認為比特幣可以推動市場行為，事實上過去的價格表現同樣會影響大眾對比特幣的看法。在環球疫情爆發初期，美國政府向國民派發首筆$1,200美元紓困金以緩和強制隔離的影響后，大型交易所包括Coinbase皆發現存入等值款項到交易所的美國用戶有明顯增長。

暫時沒有明顯的證據斷定比特幣是否屬于不相關資產(UncorrelatedAsset)。視乎不同的時間段，有些時候比特幣的價格走勢完全獨立于傳統市場，但在2020年出現大型股災時，比特幣與美國股票市場表現一致，也在同一段時間內創出價格新高。比特幣有可能已演變成類似于其他科技股，與傳統市場出現一致性的表現。另一邊廂，比特幣也與黃金具有相同的特性，可作為預防通脹的避險資產。與此同時，我們也可以把比特幣視作商品或奢侈品，例如紅酒或威士忌，隨著需求增加，供應減少，比特幣的價值會相應增加。

我們并不擔心比特幣的稀缺性，因為它被創造之初已保證限量供應。投資者真正需要關注的也并非比特幣能否成功發展為通用貨幣，而是比特幣的需求長遠來說會否持續增加。我們認為比特幣與黃金或其他商品最大的區別在于比特幣與去中心化金融基礎建設以及真正的主導權等發展前景日漸緊扣，而這根植于于網絡的資產對于被視為『數碼原住民』(DigitalNatives)的年輕一代具有一定的吸引力。

Bitcoin’spricehistoryismarkedbyvolatilityanddefiance.比特幣的歷史價格注入了波動性及反叛的基因。

第二章：比特幣-具投資價值資產

重點：

-比特幣問世十二年，在2020年超越大眾預期，成功吸引機構投資者進場

-由于比特幣暫未被監管及具去中心化特質，以目前的發展速度，在不久將來可超越美國大型上市股票

-比特幣的估值框架尚未建立完善，因為它的價格不但需從技術層面評估，同時也需涵括社交及經濟方面的情況

歷史價格：2009-2019

比特幣的歷史價格注入了波動性及反叛的基因。

對于早期投資者而言，面對比特幣有時出現極度波動的走勢見慣不怪。在第一批比特幣被挖出時，大家都把它視作一個實驗性的網絡貨幣。雖然比特幣白皮書十分仔細地描繪比特幣系統及其潛在發展，也曾初步討論比特幣的擴展能力、覆蓋范圍及估值，但它并沒有實質計劃如何推動實際應用，更完全不像創立一間公司或新科技一樣。它沒有確切的商業策略或推廣計劃，也沒有人知道比特幣能否被主流社會所接受，甚至成功的機會有多大，或者所謂的成功究竟長么樣子。

比特幣能成功進入市場作為一項可交易及具投資價值的資產，是完全未經任何計劃，也無監管，實屬史無前例。它最初只是一個單純的點對點交易系統，最終出現在各大加密貨幣交易所供大眾投資。

現在回頭看，我們可以清楚看到比特幣的發展軌跡，但它在推出的前十年充滿了不確定性，也萬萬想不到負面新聞、盜竊、欺詐、交易所黑客事件及監管部門的打擊會引致價格暴跌，而正面的評論和媒體炒作可以讓價格暴漲。

共為2020 | 幣核科技Karen Zhang：幣核科技打造區塊鏈行業基礎設施:金色財經現場報道，2020年6月21日，由金色財經主辦的共為2020·區塊鏈創新應用論壇在深圳拉開帷幕。本次會議由幣核科技冠名贊助、HBTC霍比特作為戰略合作企業。幣核科技全球市場總裁Karen Zhang現場進行《新基建背景下，公鏈如何發力》主題演講，Karen表示，幣核團隊對于技術底層有很深的理解和經驗支撐，為了交付一個強大的系統付出了極大的努力, 我們相信有能力為合作伙伴提供成本更低，更高效，更穩定可靠的實現方案，為整個網絡帶來更可持續發展的價值。通過使用HBTC鏈，第三方公鏈、機構投資者等都能自證清白，對市場良性發展有非常重要的意義。所以 HBTC 公鏈，有極大概率成為連接未來區塊鏈公鏈間的 “互聯的“ 基礎設施，如果每一個公鏈都是一個局域網，那么 HBTC 會成為連接這些局域網公鏈的廣域網，成為區塊鏈行業的基礎設施。[2020/6/21]

比特幣的歷史是一個反叛的故事。自推出以來，不少人評價比特幣為10年來表現最好的資產。它的表現確實輝煌，試問有哪一種資產或哪一個市場能像比特幣過去10年般達到9,000,000%的投資回報率(ROI)？從2010年的價值不超過兩塊披薩價格的10,000分之一，到2017年底幾乎達到二萬美元，比特幣的價值已經超乎預期。

在同一時期，標準普爾500指數(S&P500)僅僅增長了三倍，黃金上升了25%，而在羅素3000指數(Russell3000)中表現最佳的股票也只產生3000%回報，遠遠比不上比特幣的增幅。值得留意的是，比特幣在剛面世的前幾年，竟然出奇地安靜。

歷史價格：2019-2020

令人刮目相看的價格走勢肯定是組成比特幣的創世故事重要的一環。現在進入第二個十年，可以視為比特幣的采納時期，比特幣的投資社區一步步壯大，而投資的復雜程度也大幅提升。我們認為，現在再重復“如果我十年前就開始投資”的論述也無補于事，而應著眼于較短的時間段。

讓我們回到2017年，比特幣大幅上漲并錄得歷史新高達$19,783美元。踏入2018年，似乎比特幣的神話落空，價格大幅下跌，進入所謂的“加密寒冬”。我們認為這兩年對于比特幣的發展十分重要，讓大家更清楚現時比特幣作為資產的定位及將來的發展。

It’sacompellingtrack-record；whatassetormarketcouldpossiblymatchbitcoin’s10yearROIof9,000,000%？它的表現確實輝煌，試問有哪一種資產或哪一個市場能像比特幣過去10年般達到9,000,000%的投資回報率？

從行業角度來看，金融基礎建設及規管在2019年取得了重要發展。富達數字資產服務(FidelityDigitalAssetsServices)和其他著名的托管服務供應商，以及專注于市場監控的運營商陸續加入加密領域。同年，Facebook提出Libra加密貨幣后，全球的監管機構開始提出更多審查的要求，包括財務行動特別組織(FinancialActionTaskForce’s，簡稱FATF)提出「旅行規則」(TravelRule)打擊洗黑錢活動；英國金融行為監管局(FinancialConductAuthority，簡稱FCA)為個人投資者提供更清晰及保障的措施；美國參議院就加密貨幣的性質進行激烈辯論。今年，比特幣衍生品市場也高速發展，“機構級”的加密貨幣交易所包括ErisX、Bakkt及AAX相繼崛起。

2019年，比特幣的價格及交易量經歷復甦，成為當年表現最好的資產之一。在2018年11月跌破3500美元后，比特幣在2019年7月重新攀升至12,000美元以上。然而，其價格未能維持上升動力，并在年末跌至7000美元。

BitcoinChart比特幣圖表

來源：Coinmarketcap.com

2020年雖然蒙上COVID-19的陰影，但對于比特幣而言是豐收的一年。

聲音 | Genesis Global Trading首席執行官：比特幣ETF是未來，但不會在2020年出現:金色財經報道，Genesis Global Trading首席執行官Michael Moro表示，他同意比特幣ETF是未來，但不會在2020年出現。他認為，除非專員Clayton不再擔任SEC主席，否則什么都不會發生。[2020/1/29]

首先，比特幣完成了史上第三次的減半。根據協議規定，比特幣每產出21萬個區塊，即大約每隔四年，礦工通過挖礦所賺取的比特幣獎勵會減半。

在2020年，每個區塊的獎勵會由12.5枚比特幣下降至6.25枚比特幣。這些預設的減半事件能有效減低市場上新的比特幣供應，從而推動幣價格上升，或使礦工們降低其挖礦設施以彌補采礦成本。根據過往記錄，減半事件會推動比特幣創出價格新高。

In2020,wesawexpectationsaroundinstitutionalparticipationaswellasbitcoin’spricebehaviorinthefaceofeconomicturmoilcometorealization

2020年，更多機構投資者入場，同時也看到比特幣在應對經濟動蕩時的價格表現

11月30日，比特幣再次刷新歷史新高，每枚比特幣升至19,860美元。其后在12月20日，比特幣再次創出新高，達至24,200美元。雖然比特幣也曾在2017年到達相同的價格，但與今年推動價格上升的因素截然不同。

2020年，更多機構投資者入場，同時也看到比特幣在應對經濟動蕩時的價格表現。

隨著市場的基礎設施逐步提升，機構投資者對比特幣的興趣及態度也有所改善，希望主動接觸或直接投資比特幣。例如Microstrategy計劃將價值四億美元的比特幣加入投資組合；PaulTudorJones等億萬富翁也把比特幣用作對沖通脹，機構投資者對于數字資產的興趣顯然而見。

比特幣除了日漸受投資者歡迎外，它也在及經濟環境不穩的時期展現出韌力，包括美國史上時間最長的牛市突然終結，油價暴跌至負凈值，而環球債務水平及赤字也創新高。三月時的市場崩盤拖累黃金及比特幣一度暴跌，投資者紛紛把資產轉移至現金，其后比特幣最先復蘇。數字資產在3月12日經歷拋售后，只花了55天便回升約162%，相反標準普爾500指數經歷77天后也只回升了47%。

比特幣vs.傳統資產比較

來源:Coinmarketcap.com

從圖表可見，比特幣的增長超越了傳統資產，包括一直被視為是資產避風港的黃金。根據彭博社(Bloomberg)報道，比特幣價格在第四季上升后，摩根大通曾警告黃金市場可能會在未來幾年內受影響，原因是自2020年10月開始，不斷有資金從黃金市場流出，并涌入比特幣市場。根據摩根大通的計算，目前比特幣僅占家族辦公室資產0.18%，而黃金ETF則占3.3%。

即使只是把部分黃金轉移至加密貨幣市場，也已意味著將有數十億的資金轉移，為一直呈牛市走勢的貴金屬市場帶來嚴重的問題。

投資者從黃金基金中撤出資金，促使比特幣創下新記錄。

來源:彭博社

我們相信比特幣已經進入"采納"時期。在前十年，比特幣由默默無聞逐步發展，向輕視及懷疑它的人證明了它的價值。在進入采納時期，我們可以預期比特幣將與傳統市場及受規管的投資社群更為融合，但同時也會面對更多政府及金融機構的阻力，認為比特幣的崛起會對現有的經濟權力架構造成威脅。我們將在第三部分更深入討論這問題，也同時會帶出比特幣的風險及機會。

交易量及流動性

隨著比特幣市場的普及和基礎建設得到大幅改善，其交易量及流動性也大幅提升。由最初簡單的點對點交易，到在臭名昭著的Mt.Gox上交易，再發展至今天，比特幣可在數百個中心化及去中心化交易所的法幣、穩定幣、加密貨幣及衍生品市場上交易。在撰寫本文時，比特幣的總市值為4,400億美元。

聲音 | 報告：若數字資產衍生品合規交易量有所改觀，2020年或有ETF產品上線:金色財經報道，TokenInsight最近發布了《2019年度衍生品交易所行業研究報告》，要點如下：1. 2019期貨交易元年: 實現從月交易量數十億到數百億美元的規模跨越；2. 預計2020年全市場期貨交易量將達到現貨交易量的兩倍以上；3. 數字資產衍生品產品體系趨于完善，永續期貨合約是主流；但市場交易費率不能滿足機構大規模入場需求，在未來率先降費者或受機構青睞。4. 期權合約在2019年暫露頭角；根據交易規則分析，該類合約可為交易所帶來持續穩定收入，在2020年期權合約將有更大市場份額。此外，美式期權較符合當前投資者畫像，但市場中暫無此類產品上線；美式期權或是數字資產交易的下一塊拼圖。5. 合規方面，SEC對STONE RIDGE TRUST VI基金審批態度顯示政策制定者傾向于衍生品。但目前符合該基金申報所述標準的交易所僅有一家；交易所合規是機構投資者入場的重要前提。6. 此外，SEC認為場內指數基金（ETF）會將資產暴露于易于“被操縱”的市場。數據顯示，目前數字資產衍生品的合規交易量比例約在1.2%-5.4%之間；該數字若有改觀，2020年或有ETF產品上線。[2020/1/22]

現時一般投資者可通過信用卡、銀行轉賬、PayPal或其他支付方式在點對點平臺、場外交易(Over-the-counter，簡稱OTC)平臺或第三方加密貨幣商家輕易購買比特幣。而機構投資者一般會進行大額交易，透過穩定幣入場及結算，或透過加密幣基金，例如灰度數字大型股基金(GrayscaleDigitalLargeCapFund，簡稱GDLC)投資比特幣或其他加密資產。

雖然交易所蓬勃發展，為投資者提供不同的比特幣價格十分符合其去中心化特性，并可讓投資者作套利交易，但也另大眾難以斷定它的真實交易量。而更為復雜的是各個數據供應商使用不同的方法計算及展示市場數據。根據方舟投資(ARKInvest)的研究，比特幣每天的交易量可相差由兩億美元至一百二十四億美元不等，視乎取得數據的來源而定。

比特幣在主流交易所的平均交易量(2020年7月)

來源:方舟投資

至于現貨市場，比特幣每天的交易量約20至30億美元，足以與大型科技股，例如Netflix和谷歌平起平坐，但有部分人認為此交易量不足以讓比特幣成為獨立的資產類別。不過，根據方舟投資的分析，隨著比特幣的交易量每年增長三倍的速度，它有可能會在五年內超越美國股市和債券市場的交易量。

比特幣現貨幣市場在主流交易所的每日交易量(以十億美元作單位)，28天移動平均線

Muchlikecommodities,bitcoin’spriceissubjecttotherawdynamicsofsupplyanddemand

比特幣更像其他商品，其價格受基本的供應及需求影響

流動性同樣有不同的量度方法。說到讓投資者把加密貨幣和現金互換的便利性，除了可以透過主要交易所，以主流貨幣進行銀行轉賬外，在世界各地我們也看到愈來愈多比特幣自動售賣機(BitcoinATMs，簡稱BTMs)提供買賣服務。

根據ARKInvest的報告，比特幣現貨市場的流動性差價可低至0.0001%，比美國股票市場約0.035%的平均買賣差價更低。然而，此比率很大部分原因是由于比特幣擁有較低的最小變動幅度(MinimumTickSize)，所以觀察其訂單簿的深度更具指標性。在主流的交易所，包括Kraken、Bitfinex及Coinbase，一百萬美元訂單的滑點低于0.3%，而流動性較低的交易所，其滑點可以高至7%。為了減低滑點，一些投資者會把資產進行托管，并選擇在多個交易所建倉。

供應及需求

與股票不同，評估比特幣價值時并沒有企業資產負債表可供參考。相反，比特幣更像其他商品，其價格受基本供應及需求影響。除此以外，它也同時受其他因素影響，例如總流通量、長線與短線投資者的分布、開采過程及其他不能量化的因素。

目前比特幣的流通量約多于1,850萬。然而，根據Chainalysis估計，約有20%的比特幣已流失并無法恢復，超過77%的剩余流通量被長線投資者持有，所以實際可供交易的比特幣數量約340萬。以每個區塊獲得6.25枚比特幣獎勵，或每日900枚開采的速度計算，2021年只有約328萬枚新增的比特幣。

至于這些新增的比特幣會在何時流通市場，將取決于價格走勢，尤其要考慮開采的成本，包括電費、營運費用、購買及翻新硬件。礦場的地點、所使用的硬件、規模、電費等也會影響比特幣開采的成本差異，而這些因素對于比特幣價格的實際影響則仍存有爭議。

Retailandtraditionalinvestorsalikecannothelpbutnoticethesustainedresilienceofthecryptomarkets

個人及傳統投資者也不能改變加密市場持久的韌力，而只能從旁觀察

自比特幣推出以來，其生產成本增加了一百萬倍，目前礦工每年須花費10億美元，但這只占比特幣的總交易量不到0.5%。有研究指出，由2010年開始，開采比特幣的有關成本并沒有太大的變化，也意味著比特幣系統正如期運作。隨著幣價增加，越來越多礦工加入爭奪不斷減半的比特幣獎勵，因此開采算力也需要相繼提升，從而推高相應的生產成本。

關于這方面大家都有不同的看法。2020年7月，有福布斯(Forbes)文章警告即將會迎來較大程度的價格回調。比特幣在減半后上升至$10,000美元，而開采成本大約為$5,000-$8,500美元，比專家預期的成本低出很多。比特幣的價格不但沒有大幅下跌，反而上升了一倍，創出歷史新高超過$20,000美元。比特幣的價格充滿變數及波動，Forkast的文章認為，就算是個人及傳統投資者也不能改變加密市場持久的韌力，而只能從旁觀察。

比特幣的投資社群一般會參考庫存比模型(StocktoFlowModel，簡稱S2F)。該模型由一名荷蘭的機構分析師提出，并用推特帳戶PlanB發布有關文章。庫存比的計算方法是以商品的現有庫存或儲備量(Stock)總額除以該商品的年產量(Flow)的總額。他指出商品，例如黃金、白銀及比特幣過往皆用作價值儲存。基于這模型的估值推算十分吸引，它預期比特幣到2025年前將可升至一百萬美元，當然大家要注意此為具爭議性的模型。

庫存比模型2013年1月1日–2020年8月1日

來源:灰度

隨著比特幣日漸成熟，有不少人皆努力建立一個可靠的架構推算比特幣的價格，部分模型有一定參考價值，但并非百分之百準確。

由于比特幣市場具投機性，因此不少投資者會廣泛參考技術分析所預測的價格以決定其投資行為。

長遠而言，所有的推算模型及價格預測最終皆取決于主流的認可及參與、在充滿張力和變數的環境下推動去中心化金融，以及市場行為強化比特幣作為資金避風港的程度。

第三章：未來走勢如何？

重點

-第三方托管服務、更嚴格的監管及中心化有可能危害比特幣的核心價值

-基于比特幣的投機及波動性的特質，我們預期比特幣將持續受大眾歡迎

-預測2021年比特幣的主要目標價格為$36,000及$55,000美元

風險及機會

比特幣正值價格的高峰期，但距離它成功發展成為一個資產類別似乎仍有一定阻力。

比特幣的其中一個價值主張是獲得真正的主權，但對于機構投資者的資產托管而言，可能有其他的考量。過去十年，私鑰管理不善導致超過百萬計的損失，卻無法透過法律途徑追討賠償。包括美國在內的一些司法管轄區要求機構投資者必須采用第三方托管服務，因此推動托管方面的生態系統迅速發展。

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比特幣最具吸引力之處在于其投機性質，其價格的波動性成功吸引了快速前進的世界

監管為比持幣帶來另一個潛在風險。作為去中心化的網絡資產，比特幣其中一個最重要的價值在于促進資本不受邊境限制，自由流動，達至財務上的自由。監管機構正在持續探討提出更多限制措施，剝奪比特幣投資者的權利或驅使加密貨幣市場轉為地下經營。隨著監管部門提高安全、市場誠信和運營標準，市場有可能會持續向主流市場開放。

雖然機構投資者的參與對于市場有正面的影響，但我們必須注意機構級的市場基礎建設與第三方托管及合規性息息相關，有可能與比特幣作為“公共代幣”、不受政府監控的核心價值相互抵觸。政府當然不會坐視不理，隨著更多資金受注冊托管，會造成潛在的扣押風險，降低比特幣作為“屬于大眾的貨幣”的吸引力，受歡迎程度一定大打折扣。

環繞數字資產經濟的產業充滿了發展潛力，包括代幣發行及中央銀行數字貨幣。但正如本文章較早前提到，產業發展未必直接與比特幣的增長有必然關系。目前比較能確定的是，比特幣與能夠快速適應新數碼科技的新一代一樣，共同推動隱私權、公開透明、自主權及共享經濟原則。對于大部分“用戶”而言，比特幣其中一個最具吸引力之處在于其投機性質，其價格的波動成功吸引快速前進的世界。價格的波動性不一定是不成熟市場的副產品，相反其波動特質成功吸引個人及機構投資者，而難以預測的價格走勢更成為推動其增長的主要動力，尤其更多投資者透過衍生品市場參與比特幣投資。

2021年的價格預測

展望未來，比特幣將會面對一些風險和機會，至于會否對比特幣的價值造成影響，則有待投資者自行定奪。供求因素毫無疑問會影響比特幣價格，但我們認為目前無須過早依賴此框架，大家應該參考技術分析的基礎作出價格預測。

舉例，庫存比模型推測比特幣將在2021年?上升至$100,000美元。然而，從環球經濟及圖表分析所見，雖然比特幣的價格難以預測，但若論上升至$100,000美元似乎有點不切實際。

最近英國發現新的COVID-19變種病，但傳統市場仍保持上升趨勢，而比特幣將會如何回應這消息嘗未清楚，至少在短期內仍未有明確的方向。

NDAQ/USD

來源:Tradingview

2021年若傳統市場出現震蕩，有可能引發像今年3月時的崩盤危機。如果市場突然下行，會橫掃做多的訂單引發平倉，終結現時的牛市走勢。

自2020年1月，比特幣已上升了220%，如果庫存比模型推測正確，比特幣會大幅升至$100,000美元，那兩年來的升幅將達驚人的1270%，而從目前價格上漲約332%。

BTC/USD:若比特幣升至$100,000美元

即便如此，比特幣沖上$55,000美元仍是指日可待。首先，$55,000美元將到達斐波那契擴展2.618水平。由$200至$20,000美元的支持及阻力區間可見，價格持上升趨勢；由$20,000至$3,000美元之間則呈下降趨勢，再到$55,000美元至2.618水平。

BTC/USD

來源:Tradingview

如果比特幣要到達$55,000美元，必須要在明年一月觸及1.0水平，并維持現時的拋物線狀態及保持目前動量，否則它升至$55,000美元的可能性較低。若明年一月觸及1.0水平后，它會直逼$36,000美元。

如果二月前未能接近1.0水平，會增加價格回調的危機，使幣價一路下跌至$17,000阻力水平，平衡持續的牛市走勢，同時也代表比特幣能觸及$55,000美元的機會進一步降低。基于供求理論，比特幣有可能在年底升至$36,000美元。

比特幣2021年的價格預測：

如比特幣維持拋物線走勢動量：$55,000美元(有可能在2021年第一季發生)

如比特幣回調并在$24,000失去拋物線走勢動量：$36,000美元(有可能在2021年最后一季發生)

如傳統市場出現崩盤而比特幣跟隨跌勢：$7,000-$6,000美元(然而考慮到比特幣在今年的表現，目標價格較大機會到達$36,000美元)

總結

InitsfirstDecadeofEmergence,thequestionthatwasoftenaskedaboutbitcoinwas:isitrealornot?Now,thequestionisbuyorsell?

在前十年的發展時期，大家最常問的是：它是真的嗎？現在大家會問：買入還是賣出？

本文章明確提出了比特幣是一項具投資價值的資產。市場出現明顯轉向，機構投資者相繼把比特幣納入投資組合。

比特幣目前仍是投機資產，雖然它與科技股有共同的特性，但我們認為它仍在探索在全球市場的定位。

單憑價格波動性這一特質已足以吸引機構及個人投資者，雖然這會讓比特幣更難發揮其作為貨幣的功能。長遠而言，或當經濟出現危機時，大眾仍會持續追捧比特幣。

隨著全球出現越來越多有關自主權、私隱及金融中介的憂慮，社會對有關問題的關注度將有所提升，而作為投資者需要時刻保持關注，留意比特幣會否被帶入主流討論。我們將在稍后詳細研究有關主題。

現時有不少實用的模型及準則評估比特幣的整體發展，并預測它的牛市走勢。但由于比特幣的本質較為復雜，我們在現階段會較著重技術分析的價格預測。而其他的預測模型則為投資者展現比特幣長遠的發展視野，提出比特幣為一種蘊含內在價值及將會不斷升值的商品。

從AAX的角度，我們認為教育是比特幣發展重要的一環。進入采納時期，從監管機構及傳統金融參與者有更全面的辯論、網上的論述、主流媒體的報道及大量的資訊可見，比特幣已變成主流的討論對象，大眾的接受程度快速增長。大家對于比特幣都有不同的看法，有些人認為比特幣可以對抗通脹，有些覺得它可以保障財產，而部分人認為購買比特幣無疑等同購買彩票，以防萬一幣價的瘋狂預測真的有一天能成真。

在前十年的發展時期，大家最常問的是：它是真的嗎？現在大家會問：買入還是賣出？?

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