SHI:探索DeFi估值之差異：敘事和數據哪個更重要？_區塊鏈用大白話解釋

撰文：蔡彥，NGCVentures董事總經理

因為上個月發生的??Cover?協議被攻擊的黑天鵝事件，我在Cover上蒙受了巨大損失，以至于最近一直處在思緒混亂中。無論如何，我非常感謝朋友們給我的安慰。是的，生活總是充滿了遺憾。

首先我必須承認，在這一事故發生之前，我并沒有對多數項目展開徹底的研究，這是一種路徑依賴和過度自信，也有可能導致本文中的某些判斷是錯誤的。所有個人意見都是帶有偏見的，因此請更多地關注方法論而不是最終結果。

另一條免責聲明是該方法論不適用于當前的瘋狂牛市。目前牛市的普漲是由于高漲的情緒導致的。同時我發現，我很難通過跟隨市場熱點切換倉位賺錢，所以我有時間寫下這篇文章。

謝謝您耐心讀完本文。

敘事—數據坐標軸

我們回顧2016-2019年加密貨幣時代時，我們并未嚴格地評判公鏈項目，因為多數鏈仍處于非常早期的階段，并且沒有值得分析的生態系統。這也是以太坊的偉大之處：2019年去中心化應用DApp崛起，2020年DeFi蓬勃發展。DeFi用戶快速增長，這使我們能夠基于敘事和數據來評估項目。

敘事意味著項目的理念和機制，數據則直接代表項目的各種表現。對我而言，我會利用敘事和數據坐標軸將項目劃分到四個象限。

海洋保護探索和教育基金會將使用Polygon區塊鏈探索Web3深海任務:金色財經報道，海洋保護探索和教育基金會（OCEEF）已宣布將使用Polygon區塊鏈將深海任務的Web3體驗帶入虛擬世界，并利用去中心化治理提升透明度和問責制。使用 Polygon的技術，OCEEF將提供對研究船RV Odyssey的訪問權限，Polygon將通過分布式管理系統幫助推動項目訪問和項目任務，同時允許用戶將通過獨特的NFT 資助Odyssey項目。此外，OCEEF 還將與Web3軟件即服務平臺dSphere合作，后者將提供多鏈生態系統集成，包括錢包支持、NFT市場、智能合約和預言機等功能。（thebharatexpressnews）[2022/9/26 7:21:10]

象限1中的項目：知名項目

象限2和4中的項目：表現不俗的項目

象限3中的項目：新興項目、垃圾項目或已經死掉的項目

價值敘事和數據坐標軸

您可能感到困惑，為什么某些排名不存在于任何象限中，我想將其命名為「緩沖區」。某個項目可能很容易穩定地呆在第2和第4象限，但如果要進入第1象限，則需要經過「緩沖區」。

最簡單賺錢的項目來自第3象限至第2和4象限或「緩沖區」，該項目僅需要價值敘事或數據方面的一種力量。但是，如果一個項目想要進入第1象限，其價值敘事和數據方面都需要增強。

高盛官網首頁發布《數字化：從加密貨幣到元宇宙，探索正在重塑經濟的大趨勢》見解板塊:金色財經消息，高盛（Goldman Sachs）官網首頁發布《數字化：從加密貨幣到元宇宙，探索正在重塑經濟的大趨勢》見解板塊，在該板塊中主要有元宇宙與 Web3、歐洲的數字經濟、區塊鏈與去中心化網絡等幾個主題，每個主題包含多篇相關報告。（goldmansachs.com）[2022/3/24 14:15:51]

老實說，這很難，有時候還需要一些運氣。

最困難的是將項目從第3象限推進至到第1象限，如果您做到了這一點，您是投資嗅覺非常靈敏的幸運兒。

我嘗試過，但失敗了：我以150-300美元的價格購買了Cover代幣，該項目市值排在第400位，最高排名為130，最后在幣安Binance交易所歸零。這是非常令人傷心的。

詳細舉例展開說明

我必須澄清敘事—數據間的權重比并非50/50，它取決于你的個人偏好。我個人的觀點如下：

何時價值敘事更重要？

我前文說過，最容易賺錢的項目來自于第3象限項目進入第2和第4象限。我個人在這一階段偏好價值敘事勝過數據，權重比可能是90/10。

我在個人上一篇文章給出了一個價值敘事分析的詳細案例。我還會在本文中再給一點簡單但比較清晰的解釋。

YouTube探索Web3.0和區塊鏈技術:金色財經報道，谷歌旗下的視頻平臺YouTube宣布，它正在基于 Web3.0和區塊鏈技術進軍NFT和元宇宙。YouTube在美國時間2 月10日由首席產品官 Neil Mohan 撰寫的一篇博文中表示，希望在“更深層次”上將藝術家與他們的觀眾聯系起來，并探索 Web3.0等最新技術的應用，從而讓創作者、觀眾與廣告合作伙伴都能獲得最大利益。。

在博文中，Mohan 表示 YouTube 希望為粉絲提供一種可驗證的方式，讓他們擁有來自他們最喜歡的創作者的獨特視頻、照片、藝術，甚至是 NFT 體驗。在源于元宇宙的建設方面，Mohan 表示 YouTube 可以讓用戶在元宇宙中一起觀看視頻。目前，YouTube 上的元宇宙將專注于展示與游戲相關的視頻，讓它們感覺更生動。Mohan 還表示，YouTube 希望對 Web3.0應用程序采取負責任的態度。“要確保我們以負責任的方式使用這些新技術，需要考慮很多因素，但我們認為也有令人難以置信的潛力。”

此外，Mohan 還談到了 YouTube 即將推出的一些其他功能，例如頻道指南、直播的分類評論和 YouTube 短片的超級留言。[2022/2/13 9:48:03]

以DeFi利率協議領域為例，該領域出現了許多項目，其中一些得到了知名投資人的背書。我這里只比較已經推出代幣的協議，即Saffron、88mph和Barnbridge。現在這三個都在第2和4象限中，但是在開始階段它們都在第3象限中。

聲音 | 拉卡拉：公司設立區塊鏈實驗室，加強探索區塊鏈應用:據新浪財經消息，拉卡拉（300773.SZ）在互動平臺上回復投資者提問時表示，公司高度關注區塊鏈技術及其應用，并設立區塊鏈實驗室，加強探索區塊鏈核心技術在監管科技、聯合風控、基于隱私計算的信息安全、反欺詐、下一代結算系統和商品溯源等方面的應用與服務。[2020/2/18]

首先，我建議您了解一些傳統金融中固定收益或結構性產品的概念。但是不了解也沒關系，您只需要知道它是一個新的領域，現在競爭者很少。

這三個項目做的事情比較類似，就是風險分級。即如何根據不同的風險檔次給人們提供固定利率，以及如何給這些利率加杠桿以滿足高風險投資偏好者的需要。

Saffron設計了3級風險系統。A級在低風險下提供正常利率，AA部分在高風險下提供100倍的利率，而S部分介于這兩級之間，進行重新平衡。S級目前暫時與AA級合并。該項目沒有明確告訴我們如何實現此想法，但這確實是一個有趣的嘗試。該產品目前基于DAI/COMPOUND和DAI/RARI分級架構，存款池、質押池和流動性挖礦池的TVL為3,700萬美元。其價值敘事和數據都很不錯。

88mph可愛的用戶界面設計和致敬經典科幻電影「回到未來」的名字很容易引起人們的注意。回顧團隊創造的其他產品，這種風格非常迷人，我無法用一個非常準確的詞來描述。回歸正題，88mph當時很快推出了自己的產品。

巴西銀行聯合會積極探索區塊鏈技術:擁有126家關聯銀行的巴西銀行聯合會Febraban宣稱正在積極探索區塊鏈技術。該聯合會目前已發布了對不同平臺的測試，如由全球銀行聯盟R3開發的Corda。聯合會稱正在進行Fingerprint和DNA的概念驗證，并且于近日宣布將于2018年6月開始CIAB Febraban，以探索人工智能、機器學習、區塊鏈、IOT等如何影響業務處理。根據聯合會2017年的調查顯示，巴西65%的行業高管表示，他們的公司正在研究區塊鏈應用。Febraban還透露，巴西中央銀行正在使用以太坊平臺支持巴西支付系統的儲備轉賬系統。[2018/4/25]

它最初做兩件事：一是集成多種協議的固定利率存款。另一個是浮動利率債券，代表債券購買者做多利率。它在產品和合作方面的更新非常頻繁，并且團隊總是有一些新想法。但是TVL在最初兩個月中并不是很理想，我記得當時一直停留在200萬美元。但幸運的是，TVL一直在增長，目前TVL總額為2200萬美元，其中900萬美元為存款TVL，400萬美元為流動性挖礦TVL，900萬美元為質押TVL。價值敘事本身很強，數據表現也越來越好。

Barnbridge在初期流動性挖礦的時候TVL非常大，該項目目前尚未推出產品。但是它在高峰期實現了5.77億美元的TVL，現在仍然有3.4億美元。最大的資金池是USDC/DAI/sUSD資金池，這是無損資金池，代幣價格保證了其相當可觀的年化收益率APY。即使與其他協議相比，其數據表現也非常靚麗。

如果我有機會，我會在這三個項目還處于第3象限時全部買進其代幣。但如果我只能選擇一個項目，我會主要關注其產品的迭代能力。因為很高的APY無法長期維系，您可以押注它們從第3象限進入到第2和第4象限的機會概率，但我押注88mph最終到達第1象限或「緩沖區」的機會。

無論如何，這些協議仍在建設中，您應該密切注意它們的進度。

什么時候數據更重要？

數據可能被修改或者偽造。當我們估算第3象限項目時，數據的真假不太要緊。但是，當評估項目從第2或4象限到第1象限的可能時，其數據則非常重要。

如果我是數據科學家，我將從區塊鏈中獲得非常豐富和有用的數據，用于建模和分析。但是我不是，我在這里僅給出自己的簡單方法。

1.利用第三方數據，獲取全面信息

很多數據網站很有幫助，例如Debank、Defipulse、DuneAnalytics等。當某個項目的業務進入爆炸式增長，明顯的買入機會就出現了。

我上個月錯失的最大機會是Sushiswap。Sushiswap是一家去中心化交易所DEX，作為完全分叉Uniswap的協議，它過去處于第3象限。但其早期極高的APY吸引了巨大的流動性挖礦TVL，使其進入了第4象限。憑借強大的資本背書和開發者力量，Sushiswap在2020年12月與Yearn達成合作伙伴。其產品線之后開始與Uniswap呈現差異化。價值敘事增強，該項目也獲得進入「緩沖區」的機會。從那時起，我本應認識到它向第1象限進軍的潛力，但我沒有。

DEX的主要通用數據是交易額、用戶和交易數，所有這些都可以在Debank中找到。現在，Sushiswap的這三項數目均僅次于Uniswap排名第二。如圖所示，Sushiswap去年12月以來不斷增長的業務數據非常靚麗。

Sushiswap流動性和交易額

其它數據，例如社交媒體粉絲數、Github更新，可以幫助您判斷項目的基本信息。以下是Santiment制作的社交媒體粉絲數和開發能力圖例。

Sushiswap社交媒體粉絲數和開發能力

并且您還可以參考數據分析網站Nansen、Intotheblock、TokenTerminal、Santiment等創建的某些指標或模型。這是TokenTerminal設計的一個P/S指標，代幣價格與銷售比率的示例。如圖所示，Uniswap和Sushiswap均被低估。

DEX代幣價格與銷售比率

2.使用自己選擇的數據來找到理想的項目

當對象限1的項目進行比較時，我個人更看重的是該項目是否有比較深的文化底蘊。一些由你自己定制和選擇的數據可以幫你作出判斷。

例如，Sushiswap當前市值排名第51，我個人感覺有些偏高。Sushiswap的交易額為Uniswap的一半，但其用戶數量和所交易的代幣數量只有Uniswap的百分之一。這一巨大的鴻溝讓我感覺，Uniswap作為DEX領域先行者，其市場影響力和用戶依賴度要大得多。?Santiment撰寫的對Sushiswap的這篇分析文章非常客觀。

再舉個例子，很多項目目前使用Snapshot進行投票，利用Discord/Telegram進行社區聊天。但我非常偏好擁有論壇的項目。論壇可能過時了，但我認為真正的項目愛好者會打開電腦，在論壇上發長貼進行提議或者討論。

我個人鐘愛的項目AAVE就有個論壇，Yearn和Uniswap也有。我下面羅列的數據某種程度上可以幫您判斷出該論壇是否活躍。您可以選擇更多的間接數據，并自己閱讀論壇討論文章，來判斷該論壇的質量。

將來在研究項目時，也許我還能找到其他有趣的數據，但是我無法對其進行建模。數據思維是發散的，我所能感受到的遠遠多過能理解的。

永遠不要忽視代幣經濟學

它能幫助您判斷想買入的最佳價格。

如果某一項目的代幣經濟學不像Curve那樣差，您可以免除這種煩惱。當然這是我的一個夸張的玩笑。Curve是一款出色的穩定幣互換協議，但是它具有非常大的代幣供應量，并且62%的供應量將在2年內分配給流動性提供者，導致其初始流通量非常低，但每天的代幣拋售壓力很高。Curve代幣的價格一上線最高漲到了30美元，現在是1.5美元。

正常的代幣經濟學不會對價格產生太大影響，尤其是在牛市中，但是如果其代幣經濟學能夠激勵項目的表現反映在其幣價，那么情況會更好。而且，如果您是合格的加密貨幣投資者，則可以肯定地計算出其初始市值、完全攤薄后的總市值，以及其他一些參數。如果不能，也可以通過Coingecko查看。

結束語

作為一名加密貨幣投資者，我仍然是一只菜鳥，我在本文中寫下了我個人幾乎全部的最重要方法論，并希望它能以某種方式給您帶來靈感。歡迎其他任何評論。干杯!

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