Uniswap:詳解 Uniswap “費用開關”提案 會對其命運產生怎樣的影響？_ethylacetate

作者：Bankless?分析師 Ben Giove

Uniswap?的命運在于如何、何時以及是否打開其費用開關。按費用計算，它是以太坊上最大的應用程序，每天為流動性提供者帶來數百萬美元的收入。但利潤率為 0%，因為 Uniswap 費用開關尚未打開。

這種情況最終可能會改變！經過數月的辯論，最近的一項治理提案似乎將最終打開利潤水龍頭——僅針對三個流動資金池。

Uniswap 這樣做時會發生什么？

他們的市場份額會被競爭對手搶走嗎？

他們將獲得多少利潤？

如果他們把每個池的費用開關都打開了會怎么樣？

讓我們為您一一解答。

如果 Uniswap 開啟費用開關會怎樣？

迄今為止，協議成功與其代幣表現之間脫節的最明顯例子之一就是 Uniswap。

Uniswap 是以太坊 L1 上交易量最大的去中心化交易所，占有 67.9% 的份額。該協議是一棵搖錢樹，在過去一年中為其 LP 產生了12億美元的收入。

有些時候，它的每日費用收入甚至超過了以太坊本身。盡管占據了主導地位，但UNI?的表現遠遠落后。

盡管更廣泛的市場出現了相當大的波動，但其表現不佳的一個理由是Uniswap 沒有打開“協議費用開關”。

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通過打開費用開關（只能通過 UNI 持有者的治理投票來完成），Uniswap DAO 能夠在逐個池的基礎上累積流動性提供者賺取費用的10%-25%。

這就是Uniswap協議本身可以賺錢的方式。

自 2021 年 5 月 Uniswap V3 上線以來，費用開關一直未激活。然而，這種情況可能很快就會改變，因為 PoolTogether 的創始人?Leighton Cusack?提出的為三個池開啟費用開關的提議已經通過了 Uniswap 治理的前兩個階段。

該提案的影響不容小覷：如果獲得通過，它將向市場表明 Uniswap 治理能夠打開費用開關。

它還提出了一些關鍵問題：

Uniswap 能否在不失去市場份額的情況下開啟費用開關？

該協議可以從該提案中獲得多少收益？

他們將從激活所有池的費用開關中獲得多少收入？

這對 UNI 代幣意味著什么？

讓我們一起來探索。

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提案的現狀

在深入分析之前，讓我們看一下費用開關提案本身的細節。

該提案建議對 Uniswap 的以太坊部署中的三個池收取 10% 的 LP 費用。這可能是最低費率，因為該協議允許在每個池的基礎上減少10%-25%的 LP 費用。

選定的池及其費用等級如下：

ETH-DAI?(0.05%)

ETH-USDT (0.30%)

ETH-USDC (1%)

費用開關將激活 120 天（約 4 個月），所賺取的費用將計入 Uniswap DAO 資金庫。之后，另一項提案將在治理之前提出，代幣持有者可以選擇投票關閉這三個池的收費開關。

到目前為止，該提案已經通過了 Uniswap 治理的前兩個階段：Temperature和Consensus Check投票，在 Snapshot 上進行。

通過Temperature Check的提案初稿要求開啟 ETH/USDC（0.05%）和 USDC/USDT（0.01%）的費用開關，并將協議費用設置為 10%。

該提案以幾乎一致的支持通過了Temperature Check，350 萬個 UNI 投了贊成票，而只有 54 個 UNI 投了反對票。

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在社區反饋和研究之后，將費用開關提案的第二次迭代提交給Consensus Check投票。這一次不是為DEX上最活躍的兩個池激活費用開關，而是要求采取更多的試驗方法來激活上面列出的三個池的費用開關，以便在預定的一段時間內測試多個費用等級。

這一修訂后的提案再次以壓倒性的支持通過，1900萬 UNI支持，只有418 UNI反對。

雖然該提案需要通過最終的、具有約束力的鏈上投票，但基于投票率和治理論壇的評論，似乎在社區內得到了廣泛的支持。

盡管最終投票肯定不會那么一邊倒，但 Uniswap 似乎很有可能激活這三個池的費用開關。

Uniswap 會失去市場份額嗎？

讓我們看看為什么 Uniswap 可以在不損失大量市場份額的情況下開啟費用開關。

反對開啟費用開關的理由很簡單：如果 Uniswap 開啟費用開關，他們將失去作為 LP 的市場份額，因此由于利潤率受到壓縮，流動性將從交易所流出。

這種風險在很大程度上是由于 Uniswap V3 提供流動性非常困難，因為它使用集中流動性，這需要更積極的管理。

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鑒于已經很難盈利，削減 LP 的利潤率可能會造成負反饋循環，Uniswap 失去流動性，導致交易執行變差，從而為 LP 帶來較低的交易量和回報，導致 DEX 將市場份額流失給競爭對手。

這種風險在 DEX 等競爭激烈的領域被放大，競爭對手之間幾乎沒有差異，因此帶來了永久的、長期的費用壓力。

但 Uniswap 應該能夠開啟費用開關有幾個原因，其中最令人信服的一個原因是“粘性交易量和流動性”的想法。這指的是完全忠于Uniswap的交易量和流動性的概念，如“自動做市商經濟學”一文中所述，該論文研究了開啟費用開關的可行性。

這種粘性協議參與者的概念是基于這樣一個想法，即由于其強大的品牌，許多交易者將只使用 Uniswap。對于流動性提供者來說也是如此，因為由于 Uniswap 的跟蹤記錄和協議設計，其中合約是不可變的，LP 可能更愿意在 DEX 上繼續做市，而不是遷移到競爭對手。

此外，幾乎所有其他主要現貨或衍生品 DEX，例如?Curve、Balancer、SushiSwap、GMX、dYdX?和?Perpetual Protocol?都收取 LP 費用。鑒于此，Uniswap 似乎也能夠在不失去相當大比例的市場份額的情況下收取費用。

如果三個池的費用開關都打開，情況會如何？

讓我們首先分析一下，看看如果為提案中的三個池開啟 10% 的協議費用，Uniswap 將獲得多少收益。為了解不同市場條件下的收益，我們將查看過去 30 天、120 天（提案中的激活時間）和 365 天的費用收入。

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此外，我們還將看看這三個池在Uniswap總交易量和 LP 費用中所占的比例。

30天

在過去 30 天里，這三個池的交易量合計為 13.1億美元，LP賺取了大約 290 萬美元的費用。如果費用開關打開，Uniswap 在過去一個月中將獲得 29 萬美元的協議收入，或約348萬美元的年化收入。

迄今為止，對利潤貢獻最大的是 wETH-USDT 池，在此期間它將貢獻 74.4% 的協議收入。這三個池也將分別占Uniswap在此期間總交易量和手續費收入的3.08%和5.71%。

120天

在過去 120 天（即費用開關的建議激活時間）中，這三個池將產生約64.1億美元的交易量，同時產生1604萬美元的LP費用。

如果削減 10%，則協議收入為 160 萬美元或年化收入為 487 萬美元。

在此期間，協議收入的最大貢獻者再次是 wETH-USDT 池，占 81.7%，而這三個池總共將占 Uniswap 總交易量和費用的 3.32% 和 6.68%。

365 天

在過去的一年中，考慮到鏈上交易活動的高峰期和低谷期，這三個池促成了404億美元的交易量，LP 賺取了 7819 萬美元的費用。

如果有 10% 的協議費用，Uniswap 將獲得 782 萬美元的利潤。

同樣，對協議收入貢獻最大的是wETH-USDT，占 80.8%。總的來說，三個池在過去一年中分別占交易量和費用的 5.69% 和 6.47%。

正如我們所看到的，如果三個池的費用開關被打開，Uniswap 將產生 348 萬美元至 782 萬美元的年化利潤，具體取決于時間段。

我們還可以看到，在三個時間段中，對利潤貢獻最大的將是 wETH-USDT 池，因為它占協議收入的 74.5%-81.7%。

最重要的是，這三個池僅占 Uniswap 總活動的一小部分，僅占總交易量的 3.08-5.69% 和總費用的 5.71-6.68%，具體取決于時間段。

總而言之，這表明該提案只是觸及 Uniswap 盈利能力的皮毛。如果費用開啟試驗被證明是成功的，這表明 DAO 在獲得更多收益方面還有很大的上升空間。

如果每個池的費用開關都開啟，情況會怎樣？

現在，我們通過打開提案中三個池的費用開關，了解了 Uniswap 的創收能力。但是如果開啟每個流動性池呢？

通過計算，我們可以更好地了解 Uniswap 潛在盈利能力的上限在哪里。

乍一看，為所有池打開費用開關似乎不切實際。但是，如果試驗成功，Uniswap 治理很可能會選擇為更多池開啟費用開關。此外，請記住，DEX在其平臺上進行的每筆交易都能賺取傭金，這是行業標準。

在成熟狀態下，協議的總收費率，或在 Uniswap 上產生的總交易費用占 DAO 的百分比，可能不會是所有池的統一費率。

但是，為簡單起見，我們將假設所有池的固定費用為 10%。為了便于比較，我們將在相同的 30、120 和 365 天期間再次測量。

以 10% 的協議費用為基礎，Uniswap 在過去 30 天、120 天和 365 天分別賺取 507 萬美元（年化約 6168 萬美元）、2399 萬美元（年化約 7296 萬美元）和 1.208 億美元。

需要注意的是，這將是純粹的協議“利潤”，因為在此期間，Uniswap 沒有向流動性提供者發放任何代幣。

從 365 天的數據來看，我們可以看到，在?Token Terminal，Uniswap 的協議收入將在所有 dapp 中排名第 7，僅次于?Axie Infinity、OpenSea?和?LooksRare?等 NFT 市場。Uniswap 將擁有僅次于 OpenSea 和 MetaMask 的第三高協議收入。

為 UNI 代幣帶來價值

現在我們已經了解了如果費用開關被激活，Uniswap 可以賺取多少錢，讓我們看看它可以為 UNI 代幣帶來多少價值。

雖然費用開關提案不要求向代幣持有者分配收益，但未來UNI持有者肯定有可能選擇通過回購或分配ETH或穩定幣等資產的方式為自己分配一些協議費用。

這將是意義重大的，因為它將把UNI從一個純粹的“毫無價值的治理代幣”變成一種價值資產。

讓我們假設 Uniswap DAO 選擇通過一種機制分配從費用開關中產生的所有收入的 50%，在這種機制中，UNI 持有人可以將其代幣質押來獲得這些美元收入。

保守一點，我們還假設 75% 的流通 UNI 將被質押以賺取此收益，因為一些供應仍留在中心化交易所等場所或用作 DEX 的流動性。

正如我們所看到的，如果 Uniswap 上所有池的費用開關以 10% 的比率激活，假設相同的 75% 的質押率和 50% 的支付率，根據過去30天、120天和365天的交易活動，UNI持有者將獲得1.25%-2.44%的收益。

盡管這一回報將低于veCRV和GMX等其他DEX代幣的收益，但考慮到 Uniswap 作為行業內領先者的地位，這一回報可能仍然對投資者具有極大的吸引力。

更大的圖景

正如我們所看到的，開啟 Uniswap 費用開關的影響是巨大的。

三個池的激活僅僅觸及了其盈利能力的皮毛。廣泛的費用激活會立即將 Uniswap 變成整個 Web3 中最賺錢的應用程序之一。

此外，如果 DAO 將部分收益直接分配給代幣持有者，

UNI 代幣將成為一種具有吸引力的資產。

或許更重要的是，鑒于其作為 DeFi 最著名協議的地位，Uniswap 成功開啟了費用開關，這將向市場發出信號，即“無價值的治理代幣”實際上可以獲取價值。

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