區塊鏈:完美的投資組合=長期持有加密貨幣 長期利率_比特幣

本文來自?Medium，原文作者：ArthurHayes，由Odaily星球日報譯者Katie辜編譯。

杠鈴投資策略——投資高風險和無風險資產這兩個極端，從而在回報和風險之間獲得平衡的投資理念，讓我回想起我的過往投資經歷。

在央行體系，所有的機構資金經理都在追求低風險收益。因此銀行出售保險和養老基金結構產品以提高收益率。客戶重視拋售波動性。銀行也不得不循環利用這些資金，因此他們將復雜的投資組合結構出售給復雜的波動性資金。

讓他們分那塊蛋糕

“2021年通貨膨脹將到來”這句話很多人都聽過，通貨膨脹將在今年和未來上升。因此，市場是否會討論出一種保護每個人的投資組合免受通貨膨脹影響的資產呢?我與某位基金經理進行了討論。他認為我的長期持有加密貨幣以及通過我的基金長期利率波動是最完美的投資組合。我們一半的時間都在討論比特幣，在他看來，比特幣是對通貨膨脹最純粹的應對方式，因為這是一種不受央行政策直接或間接管理的資產類別。

接下來的文章將揭開我們的對話，我希望你們能夠了解以下的內容：

以比特幣為首的加密貨幣投資組合是對抗惡性通貨膨脹的最佳對沖工具，因為它是主流金融體系之外的產品。而即使是表現最好的傳統資產，在通貨膨脹時期也永遠不會超過加密貨幣投資組合的回報。原因很簡單，因為主流金融體系中的所有資產是在央行下的，因此無法輸出正確的通貨膨脹警告信號。

如果政策制定者決定試圖避免惡性通貨膨脹的終結，他們將提高政策利率，將實際利率推高，這將摧毀包括加密貨幣在內的資產價值。在這種情況下，你會尋求利率互換來獲得長期的政府債券利率。

SEC主席：新規將令加密貨幣經紀商的監管指令執行力得到完美提升:金色財經報道，美國證券交易委員會（SEC）主席Gary Gensler表示，對股票交易規則的修改，將有助于促進競爭，提升交易透明度；基于訂單流的付費會在交易過程中帶來沖突，無法平衡經紀商與投資者的利益；新規將令加密貨幣經紀商的監管指令執行力得到完美提升；SEC服務的對象是美國全體公眾；SEC的每一項提議中都包含了對經濟狀況的透徹分析；所謂的“零傭金”并不代表真的是零交易成本。[2023/3/4 12:42:00]

這兩種情況都是極端的，由于二戰后布雷頓森林/石油美元體系形成的內在風險，全球政策制定者的決策必須走這樣的極端路線。這是一種非此即彼的選擇，并將導致兩種模式之間產生劇烈的震蕩。

在一種極端情況下，印錢以降低利率，這樣債務就可以貶值的貨幣償還。這支撐了資產價格，從而支持了高債務負擔，擁有金融資產的人將從中收益。

另一個極端是提高利率，這反過來會壓低資產價值，導致債務人違約，迫使他們將資產交給債權人。這些資產的價值朝其產生現金流的基本能力下降。那些掙工資的人受益，因為他們的勞動可以購買更多的實物和金融資產。

黃金一直是貫穿整個人類文明的“金錢”。盡管當前最重要的匯率可能是金融資產或貨幣工具的價值與一桶石油的價格，但在人類文明的一萬多年進程中，我們已經從動物轉向了木材、煤炭、石油、核能和可再生資源。從歷史上看，節省黃金比節省物理原始能源更安全。但這并不意味著黃金一定是最好的選擇。作為投資者，我們的目標很簡單，但很難實現，就是構建一個資產組合，在央行印鈔所創造的全球法定流動資產流入其中時，獲得不成比例的收益。資產類別的等級取決于流動性、稀缺性和交易成本。

Bitstamp US CEO：目前的儲量證明方法并不完美:12月21日消息，加密交易平臺Bitstamp USA首席執行官Bobby Zagotta表示，交易所指望“儲備證明”來恢復消費者信心，“儲備證明”是讓客戶更多地了解中心化交易所如何管理客戶資產的重要一步。但他補充說，目前的儲量證明方法“并不完美”，因為“它只是時間的快照”。（The Block）[2022/12/21 21:58:53]

做出明智的投資選擇，才能邁向美好的未來。

選擇哪種資產呢？

讓我們快速瀏覽一下主要的資產類別。我將從它們的流動性、稀缺性和交易成本進行評估。

長期持有股票

流動性——A-

股票是具有流動性的。每個主要的經濟體都有一個國內股票市場，大多數散戶投資者都可以通過某種方式進入美國市場。

稀缺性——B

股票屬于中等稀缺。雖然特斯拉只有一家，但馬斯克有能力而且確實經常決定增加股票流通股。隨著股價上漲在市場上拋售股票。這種由管理層自行決定的持續股票稀缺給投資者帶來了風險。

交易成本——A-

在某些情況下，股票交易是免費的，而在另外情況下，交易成本很低。如果產品是免費的，那你就是產品。在宏觀層面上，股票交易現在很便宜，而隨著數字金融的爆炸式發展，股票交易將變得更便宜。

結論——B

所有股票都不錯，那么問題就變成了該入手哪一只。

朱砝：比特幣在長期時間尺度看來是一個完美避險資產:在金色財經戰略支持的TokenInsight 算力之巔全球超算產業峰會線上視頻直播過程中，幣印礦池創始人朱砝表示：比特幣首先不避短期風險，比特幣也不規避經濟危機的風險，比特幣和股市有太多聯動關系，可能很難避股票的險。過去11年里面，比特幣避了一個最大的險就是通脹風險。我認為比特幣不管是對于貨幣危機，還是貨幣導致的經濟危機來講，比特幣基本上在長期的時間尺度看來都是一個完美避險資產。[2020/3/20]

每個時代都有一個炙手可熱的行業。受到追捧意味著投資者暫定對基本面現金流的分析并買入。特斯拉是我們當前時代的縮影。特斯拉的市值比所有其它汽車公司的總和還高，盡管它每年生產汽車只占全球的很小一部分。如果取消政府補貼，它生產的汽車的單位成本經濟效益就不會成正比。一家不賺錢，依靠政府慷慨解囊來支撐運營的公司的現實例子，使其創始人馬斯克成為世界上最富有的人之一。這是一個有故事的股票，投資者相信未來無限可期，以至于現金流分析變得沒有意義。

所有股票的交易倍數都是市場所關心的。有時是銷售額、現金流和活躍用戶等。每個行業都有其定義的倍數，市場希望管理層能夠實現這一目標。如果我的業績是不變的，但我的股價相對于這些業績上升，股東就會受益。如果我的結果不變，但我的價值卻下降了，股東就會遭受損失。

如果特斯拉開始賺錢，但其息稅折舊攤銷前利潤的倍數下降，股東就會賠錢。因此，但股票或一個行業從故事驅動轉向根據其基本現金流進行判斷時，市盈率就會受到壓縮，股票持有者就會受到懲罰。

聲音 | Bitwise副總裁：BTC對于機構來說是完美的多樣化資產:據NewsBTC消息，Bitwise資產管理公司副總裁Matt Hougan日前表示BTC與更廣泛的金融市場將保持較低的相關性，其價格不受受傳統市場波動影響，這將使得BTC吸引機構投資者將其作為合適的多樣化資產。另外西卡羅來那大學的Lawrence Trautman教授和Taft Dorman教授認為，BTC價格的大幅度波動使其成為“機構投資組合建設”的主要候選對象。[2018/10/2]

對于關注通貨膨脹的投資者來說，這是次優選擇。你想投資一種或幾種資產，這些資產會因流動性、稀缺性和交易成本條款而上漲。在很長一段時間內，擔心價格與價值之間的關系是很困難的。你可以把錢委托給成功的選股人，但不是每個人都能讓你最終賺到錢。股票是一種對敘事非常敏感的資產類別，在整個證券領域，敘事并非一成不變。

房地產永不跌

每次我聽到這句話，心里就一陣哆嗦，但這是意料之中的。住所是人類的基本需求。只要有人類存在，就會有房子的需求。這就是為什么本質上每個人都知道房地產具有價值。

流動性——C

房地產不具備流動性。房產屬性都是不同的。在同一開發項目中，除公寓之外，沒有標準化或同質性。因此，每個人都不能擁有相同類型的單位，這就破壞了可替代性。

稀缺性——A

房地產是稀缺的，人們沒辦法制造更多的土地，法律規定了什么土地可以開發以及何時開發，這造成了稀缺性。

中國人民大學李虹含：區塊鏈代碼審計成就完美合約:中國人民大學國際貨幣研究所研究員李虹含發博稱，區塊鏈代碼審計可以讓黑客無孔可入，區塊鏈代碼審計成就完美合約。他認為，區塊鏈中的 “法律合同”是一項受解釋和仲裁的約束，程序員很難去創造一個縝密的合約。在任意一個大的合約里，可能出現的文稿錯誤以及一些條款需要解釋和仲裁。同時，軟件工程師不是法律專家，反之亦然。起草一份好的合約需要各種各樣的技能，不一定與編寫的計算機程序兼容。因此，智能合約代碼在一定程度上都可能存在安全隱患。傳統的智能合約代碼審計主要利用人工，依靠code reviewer閱讀智能合約代碼。人工代碼審計最終還是依賴人的經驗，代碼審計效果不明顯，針對目前ETH大量代幣的智能合約，人工審計工作量大，難以高效的完成工作。智能化代碼審計，利用計算機進行穩健性檢驗是當前代碼審計最重要的方式，掌握該項技術標準的國內公司并不多。但，區塊鏈代碼審計的重要性不言而喻，區塊鏈世界本身是相當安全的，但是由于人為撰寫代碼的問題，不可能完美，必須加強代碼有效性的識別。[2018/4/27]

交易成本——D

房地產交易非常昂貴。在大多數市場中，房產經紀人都能賺取一定的傭金。一旦你考慮稅收、傭金和法律費用，這些錢夠夠買回一定的房產了。

結論——C

房地產的好處是它有真正的現金流。理論上，要么有人給你付房租，要么你自己居住。缺點是很難很快將大量資金投入到房地產領域。在小規模的投資規模下，你很難實現多樣化。如果你至少負擔起投資一處房產，你就必須承受很多相對應的風險，而這些風險可能與全球流動性狀況有關，也可能無關。能源是在全球范圍內以邊際價格定價的，而不是地方性的。

固定收益

固定收益的問題在于名稱本身。從“固定”一詞看，回報是預先確定的。未知的是應該用來折現未來現金流量的通貨膨脹水平。

流動性——A

債券的流動性非常強。政府債券是全球流動性最強的金融資產。他們每天交易數萬億美元，對他們來說將資本部署到債券中是輕而易舉的。這就是為什么大型資產管理公司很難偏離固定收益配置太遠的原因。

稀缺性——F

債券并不稀缺。高收益的是稀缺，但債務水平正處于歷史最高，政府或公司發行的債務越多，就越難償還債務，除非現金流迅速加速流通。

交易成本——B

債券交易是免費還昂貴取決于發行人。如果你用政府債券進行交易，交易成本非常低。如果你用公司債券交易，價差很大且市場不透明。

結論——C

債券討厭通貨膨脹，所以持有債券在杠鈴策略這邊是一種自取滅亡的選擇。

現在我們進入可能經得起時間考驗或無法經受時間考驗的貨幣形式：

法幣

黃金

比特幣/虛擬貨幣

黃金

我們人類相信黃金的虛構性。當技藝精湛的工匠在操作時，看到黃金閃閃發光且美麗，我們就相信黃金具有價值。

流動性——B

總有人愿意將由有價值的東西換成黃金。黃金的問題在于它很重。在少量的情況下，重量無關緊要。但隨著開始持有大量的黃金，黃金運輸就成了一個問題。紙幣市場具有不錯的流動性，但只是交易工具。交易所交易基金、期貨和銀行存折等是黃金衍生品，他們不是金屬本身。如果你真的相信黃金就是黃金，那么你必須擁有實物。其它所有交易產品都是扮演具有金融意義的產品。如果這個金融系統不穩定，那么當金融危機到來所有附加的金融意義都將失效。

稀缺性——A-

地球上的黃金總量是固定的。

交易成本——B

規模較大的黃金差價較小，但是你要花的是交通費用。這就是為什么央行歷來把黃金存放在一個或多個值得信賴的貨幣中心的原因。

結論——B

黃金有長時間的歷史證明其價值，但它的物理重量會影響其實用性。

比特幣

比特幣是虛擬的數字稀缺性。其供應是通過開源代碼固定的。隨著知名對沖基金經理、企業高管和養老基金管理人開始涉足市場，圍繞市場的說法發生了巨大變化。

流動性——B

我的一些在大型加密貨幣市場場外交易柜臺工作的朋友談到了實物交易的稀缺性。目前最大的凈賣家是礦商，其他人都還在觀望。通過沒有移動的錢包數量，以及它們在總比特幣流通量中所占的百分比數據和glassnode報告的離開交易所的比特幣數量都可以對流動性做出判斷。

決定最后價格的是邊際買家，而不是之前的買家。我堅信，隨著人們對市場興趣的增加，流動性將會擴大。雖然在宏觀層面上加密貨幣是本文描述的資產中流動性最低的，但該市場已有十多年的歷史，每天有數十億美元在各大交易所和場外交易。

稀缺性——A

除非現在有數百萬自私參與者的網絡在其內壁進行更改，否則無法更改供應上限。比特幣的美麗在于如果你以2100萬比特幣的供應上限購買它，那為什么還要投票貶低自己的資產的價值呢？從技術層面看，對于生態系統中的所有參與者，這都會導致經濟崩潰。

交易成本——B

對散戶來說，比特幣交易費用比較便宜，但仍比股票或政府債券交易昂貴。然而，它消除了以來中間商來轉移價值的需求，從而彌補了更高的成本。

結論——A-

比特幣是在完全自由的市場中交易的唯一貨幣工具。即使禁止所有交易所，比特幣仍然可以在公民之間交易和轉移。比特幣的價值是市場對通貨膨脹杠鈴末期制定的政策的膨脹性質的真實反映。

比特幣的價值是依靠自己的傳輸網絡的數字貨幣，它既可以從法幣流動性躲避通貨膨脹中獲得價值，也可以從不結盟的分布式支付或通訊網絡的市場推算價值中獲得收益。

比特幣價值=流動性偏好感知技術價值

我沒有一個模型來估計兩者之間的比率，但是如果全球法幣流動性能夠再次獲得政府債券的真實回報，那么法幣流動性將推出比特幣/加密貨幣。技術價值幣當前的比特幣法幣價格低得多。

長期利率

長期利率聽起來簡單，其實很難。大多數金融和貨幣工具對利率下降作出了積極的反應，而不是利率上升。誰是受利率波動而不敏感的賣家？很多國家的養老金和保險基金必須投資于固定收益。收益率較低，因此基金將利率期權賣給銀行以提高收益率。然后銀行將這些期權出售給復雜的波動性基金。由于利率市場的扭曲程度如此之大，因此每個央行的公開政策都是為了尋找通貨膨脹而壓縮收益率，這些期權的交易成本非常低。

簡單的選擇是保持實際利率為負，并通過通貨膨脹將債務消除。但是面對能源成本高昂和上漲的情況，那些沒有足夠金融資產的人在反抗之前又能堅持多久？如果社會折扣逐漸增加大人們無法忍受的水平，政策制定者則必須改變路線。這一變化將是提高利率，使實際利率為正。鑒于市場認為央行已經解決了商業周期問題，加息將給整個金融體系帶來災難性的損失。學精明點還是在標準普爾500指數上再高1000點指數呢？對抗通貨膨脹，你需要了解各種金融金融資產類別，構建最佳投資組合建立一個長期加密貨幣加上長期利率波動的投資組合。我建議你多學習。

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