DEF:從A股市場看DeFi行情與代幣分配改革_DAPEPE

如果說，A股市場的打新以輸送無風險新股利益作為股民鎖倉的交換，那么defi就同樣以輸送無風險的新幣利益為交換，換取幣民鎖倉其LP對。而鎖倉LP對會引發供需逆轉，幣價暴漲，進而引發正反饋。

很多人搞不清楚為什么Defi能漲，能暴漲，由于我原來從事證券投資，可以說是同時生活在兩個平行世界生活的穿越者，我竟然發現Defi和2014年的新股發行改革非常類似。?這個Defi大牛市，乃至幣牛市，最終很可能是和2015年A股一樣的路徑和結局。

回顧?2014年A股新股發行改革

A股市場由于2010年新股“詢價發行”存在的一些問題，2013年底，A股的新股發行制度改革成了目前“市值配售，搖號抽簽”的模式。根據《完善新股發行改革相關措施》規定，新股以固定市盈率23倍發行，根據市值決定搖號份額抽簽。另外就是上市首日有漲跌幅限制，開始是20%，之后每天10%，后來改成了第一天44%，之后每天10%，目前科創版和創業板沒有限制。?

這一改革，開始受到當時“市場派”人士的攻擊，說這是回到了“計劃經濟”,但是隨著打新和中簽后的暴漲，股民開始感到“真香”。投資者在滬深兩市各買一些大藍籌當抽簽籌碼，白抽新股，抽中以后開盤就封死44%，然后每天無量連續漲停板，最終總的漲幅遠遠超過新股發行改革之前“詢價制”的漲幅。改革前，股民攻擊“詢價制”發行價“三高”，利益都被一級市場拿走了，現在改成這樣以后，23倍市盈率發行價上市之后的全部漲幅都被股民拿走了，真香！?

巨鯨從Aave和Compound提取1140枚WBTC和1.5萬枚ETH并轉入CEX:6月21日消息，據lookonchain數據顯示，0xd275開頭巨鯨地址于2小時前從Aave和Compound提取1140枚WBTC（約合3280萬美元）、1.5萬枚ETH（約合2588萬美元）后，將其分別轉移至包括Bitfinex、Binance、Kraken和Coinbase。[2023/6/21 21:52:17]

開始我也有知識分子的書生意氣，覺得這個改革不“市場化”，還發表過不看好該改革的觀點。后來我有一個股中了一個簽，竟然賺了十萬元！太香了，什么詢價，什么市場化，都有多遠滾多遠吧……?

其實，現在看來，這個23倍市盈率發行，是把上市公司本應融資的一部分利益分給了股民。本來如果公司自主定價，發行價可以為46倍，將能夠多募集一倍的資金，但是現在這部分資金沒有被募集到公司里，而是變成了一二級市場的價差，被申購新股的人賺走了。

在改革前，“詢價制”的股票，發行價格比較貴，上市公司和一級市場投資者賺得比較多，留給散戶的湯很少，散戶又因為虧損而怨聲載道。“改革”后，原來上市公司的肉被割到中簽的股民手里，股民笑了，上市公司卻哭了。而且，股民并沒有因為“發行價低了”而感恩戴德，而是變本加利的爆炒，把23倍市盈率的股票一直炒到100倍。而如果按照原來詢價，發行價最多50倍，上市了說不定還要跌一跌。

125家從Arbitrum基金會接收ARB的項目已有4家出售大部分接收到的ARB:金色財經報道，據推特用戶余燼監測，125 家從 Arbitrum 基金會接收 ARB 的項目中，目前已有 4 家直接出售了全部/大部分接收到的 ARB（而非將這些 ARB 用于激勵自身項目用戶）分別是：The Damned Pirates Society（150,000）、Trident（257,540）、xToken Terminal（35,000）、Rice Wallet（12,500）。[2023/4/27 14:31:12]

而最可笑的是，按照詢價制度發行的50倍市盈率的股票，要比按照23倍市盈率發行的股票更有投資價值，因為23倍市盈率的股票募集了更少的資金，公司的實力更低，而23倍不過是輸送給中簽的人的利益，一旦開板，就變成了一個100倍市盈率、募集資金更少的垃圾。

但是，在股市里講道理是沒有用的，它就是能漲啊，你到哪兒講理去？

Defi和2017年IC0的類比

2017年幣市IC0的盛況這里就不復述了。但是仔細想一想，IC0這個模式，恰恰最類似于”詢價制“的新股發行模式！?在2017年后期發幣狂熱時，普通散戶根本買不到IC0，投不到項目，還需要花錢找人代投，或者參加“基金”。一個幣在上架前，往往存在多輪私募融資，最后上架的交易所時，就像是“詢價制”下的新股，以一個超高的價格上市，一上市就暴跌，收割了一大片散戶。

一用戶從APE質押合約贖回32萬枚APE并轉入幣安出售，因APE價格下跌損失37萬美元:金色財經報道，據鏈上觀察員BitcoinEmber發推表示，半小時前，一位用戶從APE質押合約贖回32萬枚APE （價值約123萬美元）并轉入幣安出售。

該用戶在 APE 這輪行情最高點附近（1/26 日，APE價格為6.12美元）從幣安提出32萬枚APE參與質押，44天的質押他雖然獲得了 35,523枚APE（17.7萬美元）的收益，不過由于 APE 的價格下跌，他最終虧損55萬美元。[2023/3/13 12:59:29]

IC0之所以遭人詬病，除了項目本身不靠譜外，團隊和各路私募割韭菜的情況非常嚴重，這讓我想起了A股以前的發行制度，什么海普瑞、華銳，都是這個套路，高價發行，高價開盤，開盤價就是最高價，完全一個歸零的山寨幣模式。

而Defi最重要的改進就是改善了初始的代幣分配。Defi里面的新項目沒有私募基金，沒有pre-ic0，項目的代幣是通過投資者完成一些任務（比如做LP，流動性提供者)來逐漸釋放給投資者的，這使得代幣上市的巨大利益從原來的李笑來、郭宏才、易理華和老貓這些人手里轉移到了普通散戶。

The Block CEO因未披露從Alameda Research獲得4300萬美元貸款引咎辭職:金色財經報道，加密媒體和研究平臺 The Block 發布公告稱，The Block首席執行官 Michael McCaffrey 因未能披露曾從 Alameda Research 獲得貸款而辭職，The Block 首席營收官 Bobby Moran 將接任首席執行官一職，立即生效，McCaffrey 還將辭去公司董事會的職務。McCaffrey 仍是 The Block 的大股東。

據報道，McCaffrey 總共獲得了三筆貸款，共4300 萬美元貸款，第一筆金額為 1200 萬美元，用于在 2021 年收購加密新聞、數據和研究提供商The Block，McCaffrey 以首席執行官的身份接管了日常運營。1 月份的第二筆 1500 萬美元貸款用于資助日常運營，而今年早些時候的另一筆 1600 萬美元用于在巴哈馬購置個人房產。[2022/12/10 21:35:39]

要知道幣市和股市一樣是吃人不吐骨頭的，資本一樣十分嗜血，在以前某些項目熱的時候，有些大資金會想辦法卡住ETH網絡，不讓小戶發合約，或者各種辦法把大多數的早期籌碼弄到自己兜里。現在的defi很多首發是先存池子里，然后還要挖礦才能釋放代幣，客觀上杜絕了大資金壟斷一級市場差價的可能性，很多散戶就靠擼空投的免費代幣都賺了百萬。

派盾：一巨鯨從Aave V2借入約2000萬枚USDC并轉移到Binance:12月1日消息，派盾預警監測，0xd275開頭巨鯨從 Aave V2 借入約 2000 萬枚 USDC 并轉移到 Binance。[2022/12/1 21:15:46]

而且客觀上說，挖礦參與項目也是雙向共贏，除了鎖倉幫助上漲外，投資者客觀上幫助項目完成了一些任務。比如說在dex項目中，參與Uniswap的LP，就是在持股的同時為這個項目工作，參與借貸類Defi合約，有的是借貸挖礦，客觀上使得這個借貸項目能夠運轉起來，因為必須有人存款才能貸款。

通過這樣的方式，不僅項目可以從零起步，大量的個人投資者也通過這些項目崛起，如果用新股申購做比喻，那么在幣世界里中一簽可能可以賺百萬。

所以，Defi改善了初始代幣利益的分配，相對IC0是巨大的讓利，讓更多的人分享到代幣項目上漲的利益。從而這個利益提供了幣圈初始的較高的無風險收益率——進而可能吸引場外資金入場。

新股發行過熱到牛市的循環

在2014年進行新股發行改革后，由于新股暴漲，暴漲后的漲幅遠超過同行業的已上市公司，帶動了大批同行業的舊股出現報復性反彈，當年創業板就走出了牛市。A股出現了新股漲帶老股漲的情況，其收益率就來源于申購產生的低風險收益。

而另外一方面，市值配售政策也是一場和散戶的交易。當時對于A股而言，多年跌跌不休，大盤藍籌無人問津，而以23倍市盈率折價給散戶輸送利益的代價是散戶買入市值為國護盤。這樣，散戶用來抽簽的底倉就成了staking，客觀上大幅度減少了A股流通籌碼，而這部分鎖倉的市值獲取了來自新股申購的超額收益，有效的抵消了底倉下跌的風險。

等到了2015年，量變就變成了質變，由于底倉已經轉為上漲新股申購變成了“底倉漲新股賺”的無風險暴利，資金加速涌入A股，隨后又由于監管放水、杠桿配資等因素引發了一輪瘋牛行情。無數人的命運由此改變。

這也可以解釋，為什么2015年市場普遍認為，A股上市公司在業績沒有改善的前提下卻出現了明顯的上漲，除了貨幣寬松外，很可能和市值配售政策有很大關系，市值配售政策意外的引發了正反饋循環，疊加寬松的貨幣政策和放任的監管環境，引發了一場失控的牛市。

Defi的staking能否引發幣圈牛市正反饋？

同理，defi的staking也一樣，很可能引發幣圈出現正反饋的牛市行情。在defi中，大多數項目要求參與LP才能分到項目token，相當于你要持有一定量的幣，才能分到該項目的新代幣，而自這個新代幣具有巨大的無風險利益。這和你持有1萬塊錢市值能抽一簽新股是一樣的。

如果說，A股市場以輸送無風險新股利益作為股民鎖倉的交換，那么defi就同樣以輸送無風險的新幣利益為交換，換取幣民鎖倉其LP對。而鎖倉LP對會引發供需逆轉，幣價暴漲，進而引發正反饋。

但是去年9月的行情告訴我們，光靠鎖倉LP對流動性挖礦，讓幣價自發龐氏騙局似的左腳踩右腳，早晚也會破裂的，所以還需要外部條件的支持——這個和A股一樣，現在A股還是這個發行制度，為什么牛不起來了呢？?如果外部條件耗盡，新股暴漲這個核心利益就不能持續維持，進而增加鎖倉的理由也消失，如果牛市漲得太高，既有的股票也會崩盤，隨后一切回到正常。

但是現在幣市已經具有引發正反饋的可能性——極度寬松的貨幣政策，不是指美聯儲，是指usdt，大量資金注入幣圈。同時一樣毫無監管，可以任意加杠桿，甚至可以把幣拿到defi里面去抵押出錢來繼續加杠桿。

現在幣市很可能像是2014年的A股，正反饋剛剛開始。很多資金正想進入defi里面賺取低風險收益，而這會形成正反饋，讓那些高風險偏好的資金投入更多杠桿在幣市里，最終很可能像是A股2015年一樣，引發一場無法控制的瘋牛行情。

很多事情，發生了就停止不了，對不對？

結局會如何？

我在這里不想說什么defi就是一個泡沫，早晚要破裂的之類，這并沒有實際意義。如同從長遠看，每個人的結局也都一樣。

但是很多事情并不是線性的。比如說，2015年A股的牛市崩潰后，賈躍亭也跟著崩潰了。但現在看來，賈躍亭指出的道路電動車成功了。在一個泡沫中，往往泡沫所代表的方向是正確的，然而泡沫中的個體消亡了。

再遠的如2001年的網絡泡沫，當時的網絡公司大多死掉了，然而今天我們已經在網絡的世界中。我想1993年的A股也是毫無價值，都是地方集體企業，股票如同山寨幣，人們甚至不知道“股份制”有什么用。但是現在大家知道了，我們也在一個股份制的世界。

未來的某一天，可能今天的defi項目都黃了，但是未來我們會生活在一個區塊鏈的世界，廣泛應用了去中心化金融，讓金融活動更自由和便利。而今天的defi泡沫，只是指出了一個大概、模糊、正確的方向。一方面我們要看到這個方向，一方面要先把這個錢賺了。只有把這個錢賺了，退潮的時候才虧得起，才能把沒虧完的部分投入到下一輪真正的區塊鏈經濟中，實現人生成功的夢想。

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