BDC:美聯儲關于CBDC演講全文：對穩定幣、比特幣、CBDC的全面宏觀理解_穩定幣

6月29日凌晨，美聯儲監管副主席RandalK.Quarles發表了一篇主題為「降落傘褲和央行數字貨幣」的演講。

「降落傘褲」是一種影射，在上世紀80年代，美國人突然開始流行這種服飾，在這篇演講中，美聯儲副監管主席用這一詞來表達自己對央行數字貨幣的態度。在他看來，他看不到美元CBDC的優勢，相反，他能看到如果美元CBDC出現可能會導致的問題。但他并不是對加密貨幣有偏見，在這篇演講中，他高度評價了美元穩定幣，認可穩定幣的創新。

這是一篇美國監管層對穩定幣、比特幣，以及CBDC一次宏觀的總結，在當前市場情緒不佳，監管不明的時期，律動BlockBeats希望這篇文章能為讀者帶來新的觀點思考，以下是律動BlockBeats對美聯儲監管副主席演講的全文翻譯：

我最近一直在反思美國數百年來對新奇事物熱忱的影響。總的來說，這對我們和世界都有好處，因為它使美國成為許多科學和實踐創新的發源地，這些創新改變了21世紀的生活。從19世紀的生活開始，它為我們和世界提供了良好的服務。

但是，當對新事物的熱情與美國人易受鼓動主義和害怕錯過的心理結合在一起時，可能導致大規模批判性思考的暫停，偶爾甚至出現的急躁、妄想的狂熱以及跟風潮。

有時，許多結果在事后看來是令人費解又尷尬的，就像20世紀80年代，數百萬美國人突然開始穿著降落傘褲。當然，有些事情可能產生更加嚴重的結果

讓我們進入了今天的主題：中央銀行數字貨幣，或者叫它，CBDC。

最近幾個月，公眾對「數字美元」的興趣達到了高潮。許多專家和評論者都建議美聯儲應該發行CBDC。但是，在我們被這種新奇感沖昏頭腦之前，我認為我們需要對CBDC進行仔細的批判性分析。

本次發表的觀點僅代表理事會成員發言，而不是代表理事會本身或任何其他美聯儲政策制定者。

非農公布后：美聯儲6月維持利率不變的概率暫與公布前基本一致:金色財經報道，據CME“美聯儲觀察”：美聯儲6月維持利率不變的概率為72.5%，加息25個基點的概率為27.5%；到7月維持利率在當前水平的概率為36.6%，累計加息25個基點的概率為48.9%，累計加息50個基點的概率為14.5%。[2023/6/2 11:55:12]

鮑威爾主席最近宣布美聯儲正在準備一份關于這個問題的綜合討論文件，這是進行批判性分析公開程序的第一步。我不想對該事件進行預判，但我會闡述一下我們在這個過程中需要解決的問題、我如何考慮這些問題以及我認為創建美國CBDC任何提案都必須明確高標準的一些看法。

第一個基本的問題：CBDC將解決什么問題？在回答這個問題前，我們首先需要定義CBDC一詞并評估美國支付系統的現狀。

「CBDC」是什么意思？

國際清算銀行將CBDC定義為「一種數字支付工具，以國家記賬單位計價，是中央銀行的直接負債。」

我的第一個觀點，普通民眾已經普遍以數字美元進行交易，通過轉入轉出商業銀行賬戶中的電子余額。當然，這些數字美元并非CBDC，因為這是商業銀行的負債而非美聯儲。不過，重要的一點是商業銀行的數字美元在聯邦保險范圍內最高可承保25萬美元。這意味著在商業銀行存放25萬美元以下的存款與央行負債一樣穩健。

美聯儲還直接向商業銀行和某些其他金融機構提供數字美元。聯邦法律允許這些金融機構在美聯儲開立賬戶，并從美聯儲接受支付服務。美聯儲賬戶中的余額通過為美國經濟提供安全和流動的結算資產，發揮了重要的金融穩定功能。

總而言之，美元已經高度數字化。美聯儲向商業銀行提供數字美元，商業銀行向消費者和企業提供數字美元和其他金融服務。這種安排很好地為國家和經濟服務：美聯儲通過促進美國經濟的健康和更廣泛的金融體系的穩定，為公眾利益服務，而商業銀行則通過競爭來吸引和有效服務客戶。

數據：美聯儲10月實現縮表359.63億美元:11月2日消息，據美聯儲官網信息，美聯儲 10 月實現縮表 359.63 億美元，其資產總額由 8.759 萬億降至 8.723 萬億美元。[2022/11/2 12:08:43]

那么，考慮到美元現有的數字化，CBDC與我們今天使用的數字美元有何不同？

關鍵的區別是，當大多數評論員推測美聯儲CBDC時，他們假設公眾可以直接從中央銀行獲得它。這種性質的CBDC可以采取不同的形式。一種是基于賬戶的模式，其中美聯儲將直接向公眾提供個人賬戶。就像美聯儲目前向金融機構提供的賬戶一樣，賬戶持有人將通過借記或貸記向其美聯儲賬戶發送和接收資金。

另一種不同的CBDC模式可能涉及不在美聯儲賬戶中保存的CBDC。這種形式的CBDC將更接近于現金的數字等價物。與現金一樣，它代表對美聯儲的索賠，但它可能會在人與人之間或通過中間人轉移。

我對美聯儲是否有法律權力在沒有立法的情況下推行這些CBDC模式表示懷疑。然而，如果這種立法授權被授予的話，那么我們就有必要探討在美國實施CBDC的好處、成本和實用性。

接下來讓我們看看美聯儲CBDC是否適合的當前美國支付系統。

美國支付系統的現狀

美聯儲和私營部門銀行間的支付服務已經提供了一系列選項，以促進高效的電子美元支付。一些與主要的美元大額支付系統有關的統計數據可以說明問題。美聯儲的大額支付服務每天處理近4萬億美元的支付。一個私營部門的實體運營著一個大額支付系統，每天結算近2萬億美元的付款。這些付款不在美聯儲賬戶中結算，但它們由聯邦儲備銀行賬面上的余額支持。

小額付款的結算速度往往比大額付款慢，但各種加快結算速度的努力已經完成或正在進行。例如，清算所開發了一種即時支付服務，專注于小額支付。同樣，一個于20世紀開發的基于批量的支付網絡自動清算所網絡現在已經可以實現ACH支付的當天結算。而美聯儲正在開發一種即時支付服務「FedNow?」也將很快實現小額支付的接收者即時訪問他們商業銀行賬戶資金的服務。

Stephen Stanley：美聯儲不太可能在12月就加快減碼做出決定:11月21日消息，Amherst Pierpont Securities LLC首席經濟學家Stephen Stanley：美聯儲不太可能在12月就加快減碼做出決定。不過美聯儲將最終決定加快縮減速度，或許是在1月下旬的會議上。預計他們對加快貨幣政策正常化進程的可能性持開放態度。（金十）[2021/11/22 7:03:07]

當然，這些支付系統并不完美，某些類型的支付應該具有更快更有效的特點。比如，跨境支付仍然是一個值得關注的關鍵領域，因為它們通常涉及高成本、低速度和透明度不足的問題。我擔任主席的國際組織金融穩定委員會去年制定了旨在解決這些問題的路線圖。此外，私營部門的穩定幣可能會促進更快、更便宜的跨境支付。

此外，一些類型的支付還未完全數字化，一些類型的支付在具有競爭性經濟利益的企業之間存在著長久的爭論。例如，紙質支票仍然廣泛應用于某些領域，盡管銀行間支票收款過程現在幾乎完全電子化；借記卡和信用卡支付為消費者和零售商提供了一個方便的數字平臺，但銀行和零售商之間對于誰將獲得與卡交易相關的費用的經濟性存在相當大的爭議。

最后，通過更廣泛地使用低成本的基礎銀行賬戶可以促進增加美國人對銀行服務的使用，從而使美國人從數字支付中受益。

綜上所述，美國的支付系統是非常好的，盡管它并不完美，但已經在進行大幅改進。

政策考慮

然而，美聯儲CBDC的支持者認為，CBDC可以解決許多重要的問題。比如，他們建議美聯儲CBDC有必要捍衛美元在全球經濟中的關鍵作用。還有人認為CBDC將解決美國社會長期存在的經濟不平等問題。當我們美聯儲開始對這些問題進行分析時，我不得不保證和確保CBDC是解決這些問題中的好工具。對此，我持懷疑態度。同時，我也不得不特別確信CBDC的潛在益處，是大于風險的。

美聯儲理事：通脹和就業數據反映暫時經濟失調 將密切監控通脹預期:美聯儲理事布雷納德表示，通脹和就業數據反映了暫時的經濟失調。將密切監控通脹預期。看到通脹取得持續進展很重要。如果通脹出現實質性波動，或持續在2%以上，美聯儲有工具溫和引導其回落。將監測通脹，以發現通脹預期中出現任何不受歡迎的變化跡象。關注預期路徑方面的雙向風險。經濟同時具有上行和下行風險。就業人數比疫情前的水平下降了800萬至1000萬。（金十）[2021/6/2 23:03:00]

讓我們來看看CBDC支持者提出的一些觀點。第一個觀點是，美聯儲應該發行一個CBDC，一方面保護美元免受外國CBDC構成的威脅，另一方面是私人數字貨幣的持續傳播。

首先，我們從外國CBDC的威脅這個角度出發，這一觀點假設，如果數字化是直接通過CBDC模式而不是通過當前的數字支付系統來實現的，那么會有一些外幣將會突然對美元形成挑戰。。按照這種觀點，如果美聯儲不提供類似的產品，美元將失去其在全球經濟中的地位。

我認為，隨著全球經濟和金融體系的不斷發展，一些外幣在國際交易中的使用量將比現在更多，這是不可避免的。然而，美元作為全球儲備貨幣的地位，或美元在國際金融交易中的主導貨幣地位，似乎不太可能受到外國CBDC的威脅。美元在全球經濟中的作用取決于多個基礎，包括美國經濟的實力和規模、美國與世界其他國家之間廣泛的貿易聯系、金融市場，包括美國國債、美元隨著時間推移的穩定價值、將美元兌換成外幣的便利性、美國的法治和強大的產權，以及可靠的貨幣政策。這些都不太可能受到外幣的威脅，當然也不會受到外幣CBDC的威脅。

CBDC的支持者還表示，私人數字貨幣對美元構成威脅。私人數字貨幣有多種風格，但為此我將它們分為兩類：穩定幣和非穩定幣，或加密資產，例如比特幣。

讓我們從穩定幣開始，穩定幣的價值與一種或多種其他資產相關，例如主權貨幣。有多種現有和潛在的穩定幣與美元的價值掛鉤。

前美聯儲理事Kevin Warsh：從美國經濟政策角度解析比特幣價格波動: 前美聯儲理事、斯坦福大學胡佛研究所杰出訪問學者Kevin Warsh今日撰文，從政府經濟政策角度解讀了比特幣價格波動的原因。對于2017年BTC價格的狂飆，Warsh認為：1.特朗普上臺后推出的減稅等寬松政策持續刺激美國經濟增長，繼而帶來的通貨膨脹預期促使美國加息進度超預期，比特幣成為規避法幣貶值的避風港；2.特朗普政府貿易保護政策致使美元在2017年貶值12%，投資者尋求比特幣規避貶值；3.據去年10月、11月調查，美國民眾對政府的信任度下降14個百分點達到33%，而美元正是建立在公眾對政府信任的基礎上。而對于今年以來比特幣價格的大幅波動，是因為投資者正在調整對政府政策的預期，新任美聯儲主席也在重新考慮如何更好地實施貨幣政策，同時也在考慮推出自己的加密貨幣。[2018/3/8]

一些人認為，美國必須發行CBDC才能與美元穩定幣競爭。穩定幣是一個重要的發展，重要到引發我們對很多問題的思考。例如，廣泛采用穩定幣將如何影響貨幣政策或金融穩定？穩定幣如何影響商業銀行系統？穩定幣是否對政府在貨幣創造中的作用構成了根本性威脅？

在我看來，我們不需要害怕穩定幣。美聯儲歷來支持負責任的私營部門創新。與這一傳統一致，我認為我們必須充分考慮穩定幣的潛在好處，包括美元穩定幣可能為美元在全球經濟中帶來支持的作用。例如，全球美元穩定幣網絡可以通過更快、更便宜的跨境支付來鼓勵使用美元，并且與CBDC相比，它的部署速度可能會更快，缺點也更少。考慮到我們現有的系統涉及私人公司每天創造貨幣，因此那些擔心穩定幣代表了前所未有的私人貨幣創造，從而挑戰了我們的貨幣主權的觀點，是令人費解的。

我們確實對穩定幣的構建和管理方式有合法且強烈的監管興趣，特別是在金融穩定問題方面，作為穩定幣價值錨的資產池在以下例子中則存在穩定性風險：如果投資多種貨幣面額；如果是部分準備金而不是全額準備金；如果穩定幣持有人對標的資產沒有明確的要求；或者，如果資金池投資于除了像中央銀行儲備和短期主權債券這種流動性最高的資產之外的資產。所有這些因素都會造成「運行風險」——某些觸發事件可能會導致大量穩定幣持有者一次性將他們的幣全部兌換為其他資產，而穩定幣系統將無法在保持合理穩定價值的同時滿足這種需求。但是這些問題顯然是可以解決的。事實上，一些穩定幣已經被用來解決這些問題。當我們的擔憂得到解決后，我們應該對這些產品說「是」，而不是竭力想辦法說「不」。其實，將現有支付系統迫在眉睫的改進與結構合理的穩定幣的跨境效率相結合，很可能會使發行CBDC變得多余。

與穩定幣相比，比特幣等加密資產與主權貨幣等資產的價值無關。相反，他們尋求通過其他方式在代幣中創造價值，通常是一些確保稀缺性的內在機制，例如比特幣的挖礦過程，或者像是「匿名性」這種傳統支付系統無法比擬的特征。一些人斷言，美國必須發行CBDC來對抗加密貨幣，這似乎是錯誤的。用于創造此類加密資產價值的機制，還確保了該價值具有高度波動性，類似于黃金的波動價值，與比特幣一樣，其價值的很大一部分來自其稀缺性。同樣還與比特幣一樣，它不會在今天的支付與貨幣系統中發揮重要作用。然而，與黃金不同的是，黃金除了其殘留的金融作用之外，還具有工業用途和美學屬性，比特幣的主要附加吸引力在于其新穎性和匿名性。匿名性將使其成為執法部門審查的目標，而新穎性是一種快速浪費的資產。黃金總是會發光，但新穎性會逐漸消失。因此，比特幣及其同類產品幾乎肯定仍將是一種有風險的投機性投資，而不是一種革命性的支付方式，因此它們極不可能影響美元的作用或需要CBDC做出回應。

CBDC支持者的第二個觀點，是美聯儲CBDC將為那些目前由于開支、對銀行缺乏信任或其他原因而沒有銀行賬戶的人提供一個獲得數字支付的方式。這其實很有價值，但是，我相信我們可以通過采取措施為這些人們提供更便宜的基礎商業銀行賬戶，例如與金融賦權城市基金合作開發的銀行賬戶，從而更有效地促進金融包容性。2011年至2019年期間，沒有銀行賬戶的家庭比例預估從8.2%下降到5.4%。銀行和監管機構正在努力進一步縮小這一比例。我非常不相信CBDC是增加金融包容性的最佳方法，甚至可能都不會有效。

最后，一些人認為美聯儲CBDC將刺激和促進私營部門的創新。這很有趣，值得進一步研究。然而，令我感到困惑的是，美聯儲CBDC如何以私營部門穩定幣或其他新支付機制無法做到的方式促進創新。在我看來，在沒有CBDC的情況下，支付行業已經出現了相當多的私營部門創新，可以想象，美聯儲CBDC，甚至一個CBDC的計劃，都可能會阻止私營部門的創新。

簡而言之，美聯儲CBDC的潛在益處尚不清楚。相反，美聯儲CBDC可能會帶來的風險非常具體。首先，美聯儲CBDC可能會給我們銀行系統的結構帶來相當大的挑戰，目前該系統依賴存款來支持家庭和企業的信貸需求。美聯儲取代商業銀行作為向公眾提供資金的主要提供者的安排可能會限制信貸的可獲得性，從根本上改變經濟，并使公眾面臨一系列意外和不良后果。

在其他潛在問題中，占主導地位的CBDC可能會破壞商業銀行競爭吸引客戶時產生的消費者和其他經濟利益。

美聯儲CBDC也可能成為網絡攻擊和其他安全威脅的目標。有人可能會試圖竊取CBDC，甚至破壞CBDC網絡或獲取CBDC持有者非公開信息。美聯儲CBDC的架構需要對此類威脅具有極強的抵抗力，并且需要持續保持抵抗力，因為攻擊者采用了越來越復雜的方法和策略。

為CBDC設計適當的防御措施可能特別困難，因為與美聯儲現有的支付系統相比，CBDC網絡的接入點可能多得多。因為根據設計選擇，世界上任何人都有可能訪問該網絡。

還有一點非常重要，我們還需要確保CBDC不會為非法活動提供便利。《銀行保密法》目前要求商業銀行采取措施防止洗錢。政策制定者將需要考慮類似的反洗錢制度對美聯儲的CBDC是否可行。設計一個既尊重個人隱私又適當減少洗錢風險的CBDC目前來看可能存在不小難度。

極端情況下，我們可以設計一個CBDC，要求CBDC持有者向美聯儲提供有關他們自己及其交易的詳細信息。這種方法將最大限度地減少洗錢風險，但會引起重大的隱私問題。而另一個極端情況，我們可以設計一個CBDC，允許各方在完全匿名的基礎上進行交易。這種方法將解決隱私問題，但可能會增加重大洗錢風險。

最后一個風險是，發行美聯儲CBDC成本可能非常高昂，而且對美聯儲而言難以管理。美聯儲CBDC實質上可以將美聯儲視為一個面向大眾的零售銀行。這將意味著引入大規模、資源密集型的中央銀行基礎設施。我們將需要考慮CBDC的潛在使用案例是否證明這種成本和將美聯儲的職責擴展到不熟悉的活動中的合理性，以及這種擴展是否將給美聯儲帶來任務化的風險。

最后，我強調三點。首先，美元支付系統非常好，而且越來越好。其次，美聯儲CBDC的潛在好處尚不清楚。第三，我認為發行CBDC可能會帶來相當大的風險。

因此，當我們繼續嚴肅評估發行美聯儲CBDC時，我們的工作就結束了。即使其他中央銀行成功發行了CBDC，我們也不能假設美聯儲應該發行CBDC。鮑威爾主席最近宣布的過程是一個真正開放的過程，沒有定論，盡管顯然我認為建立美國CBDC的門檻很高。即將發布的討論文件構成了這一過程的第一步，重要的是征求公眾的意見。我期待著審查公眾對討論文件的意見，這將為美聯儲對潛在CBDC的最終評估提供信息。

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