ETH:加密VC投資中三個反直覺的經驗教訓_DEF

1、投資組合的構建比挑選合適的標的更重要

這個教訓是最反直覺的，但從數據的角度來看其實很簡單：如果你僅把0.5%的資金投資于回報率為100倍的標的，你也不會回本。由于風險投資的回報率遵循冪律分布，100倍回報率的贏家不常見，所以每當你遇到一個，你就必須讓這個投資變得更有價值。集中投資>祈禱式的分散投資。

一家VC在其基金網站的投資組合頁面上收集了一堆漂亮的標志，這并不意味著他們的回報率真的好看，但這就是投資組合構建的重要，這也是為什么我對4億多美元的基金還在開種子輪支票而感到困惑。

有些人認為，小規模的初始投資是為了獲得“射門”的機會，并準備在隨后的幾輪中大規模地加倍投資于贏家。但實際上發生的情況是，在后期，更大的基金會以更強勢的姿態入場，并獲得幾乎所有的份額此外，如果你不是種子輪的主要投資者，你很可能都不會按比例拿到屬于自己的那份，所有權也會被稀釋很多。

Coinbase通過與XMTP合作推出錢包內置加密消息傳遞功能:7月12日消息，加密貨幣交易所Coinbase與跨消息傳輸協議項目（XMTP）合作，在其錢包產品中引入了加密消息傳遞功能。用戶可以向其他以太坊地址發送消息，支持 CB.ID、ENS 域名、Lens 以及 Unstopper Domains。此外，Coinbase表示，此次更新還將允許用戶使用USDC向其他人發送付款 ，而無需支付任何Gas費，所有這些都在消息傳遞界面內進行。該交易所指出，這種集成簡化了交易流程，消除了與地址輸入相關的常見復雜性，并將消息傳遞的便利性與支付功能融為一體。[2023/7/12 10:51:02]

如果你把這個教訓帶到它的邏輯極限，那么最佳的投資組合結構就是把100%的美元定投到ETH中——這就是所謂的Beta投資。

加密支付公司Fung完成270萬美元Pre種子輪融資，Global Founders Capital等領投:6月6日消息，總部位于阿姆斯特丹的加密支付基礎設施初創公司Fung完成270萬美元Pre種子輪融資，Global Founders Capital、Kingsway Capital、Kindred Capital和Karatage領投。（sifted）[2022/6/6 4:06:03]

但說實話，加密貨幣風險投資中的一個不可告人的秘密是，在上一個周期剛開始的時候，大多數基金在ETH上的投資表現并不優于DCA。

假設ETH合理的成本基礎為200美元，如果你在2018年至2020年期間以美元成本定投ETH，今天你基金TVPI將會是15倍。

世界頂級拍賣行蘇富比將在一場鉆石拍賣會上接受加密貨幣支付:1月17日消息，世界頂級拍賣行蘇富比宣布，即將舉行的超稀有的黑鉆拍賣會上，將接受 BTC、ETH 和USDC支付。此前，蘇富比曾推出名為蘇富比元宇宙（Sothebys Metaverse）的精選 NFT 平臺。（Coindesk）[2022/1/17 8:54:18]

許多人會拿出AngelList所做的一項著名研究來做反例進行論證，該研究表明，平均而言，進行更多投資的基金會有更好的回報。但我認為加密貨幣是不同的。因為公開市場的同等基準回報率已經很高了，你需要集中在不對稱的回報上，才有機會超越大多數。

否則，隨著時間的推移，加密貨幣風險投資的平均回報將低于僅僅購買ETH。而從長遠來看，要超越ETH的表現是非常難的。

SEC或將明確加密貨幣政策:據CNBC消息，美國證券交易委員會(SEC)負責制定加密貨幣政策的高管William Hinman今日將出席雅虎舉辦的業界峰會，可能會嘗試澄清加密貨幣面臨的兩大障礙：1. ICO是否是證券，是否需要向SEC注冊；2. XPR和ETH這樣的小幣種是否是證券。此前，SEC主席Jay Clayton曾表示，傳統證券的定義同樣適用于加密貨幣資產和ICO，SEC不會因為新技術而改變這個定義。[2018/6/15]

因此，對于每一項新的投資，你應該考慮的是“這是否會超過我的ETHbags，能否回本？”并做出高置信度的投資。

2、在產品-市場匹配之前，一輪融資的“熱度”與最終的結果之間幾乎沒有關聯

在你觀察歷史上個周期最大的贏家是誰時，你會發現它們幾乎都不是種子輪時的熱門交易。

俄羅斯最新加密貨幣法案將對智能合約進行定義:俄羅斯議會議員阿Anatoly Aksakov、Igor Divinski和Oleg Nikolaev以及參議員Nikolai Zhuravlev提出了一項關于數字金融資產的法案，該法案該法案界定了數字金融資產，包括加密貨幣和代幣，并從法律上確立了一種新的電子合同，即用數字金融技術強制執行的智能合約。[2018/4/7]

DeFi：Uniswap可能曾經是市場上的一個熱點，但Aave，早在它被稱為ETHLend的時候，任何散戶投資者都可以在公開市場上以幾分錢的價格買到它。實際上，在DeFiSummer發生之前，所有的以太坊DeFi都不是足夠吸引人的投資對象。

NFTs：當DeFi隨著流動性的Degen收益率而變得十分熱門時，SuperRareCryptoart仍然處于被完全忽略的情況。XCOPY和Pakpieces的底價仍處在個位ETH。

L1s：具有諷刺意味的是，Solana是唯一的“VC鏈”之一，且在當時并不是熱門交易對象，結果現在它卻成為表現最好的AltL1投資。

這就是為什在種子階段對估值的控制要非常嚴格。我看到越來越多的風險投資公司會進入6000萬至1億美元估值產品的種子輪。我能想到的唯一的合理例外是L1s，因為其TAM上限很高。但除此之外，你甚至可以用一些比那些產品種子輪還要便宜的價格購買那些具備潛力但FDV更便宜的公開交易代幣。

然而，在產品-市場匹配之后，情況就完全相反了：最好的投資是對那些最明顯的贏家的投資。這是因為人類天然地很難內化指數增長的感覺——我們往往低估了贏家真正能贏得多少并成為壟斷者。

OpenSeaA輪融資前的1億美元估值在當時似乎很高，但考慮到他們的交易量增長速度，它很快就變成了一個廉價的價值標的。

這是一個辯證法的好例子。最好的風險回報投資要么是便宜的前私募基金公司，要么是昂貴的后私募基金公司，兩者之間沒有任何區別。

3、在熱門敘事的擁擠空間中很難挑選出贏家

我在過去一年中看到的一個趨勢是，Web2的創始人傾向于建設那些最熱門的Web3敘事，也是最擁擠的空間。

許多風險投資公司指出，這是偉大的人才進入加密貨幣領域的標志，但我認為這更多代表的是優秀學校的人才正在進入這個空間，而不一定是優秀的創始人與市場的匹配。

加密貨幣可能與其他行業不同，從歷史上看，幾乎所有最成功的加密貨幣項目都是由那些沒有常春藤大學/硅谷血統的人創立的。

對于那些擁有明顯想法的投資，我有一些擔憂：

這些想法吸引了那些唯利是圖的雇傭兵般的創始人。這些創始人善于復制已經成功的東西，并積極地推銷他們的產品。但不可避免的是，隨著加密貨幣向下一個熱點敘事的輪換，創始人的體量會出現縮減。例如，我們現在正在看到的這種情況，以太坊DeFi代幣從歷史高點下跌了70-80%，而其他鏈上的DeFi成為了新的熱門敘事。在2020年的DeFiSummer中啟動的以太坊DeFi項目中，那些唯利是圖的雇傭兵般的創始人已經轉向天使投資，而那些傳教士般的創始人則有產品愿景，繼續進行建設和創新。

衡量雇傭兵與傳教士創始人的一個好方法是與他們一起走過思想迷宮——就是要看創始人能不能談一談他們之前的所有方法以及他們現在正在做的更好方法。如果風險投資公司對某一領域的了解比創始人多得多，那么這就是一個危險的信號。

這些想法的競爭性很強。當有一打項目試圖建立同樣的東西時，要挑選出贏家就更難了。每個類別在很大程度上仍然是贏家通吃或雙頭壟斷通吃的業務。如果你采取集中投資的方法，那么由于利益，你就不能對其競爭對手進行祈禱式的分散投資。

這些想法有很高的產品前估值。我現在看到的到X鏈的最低估值是產品前4000-6000萬美元，有時達到1-2億美元。這種風險/回報對于尋找從快速預售到代幣發行的交易者來說可能是不錯的，但對于尋找不對稱投資收益的風險投資商來說就不是了。

我不能給出一個完整的結論，所以我將以一個熱門話題來結束這篇文章。那些向LPs展示他們的紙面收益以募集大型資金的基金，一旦他們的紙面收益得以實現，他們的表現都將低于ETH。

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