比特幣:美聯儲縮表，會導致市場缺錢么？_加密貨幣市場行情走勢分析

5月5日凌晨，美聯儲宣布加息50個基點：美國的基準利率，被提高至0.75%-1%。

與此同時，美聯儲還宣布從6月1日開始縮減其8.9萬億美元的資產負債表：

前3個月每月收縮300億美元國債和175億美元MBS，此后，擴大至每月600億美元國債和350億美元MBS。

今天來談談縮表的問題。

很多人認為，從6月開始，美聯儲每個月有475億美元的國債，“到期”不再續買，這意味著市場上每個月都會減少475億美元的現金；從9月份開始，每個月有950億美元的國債，到期不再續買，這意味著市場上每個月都會額外減少近1000億美元現金……

這么大規模的現金減少，豈不意味著，全球金融市場上將出現極度的現金短缺？

再結合近來美國國債收益率的快速抬升以及美股的暴跌，很多人就認為，當美聯儲開始縮表之后，市場上的錢將會更加緊缺，美國國債收益率還有大幅度的抬升空間，而市場將會出現流動性危機……

交易員：美聯儲最早可能在7月份降息:金色財經報道，分析師表示，盡管與美聯儲議息日期掛鉤的掉期利率上升，但交易員仍認為，美聯儲最早可能在7月份降息。[2023/5/5 14:45:10]

如果只是簡單抱有這種看法，說明太不了解美聯儲對于金融市場的掌控力。

既然是縮表問題，我們需要從美聯儲的資產負債表說起。

根據2022年5月4日美聯儲最新的資產負債表，其總規模為8.94萬億美元。資產構成中，國債為5.77萬億美元，占比為64.5%；MBS為2.72萬億美元，占比為30.4%。兩項合計高達8.48萬億美元，占了資產總規模的95%。

美聯儲所謂的縮表，就是減少國債和MBS的持有量——下圖中的藍線、淺綠線和暗紅線，分別就是美聯儲資產總規模、國債規模、MBS規模。

但我們別忘了，資產負債表，資產負債表——除了資產，還有負債。

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那么，當前階段美聯儲負債的主要類別是哪些呢？

答案是：商業銀行準備金、財政部賬戶現金、流通現金、逆回購賬戶資金。

截止5月4日，美聯儲的負債總規模為8.9萬億美元，其中商業銀行準備金為3.31萬億美元，流通現金為2.27萬億美元，逆回購賬戶2.1萬億美元，TGA為9600億美元，這四項占比分別為37.2%/25.5%/23.6%/10.8%。四項合計占比，高達美聯儲負債總規模的97%。

美聯儲卡普蘭：現在開始討論調整QE購買速度是適宜的:美聯儲卡普蘭：現在開始討論調整QE購買速度是適宜的。[2021/4/30 21:15:04]

在以上四個大項負債中，對金融市場影響較大的，是商業銀行準備金規模和流通現金額度，而TGA和逆回購賬戶資金波動，基本不會影響市場上的資金狀況。

這里說明一下，美聯儲逆回購賬戶與中國央行正好相反，中國央行的逆回購賬戶持有資產，屬于資產端，規模越大，意味著為市場釋放資金越多；而美聯儲的逆回購賬戶，屬于負債端，主要從市場上回籠資金，規模越大，意味著從市場上吸收的資金越多。

當美聯儲逆回購賬戶資金屢創新高，這就意味著，市場上的資金極其充裕，只是因為美聯儲的加息，導致市場資金涌入逆回購賬戶，追求絕對安全的收益。明白了美聯儲資產端和負債端的主要構成之后，我們再來看美聯儲的縮表。

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不管怎么縮表，理論上說，只要能做到不影響負債端的準備金和流通現金的規模，就不怎么會影響金融市場，因為只有那兩個賬戶的錢，特別是流通中的美元數量，才與市場上所謂的“缺錢”還是“不缺錢”，有密切關系。

按照當前的縮表計劃，到2022年12月底，美聯儲將“縮表”超過5200億美元。但實際上，這個縮表過程，完全可以通過只操作逆回購賬戶就能達到。

因為美聯儲是資產端和負債端同時收縮，不管是商業銀行的準備金規模，或者是市場上流通現金的規模，可能連1美元都沒有少，而且還很有可能變多呢！

通過觀察美聯儲資產負債表負債端的主要項變化，我們可以推斷，本輪縮表與2018年-2019年前一輪縮表有什么不同。

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2018年初，美聯儲資產負債表為4.4萬億美元；到了2019年9月初，縮表至3.7萬億美元，減少了約7000億美元。

在這一過程中，流通現金、TGA和逆回購賬戶變動都不大，美聯儲負債端的規模縮減，幾乎完全依賴于商業銀行準備金的減少——商業銀行準備金規模，從2018年1月3日的2.19萬億美元,變動到1.45萬億美元，減少了7400億美元，比美聯儲的縮表規模還大。

美聯儲沒有想到的是，商業銀行準備金規模的持續收縮，在2019年9月底的時候，引發了大問題，當時美國的銀行間回購市場利率突然飆升10倍，回購市場幾乎一夜崩潰。

這里我們要說的是，信用貨幣體系下，錢可以無限變多，但并不能隨便減少，因為每一元錢一出生就帶著利息，而且一出生就被用于購買某種資產，由此形成了資產負債的對應關系。如果央行僅僅抽走某一方的錢，那么另外一方立即就會坍塌。

美聯儲保持流通現金穩步增長的同時，持續收縮銀行準備金規模，看起來也不影響市場流通資金松緊。但收縮到一定程度，就會影響商業銀行之間的回購交易——因為，商業銀行間回購市場的開展，就是依賴于充裕的準備金，當準備金收縮到了某個觸發點，銀行就會發現可用于回購的資金不足，由此引發回購市場利率飆升。

由于回購市場出現大問題，于是原本準備持續下去的“縮表”立即停止，美聯儲馬上又轉向了擴表，補充銀行的準備金，挽救回購市場。所以，自2019年9月份以來，美聯儲的資產負債表規模再度開始上升。

但是，2022年開始的這一輪縮表，完全不存在這個問題——因為，美聯儲負債端擁有高達2.1萬億美元的逆回購資金，縮表根本不用抽走準備金。也就是說，如果縮表規模在2萬億美元以內，既不會影響市場流通資金的松緊，也根本涉及不到商業銀行準備金的問題。

進一步觀察2020年疫情爆發以來美聯儲負債端變化，還能發現一個有意思的現象：商業銀行準備金額度與TGA額度幾乎反向波動。

這說明一種情況，疫情期間的美國銀行體系，很大程度上是在為服務，幫助發錢、收稅、發債，錢要么在賬戶里，要么就進入準備金體系，絕大部分QE的資金，并沒有溢出到社會上，變成流通現金的額度，這也正是當前美國通脹水平只有8.5%的原因。如果讓美聯儲QE的錢全部變成流通現金，現在的通脹水平，很可能高達20%以上。

美國當代的商業銀行和金融體系，看似私營，實際上已經完全在為服務。

至于市場上的流通現金規模，美聯儲一直都嚴格管控其“穩定增長”。

只要美聯儲玩得好，看起來高達2萬億美元的縮表，并不會影響在市場上流通的錢的數量——因為，這本來就是美聯儲左手倒右手的游戲而已。

不僅如此，在美聯儲的嚴格管控之下，當代整個金融和貨幣系統，某種程度上說，就是最典型的一套精準運行的“計劃經濟體系”。

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