USDT:分析 USDT 爆雷的可能性_BTC

USDT 會爆雷嗎？最近傳出有避險基金在大量做空USDT，規模達到數億美金。這篇來分析下 USDT 爆雷的可能性。

我們先來看一下 $USDT 的資產儲備成分，其實所有的穩定幣發行商資產儲備都跟貨幣市場基金成分類似，都是以現金、高品質的短期票券為主。時間回到 2088年，當時最大的貨幣市場基金 Reserve Primary 的規模達到 630 億美元，其持有約 7800 萬美元的雷曼銀行的短期債券（僅占總資產1.2%）。

正是這微不足道的曝險，導致了市場的恐慌因為雷曼兄弟破產的消息太過突然，Reserve Primary 來不及處理手中雷曼的短期債券，這些債券沒人想買賣，也無法評估其剩余價值。導致他們沒辦法跟投資人確保，他們的 100 美分與 1 美元等值。

分析 | BTC空頭主導市場 下跌還未完成:據Huobi數據顯示，BTC現報8306美元，日內漲幅-0.47%。針對當前走勢，金色盤面特邀TLAB分析師Terry表示：BTC下跌趨勢已經形成，昨天晚間多頭有嘗試幾次反抽，都迅速被空頭碾壓，走勢弱勢。從整個下跌結構來看，飽滿度還欠缺，短期還會下探，當結構完成后會保證一個像樣的反彈。短線建議投資者繼續高空操作為主。[2019/10/12]

2008/9/16，Reserve Primary 宣布只剩 97 美分。打破了大眾對于貨幣基金價值永遠為 1 美元的認知。這導致了現代金融史上，投資人恐慌程度最嚴重的事件。在接下來的兩周內，投資人從貨幣市場基金撤出高達 1,230 億美元的資金。

由于 1:1 兌換的承諾，只要資產負債表稍有瑕疵，就會引發擠兌連鎖反應，從這點看來，貨幣市場基金與穩定幣具備高度相似性。要了解 $USDT 是不是會爆雷，要先回答兩個問題：1. $USDT 資產儲備品質的流動性如何？2. $USDT 有沒有可能像 2008 年的貨幣市場基金一樣，出現超大量贖回潮？

分析 | 美金買盤值得注意:AKG Venture分析師Taylor認為：目前比特幣主力買盤集中在Bitstamp和Coinbase兩家主流交易所，反而比特幣的賣盤集中在USDT交易所，此種情況值得投資者引起關注，因為比特幣大跌之前，比特幣的USD報價持續低于USDT報價，目前情況恰恰相反。[2019/9/28]

先講第一個問題， $USDT 資產儲備品質一直以來都在改善，原本有一半是 CP（商業票據），這部分慢慢被 T-Bill （美國短期國債）取代。CP vs T-Bill 的比例2Q21: 49%, 24%3Q21: 44%, 28%4Q21: 31%, 44%1Q22: 24%, 48%

2022Q2 的報告還沒出來，不過根據 Tether 技術長@paoloardoino的講法，他們在 2022/3 之前又贖回了 84 億美金的 CP，2022/5 前 USDT 發行量沒太大改變，合理猜測是轉倉到其他資產去了（大概率是 T-Bill），這意味著 CP 占比又下降到了 13% 左右。

分析 | EOS短線或有反彈 日線三角末端待變盤:分析師K神表示，前幾天EOS帶領主流梯隊上攻，并突破6月1日觸頂8.6美元以來的近3個月的日線大下降三角形，突破后未能持續放量，上攻動能不足，然后走出一個圓弧頂形態后，跟隨BTC大盤強勢回調，跌幅超40%，從3.7美元放量下砸至前期平臺2.4美元低點支撐，再回升至目前2.8美元上方，走勢上目前仍處于日線大三角下邊線附近弱勢波動，一旦破位將再次向下測試2.4美元支撐性，短期快速下跌造成目前價格嚴重偏離中長期均線，繼續大幅下殺的可能性較小，預計后面一段時間將弱勢反彈整理，等待指標修復和均線系統跟上，再度開啟下旬探底的概率大些。壓力位3美元，支撐2.5美元[2019/9/26]

分析 | BTC30分鐘結構重心出現下移:據Huobi數據顯示，BTC現報10120美元，日內漲幅-0.70%。針對當前走勢，金色盤面特邀分析師Terry表示：BTC這兩天一直在弱勢震蕩中，始終被30分鐘中樞上軌10335附近壓制；5分鐘還處于在10640開始的下跌趨勢中，只要不能快速站上10335，短期將看到10000下方。[2019/8/28]

撇開 T-Bill 不談，USDT 持有的 CP 品質也是很不錯的，評級在 3A 以上的 CP 比例一直在增加，3A 級別的債券可以說是相當安全了。2Q21: 93%3Q21: 96%4Q21: 98%1Q22: 99%

俗話說的好：action speaks louder than words。表現流動性最好的方式就是大量贖回的壓力測試，最近一個多月 USDT 已經 redeem 了 170 億美金，流通量減少了20%（830億-->660億）其中有 100 億贖回發生在 UST 崩盤、整體市場最恐慌的時候（5/12-5/15）

分析 | 67%的Dapp開發人員認為用戶數量少是當前的最大痛點:據Cointelegraph消息，去中心化數據聚合器Fluence Labs在最近的調查中發現，67%的Dapp開發人員認為用戶數量少是當前的最大痛點，而44%的人則認為用戶體驗差是最大的問題。調查還發現，很多人根本無法將加密貨幣和Dapp區分開來。[2019/1/30]

綜上所述，我們知道 USDT 資產儲備一直有在改善， T-Bill 的占比是最高的（到了 2022Q2 大概率已超過60%），而過去一個多月 USDT 也已經證明了短期間大量贖回的能力。單就 5/12-5/15 贖回潮的表現，可以說 USDT 的流動性甚至比一些類銀行單位還要好。

那么來到第二個問題，假設市場超級恐慌，出現超大量的贖回潮（譬如一周內贖回超過80% 的發行量），USDT 會不會脫鉤？答案是大概率會，快速贖回意味著需要短期大量賣出資產，稍有滑價都會產生脫鉤的問題。事實上所有穩定幣都過不了這關，要是真的發生這種超級黑天鵝，你換到 USDC 也沒用

所以第二個問題更好的問法是，超級贖回潮發生的可能性有多高？ $USDT 有沒有可能像 2008 年的貨幣市場基金一樣，突然被天量贖回壓垮？

首先貨幣市場基金的證券就是個投資工具，除了孳息之外沒其他用途，當信心產生裂痕，所有的投資人都會想要逃但 USDT 不一樣，USDT 作為老牌穩定幣，其作用早已遠遠超過了穩定幣本身，所有 USDT 交易對造市商都必須持有 USDT 才能運作（無論合約、現貨都是，這個量體起碼是100億美的規模）

很多 OTC 出金管道、甚至黑市的交易都必須仰賴 USDT。簡單來說，比起可能會因為信心崩潰而「樹倒猴孫散」的貨幣市場基金，USDT 有很大一部分的人根本不會逃（或是說逃不了），這樣的比例我粗略估計至少占 USDT 發行量的 20% 左右。

此外， USDT 的贖回也不是任何人都可以申請，只有經過白名單驗證的機構才可以直接跟 Tether 交易，把 USDT 換成美金。這也導致當極端行情出現，USDT 也不太可能短期就被掏光家底，砸鍋賣鐵滑價滑到天邊去。

USDT 的儲備中有 85% 是 cash & cash equivalent，這部分可以視為「能在短期內迅速賣掉換成現金」的部分，而 85% 當中有一半以上是流動性很高的 T-Bill

我們假設 USDT pair 的造市商，跟一些不得不持有 USDT 的人加起來占總發行量的 20%（事實上應該更高），這些人逃不了，面對 Fud 也只能腳麻假設剩下的 80% 流通量想逃，這個逃的過程會是：1. USDT 因為賣壓而脫鉤2. 套利者介入購買 USDT，跟 Tether 換 USD

只有2的套利買盤不足以抵擋1的賣盤，才有可能會導致恐慌蔓延造成更大規模的脫鉤由于 Tether 的 redeem 流程一直很順暢，從發行以來沒關過，這種脫鉤通常都是很短暫的，即便是 5/12 這種 UST 崩潰的極度恐慌時刻，都只讓 USDT 短暫脫錨 0.95，很快就反彈。

這中間不是只有能直接跟 Tether 交易的套利機構會買，市場其他不怕死的投機性買盤也會介入，就像 UST 有一大堆根本不會套利的人只是想賭他會回 $1，這些買盤讓 UST 硬是拖了一周才真的爆掉跌到 0.5 以下。這種投機性買盤的介入在 USDT 只會更強，從2017以來幣圈已經經歷過太多次 USDT Fud

綜上所述，USDT 會爆雷嗎？我覺得機率很低，那些避險基金大概率要賠掉做空的利息，但如果被他們亂 fud 出一個小坑（let's say ~0.95）他們及時平倉還是會賺錢的。所以他們拼命在 Fud，懂了嗎？

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