STE:瘋狂6·18 以太坊開啟“打折”模式_stETH

原標題：以太坊瘋狂6·18？

誰也沒有料到，6·18期間，Crypto的二當家也開啟了“打折”模式。

6 月 8 日，據Curve Whale Watching 監測，某巨鯨地址將 18398 枚 stETH 兌換為 17924 枚 ETH（價值 4270 萬美元），之后又被曝出stETH主要七位機構持有者之一的Alamedal拋售了近5萬stETH，隨后，Curve 上 ETH/stETH 流動性池不斷傾斜，到6月10日，stETH 占比達到了80%歷史記錄，嚴重影響到了stETH與ETH的兌換比例，原本與ETH1:1的 stETH 的價值最低脫錨到了0.92ETH。

換句話說，現在你可以以9.2折的價格購買一張ETH的存單。

看似有利可圖，但并沒有人為之買單，這種價格脫錨反而讓人聯想到一個月前的Luna，擔心stETH是否會再次引發Luna式悲劇嗎？還有Celsius到底與Lido、stEth有什么關系？stEth帶崩ETH的邏輯又是怎樣的？

Lido與stETH

Lido，一個節點質押服務商，業務中最大的一部分就是以太坊信標鏈上的節點質押服務，目前，通過Lido進行質押的以太坊數量為422萬，占到了整個信標鏈上ETH的32.8%，是當前質押服務商中的絕對龍頭。

聲音 | John McAfee：將黃金與比特幣進行比較是瘋狂的:殺軟件之父、加密貨幣支持者John McAfee發推稱：黃金和比特幣的區別?黃金是一種商品，它占有空間，具有質量、溫度和形狀。比特幣是一種理念，通過一系列數字來體現，沒有真實的位置或實體——這是一個具有無限流動性的聰明概念。將他們進行比較是瘋狂的。[2019/5/29]

根據Lido的質押規則，用戶可以質押任意金額的ETH，質押后會收到1:1的stETH，并且在存款后24小時后就獲得質押獎勵，這個獎勵也是以stETH的形式發放。

通過Lido等質押服務商，不僅可以釋放所質押ETH的流動性，也可以將收益直接貼現，這也是為什么雖然以太坊基金會質押收益有4.3%，用戶卻會傾向于選擇只有4%收益的Lido來進行質押，因為他們資金的機會成本降到幾乎為0，在任何金融行業，資金始終都在尋找最高的流動性。

當前Lido上的質押ETH數量與stETH市值

stETH脫鉤與引發ETH下跌的邏輯

我們可以通過以下方式簡單理解 stETH 與 ETH 的價格為何脫鉤，以及stETH如何帶動ETH價格的下跌：

分析 | 比特幣橫盤 山寨幣的瘋狂:金色分析師：過去24小時，比特幣最高反彈至3935美元附近回調，最低下探至3800美元止跌，現在3880美元附近橫盤震蕩，目前各項指標均沒有出現明顯變化，后期大概率在3800美元至3940美元震蕩整理，大部分主流幣也是以橫盤震蕩為主，不過今日大漲的山寨幣很多，資金似乎回流到了山寨幣上，如果想提前埋伏，可以選擇一些1小時或4小時底部出現持續放量的，或者最近有熱點有消息發布的幣種。[2019/3/9]

舉個例子，我們可以將stETH視為一張面值為1ETH、定期為6個月的存單，6個月后可以按照1:1兌換為ETH。但現在，伴隨市場環境的走熊以及機構和個人流動性的緊缺，大家想提前出售 stETH存單換作更具流動性的支票——ETH，特別是當機構存單持有者退出時，比如Celsius，就會形成了對stETH存單的巨大拋壓，供需失衡導致stETH的價格發生偏離。之前是一張存單能換一張等值的支票，但現在換到的支票打了個9.2折。

進一步，當大家覺得這個支票也不太靠譜，未來也會貶值時，他們就會把支票兌換為現金，重壓下支票能兌換的現金也會減少，這又進一步加劇stETH持有者的恐懼，引發新一輪的拋售，形成一個類似Luna的死亡螺旋。

但stETH卻又和Luna有著本質上的不一樣，Luna的死亡螺旋來源于套利漏洞和情緒恐慌的雙重疊加，而stETH的下跌則主要是來源于短期市場下的流動性缺失，不同之處在于stETH背后抵押物是安全的，等到以太坊合并完成開啟轉賬后，stETH依舊能與ETH等值交換。

分析 | 價格影響礦工行為 礦工瘋狂指數提示市場走勢:區塊鏈投研機構TokenGazer經研究顯示，對于大部分POW機制的代幣，算力曲線相對價格曲線具有一定的滯后性，整體而言，算力與價格之間保持較高的相關度。POW型代幣的礦工瘋狂指數與市值占比曲線的頂點之間有一定的相互提示關系，但不同項目的提示強度有所區別。通常瘋狂指數絕對值越大，提示市值占比反轉的可能性越強。當前LTC、ETH、XMR的礦工瘋狂指數已經出現較高正值，有可能造成短期算力過冷進而促使市值占比反轉向上，應該引起警覺。[2018/12/18]

“stETH:ETH 之間的匯率并不反映你質押的 ETH 的基礎支持，而是反映二級市場價格的波動，” Lido在推特上說道“市場自然會為 stETH 找到一個公平的價格，因為一些參與者需要找到流動性”。

所以stETH難以引發像Luna式的自由落體，但是在Celsius的兌付危機沒完全解除之前，stETH想要回到錨定價值也并非易事。如果要用一句話描述 stETH 事件的話就是：這是一場市場悲觀情緒下，因為流動性危機所引發的避險行為。

這時，一些嗅覺靈敏的獵手可能會問這樣一個問題，stETH 事件中會出現類似Luna式套利的空間嗎？如果你秉承著幣本位思維，stETH脫錨這個事件或許并不全是壞事，但卻并不存在Luna危機中的套利條件。

Coinbase聯合創始人Fred Ehrsam：區塊鏈不只是一場瘋狂的投機游戲:今日，Coinbase聯合創始人Fred Ehrsam和A16Z Chris Dixon進行對話。Fred Ehrsam認為區塊鏈最大的意義在于，我們第一次把經濟系統嵌入到了互聯網里。因為在互聯網的基礎設計上，我們并沒有把這種支付的能力寫入到底層協議的代碼里面，所以你沒辦法直接在協議層支付購買你想要的商品或服務。而去中心化的區塊鏈和token則是一種更直接的經濟系統。[2018/4/12]

我們縱觀整個stETH:ETH的匯率關系會發現，他們大部分都是在1以下，這是因為目前只有價格高于1:1才會出現所謂的套利空間，比如：如果 stETH 能以 1.1 ETH 的價格交易，那交易者就用 1 ETH 鑄造 1 stETH ，然后把 1 stETH 以 1.1ETH的價格出售，如此交易者就可以重復獲利，最終價格會回到正軌。

stETH:ETH波動表 ?數據來源：coingecko

但當 stETH 低于 1ETH 時，就完全不一樣了。按照前面的邏輯，如果現在1stETH價值為 0.95ETH ，那用戶就可以在市場上用0.95ETH購得1stETH，然后將1stETH贖回為1ETH，完成獲利并最終抹平差價，但關鍵就在贖回二字。因為以太坊合并還未上線，stETH無法贖回，只能在二級市場交易，只有在合并和 ETH2 上轉賬開啟之后，才能贖回任何 ETH 流動質押的資產。所以，即使現在stETH無法回到正常價值，等到合并發生后也會被套利者抹平價差。

2017年加密貨幣對沖基金投資者狂撒20億美元 摩根士丹利稱明年將更加瘋狂:據摩根士丹利統計，今年專業對沖基金在加密貨幣領域約投入了20億美元。今年，比特幣價格漲幅超過了1500%，因此引起了投資者的注意。據悉，目前與加密貨幣相關的對沖基金已經超過了120個。[2017/12/21]

而關于此次對stETH的恐慌，很大一部分都來自于Celsius，一家持有40萬枚stETH的借貸平臺。

另一個主角Celsius

是 Lido 的主要客戶之一，也是最大的 stETH 持有者之一。2021 年 10 月，Celsius以30億美元的估值融資了4億美元，領投方更是出現了加拿大第二大養老基金CDPQ，?擁有170 萬用戶，即使有這樣的高光時刻，也擋不住Celsius如今人人喊打。

作為一家CeFi平臺，Celsius的投資大多是未公開的，Celsius首先通過借貸該協議許諾一個很高的利率，然后匯集起了大量的鏈上資產，為了支付高額的利息，Celsius會將用戶資產進一步投資，比如：投資在AAVE、compound、Lido等平臺上，甚至還被爆出進行循環貸的操作。Celsius占比最大資產是ETH，這部分資產大多質押在了Lido上，換得了大量的stETH。

據The Block 研究副總裁 Larry Cermak 對 Celsius 錢包的分析顯示，Celsius 錢包中至少持有40.9萬枚stETH，占到了整個stETH總量的近10%。前Messari分析師Riley此前也說道“Celsius 是 stETH（Aave 上的 stETH）最大持有者”。

就Celsius錢包數據來看，stETH占到了其總資產的近30%，絕大部分資產都分布在AAVE和Compound這兩個借貸平臺上，而Celsius看起來也更像是一個二道販子的角色。此外，根據@SmallCapScience 的數據，Celsius 持有近 15 億美元的stETH，但欠其客戶的債務約為 12 億美元，如果 stETH 繼續下跌，Celsius 將無法兌現客戶的贖回。

6 月 12 日 Celsius 緊急宣布“暫停其借貸平臺的所有提款”，理由是“極端市場條件和穩定流動性的需要”，Celsius流動性危機已經爆發，在公告發布后的幾個小時內，Celsius 的原生Token CEL 一個小時暴跌了近70%，眾多用戶也在其公告下留言，說這就是欺詐，也有調侃說“Not your keys, not your crypto”。

截至6月17日，Celsius 的提款禁令還未解除，stETH的危機也依舊還存在，更有趣的是，期間有用戶曝光在其用戶協議中有很多的霸王條款，比如：平臺上資產由Celsius擁有、持有和/或控制，這樣的條款在牛市或許并不會引起多少人的注意，但在這樣的危機時刻，每一個細節都可能會成為壓死它的最后一根稻草。

如今，這家僅剩10億美金資產的平臺走到了一個兩難的境地，一是選擇以打折出售的方式把stETH換作ETH供用戶提取，但目前DEX上的流動性明顯是不夠的 Celsius 的體量；或是將資產進行抵押借貸，但在熊市之下，清算時刻都會發生，況且Celsius可供使用的資產也所剩不多。

6月15日，Celsius已聘請律師事務所 Akin Gump Strauss Hauer & Feld LLP 的重組律師為其當前的財務問題尋求幫助，雪上加霜的，據路透社報道，德克薩斯州、華盛頓州等美國的五個洲官員已將Celsius 事件列為了“優先調查事項”，Celsius已經走到了死亡的邊緣。

縱觀整個Crypto行業，流動性往往能決定著一個項目的生與死，在無限釋放一種金融資產的流動性后，也會無限放大它的風險，此前的Luna如此，stETH也是如此。

當所有人都在享受高流動性所帶來的高收益時，也就需要做好面臨高風險的準備，這種流動性的極致釋放就像一段不斷被拉升的鋼絲，在沒有斷裂之前，他們可以延伸到很多領域，串聯起很多場景，帶來前所未有的繁榮，但一旦斷裂，就會引發群體性的流動性緊缺和連鎖危機，而在過去兩年高歌猛進的DeFi創新中，這種隱形杠桿所帶來的風險一直都被大家忽略。

也許Crypto正在革新了很多金融場景，但收益與風險的關系并不會因為技術和模式而改變，無論是web2還是web3，無論是從CeFi進化到DeFi，無論是傳統金融還是數字時代。

而在Celsius之后，如今的三箭也正在陷入一場前所未有的流動性危機之中，Crypto正在進入凜冬之際……

注：以上內容僅供參考學習，如有錯誤，歡迎指正，根據中國人民銀行等十部委發布的《關于進一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》，請讀者遵守所在地區法律法規，請投資者提高風險防范意識。

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