USD:穩定幣：你需要知道的一切_UST

從DAI到USDT以及介于兩者之間的一切，了解所有主要的穩定幣以及它們的獨特之處。

關鍵要點

穩定幣是旨在持有特定價值的區塊鏈代幣。他們通常跟蹤美元等法定貨幣的價格。最常見的穩定幣類型是法幣支持、超額抵押和算法，它們之間存在顯著差異。穩定幣在去中心化金融和更廣泛的加密貨幣生態系統中發揮著關鍵作用。什么是穩定幣？

穩定幣是一種基于區塊鏈的代幣，旨在保持相同的價值，通常是特定法定貨幣的價值。使用最廣泛的穩定幣追蹤美元的價格，但代表其他貨幣的穩定幣，如歐元、英鎊和墨西哥比索，也在流通中。

穩定幣已成為加密生態系統的重要組成部分，因為它們讓投資者可以利用法定貨幣提供的價格穩定性。這與以太坊等支持智能合約的區塊鏈特別相關，以太坊是當今流通中最穩定幣的網絡。投資者無需將資金轉移到鏈下以將其交易回法定貨幣，而是可以使用Uniswap等去中心化交易所無縫地將其波動的加密貨幣換成與美元掛鉤的資產。

盡管BitUSD和NuBits等與美元掛鉤的資產的歷史可以追溯到2014年，但穩定幣直到2020年夏天才被大規模采用。在加密界被稱為“DeFi夏天”，這一時期出現了幾種去中心化金融允許以太坊用戶通過穩定幣和其他加密貨幣獲得收益的協議。DeFi對穩定幣的需求導致其市值飆升。根據Statista的數據，自2020年6月以來，排名前10位的加密穩定幣的總估值已從108億美元躍升至超過1500億美元。

本文是當今流通的所有主要穩定幣的權威指南，以及一些自此之后崩潰的相關示例。它將穩定幣分為三個不同的類別：法定支持、超額抵押和算法。雖然今天大多數穩定幣都屬于這些類別之一，但一些代幣列出了不止一組的特征。

為簡潔起見，較小的穩定幣，包括許多主要存在于以太坊生態系統之外的穩定幣，并未包括在內。然而，隨著對三類穩定幣的深入解釋，讀者應該能夠將此框架應用于他們遇到的其他代幣，以更好地了解與之相關的利弊和風險。

事不宜遲，讓我們深入研究三類穩定幣，看看一些值得注意的例子，并評估與每一類相關的風險和收益。

法幣支持的穩定幣

法幣支持的穩定幣通過承諾每個代幣可以兌換成它在其提供者處代表的貨幣單位來維持其掛鉤。它們通常由中心化提供商發行，該提供商持有法幣或法幣等值資產，例如價值等于或超過已發行穩定幣數量的商業票據或國債。

最常見的法幣支持的穩定幣與美元掛鉤，因為它希望跨境成為世界儲備貨幣。然而，代表歐元、人民幣和墨西哥比索的其他法定支持的穩定幣近年來也得到了采用。

由于法定支持的穩定幣由本國貨幣支持并由中心化實體管理，因此它們的供應很容易擴大。只要發行人有足夠的現金儲備，就可以發行更多的代幣。這導致法幣支持的穩定幣不僅成為使用最廣泛的穩定幣類型，而且成為流通中使用最廣泛的加密貨幣。

由于法幣支持的穩定幣原則上總是可以兌換成一美元，因此市場力量幫助他們保持掛鉤。例如，假設與美元掛鉤的法幣支持的穩定幣突然以低于1美元的價格交易。在這種情況下，企業家個人可以購買代幣并與發行人贖回以獲取少量利潤。然而，雖然法幣支持的穩定幣都共享類似的贖回方法以確保它們保持掛鉤，但發行人之間仍然存在顯著差異，這使得一些更廣泛使用或在感知上比其他更安全。

USDT

USDTether(USDT)與美元掛鉤，是流通中最大的穩定幣。它由TetherLimitedInc.發行，該公司是總部位于香港的iFinexInc.的子公司，該公司還擁有Bitfinex加密貨幣交易所。

USDT在12個不同的區塊鏈上得到正式支持：以太坊、雪崩、Polygon、OMGNetwork、TRON、EOS、Liquid、Algorand、比特幣現金、Solana、Kusama和通過比特幣區塊鏈的Omni協議。

Cardano生態穩定幣Djed已支持BNB Chain:6月22日消息，Cardano生態穩定幣Djed已支持BNB Chain，用戶可通過Chainport跨鏈橋將DJED跨鏈至BNB Chain，目前BNB Chain上DEX Thena已支持DJED交易與添加流動性。[2023/6/22 21:55:03]

在美國，Tether作為貨幣服務業務受到多個州金融服務機構的監管，但尚未獲得紐約州金融服務部的批準。該公司每季度發布保證意見，以證明其持有足夠的現金和現金等價物來支持流通中的所有USDT代幣。

在Tether的一生中，對USDT支持的擔憂經常給穩定幣帶來壓力。該公司受到了包括紐約總檢察長辦公室和商品期貨交易委員會在內的幾家美國監管機構的抨擊，后者在2021年10月對Tether處以4250萬美元的罰款，原因是其歪曲了USDT背后的支持。

對USDT支持的擔憂也體現在其他方面。多年來，頂級穩定幣已經多次失去錨定，但由于Tether的贖回系統，它總是恢復到其目標美元價值。最近，在Terra區塊鏈崩潰之后，USDT失去了掛鉤。在Terra的UST穩定幣失去掛鉤后，許多投資者擔心USDT可能會因為穩定幣歪曲其支持資產的歷史而面臨風險。然而，Tether能夠處理價值超過80億美元的贖回，并迅速恢復到與美元掛鉤的狀態。

Tether最近努力解決長期存在的USDT支持問題，并向投資者保證該公司擁有足夠的優質抵押品。2022年6月，Tether發布了一份新的證明報告，該報告由BDOItalia在其前任證明人MHACayman因對另一家公司的審計而在英國接受調查后進行。最近，該公司承諾在受到《華爾街日報》的批評后對其儲備進行全面審計。

美元兌美元

美元硬幣是另一種與美元掛鉤的穩定幣，目前是第二大流通貨幣。USDC由一個名為Centre的財團管理，該財團包括穩定幣的創始人Circle，以及來自加密貨幣交易所Coinbase和比特幣礦業公司Bitmain的成員。USDC在九個不同的區塊鏈上得到支持：Algorand、Solana、Stellar、TRON、Hedera、Flow、Ethereum、Avalanche和Polygon。

盡管USDC不如USDT多產，但Circle已獲得在多個國家/地區運營的許可證。在美國，Circle是一家獲得許可的匯款機構，并在需要時持有特定州的許可證。Circle還獲得紐約金融服務部的許可和監管，可以開展涉及虛擬貨幣的業務。在其他地方，USDC根據數字資產業務許可證在百慕大獲得完全許可，并持有英國金融行為頒發的電子貨幣發行人許可證。Circle還在尋求獲得歐盟支付服務提供商的授權。

由于Circle的可信度、合規性和支持資產的透明度，USDC通常被視為美元支持的穩定幣的黃金標準。在穩定幣的歷史上，它曾多次在市場劇烈波動期間短暫交易超過1美元。當投資者擔心USDT等其他穩定幣可能會失去與美元的掛鉤時，他們往往會為了安全而逃往USDC。

為了向投資者保證USDC完全由現金或現金等價物支持，Circle發布了來自前五名會計服務公司GrantThorntonLLP的月度證明報告。然而，與Tether一樣，Circle尚未對其儲備進行全面審計。盡管Circle致力于其支持資產的透明度，但這并沒有阻止它引起監管機構的注意。2021年10月，據透露，Circle已收到美國證券交易委員會關于公司持股、客戶計劃和運營的調查傳票。

美元兌美元

幣安美元是流通中的第三大穩定幣，也與美元掛鉤。它由加密貨幣交易所Binance與PaxosTrustCompany,LLC合作發行。

雖然USDT和USDC跨越多個區塊鏈，但BUSD目前僅在兩個網絡上可用：以太坊和幣安的BNB鏈。然而，這并沒有阻止穩定幣的增長。2022年9月，Binance開始將所有存入的穩定幣自動轉換為BUSD，使其成為交易所使用的主要穩定幣。雖然此舉有助于鞏固不同交易對之間的流動性，但也促進了交易所用戶對BUSD的使用。

Frax Finance社區投票決定完全抵押FRAX穩定幣，移除算法支持:金色財經報道，Frax Finance社區投票通過了一項治理提案，將把FRAX穩定幣的目標抵押率（CR）設定為100%，移除協議對穩定幣的算法支持。今后，FRAX將成為完全抵押穩定幣。FRAX原本被設計為一種部分抵押、部分算法穩定幣，其抵押率根據FRAX的市場需求進行調整。

但提案指出，“FRAX的小部分算法支持讓人以為FRAX是一種不太安全的選擇，尤其是在UST的失敗玷污了算法穩定幣的概念之后。維持當前92%的CR幾乎沒有什么好處。”提案稱，逐漸將協議CR提高到100%是長期健康和發展的最佳途徑。[2023/2/23 12:24:22]

與USDC一樣，BUSD受紐約州金融服務部監管。但是，尚不清楚穩定幣是否在其他司法管轄區受到監管。Binance和Paxos還聲稱他們持有現金和現金等價物的BUSD儲備，確保投資者始終可以將他們的代幣地兌換成美元。為了證明這一點，幣安發布了詳細說明其資產儲備的月度報告。

作為三大，，法幣支持的穩定幣中最小的一個，BUSD迄今為止逃避了監管機構的審查。但是，對于其發行人幣安來說，情況并非如此。近年來，這家全球最大的加密貨幣交易所卷入了幾起丑聞，包括未能在2017年至2021年期間通過交易所解決洗錢問題、美國證券交易委員會對Binance.US的交易分支機構的調查以及來自多個國家的監管審查。作為回應，該交易所在多個地區下架了產品，而幣安首席執行官趙長鵬表示，該交易所正在轉向“主動合規”。

目前，穩定幣監管在美國和全球仍處于起步階段。然而，在財政部長珍妮特耶倫和美聯儲主席杰羅姆鮑威爾等人呼吁進行監管的推動下，立法在快速發展。從幣安在合規相關問題上的失敗記錄來看，該交易所未來可能面臨確保BUSD符合美國法規的困難。

加密簡報的看法

法定貨幣支持的穩定幣通常被認為是最安全的持有，因為它們具有高流動性、美元支持和經過驗證的贖回機制。然而，這些類型的穩定幣都有一個重要的特征，有時會在加密社區中的某些群體中贏得不好的評價。

USDT、USDC和BUSD都在其合約中寫入了凍結或黑名單功能，這意味著發行它們的公司有權凍結甚至沒收用戶錢包中的資金。穩定幣發行人經常凍結資金以打擊金融犯罪，并確保這些穩定幣發行人遵守反洗錢法規。例如，Tether凍結了在2021年8月PolyNetwork黑客攻擊中被盜的價值3300萬美元的USDT。它后來返回到協議中。

雖然凍結功能可以幫助從黑客和DeFi攻擊中恢復被盜資金，但有些人認為此類功能與加密貨幣的去中心化精神背道而馳。最終，將這些功能寫入這些代幣的智能合約代碼會產生一個集中的弱點。它還要求持有人相信穩定幣發行人不會在沒有充分理由的情況下沒收或凍結他們的資金。最近對TornadoCash的制裁表明，如果組織選擇實施制裁，沒收資金或黑名單地址的動力可能會迅速改變。

最終，這些凍結和黑名單功能不應成為絕大多數加密貨幣投資者關注的原因。這些高流動性的法幣支持的穩定幣所提供的便利應遠遠超過此類功能引發的擔憂。不過，對于任何打算使用USDT、USDC或BUSD的人來說，在持有它們之前要謹慎地意識到這種風險。

超額抵押的穩定幣

超額抵押的穩定幣不是由其法定等價物直接支持，而是由一籃子不同的資產支持，這些資產必須始終保持高于穩定幣總流通量的市場價值。

實現這一點的最常見方法是直接通過區塊鏈上的智能合約協議。發行協議讓用戶將各種資產作為抵押存入協議中。然后，用戶可以鑄造和提取一定數量的協議原生穩定幣，最高可達其存入資產價值的一定百分比。這樣，流通中的所有穩定幣都被超額抵押了。

從超額抵押的穩定幣中獲得貸款后，用戶需要支付少量利息。為確保所有穩定幣都超額抵押，協議采用鏈上清算機制。如果用戶抵押品的價值低于某個閾值，他們的頭寸會自動被清算，這意味著該協議將他們存入的資產出售為其他穩定幣或現金。這確保了協議始終保持償付能力，并且其原生穩定幣始終由比其流通穩定幣更有價值的資產支持。

Credix向數字借貸平臺Clave推出1.5億美元的穩定幣信貸池:金色財經報道，去中心化信貸市場Credix Finance向數字借貸平臺Clave推出了價值1.5億美元的穩定幣信貸池，用于向拉丁美洲的企業和消費者發放貸款。Clave向阿根廷和哥倫比亞的企業和消費者提供貸款，并計劃明年擴展到墨西哥。

Credix首席增長官Chaim Finizola表示，Clave將通過USDC中的鏈上交易和智能合約將資金接收到公司的加密錢包中，它可以將其轉換為任何類型的傳統貨幣，以便借給借款人。1.5億美元的信貸池將于2023年開放，債務以與美元掛鉤的穩定幣USDC計價。與所有Credix信用池一樣，Clave債務池將被拆分為各種稱為“部分”的較小基金，為具有不同風險回報率的機構投資者提供投資機會；例如風險較低的部分將支付較少的收益。[2022/11/2 12:06:44]

與其法定支持的等價物一樣，大多數超額抵押的穩定幣都與美元掛鉤。然而，它們的供應受到限制，因為流通量取決于用戶將資產存入發行協議。因此，與法定支持的穩定幣相比，超額抵押穩定幣的效率和流動性較低，但被認為更加去中心化。

確保超額抵押的穩定幣維持其掛鉤需要與法定支持的硬幣類似的過程。然而，與其發行人手動將代幣兌換成美元，超額抵押的穩定幣可以通過其發行協議自動銷毀，以換取支持它們的保險庫資產。與USDT等其他穩定幣一樣，購買低于其掛鉤的超額抵押穩定幣可以獲得少量利潤，從而激勵套利者支撐他們的掛鉤。

戴

DAI是由以太坊上的Maker協議發行的與美元掛鉤的超額抵押穩定幣。它是目前流通中最大的超額抵押穩定幣。該協議由丹麥企業家RuneChristensen于2014年設想，并于2017年12月18日在以太坊上上線。

Maker允許用戶將各種資產存入金庫并借用協議的DAI穩定幣來對付他們。該協議目前允許存入ETH、BTC、LINK、UNI、YFI、MANA和MATIC等波動性資產，以及GUSD等穩定資產，以及Uniswap和Curve流動性頭寸。

每種資產的最低抵押率不同，使用它們作為抵押品所收取的利息也不同。此外，單個資產可以有多個具有不同抵押比率的保險庫。ETH目前有130%、145%和170%的三個金庫提供比率。例如，在170%的抵押率下，用戶在存入價值170美元的ETH后可以借入大約100DAI。當用戶償還DAI貸款及其應計利息時，返還的穩定幣會自動被燒毀，抵押品可用于提取。

Maker的治理代幣持有者，一個正式稱為MakerDAO的集體，決定可以存入鑄幣DAI的資產以及每個資產的抵押比率應該是多少。任何持有該協議的MKR治理代幣的人都有資格對提案進行投票，并可以通過在MakerDAO治理論壇上創建提案來幫助塑造其未來。

盡管Maker作為一個去中心化實體運作，但該協議在支持DAI的代幣組成方面面臨壓力。一種常見的批評是，超過一半的DAI是由Circle的USDC穩定幣支持的。這是由于2020年引入的一項稱為Peg穩定性模塊(PSM)的功能。為了保護DAI免受市場劇烈波動的影響，Maker開始允許用戶以一比一的比例將其他法定支持的穩定幣兌換成DAI。自推出PSM以來，USDC支持DAI的數量激增至53.6%。

這是一個問題，因為它給持有DAI的人帶來了重大的交易對手風險。如果Circle破產或拒絕Maker協議將其USDC兌換成美元，這將導致DAI抵押不足，并可能導致價格崩盤。為了解決這個問題，Maker聯合創始人RuneChristensen和其他幾位MakerDAO成員提出了各種降低交易對手風險的方法，包括讓Maker承擔更多現實世界資產支持的貸款，使用協議費用購買ETH來取代USDC抵押品，甚至有可能讓DAI擺脫與美元的掛鉤，成為浮動資產。

GHO

算法穩定幣今日平均漲幅為5.18%:金色財經行情顯示，算法穩定幣今日平均漲幅為5.18%。8個幣種中3個上漲，5個下跌，其中領漲幣種為：BAC(+67.23%)、AMPL(+2.96%)。領跌幣種為：BAGS(-9.97%)、ONS(-7.10%)、MITH(-5.93%)。[2021/10/10 20:18:22]

GHO是一種超額抵押的穩定幣，將于未來幾個月推出。它將由去中心化借貸協議Aave背后的團隊管理，是新一波穩定幣之一，最終將包括與DeFi協議CurveFinance類似的超額抵押穩定幣。

與Maker類似，Aave由DAO結構管理，協議AAVE治理令牌的持有者能夠對社區提案進行投票。GHO穩定幣提案于2022年7月上旬首次提出，并在月底成功通過了治理投票。

Aave的GHO代幣將與Maker的DAI有許多相似之處——兩者都將由智能合約不信任地控制，并使用清算閾值來確保價格穩定。然而，GHO通過引入幾個新功能對DAI進行了改進。無需像Maker要求的那樣將特定資產鎖定在保險庫中，只要在Aave平臺上有一個借貸市場，GHO就可以同時使用多種不同的資產進行抵押。

此外，GHO引入了促進者、協議和實體的概念，它們有能力在一定限度內不信任地生成和燃燒GHO代幣。這將允許受信任的實體自己發行和銷毀GHO，而不必通過Aave的合約進行路由。其他功能包括AAVE代幣質押者的折扣利率，最終將通過治理投票決定。雖然GHO最初將在以太坊上推出，但Aave計劃將穩定幣擴展到第二層網絡，并提供更便宜的gas費用。

與Maker協議相比，這些改進應有助于提高存入Aave和其他DeFi應用程序的資金效率，同時提供大量的gas節省。Aave在DeFi中的良好聲譽應該會幫助GHO在推出后獲得關注，使其能夠與DAI競爭并為加密用戶提供更多選擇。

美元

去中心化美元是由波場基金會發行的混合超額抵押和算法穩定幣。它于2022年5月2日推出，以響應Terra現已崩潰的算法UST穩定幣的流行。USDD原生于TRON網絡，也可用于BNB鏈、以太坊和幾個中心化交易所，如Poloniex、Huobi和MEXCGlobal。

USDD與Maker的DAI類似，因為它是超額抵押的——TRONDAOReserve是一個為確保USDD保持與美元掛鉤而成立的組織，目前持有的資產市值占流通中的7.79億美元穩定幣的289.35%。USDD還使用PegStabilityModule，它允許用戶以的比例立即將USDD換成USDT、USDC或TUSD。

然而，USDD維持其美元掛鉤的主要方式是通過與Tron網絡的原生TRX代幣的算法關系。當USDD的交易價格低于1美元時，套利者可以將其銷毀并獲得價值1美元的TRX。相反，當USDD的交易價格高于1美元時，套利者可以將價值1美元的TRX換成1美元，賺取微薄的利潤并增加其供應。

值得注意的是，USDD的掛鉤機制與現已解散的UST算法穩定幣非常相似。USDD的掛鉤在推出后不久就進行了測試，當時UST失去了與美元掛鉤并進入死亡螺旋，價值超過400億美元。由于USDD和UST使用類似的機制來維持其價值，許多人認為劇烈的市場波動會導致USDD跟隨UST的崩盤。

盡管在與美元持平的情況下花了幾天時間，美元最終還是回到了釘住匯率。其結果與UST不同的主要原因是TRONDAOReserve持有的資產遠遠超過USDD的市值，而Terra的LunaFoundationGuard沒有。這與PegStabilityModule相結合，允許套利者在不對TRX施加過度拋售壓力的情況下支撐USDD的掛鉤。

盡管USDD以它的名義聲稱它是去中心化的，但它與DAI等其他超額抵押穩定幣的去中心化程度不同。TRON區塊鏈及其產品均由TRON基金會直接控制，該基金會是在新加坡注冊的非營利組織。構成TRONDAO儲備的實體是風險投資基金、做市商和中心化交易所，例如Poloniex，之前與TRON網絡有聯系。TRON基金會控制進入DAO，更新USDD的決策過程是完全不透明的。

動態 | 加密貨幣分析公司Chainalysis推出針對穩定幣的實時反洗錢合規解決方案:據cryptoglobe報道，加密分析公司Chainalysis周四宣布推出針對穩定幣的實時反洗錢（AML）合規解決方案—“Know Your Transaction（KYT）”。[2019/1/27]

加密簡報的看法

超額抵押的穩定幣提供了一種去中心化的替代法幣支持的穩定幣。控制權分布在代幣持有者或DAO集體之間，DAI和USDD等穩定幣的代碼中不包含凍結或黑名單功能。對于擔心被中心化發行人不公平地針對的個人來說，像DAI這樣的代幣可以保證他們錢包中的代幣永遠是他們的。

然而，這一特性使得像DAI這樣的穩定??幣受到網絡犯罪分子的歡迎，因為它們的資金沒有被凍結的風險。盡管由于資金無法凍結，許多超額抵押穩定幣的價值高于中心化替代品，但它們的去中心化可能會在未來帶來負面后果。隨著加大加密監管力度，DAI和其他去中心化穩定幣可能面臨當局實施反洗錢措施或面臨制裁的壓力。

超額抵押穩定幣的另一個問題是，它們通常主要由USDC等法定支持的代幣進行抵押。擁有由中心化穩定幣支持的去中心化穩定幣與最初設想此類項目并使持有者面臨各種交易對手風險的原因背道而馳。

目前，大約53.4%的DAI由Circle的USDC支持，而大約一半的USDD抵押品包括USDC和USDT。當它最終推出時，Aave的GHO穩定幣很可能最終也將有很大一部分支持以集中的、法定支持的穩定幣計價。

算法穩定幣

在最簡單的解釋中，算法穩定幣是與法幣掛鉤的資產，它依賴于算法來幫助他們維持掛鉤。更具體地說，大多數嘗試的算法穩定幣都沒有抵押不足，這意味著發行它們的實體沒有足夠的資產儲備以允許持有者在發生銀行擠兌時將其贖回真實美元。

迄今為止，算法穩定幣試圖與法定貨幣保持平價的最常見方式是通過具有易失性代幣的交換機制。例如，一些項目引入了鑄造與美元掛鉤的穩定幣的能力，以換取來自同一發行人的價值1美元的另一種代幣。這種關系也反過來起作用，任何持有這些算法穩定幣的人都可以將其兌換成價值1美元的易失性代幣。其他算法穩定幣以不同比率使用法定支持的穩定幣和波動性資產的組合來鑄造與法定掛鉤的代幣。

算法穩定幣應該被視為高度實驗性的——以前的迭代在市場高度波動期間失去了掛鉤的不良記錄。盡管如此，并非所有人都注定要失敗。有些人通過找到部分抵押的最佳位置，設法長期維持掛鉤。這種分數算法穩定幣持有大量的抵押品，以在市場高度波動期間讓持有者放心。當對穩定幣的需求增加時，他們還可以通過減少抵押品來擴大供應而受益。

美國科技大學

TerraUSD(UST)是由TerraformLabs開發的現已失效的算法穩定幣。它在Terra區塊鏈上運行，并通過與Terra的原生LUNA代幣的算法關系保持其掛鉤。

該算法通過允許Terra用戶通過燃燒一美元的LUNA來鑄造一個UST。相反，UST持有者也可以將其燒掉以收回價值1美元的LUNA作為回報。這種機制利用市場力量使UST錨定在其掛鉤上。如果對UST的需求增加并推高其價值超過1美元，套利者可以將價值1美元的LUNA換成UST，然后在市場上出售以獲取微薄利潤。另一方面，如果UST跌至與美元掛鉤的水平以下，則可以購買并兌換1美元的LUNA，也可以獲得收益。

雖然這種支持UST的算法關系在紙面上看起來很合理，但在實踐中，它被證明是致命的。在市場波動導致其與美元脫鉤后，UST于2022年5月臭名昭著地崩盤。去中心化交易池中UST和其他穩定幣之間的不平衡導致它開始失去掛鉤。作為回應，套利者開始以不到1美元的價格購買UST，以換取LUNA。

然而，這給LUNA增加了巨大的拋售壓力，導致它隨著供應突然擴大而貶值。隨著LUNA的價值暴跌——在某些時候如此之快，以至于那些試圖支撐UST掛鉤的人無法將其出售以獲利——它創造了一個負面反饋循環，導致對UST掛鉤的信心暴跌。UST持有人急于退出，因為他們意識到沒有任何材料支持穩定幣。在UST首次打破與美元的平價后一周，它的交易價格不到0.10美元。與此同時，LUNA從大約80美元跌至零點幾美分。兩者都沒有恢復到接近其以前的價值，并且通常被視為“死”代幣（TerraformLabs此后推出了新的Terra區塊鏈，并將原始UST和LUNA重新標記為TerraClassicUSD和TerraLunaClassic，

UST和LUNA的死亡螺旋使加密貨幣市場價值超過400億美元。殘酷崩潰背后的一個主要原因是TerraformLabs的AnchorProtocol對UST的需求。UST持有者可以將UST存入Anchor，并在其穩定幣上獲得15%至20%的超額回報。然而，這種產量及其激發的增長并不是有機的。存款人賺取的大部分利息是由TerraformLabs補貼的，而不是由借款人產生的。隨著加密貨幣市場在2022年上半年下跌，對Anchor保證收益率的需求飆升，導致UST的供應量激增至超過100億。隨著UST市值逐漸接近LUNA代幣，災難發生只是時間問題。

鐵

IRON是通過IronFinance鑄造的算法穩定幣。IronFinance最初于2021年3月在BNB鏈上推出，旨在創建一個穩定的、部分抵押的算法穩定幣，并圍繞它建立一個生態系統。用戶可以通過將0.75美元的BUSD和0.25美元的IronFinance原生STEEL代幣存入協議來鑄造與美元掛鉤的IRON穩定幣。

最初，IRON似乎按預期工作。盡管它在流通的頭幾個月中幾次打破與美元的平價，但它多次成功地重新與美元掛鉤。在證明該概念有效后，該協議隨后于2021年5月部署在Polygon上。這一次，IRON是使用USDC而不是BUSD和一個名為TITAN的STEEL等價代幣鑄造的。

Polygon推出帶來的大量流動性將IRON交易對的收益率推至令人眼花繚亂的高度。在某一時刻，通過為IRON/USDC交易池提供流動性，單產農民可以賺取500%的APR，而在TITAN/MATIC等波動較大的貨幣對上提供約1,700%的APR。反過來，由于DeFi用戶可以通過持有感知穩定的資產獲得巨額回報，對IRON的需求也隨之飆升。由于需求增加，鑄造IRON所需的揮發性代幣TITAN在6月2日至6月16日期間從1.68美元上漲3,700%至64美元以上。

當名人企業家MarkCuban在一篇博客文章中透露他是DAI/TITAN對的Polygon去中心化交易所QuickSwap的流動性提供者時，IRON也得到了宣傳。許多圍觀者將此視為古巴對IronFinance的認可，助長了新一輪的IRON鑄造熱潮。

然而，在庫班上任后不到一周，災難就發生了。由于TITAN代幣以如此高的價格交易，許多早期購買它的用戶決定開始兌現。一些鯨魚開始從IRON/USDC池中移除流動性，而其他人則將IRON出售為USDC，而不是通過協議贖回。巨大的拋售壓力導致IRON的價值跌至與美元掛鉤的水平。

一旦IRON的掛鉤破裂，它就使TITAN的價值受到質疑。隨著投資者賣出TITAN和IRON以換取更安全的資產，銀行擠兌隨之而來。套利者還介入以低于其掛鉤的價格買入IRON，并以0.75美元的USDC和0.25美元的TITAN贖回，立即出售TITAN以獲取微薄利潤。這種情況造成了死亡螺旋，導致TITAN的價值直線下降。雖然由于其USDC的支持，IRON僅短暫跌破0.75美元，但TITAN沒有這樣的價格下限。TITAN在飆升時暴跌，最終以不到一美分的價格觸底。

IronFinance慘敗標志著加密貨幣的第一次主要銀行擠兌。在鼎盛時期，該協議鎖定了超過20億美元的總價值，其中大部分在死亡螺旋中被抹去。除了展示算法穩定幣的不可靠性外，該事件還凸顯了盲目追隨名人進行投資是多么危險。在IRON倒閉之后，Cuban承認他沒有完成協議方面的功課，并呼吁未來加強對加密行業的監管。

FRAX

盡管算法穩定幣的記錄不佳，但有一個代幣設法在依靠算法來確保穩定價值和超額抵押之間找到了一個最佳平衡點。FRAX是由FraxFinance發行的部分算法、部分儲備穩定幣。該協議是無許可的、開源的并且完全在鏈上，這意味著它不需要集中的權限來管理FRAX。自2020年底推出以來，FRAX的市值已升至超過13億美元，并且很少偏離與美元掛鉤的幾個百分點。

FRAX穩定幣部分由硬質押品支持，部分由FraxFinance的本地治理代幣FXS支持。該協議使用PID控制器確定外部和內部支持之間的精確比率，該控制器根據對FRAX穩定幣的需求和外部市場條件調整抵押比率。

為了確保FRAX的掛鉤穩定，該協議降低了抵押品比率，以便在需求增加時需要更少的USDC和更多的FXS來鑄造或贖回穩定幣。相反，如果對FRAX的需求開始下降，該協議會對市場條件做出反應，并增加鑄造它所需的硬質押品數量。如果FRAX跌至1美元以下，這一重要功能有助于防止FXS代幣陷入死亡螺旋。

根據實時市場狀況動態調整抵押品比率的能力使FraxFinance在可擴展性和資本效率方面優于其競爭對手Maker，后者具有固定的抵押品比率。對于Maker的DAI，鑄幣者通過超額抵押借款承擔協議的債務。然而，由于FraxFinance的部分準備金系統，該協議對這筆債務負責，這使得鑄造FRAX比市場上其他去中心化穩定幣更有效率。

加密簡報的看法

算法穩定幣的包裝很糟糕——而且在大多數情況下，這是有充分理由的。在多次嘗試創建穩定的、無支持的資產失敗后，這些努力似乎總是會失敗。無論算法看起來有多好，當大持有者決定退出他們的頭寸時，不穩定可能很快發生。如果不能保證算法支持的資產可以與穩定幣贖回，僅靠市場力量不足以防止崩盤。

到目前為止，FRAX通過成功調整抵押品比率以應對不斷變化的市場條件，證明自己是一個罕見的例外。然而，值得考慮的是，Terra的UST在市值飆升至超過100億美元之前也顯得穩定。如果FraxFinance的市值在未來達到2022年初的UST水平，則可能會揭示其算法的弱點。

穩定幣的未來

雖然本文中討論的三種穩定幣目前是最流行和廣泛使用的，但還有其他未探索的可能性來創建穩定的法幣掛鉤資產。一種可能性是使用delta中性衍生品策略創建由比特幣支持的穩定幣。發行人可以持有比特幣支持的BTC/USD期貨合約組合來創建合成美元穩定幣。這樣的策略將年復一年地獲得少量的正收益，并且在數學上不可能被向上清算。

實施比特幣衍生品支持的穩定幣所涉及的主要風險將是發行人用來開設衍生品頭寸的交易對手。例如，如果這些中心化實體之一面臨破產，它可能會拖欠其衍生品合約支出。如果發行人沒有足夠的抵押品來填補交易對手違約留下的賬戶漏洞，它可能會給其穩定幣帶來災難。

然而，與超額抵押的穩定幣一樣，這種方法將涉及鎖定大量比特幣來支持這種代幣。這可能會成為問題，因為比特幣網絡將越來越需要資產在各方之間移動以產生支付其維護和安全的交易費用。因此，就目前而言，比特幣衍生品支持的穩定幣似乎不是一個強有力的長期解決方案。

在不鎖定越來越多的資產的情況下在區塊鏈上轉移價值的另一種途徑是中央銀行數字貨幣或CBDC。與其像Circle或Tether這樣的私人穩定幣發行人創建與各種貨幣掛鉤的穩定幣，中央銀行可以直接在區塊鏈上發行法定貨幣，以與當今現實世界中使用本國貨幣的方式幾乎相同的方式控制供需。

CBDC避開了抵押穩定幣的問題，因為中央銀行直接保證其價值。然而，正如加密領域的許多人經常指出的那樣，CBDC的實施可能會違反加密精神的重要租戶，例如隱私和去中心化。盡管法國和巴西等幾個國家表示他們正在試驗央行數字貨幣的想法，但很少有主要央行計劃在短期內發布通用CBDC。

中心化穩定幣目前在當今市場占據主導地位，雖然USDT和USDC等產品存在缺陷，但它們在DeFi生態系統中已經無處不在。因此，它們不太可能很快消失。

雖然中心化穩定幣占市場的大部分，但對DAI等更去中心化的替代品的需求仍然很高。Aave和Curve等DeFi主要產品的近期穩定幣發展暗示，未來將出現更多去中心化的穩定幣，有可能從DAI手中搶奪市場份額。其他產品，如完全由ETH支持的ReflexerFinance的RAI，進一步指出了去中心化穩定幣空間在未來將如何發展。

算法穩定幣在2022年一直處于加密貨幣的聚光燈下，尤其是自TerraUST在5月的壯觀崩盤以來。算法穩定幣的多次失敗嘗試引起了全球監管機構的關注，這表明創建算法穩定幣的新嘗試可能在未來面臨重大監管障礙。然而，像FraxFinance這樣的項目表明，算法穩定幣領域的創新尚未消亡。

盡管當今市場上有多種類型的穩定幣，并且每種都有其優點和缺點，但有一點是肯定的：穩定幣將在未來許多年成為加密貨幣生態系統的核心部分。

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