BTC:金色觀察 | QE及未來可能的負利率對加密貨幣意味著什么_區塊鏈存證是什么意思

北京時間3月23日晚，美聯儲宣布，將繼續購買美國國債和抵押貸款支持證券以支持市場平穩運行，不設額度上限，實行無限量的量化寬松政策。本周將每天購買750億美元國債和500億美元機構住房抵押貸款支持證券(MBS)，每日和定期回購利率報價利率將重設為0%。

再此之前的3月15日下午，美聯儲臨時緊急開會宣布實行零利率，即把聯邦基金利率的目標區間從1%-1.25%降到0%-0.25%，承諾維持零利率直到經濟改善；同時宣布重啟QE計劃，推出規模為7000億美元的資金購買國債和房產抵押債券，并表示準備用各種手段穩定金融市場的流動性。各位經濟學家紛紛表示，美聯儲壓上了全部賭注。

事實上，全球四大經濟體的利率水平均處在負利率或接近零的水平。除了美聯儲的0利率，日本央行的利率水平已經降至-0.1%，歐央行的隔夜存款利率已經降至-0.4%，英央行的基準利率最近也下調至0.25%。

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當人們在談論0利率和負利率時在談論什么？QE甚至負利率意味著什么？本文試圖解讀一二。

0利率、負利率到底是什么

首先要厘清的是，0利率并不是普通人常見的房屋按揭貸款、信用卡等貸款利率，而是聯邦基準利率。商業銀行必須將其一定比例的現金放在美聯儲作為準備金，這也是美聯儲名稱的由來。

美國的存款準備金率分為三個檔次，對于小型金融機構不做要求，存款準備金率為0，中型金融機構的存款準備金率為3%，而大型金融機構的存款準備金率為10%，如美國銀行等大型銀行的這個比例必須達到10%。銀行不能動用這些準備金，而銀行資產每天都有波動，當某些銀行有超額準備金，而另一些銀行準備金不足時，它們之間可以進行無抵押隔夜拆借，以滿足各自準備金的要求。這也是一種銀行間同業拆借。這種同業拆借利率稱為聯邦基金利率(federal funds rate)。

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當然美聯儲公開市場委員會（FOMC）會設定一個聯邦基金目標利率(federal funds target rate)，并通過公開市場操作達成此目標。美聯儲通過公開市場操作來影響貨幣供給，使聯邦基金有效利率向聯邦基金目標利率靠攏。0利率和負利率相當于美聯儲向商業銀行免費借錢甚至給出額外獎勵，一方面變相降低準備金率，一方面通過基準利率信號影響資產價格。

與美國的0利率相對的，是中國央行的基準利率LPR（貸款市場報價利率）。3月20日央行公布，一年期貸款市場報價利率（LPR）為4.05%，五年期LPR為4.75%，與上月保持一致。

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不過我們很少看到美聯儲調整準備金率，因為自2004年12月到現在，美聯儲要求的準備金率一直沒有調整過。目前中國央行的規定是，大型金融機構的存款準備金率為12.5%，中小金融機構的存款準備金率為10.5%。美聯儲不知道會否動用這一招。

名義負利率和實際負利率

其實，各國人們已經經歷負利率很久了。負利率分為實際負利率和名義負利率。

實際負利率，一般指的是通貨膨脹率高過銀行存款利率。也就是說，只把你把錢存在銀行，你會發現這些錢加上銀行所付利息的購買力隨著物價上漲大大縮水了（不要用CPI衡量，CPI包含的物價信息不全）。

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這方面國人體會極深。據央行數據，2020年1月中國廣義貨幣供應量M2已經突破200萬億，而2013年才100萬億，不到七年翻了一倍。而過去四十年來，中國廣義貨幣供應量M2年均增速達15%。

名義負利率則一般指的是基準利率，比如央行接受商業銀行存款時的利率。負利率情況下，商業銀行存在央行的準備金非但不能獲得利息反而要付出成本，其目的是促使銀行積極向企業發放貸款。

盡管，商業銀行的實際利率早已經是負的了。但名義負利率目前還沒有應用也大概率不會出現在普通存款人身上。如果商業銀行向普通存款人實施負利率，存款人（極小額存款除外）在銀行存款不僅沒有利息收入反而需要繳費，這就相當于存款稅了。

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實際利率為負已經逼迫投資者們到處尋找保值資產了，如果名義利率再為負的話，普通投資者逃離法幣的腳步會更大。在比特幣發展歷史上，也是有這么一項紀錄的，那就是2013年的塞浦路斯事件。

2013年4月17日，塞浦路斯總統發表電視講話，為獲得歐盟100億歐元緊急援助貸款，塞浦路斯政府將向當地銀行存戶征收存款稅，其中存款達10萬歐元或以上的稅率為9.9%，10萬歐元以下的稅率為6.75%。民眾爭向把手中法幣換成比特幣，因此比特幣在短短幾天從30多美元飆漲到265美元。

QE以及未來可能的負利率意味著什么

美聯儲3月23日宣布的一系列救市計劃中，有無限量QE計劃，但還沒有負利率。中國首席經濟學家論壇理事長連平表示，美聯儲并沒有推負利率，說明聯儲目前還留有一手，實在搞不下去了，當然也不能排除未來還是有可能實施負利率的可能性。

不管是QE還是負利率，美聯儲的目的一是為了避免企業的流動性危機，二是為了推動社會信用擴張。不管是支票、信用卡、信貸還是債券、ABS、MBS等等這些借貸，都是信用擴張的表現。一般來是說，經濟增長伴隨著信用擴張，而經濟收縮意味著信用收縮。信用收縮最直接的表現就是資產價格暴跌如股市、商品甚至美國國債，投資者想要的是現金。

美聯儲也是這么做的，除了無限QE，新推出的一級市場公司信貸便利（PMCCF）將使投資級企業獲得信貸，降低了二級市場降級和發行人惡化的風險，二級市場公司信貸機制（SMCCF）將幫助清理資產負債表，并為市場提供流動性。在3月17日，美聯儲還宣布重啟商業票據融資機制（CPFF），繞過銀行直接給企業貸款提供流動性。

而新冠疫情導致的經濟停擺，恰恰讓社會經濟活動信用緊縮。現在最關鍵的是，所有國家抑制住疫情進一步發展，讓經濟活動重新運作起來。

經濟學家管濤表示，美聯儲降息加量寬的“組合拳”短期效果欠佳，其中一個原因在于，這次金融動蕩的起因是疫情沖擊而非有資產。用錢能夠搞定的事兒都不算事兒，而病恰恰是錢都搞不定的事兒。而美聯儲在走投無路的情況下可能不會放棄負利率的政策選擇。而負利率政策，必將給美國乃是全球范圍的資產定價造成巨大沖擊。

中信證券首席固收分析師明明指出，無限量QE就是極致的貨幣信用化。歐美央行之所以頻頻使用QE，就是因為銀行體系信用擴張的失效，這和過低的利率、嚴格的監管要求都有關系。但最重要的還是，全球經濟框架的脆弱所導致的增長缺失。金融危機后的十年，全球靠著天量的貨幣終于獲得了2%左右的增速，2020年因為疫情的影響，全球大概率又見大規模的負增長。這個時候，銀行肯定不愿意信用擴張的，因為不僅沒有收益，而且會有大量的信用風險。所以只有依靠央行進行信用擴張。

而這對加密貨幣意味著什么？且不論央行的天量放水，現在的0利率和未來可能的負利率，會驅使資產去尋求更高收益的資產。

下圖為穩定幣DAI的年化收益率，僅僅穩定幣的收益就已經很誘人了。

DAI在各DeFi平臺的年化利率

回到比特幣上，它底層數學機制決定的稀缺性、無需許可、貨幣政策無法人為操縱等特性，無疑都決定了它是一種優質資產。

當走出危機，泛濫的洪水終會去尋找優質稀缺的資產。如果比特幣表現不佳，法幣只會表現更差。

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