TET:機構撤離Lido進行時 stETH風險究竟有多嚴重？_StewieGriffin

stETH 脫錨，價值跌至 0.95 ETH。

流動性正在枯竭，Smart?Money 正在撤出資金，再加上借貸平臺 Celsius 瀕臨破產的傳聞，這一切可能會引發 stETH 的大量拋售，我和 Messari 分析師@Riley_gmi最近一直在研究這個，以下是我們的一些發現。

首先，什么是 Lido & stETH？

Lido 為用戶提供 ETH 流動性質押服務，用戶可以鎖定任意數量的 ETH，然后收到權益 Token stETH 用于在 DeFi 中賺取收益。

合并后，每個 stETH 可正常兌換 1 ETH。

每個 stETH 只能通過信標鏈的上線來贖回。在那之前，ETH 2.0 質押合約中的 1280 萬 ETH 是不具備流動性的。

Lido 持有這 1280 萬枚 ETH 中的 32%（大約 410 萬枚）

在我們深入研究 Celsius 的資產負債表并追蹤 Smart?Money 地址之前，讓我們先看看 stETH 應該如何定價：

正如 Lido 所說的，stETH 錨定 ETH（在信標鏈上），現在市場現在開始重新定價 stETH 的公允價格。

但考慮到這項投資的流動性動態，stETH 的價格打多少折扣是公平的？

stETH 定價應該由以下 4 件事綜合決定

· 當前市場對流動性的渴望程度（需求/供應）

· 當前市場的成交量和流動性（市場如何應對拋壓）

· 成功/延遲合并的可能性

· 智能合約風險

安全機構：BSC鏈上Cupid代幣合約遭受閃電貸攻擊分析:8月31日消息，據Beosin EagleEye平臺監測顯示，BSC鏈上Cupid代幣合約遭受閃電貸攻擊，Beosin安全團隊分析發現，Cupid合約0x40c994299fb4449ddf471d0634738ea79c734919有一個獎勵的邏輯漏洞，擁有USDT/VENUS的LP代幣可以得到Cupid代幣，攻擊者利用閃電貸貸出USDT，購買VENUS代幣，抵押后得到LP代幣，把LP發到多個地址后通過調用被攻擊合約的0xe98bfe1e()函數claim得到Cupid代幣，獲得Cupid代幣后拋售獲利78,623 USDT。[2022/8/31 13:00:41]

詳細來說

1. 對市場流動性的渴望程度

在市場周期的不同階段，對流動性的需求起起落落。當價格上漲，流動性高時，平倉容易，成本低，反之亦然。

通過鏈上數據，我們已經看到 stETH 的大量提款，例如加密金融服務商 Amber，他們的錢包地址已經從 Curve 池中提款了價值超 1.4 億美元的 stETH。

這是過去幾天的增長趨勢，或許可以表明更大規模的潛在拋售正在醞釀中。

在這種情況下，最關鍵的供需方要看加密借貸平臺 Celsius。如果有人相信 Celsius 或將被迫拋售大量 stETH，那么這會極大地改變我們此前強調的供需關系。

關鍵問題是市場能吸收多少，成本又是多少？

那么 stETH 的流動性如何？

2. 當前市場的交易量和流動性

今天凌晨，池子中的總流動性下降了 20% 以上，與 Alameda Research 相關的錢包大量拋售，而 Celsius 也在我發布這些之前提及了這件事。

Amber 撤出超過 1.5 億美元 stETH 流動性的這件事意義重大，很可能只是拋售的預警。

機構前瞻加拿大央行利率決議：加拿大央行周三料升息50基點并宣布量化緊縮:4月13日消息，面對三十年來最高的通脹率，加拿大央行料將成為七國集團中第一個加息0.5個百分點的央行。加拿大央行行長麥克勒姆料將在周三加息至1%，此后還會進行一系列升息，市場預計明年此時利率將升至3%。此外，加拿大央行還可能宣布停止購買政府債券。“他們一直落后于形勢，以為通脹將自行降溫，”加鼎集團證券首席經濟學家Jimmy Jean通過電郵表示，“現在他們希望盡快讓政策回到中性水平。” （金十）[2022/4/13 14:21:06]

這是 1.5 億美元，可能會在未來幾天內投放向市場。

第二點是 Curve 上的流動性池變得極端不平衡，這種資金池不平衡是危險的，并且會大大增加脫鉤的風險。

從 Curve 上 3pool?中提取流動性是導致 UST 崩盤的第一槍。更少的流動性=更多的風險。

關鍵是，鑒于 stETH 的封閉式流動性結構，許多機構和普通參與者正暴露在風險中。

那些進入市場的 stETH 可能會對市場造成重大打擊。

3. 成功/延遲合并的可能性

倒數第二個風險是信標鏈延遲甚至失敗的可能性，這將對 stETH 產生影響。正如一些 KOL 所指出的，stETH 類似于 ETH 期貨。

從這個意義上說，如果合并被推遲了，并且在合并后需要 6-12 個月才能取回 ETH，那么鎖定 Token 會增加流動性成本，這遠遠大于在此期間獲得的收益。

4. 智能合約風險

拋開需求/流動性/合并風險不談，這之中也存在智能合約風險。

根據 Nexusmutual 上的 Lido 存款合約的保險成本（為 2.6%），定價非常簡單。

因此，stETH 中的智能合約風險 ALONE（最小風險）至少為 2.6%，這大致是 stETH/ETH 目前的折扣。

常熟公證利用區塊鏈技術為金融機構提供賦強服務:11月20日消息，常熟市公證處將探索以云端區塊鏈技術賦能的銀行在線賦強公證作為重點工作內容，全力加速與金融機構的協商進程，聯合蘇州公證處、昆山公證處等六處，與張家港農村商業銀行共同委托蘇州聯證智能科技公司開發“江蘇省蘇州市公證協會區塊鏈賦強公證平臺系統”，積極利用區塊鏈技術信任力結合司法公信力為金融機構提供賦強服務。（新浪財經）[2021/11/20 7:01:31]

這說明 stETH 的風險被嚴重低估了。

與 stETH 定價方式類似的案例是 GBTC，因為它們都是封閉式的。

如果你想出售你的 GBTC 頭寸，你必須在二級市場上出售它，因為它是封閉式基金。在它轉換為 ETF 之前，二級市場是流動性的唯一選擇。

如果你想出售你的 stETH，你必須在二級市場上出售，直到合并。

在這兩種情況下，這種流動性、開放式風險和供需動態都是影響該資產市場公允價值的底層因素。

但是在這種情況下，為什么一個以 3% 的折扣價交易，另一個就以 30% 的折扣價交易，何況 stETH 還有 Lido 的智能合約風險這一因素。

Lido 的 7 位投資者創造了與 UST 類似的局面，他們是 a16z、Alameda Research、Coinbase、Paradigm、DCG、Jump Captial 和三箭資本。

同樣，GBTC 的最大持有者之一的 Blockfi 目前浮虧已接近 5 億美元以上。

這點已經反映到 Blockfi 的估值上了，BlockFi 正在以 10 億美元估值進行新一輪融資，而 2021 年 3 月他們的估值可是 30 億美元。

重點是什么？游戲中的許多大玩家往往是錯誤的，在這種情況下，他們完全錯估了 GBTC 和 stETH 的流動性成本，兩者在這種情況下都是流動性黑洞。

尼日利亞證券監管機構成立金融科技部門研究加密貨幣:9月3日消息，尼日利亞證券交易委員會（SEC）總干事Lamido Yuguda表示，該國證券監管機構成立金融技術部門，研究加密投資和產品，以制定監管措施。Lamido Yuguda表示，“我們正在密切關注這個市場，看看我們如何出臺法規，幫助投資者保護他們在區塊鏈的投資。”

他沒有提供發布法規的時間框架，但表示一旦尼日利亞銀行系統允許使用加密貨幣，尼日利亞SEC將介入監管。尼日利亞SEC會試圖監管加密貨幣，理由是它們符合證券交易的條件。（路透社）[2021/9/3 22:58:08]

所以最終，我們認為，這種流動性陷阱的一年質押收益率太低了。

也許這個數字應該與 GBTC 相似，為 30%，但不是 3%。

現在，讓我們看看現在市場上發生了什么：

流動性已經耗盡，鯨魚和聰明錢正在出售。

聰明錢地址持有的 stETH 數量在 1 個月內從 160,000 stETH 下降到 27,800 stETH。

事實上，Alameda 在本周三 2 小時內向市場拋售了 50,615 枚 stETH。

很有可能有人故意將錨定拉向 stETH 的清算價格。

加了杠桿的 stETH 持有者如果沒有足夠的抵押品，將面臨被清算的風險。

例如，在 stETH=0.8 ETH 時，2.99 億美元將被清算。

這里強調短期。我最終相信人們會很樂意以折扣價購買 stETH。但是，當有些機構必須進行拋售時，局勢會略有變化。

金色沙龍 | 犇睿資本創始人：衍生品交易滿足了機構投資者希望從價格下跌中獲利方法:今日舉行的金色沙龍圓桌討論中，針對“目前越來越多的衍生品交易所出現，主要原因有哪些”的問題，犇睿資本創始人褚康表示，衍生品交易所火爆的原因主要在于兩點，一是交易所本身，加密貨幣市場的發展是傳統金融市場發展的縮影，不僅僅是金融機構本身，包括監管、產品設計等多方面都是在借鑒傳統金融市場進行發展。作為核心機構的交易所本身，自然會成為主要追逐的對象。二是衍生品本身，加密貨幣衍生品從2018年開始興起，進入了一定階段的低迷時期，機構投資者希望從價格下跌中獲利或者是找到對沖的方法，衍生品交易滿足了這項需求，而衍生品交易的高額潛在利潤，同樣吸引了大批投資者，特別是在歐美國家。[2020/2/26]

這個可能必須要拋售的機構就是 Celsius。

通過執行鏈上分析，我能夠計算出 Celsius 的資產和負債。

總資產 34.8 億美元，貸款 11.1 億美元，凈資產為 23.74 億美元（假設 Celsius 持有其 CEL Token 供應量的 45%，價值約 1 億美元）。

所持資產的完整明細如下：

*注意，這只是他們在 DeFi 中的資產，沒有人知道他們在其他地方持有哪些加密資產（例如 CEX 中）。

他們聲稱擁有大約 100 億美元的 TVL，但我只能找到這些。

這里的重要部分是，Celsius 是 stETH 的巨鯨持有者。事實上，他們是最大的計息 stETH 持有者（在 AAVE 上）。

如果我們具體分析 Celsius 的 ETH 持有量，我們會發現 71% 持有的是非流動性或低流動性類型。

5.1 億美元的 ETH 被鎖定在 ETH2.0 質押合約中，直到合并后才能拿出。

7.02 億美元在 stETH 中，無法輕松通過流動資金池退出。

如果 Celsius 用戶想要贖回他們的錢會怎樣？

他們有在贖回嗎？

為什么他們在帳戶上激活了「HODL 模式」？

2021 年 10 月 8 日，Celsius 報告其 AUM 超過 250 億美元。Celsius 是一家私人公司，僅發布了其 19 年和 20 年的財務數據，盡管投資者在各種社交平臺上多次呼吁他們公布新的財務數據，但 22 年他們并沒有。

該公司也沒有發布審計報告。他們在 19 年和 20 年都發了，但在 21 年就沒有。

21年12 月 20 日，他們與Chainanalysis合作發布了一份報告，報告證實了自其 18 年推出以來，用戶在該平臺存款超過 76.09 億美元，以及提款超 42.9 億美元的記錄。

根據該報告，Celsius 在 12 月 20 日擁有價值 33.1 億美元的鏈上資產。

該公司報告的管理費用為 3500 萬美元，比銷售成本高出 40%。

缺乏透明度讓投資者擔心 Celsius 有出現擠兌情況的可能性。

該公司目前持有穩定貨幣的債務，而不是持有 ETH、BTC 和 LINK 的頭寸，這使他們面臨加密貨幣價格下行的市場風險。

如果市場崩盤，他們將面臨債務危機。

Terra 崩潰后（5 月 6 日至 12 日），有 7.5 億美元的資金流出（1.5 億 ETH 和 1.5 億美元 BTC）。

5 月的最后兩周，該公司有 4.5 億美元的凈流出。

即使我們忽略未報告流出的那一周，Celsius 也一共經歷了 12 億 美元的流出。

此類資金外流增加了 Celsius 出現擠兌的風險。

下圖顯示了過去 5 周的資金流出情況。過去 5 周的總提款額為 190k ETH。

與之前的 5 周相比，當時 Celsius 有 50k 流入。

Celsius 的 ETH 和一般資產一直在經歷大規模撤資。

目前，他們已啟用「HODL 模式」，該模式可防止用戶從 Celsius 中提取資金。

Celsius 的另一個問題是，Celsius 的 ETH 中只有 29% 是流動的：

1. 流動性 ETH

大多數 ETH 存入了 AAVE (150k ETH) 和 COMP (45k)，兩個頭寸都以 LTV 約 45% 的資產為抵押貸款。

他們必須先還清貸款，然后才能提取他們的 ETH。

2. 458k 的 ETH 在 StETH 中

Curve 上的流動性池，st-ETH 與 ETH 是高度不平衡的，只有 250k 的 ETH 對上 642k 的 stETH。如果 Celsius 要交換所有的 St ETH，他們只會得到 250k 的 ETH。

3. 324K 的 ETH 已存入 ETH 2.0 合約，Celsius 將至少在 1-2 年內無法獲得這些 ETH

- 其中 158K 通過 Figment 獲得。

- 剩余 166,400 通過以太坊基金會 ETH 2.0 合約獲得。

此外，他們在 Stakehound 事件中損失了 7000 萬美元。

（BlockBeats 注： 6 月 7 日，據 Dirty Bubble Media 消息，加密借貸平臺 Celsius Network 在 Stakehound 私鑰丟失事件中至少損失 3.5 萬枚 ETH。）

然后又在BadgerDAO 被盜事件中損失了 5000 萬美元。

除此之外，5 億美元的客戶存款在近期的 LUNA 崩盤事件中灰飛煙滅。

我們已經認真考慮過并聯系了做市商，也搜索過 DeFi。你需要找地方借 stETH，然后才能拋售，也沒有相關的合約，想從中賺錢有點困難。

有兩種主要方法可以做到這一點。

1. 場外交易市場。

如果您是大型機構參與者，您將可以接觸到做市商和經紀人，他們可以用您的 ETH 抵押品借給您 stETH。

這對 99% 的市場參與者來說是不可能的。

2. Euler finance

您可以以 4% 的持有成本存入 ETH 并借用 wstETH，以在 Curve、Uniswap 或 1inch 上出售。

交易的盈虧比很好，因為最大的成本是 ETH 回歸錨定了，你必須償還貸款； 這大概會有 5-6% 的虧損。

與 UST 類似，鑒于 stETH 與 ETH 價值超過 1:1 的上行風險有限，這是一種廉價的市場押注方式。

從該交易中獲利的另一種方法是以折扣價購買 stETH。如果 stETH 以比 GBTC (30%) 更大的折扣交易，并且市場上有強迫賣家在攝氏度和其他人。對我們來說，這感覺像是一個將任何 ETH 持有量轉換為 stETH 的好機會。

從該交易中獲利的另一種方法是以折扣價購買 stETH。如果 stETH 以比 GBTC (30%) 更大的折扣交易，并且市場上有必須拋售的機構（比如 Celsius 或其他機構）。對我們來說，這感覺像是一個將任何 ETH 持倉轉換為 stETH 的好機會。

原文作者：CryptoJoe（Rebirth DAO創始人，資深交易員）

原文編譯：czgsws，BlockBeats

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