SILVER:虧損仍占主導，比特幣將持續探底_ERG幣

比特幣在經歷了幾個月的極低波動后，本周已經回升到超2萬美元的水平。本文，我們將分析一個標準的熊市底部是如何形成的，以及未來的道路上可能存在哪些風險。

上周，比特幣已回升到超2萬美元的水平，突破了19,215美元的低點，最高觸達20,961美元。自9月初始，區間盤整日趨緊張。這一次是多月以來第一次緩釋性的反彈。

本文我們將評估一套指標，目前這些指標與市場上的比特幣底部趨勢一致。同時，與之前的周期低點相對照，這些指標也呈現出了經典的相似之處。在這個階段，無論是對那些已拋售的，還是仍緊握比特幣的投資者來說，2022年的熊市已使他們遭受了嚴重的經濟損失。而低點的持續時長，時間周期和最終導致的市場疲軟則成為了現存的最大難題。

圖表1比特幣：第44周價格

探索底部模型與價格區間

之前我們描述了探底階段的市場狀況，特別是在熊市初期發生的大幅拋售之后。參照歷史市場波動，該階段的價格波動區間可以放入兩個知名的底部追蹤模型中：

實現價格：在較為廣泛的市場中每枚比特幣的平均收購價格。當現貨價格交易低于實現價格時，總體市場則被視為未實現損失。

富國銀行分析師：Silvergate從家庭銀行貸款導致額外的監管壓力，加速虧損:金色財經報道，據福布斯發文表示，此前由于FTX/Alameda的破產，大量Silvergate客戶提取81億美元的存款，Silvergate只能從家庭銀行貸款系統（Home Bank Loan）獲得43億美元的貸款以滿足這些取款。使用家庭銀行貸款系統作為最后貸款人的做法在國會引起了軒然大波，議員們擔心，如果Silvergate破產，將使聯邦存款保險公司(Federal Deposit Insurance Corp.)陷入困境。

富國銀行(Wells farco)高級股票研究分析師賈里德?肖(Jared Shaw)表示:“這給Silvergate帶來了額外的監管壓力，要求他們償還這些貸款，這意味著他們實際上必須出售這些證券，而不是僅僅以這些證券為抵押借款。這導致他們意識到虧損，加劇了監管資本的壓力和不斷萎縮的資產負債表。”[2023/3/8 12:49:41]

梅耶爾乘數下限：梅耶爾乘數僅指價格與200天移動平均線之間的比率，是在傳統金融分析中所能廣泛觀察到的一種模型。這個指標有助于衡量周期性超賣和欠買情況，并與在歷史上梅耶爾低于0.6的超賣周期相吻合。

加密公司Circle愛爾蘭部門虧損超2100萬美元:12月19日，美國加密貨幣公司Circle準備上市之際，通過其愛爾蘭子公司錄得超過2100萬美元（1850萬歐元）的虧損。（independent）[2021/12/19 7:48:35]

需要注意的是，以上所說的兩個模型目前在熊市中反復出現，六月份出現的低點連續35天與這兩個模型相契合。目前市場接近至實現價格的下限，即21,111美元。若在此期間能向上沖破低點，那則是一個表明市場轉晴的強有力信號。

圖表2比特幣：梅耶爾乘數和實現價格

在為典型的底部形成確立了初步模型后，下一步是為在該階段的熊市定義出一個潛在的價格波動區間。

前面所說的實現價格與平衡價格是接近底部區間的兩個理想模型。平衡價格代表了實現價格和轉移價格之間的差異。這可以被認為是"公允價值"模型的一種形式，用來捕捉購買和賣出之間的差異。

當前周期在實現價格和平衡價格之間持續交易了約3個月，而之前的周期持續了5個半到10個月。這表明我們當前周期中價格還會在該范圍內持續一段時間。

圖表3比特幣：估值模式

比特幣供應的再分配

香港財富基金第一季度虧損861億港元 創記錄:由于全球股市下跌，香港財富基金第一季度虧損創紀錄高點861億港元（110億美元）。在香港今年遭受有史以來最嚴重的經濟萎縮之際，帶來進一步壓力。香港金管局副總裁李達志周一在立法會簡報會中表示，香港外匯基金的香港股票和其他股票投資總計虧損1115億港元，而債券投資在第一季度錄得收益544億港元。李達志說，不應該過多著墨短期收益或損失，而應以長期收益為目標。李達志表示，鑒于大流行、經濟復蘇的步伐以及貿易局勢緊張，前景很難。（新浪財經）[2020/5/4]

在整個探底階段，投資者盈利能力的下降導致了比特幣價值的重新分配，因為散戶會因財務壓力而拋售持有的比特幣。這種行為可以通過追蹤UTXO實現價格分布來分析，它能基于收購價格顯示出比特幣的供應分布情況。

通過檢測在上述兩個定價模型下收購價格比特幣的數量變化，比特幣價值的再分配規模得以突顯。以下兩張圖比較了2018-19年進入和退出熊市時的URPD指標：

截至2018年11月19日，URPD顯示，價格首次跌破實現價格。

截至2019年4月2日，URPD顯示，價格向上突破實現價格。

聲音 | 彭博社：ETH今年的漲幅由正轉負 XRP年初至今虧損超43%:彭博社發文稱，在連續三天持續下跌后，ETH年初至今的漲幅由正轉負，跌逾1%。量子經濟學創始人Mati Greenspan表示：“以太坊的代幣經濟學要比比特幣復雜得多。由于以太坊區塊鏈在技術方面遇到了可擴展性問題，這阻止了它進一步的增長。目前，他們正在解決這個問題。除此之外，以太坊總量無上限的特點給其價格帶來了進一步的壓力。”此外，XRP今年的虧損幅度更大，跌逾43%。而BTC、LTC的價格年初至今仍然取得了一定程度的上漲，分別上漲83%、32%。[2019/12/18]

在2018-2019年探底階段，由于現貨價格在上述范圍內盤整，約22.7%的總供應量被重新分配。

圖表4比特幣：UTXO實現價格分配

圖表5比特幣：UTXO實現價格分配

在對2022年進行同樣的分析后，我們可以看到，自7月份價格跌破實現價格以來，約有14.0%的供應量被重新分配，現在共有20.1%的供應量在這個價格區間被收購。

無論是價值再分配的規模大小，還是底部最終的集中供應量的多少，2022年都要遜色于2018-19年周期結束時的規模。這進一步證明，要完全形成熊市底部，可能還需要更多的盤整和更長的持續時間。

動態 | Riot Blockchain 2018年凈虧損5800萬美元:據cointelegraph消息，根據4月2日的報告，挖礦公司Riot Blockchain 2018年凈虧損5800萬美元。該公司的凈虧損主要是由于非現金匯總減值、折舊、攤銷和基于股票的補償費用，總計約4520萬美元。據報道，該公司去年通過加密貨幣挖礦業務創造了約770萬美元的收入。該公司聲稱，它沒有長期債務，在進行折舊、攤銷和減值之前，毛利率為33%。但該報告指出，該公司已獲得300萬美元的融資。[2019/4/3]

這也說明了，到目前為止，再分配是很重要的。同時這也表明，彈性持有者正在該范圍內積極增持。

圖表6比特幣：UTXO實現價格分配

圖表7比特幣：UTXO實現價格分配

LTH盈利能力低于總市場

由于熊市底層的許多長期因素在起作用，我們將介紹一系列指標以分析牛市到來的潛在過渡。盈利供應百分比指標可以用來確立每個市場周期的三種不同狀態。

欣喜階段在牛市，當價格迅速上升時，盈利供應百分比超過80%。

探底階段在熊市尾聲，價格的長期下跌導致虧損供應占比成為主導。

牛市/熊市過渡期上面兩個階段的過渡期。盈利供應百分比保持在55%和80%之間。

目前，盈利供應百分比為56%，表明當前回升至2萬以上的價格居于過渡階段的底端。這說明，迄今為止，低于2萬美元的價格出現了明顯的重新分配。

圖表8比特幣：盈利供應周期

我們還可以評估長期持有者(Long-TermHolder,LTH)群體的財務壓力和他們為此做出的反應。

在熊市的后期階段，每個周期都發生過LTH群體中的部分投資者拋售。LTH總基礎成本高于同期整體市場的實現價格。這意味著，經受了整個周期波動的LTH，實際上已經跑輸了整體市場。

到目前為止，這種嚴重的財務壓力已經持續了三個半月，之前的熊市也出現過相類似的階段，但持續時間明顯長于此次。值得注意的是，這種情況通常會在牛市過渡之前一直存在。

圖表9比特幣：LTH長期成本基礎和行為分析

在證實了LTH的持續壓力后，我們用一個簡易高效的指南針來發現新需求進入市場的早期跡象。

當短期投資者的資金流入開始超過賣方拋壓時，LTH的利潤會被市場總利潤超過。

值得深入探究的是，我們還未觀察到這種盈利模式的轉變。在當前LTH的供應中，處于盈利的比例為60%，考慮到總盈利供應比例為56%，比特幣現貨價格需要回歸2.17萬美元的水平，這個模型才有可能發出復蘇的信號。

圖表10比特幣：LTH盈利供應動力

虧損仍占主導

到目前為止，我們已經從持有者的角度評估了市場。上述趨勢也可以從積極投資者的角度來考察。

為了實現這一目標，我們將探討已實現的盈虧比指標，該指標將衡量盈利中的比特幣數量與虧損中的比特幣數量的比率。通過跟蹤該指標的季度平均值，分析師能夠衡量出盈利中的比特幣的宏觀占比。

盈利主導機制>1：在熊市的早期階段，以及整個牛市運行過程中，需求強勁，足以吸納賣方拋壓，利潤遠遠超過損失。

虧損主導機制<1：在熊市的延長階段，供應方無法滿足需求。這通常會在大規模的拋售事件中告終，而聰明的投資者會隨后增持。

在跌破1.0到恢復1.0值的間隔中，往往是看跌情緒達到頂峰且需求流動性最弱的時候。

已實現盈虧比的90天移動平均線通常在熊市中期崩潰并保持在1.0值以下，但在最終拋售之前，它會提供一個預警信號。此外，該指標在歷史上曾在牛市初期大幅突破1.0水平。

在目前的狀態下，這個指標是0.57，表示在主導地位的仍是在虧損中的比特幣。因此，新一輪的資本和獲利還沒有完全覆蓋賣家已實現損失的規模。

圖表11已實現盈虧比

作為本文最后一部分，我們將分析已實現虧損的大小。為了展示每個周期的市值上升，我們用市值來統一已實現損失，生成一個相對已實現損失的指標。接下來，我們可以使用相對已實現損失的月度和年度總和來構建一個指標，來確定趨勢變動和重大拋售事件。

在過去的三個熊市中，在兩個不同的已實現虧損時期，已實現虧損月度值突達到峰值，并超過年度值。

后—ATH潮在熊市的早期階段，頭重腳輕的市場在ATH后的拋售過程中經歷了第一波嚴重的已實現損失。

探底潮晚期熊市往往以一個重大的拋售事件告終，在這個過程中會出現一波嚴重的已實現損失，投資者負面情緒達到頂峰。而因建立市場底部帶來的壓力往往會加劇這一波，直到拋壓結束。

重新審視這一模式的歷史實例，很明顯，實現損失的A/B波的規模都比較大。第二個B波的幅度通常要大得多，而且往往在年線中出現明顯的下降趨勢。這就是市場達到冷卻高峰和拋壓疲軟的結果。

這些都是建設性跡象，是市場接納財務虧損時的壓力，未放棄的投資者則遭受到了兩方面的痛苦—流失了時間和金錢。然而，在牛市過渡出現之前，還有一個最后條件，即年度累積趨勢的大幅下降。

圖表12比特幣：相對實現損失的累積

比特幣底部已然形成

在本期中，我們利用多個底部價格的跟蹤模型，證明了市場顯然處于一個教科書式的比特幣底部。平衡價格和已實現價格再次建立了區間界限，而市場也打磨出了一個基礎的底部。

到目前為止，易手并重新定價的供應數量驚人，盡管與2018-19年的低點相比規模較小。我們還發現，在幾個指標中，2022年的底部持續時間不夠長，也許會出現一個額外的再分配階段來挑戰投資者的決心。

從未實現的和已實現的盈虧比的角度來看，市場上的供需平衡雖脆弱但仍具有建設性的意義。然而，足以使人信賴的新需求還未涌入。雖然熊市向牛市的過渡還沒有形成，但市場復蘇的種子已被種下。

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