區塊鏈:2023 我們身在何處？關于Gaming和NFT，最終章_比特幣

延續上文

之前講過了DeFi和L1/L2,我們繼續

Gaming

游戲賽道可謂是2022年風頭無兩卻又飽受爭議的賽道，信仰者認為游戲+區塊鏈才是游戲行業的未來的范式轉移，是繼DeFi后下一個重要的Web2流量入口。質疑者認為目前的P2E類游戲都是類樸龐氏騙局，在可玩性和持續性上完全無法與傳統游戲相提并論

如何創一個可玩性高又可持續讓玩家產生收益的Web3游戲是目前整個行業面臨的最大挑戰。那到底能不能有一款游戲做到可玩性，金融化與持續性完美結合的產品呢？

很遺憾我們目前的答案是沒有，金融化與可玩性二元對立的局面目前沒有找到合適的解決方案。站在當下的時間窗口，我們從以RTS,MMORPG,MOBA為代表的傳統游戲出發，很直觀的發現目前游戲面臨向左走還是向右走的問題：即游戲管理團隊需要在創業之初在可玩性和金融性之間做出選擇

選擇金融化這條路目前是最為大家熟知和詬病的P2E/X2E類產品。該體系最大的特征是游戲質量普通，玩法也比較單一，核心是用金融化的數值設計+游戲化運營使大眾自發參與到游戲博弈之中，雖然經濟模型在游戲整體設計中擔當舉足輕重的地位，但就結果來看，目前還沒有一款游戲的經濟模型可以避免項目陷入死亡螺旋

美國SEC在2022-2026財年戰略計劃中批露涉及加密資產的舉措:11月30日消息，美國證券交易委員會（SEC）上周公布2022-2026財年的戰略計劃，其中批露一些涉及加密資產的舉措。SEC表示，加密資產快速增長也代表著一種風險，監管機構要為此類風險做好準備，SEC必須在需要時尋求美國國會的新授權，繼續與其他監管機構有效合作，并更積極地參與數字化計劃。

美國SEC強調，必須繼續加強其在股票以外的產品市場（包括加密資產、衍生品和固定收益）方面的專業知識，并投入更多資源，保持敏捷靈活的方法來迅速應對市場變化。（Bitcoin.com）[2022/11/30 21:12:07]

雖然并不持久，但一批又一批的游戲前赴后繼成為了DeFi產品數值設計和運營思路的試驗田，如何吸引用戶和資金入場？如何恰當分配獎勵？如何使通過高通脹發展起來的經濟系統軟著陸？所以我們發現P2E/X2E的歸宿最終還是走向了DeFi，如何通過代幣經濟與運營設計吸引并留存用戶入池博弈才是重點

與之完全相反的另外一個方向是沿著可玩性領域探索，這部分本來就是傳統游戲廠商的重點發力區域，一般都由專業的游戲開發和運營團隊操刀，結合區塊鏈和NFT的特色將游戲資產和玩法上鏈，玩家玩游戲的目的依然是為了收獲快樂而非單純的為了產生收益

研究：區塊鏈游戲和元宇宙項目在2022年第三季度籌集了13億美元:金色財經報道，據區塊鏈分析平臺DappRadar于10月12日發布的一份新報告，區塊鏈和元宇宙項目在第三季度獲得了13億美元的投資，與 2022 年第二季度相比下降了48% 。此外，《區塊鏈游戲報告》發現，僅在2022年9月，區塊鏈游戲項目就通過投資和合作籌集了1.56億美元。[2022/10/15 14:28:29]

很遺憾的是，由于傳統游戲開發周期長落地較慢的原因目前我們也沒有看到太多實際的落地的游戲產出，結合Z時代用戶的娛樂習慣，我們認為游戲是有充當下一代的社交平臺入口的潛力。資本大手筆加注AAA/Metaverse不僅承擔著Web3市場教育的功能，更是在潛移默化中其積累的Web3用戶流量，游戲化社交的商業模式在加密世界一樣適用

因此我們可以看到區塊鏈游戲正站在選擇擁抱金融化成為提供純數學博弈的平臺還是聚焦游戲內容成為下一代社交平臺入口的十字路口。無論是AAA/Metaverse還是P2E/X2E也只是當下范式轉移過程中的階段性產物，他們都只是過程與手段而不是結果。沿著區塊鏈游戲最終沿著社交與DeFi兩個場景落地的思路，我們認為這個賽道會有一些值得關注的機會

Pantera Capital CEO：BTC價格到2025年將達到40萬美元:金色財經報道，Pantera Capital 的首席執行官 Dan Morehead 在最近接受彭博社采訪時透露，比特幣的價格將在未來十年內呈指數級上漲。根據Morehead的說法，幾乎每個擁有智能手機的人都可以在未來 5 到 10 年內使用加密貨幣。他認為，這種全球采用將有助于到 2025 年將比特幣的價格推高至 400,000 美元的范圍，尤其是隨著更多機構投資者進入該領域。在談到其他數字資產時，創始人闡述了其他加密資產，如 Solana、以太坊等，有可能增長 100 倍于當前價值。（coingape）[2022/3/19 14:05:54]

我們認為沒有顯著特征的泛鏈改游戲在未來很難生存，游戲團隊必須在可玩性和金融化之間做出選擇。其次在如今整體產業模式不固定的情況下，不看好游戲產業宏觀的中間件，如打金工會數據服務平臺等等，一體化的游戲工作室更值得青睞

最后，沿著游戲產品DeFi化也就是P2E/X2E的方向，我們依然看好在代幣設計和應用場景上做出創新并擁有過人運營和敘事能力的團隊。在AAA/Metaverse方向我們會更注重基礎設施的發展以迎合更多資產乃至玩法上鏈的需求，如云游戲，AIGC，游戲錢包，游戲資產垂直NFT交易平臺等等

數據：自2021年初以來持有至少1000枚比特幣的鯨魚地址增加了200多個:Glassnode數據顯示，自2021年初以來，持有大于等于1000枚比特幣的鯨魚地址數量增加了200多個，目前共有超過2200個鯨魚地址。這意味著，機構正在入局比特幣市場。[2021/2/5 18:56:54]

4.NFT

盡管大家對倉庫形形色色的小圖片早已見怪不怪，我們認為今天將NFT歸結為一個獨立賽道依然有些為時尚早。在梳理NFT相關的產業架構時，我們發現所謂的NFT行業其實一個以PFP為核心的垂直金融市場，其產業框架和DeFi核心框架十分類似，但更聚焦在資產發行端和交易平臺

總發行量稀少和非同質化的特性使得NFT的定價估值變得極其復雜，從而導致NFT的市場流動性偏低，因此相比DeFi大而全的發展，NFT金融市場的主流敘事會更加注重流動性服務模塊，從而產生了一系列NFT-Fi相關的交易，抵押，借貸和碎片化平臺的創新應用

但NFT-Fi真的是未來NFT賽道的唯一發展路徑嗎？

在回答這個問題前，我們不妨來看與NFT相關的EIP標準的提出和實現情況。通過梳理不難發現NFT也在往金融化和商業化兩個大方向發展。除去大家所熟知的如ERC-721/ERC-1155/ERC-875等的NFT資產發行標準外，在金融化的路線上可以看到諸如ERC-490租賃標準，ERC-3525半同質化代幣，ERC-2981版稅收入等加深金融可組合性的標準。這也是NFT-Fi市場發展圍繞的重點領域

約翰·邁克菲預測：到2020年比特幣價格將漲至100萬美元:今天早些時候，12月27日，比特幣價格飆升至16,500美元，自圣誕節前的12月22日以來首次錄得重大升幅。包括約翰·邁克菲和加密貨幣對沖基金聯合創始人阿里·保羅（Ari Paul）在內的分析師表示，他們對比特幣短期和中期的增長趨勢表示樂觀，因為其最新勢頭以及2017年全面增長的價值。約翰·邁克菲表示，“到2020年比特幣價格將漲至100萬美元。”[2017/12/27]

另外一個大趨勢就是商業化屬性的探索，從Vitalik提出SBT的概念后各種相關的EIP也是層出不窮，ERC-5192的確立也讓我們看到了SBT應用得以大規模應用的可能性。再往Web2結合的領域探索我們也發現了一些諸如EIP-5643的訂閱協議，這也為會員服務這一Web2傳統大賽道的發展提供了想的想象空間。從提案的總數和被通過的數量來看，另外一個可以觀察到的趨勢是目前社區更加關注NFT金融方向發展的道路，與Web2結合更緊密的實用性NFT在落地層面依然任重道遠

回到NFT-Fi的話題上，盡管目前針對NFT的估值，借貸和清算體系有或多或少的瑕疵，我們認為NFT目前存在的流動性的問題不在于基礎設施的不完善不健全，而更多是陷入供給側和需求側雙匱乏困境

與FT相比，NFT幾乎只有PFP一條敘事主線，而市值前十的PFP項目幾乎占據了市場所有的流動性，資產種類的單一與敘事的同質性導致了資產供給端的匱乏。同樣從需求端來看，如果把NFT當作加密世界的另類投資市場，在市場下行時聚焦在NFT領域的資產配置會相應較少，此外受NFT總市值影響，資金聚集產生的馬太效應會比FT更為明顯，需求側對市場的謹慎也無法衍生新的投資與消費需求

供給側缺乏新鮮敘事，需求側收緊投資這不單單是NFT存在的問題，但受制于NFT資產種類和不可分割的特性會將流動性的問題無限放大，綜合導致了目前NFT市場看起來流動性極度缺乏的局面

那回到上文的問題，NFT-Fi是NFT賽道唯一的發展路徑嗎？我們認為在NFT資產種類得到豐富之前，任何宣稱可以解決NFT流動性的問題的項目都是拿著錘子在找釘子。但同時在很長的一段時間內，以PFP為代表的文化敘事推動類NFT依舊會占領主要地位，這看起來是這不可解決的悖論，但我們認為未來PFP敘事風格的轉換會更加頻繁和多元，這在可以在PFP內部增加資產的豐富性

其次關于NFT基礎設施方向我們會持續關注與Web2結合的部分，尋找Web2到Web3通用的「橋」：如提供會員類服務SDK和更容易被普通用戶接受的加密錢包。最后，我們設想的NFT未來更多的不再會是作為一個單獨的賽道出現，而更多的會是像FT一樣作為基礎組建融入到加密生態的方方面面

核心投資邏輯

以上就是我們對現今核心賽道當下競爭格局的和投資邏輯的解讀，對不同賽道核心架構的梳理可以讓我們更加清晰理解市場發展的脈絡和方向。但當我們跳脫出賽道劃分，嘗試以宏觀周期的眼光來重新審視加密市場的變化時，似乎又有一些驚喜的新發現

首先我們效仿美林時鐘按照經濟增長和通脹程度分為四個象限，刻舟求劍的對應加密市場四年牛熊周期。需要注意的是坐標軸的交叉點不應為0，而應處于中立位，即第三象限不應表述為「負增長，負通脹」，而應為「低增長，低通脹」。因此按照圖中標注的順序從牛市第一年到熊市最后一年分別對應經濟復蘇期、過熱期、衰退期和滯漲期

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綜上來看，加密市場會在上述四個周期內不斷循環往復，周期內的核心板塊也將重復應用-Meme-協議-中間件的輪動。上一輪的龍頭應用會逐漸擴張生態系統變為下一輪的基礎設施，而下一輪的基礎設施又會孕育出新的龍頭應用，如此周而復始不斷發展

值得注意的是，在通脹和增長的主線外我們可以發現第三條主線，也是我們認為在加密領域獨特的衡量維度：文化。毫無疑問Meme是最具文化屬性的，而在坐標軸的另一端工具類型的中間件最缺失文化屬性。而無論是公鏈本身還是公鏈上的協議，都或多或少能感受到不同的文化屬性帶來的開發和使用體驗上的差異。因此我們大膽地提出一個猜想：文化這只看不見的手與通脹和增長一樣也在潛移默化的影響加密周期的變化

我們究竟身在何處？我們認為目前正處于過熱期和滯漲期的交匯點。當下經濟增長放緩，通脹幾乎見頂，如果2023年只能選擇關注一個板塊，那我們會毫不猶豫的關注協議層。這也是當下資本扎堆基礎設施投資的重要原因之一，無論是Danksharding,zkLayer2,Move雙雄或是Cosmos2.0，我們反而比以往任何年份更期待2023年加密世界協議層的發展

但作為一級市場投資機構，我們應該要做的是永遠領先市場向前看。基于此對周期的判斷，我們認為2023年躬身入局參與通用型協議層投資盈虧比已經不高，當下最好的策略是在有高增長潛力的系統里關注中間件乃至應用層的發展。前人的皇冠已修繕完畢，我們只需甄選合適的珍珠

結語

最后還有一些未能有效歸類的熱門細分賽道，如抽象賬戶錢包，KYC/KYT，MEV等等，受篇幅限制無法展開討論。我們希望通過本次從行業架構的梳理和分析可以為未來的宏觀投資方向提供一些參考。站在史無前例的大緊縮與加密信用危機的當下，未來似乎是確定的又是不確定的，作為歷史的參與著與見證者，我們能做的只有堅定信仰，保持童心，持續探索

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