NDL:以Pendle為例，解析DeFi固定利率/利率互換賽道的底層邏輯_Tremendous Coin

幣價/TVL雙雙實現500%增漲，固定利率這一“證偽”賽道又跑出來Pendle這老樹開花的項目。

固定利率？不，其實是利率的賭場！這個行業里永遠是“賭”最吸引人。

本文使用實際算例等帶你深入淺出的了解Pendle的機制，以及LSD/GLP等生息資產愛好者該如何使用它來更好的獲利，并展望利率互換這一重要的衍生品賽道。

Pendle是一個利率互換平臺，簡而言之就是

將一份生息資產(SY)在一定時間段內的本金和利息(YT)拆開

PT/YT由內置AMM定價，算法參數決定AMM的流動性曲線，自由市場進行最終定價

就是說SY轉換為PT則可以在一定期限內鎖定利率，而YT則是加杠桿賭利率上漲的賭具。

我們以GLP為例，當前

Gemini聯合創始人：Warren和Gensler的反加密立場將失去接受加密的千禧一代和Z世代選民:金色財經報道，加密貨幣交易所Gemini聯合創始人Cameron Winklevoss發推文稱，美國對加密貨幣的監管打壓將疏遠整整一代潛在的民主黨人。根據CNN的分析，如果沒有年輕選民的支持，民主黨可能會輸掉 2022 年的總統選舉。?因此，如果該黨想贏得下一次選舉?，獲得包括千禧一代、Z 世代和潛在民主黨人在內的年輕選民的支持至關重要。

但 Winklevoss 發推文說，民主黨參議員Elizabeth Warren和證券交易委員會 (SEC) 主席Gary Gensler正在發動一場反對加密貨幣的戰爭。Warren和Gensler的反加密立場將推遲接受加密的千禧一代和Z世代選民。加密貨幣已經贏得了千禧一代和Z世代的芳心。他們不爭論加密的優點。他們爭論下一步在哪里建造什么。數百萬人將畢生積蓄投入到加密貨幣中。他們不會忘記沃倫和Gensler造成的價值破壞。[2023/6/11 21:30:02]

GLP=$?0.9755?

流動性協議Tokemak即將推出V2，將引入動態流動性管理池:5月18日消息，流動性協議 Tokemak 宣布即將推出 Tokemak V2，將引入動態流動性管理池（LMP），審計計劃會于本月底開始。新系統包括兩個獨立的產品，第一個為動態池分配器 Autopilot，可優化不同池和 DEX 的 LP 的收益率，第二個為流動性訂單簿，使 DAO 能夠根據透明的市場利率租用流動性。Tokemak V2 將按次序啟動，Autopilot 是第一個產品，其次將推出 DAO 流動性市場。Tokemak V2 為 DAO 和 LP 提供流動性管理池，最初的重點是 ETH 流動性質押代幣，為 LP 提供 ETH 的動態敞口，并為 LST（Liquid Staking Token）協議提供新的流動性管理工具。之后，Tokemak V2 會將其產品范圍擴展到穩定幣、其他穩定池以及波動性資產對。[2023/5/18 15:11:43]

YT=$?0.1642?

美國總統拜登預算提議對加密挖礦用電量征收30%的稅:3月10日消息，美國總統拜登在其政府的2024財年預算中提議分階段對加密貨幣挖礦電力成本征收30%的稅。美國財政部3月9日發布的一份補充預算解釋文件稱，任何使用資源的公司（無論是自有還是租賃）都將“繳納相當于數字資產挖礦所用電力成本30%的消費稅” 。

它建議該稅將在2023年12月31日之后的納稅年度實施，并以每年10%的稅率分三年分階段實施，到第三年達到最高30%。加密礦工將需要報告“使用的電量和類型以及電量的價值”。獲得離網電力需求的加密貨幣礦工仍需繳納稅款，并且需要估算任何“發電廠”產生的電力成本。

此前消息，美國總統拜登將在預算提案中結束對加密貨幣等投資者的稅收減免。（Cointelegraph）[2023/3/10 12:53:26]

PT=$?0.8113?

9GAG提交申請各種數字代幣和NFT專利:金色財經報道，商標和版權律師NeerMcD (NeerMcD.eth) 在 Twitter 上公布了9GAG申請了各種數字代幣和NFT的專利。NeerMcD稱，9GAG 已經圍繞 NFT 的多個用例申請了專利。第一個是“PFP”這個詞本身。其他專利包括允許創建和分發數字代幣、客戶忠誠度計劃的管理，該計劃以數字資產、數字代幣、實用代幣、NFT、數字收藏品、加密收藏品、加密貨幣、數字貨幣和虛擬貨幣獎勵用戶。它還提供以虛擬商品、數字內容和 NFT 為特色的在線零售店服務。

此外，9GAG還獲得了價值代幣發行、虛擬貨幣交易服務以及涉及加密貨幣、NFT 和區塊鏈技術的金融交易服務的專利。[2023/3/9 12:50:53]

到期時間=375days

也就是說這375天的GLP的收益全歸YT，而PT則可以在375?天后的1:?1獲取GLP

數據：StarkNet橋接存儲TVL突破2300枚ETH:金色財經報道，據Dune Analytics最新數據顯示，以太坊Layer2擴容解決方案StarkNet跨鏈橋接存儲總價值已突破2300枚ETH，達到2393ETH；參與橋接交易的用戶量達到436204個。在其他L2跨鏈橋方面，當前Arbitrum跨鏈橋接存儲總價值為1930543ETH、Optimism為422,739ETH、zkSync為174988ETH。[2022/11/1 12:03:08]

假設你花1GLP買入了$?0.9755/$?0.8113=1.202PT。

則375?天后你會有?1.202GLP

換算為年化收益APY=1.202^(?365/375)-1=19.6%?

就是說不論GLP接下來一年多的實際獲取了多少交易費分成，你可以拿到19.6%APY

這就是PT所對應的固定利率功能

假設你花1GLP買入了$?0.9755/$?0.1642=5.941YT

375?天后你的收益是多少？這完全取決于GLP的實際收益表現！

所謂隱含APY(ImpliedAPY)=19.6%?，就是說假設GLP接下來?375?天實際APY=19.6%?

1?YT的收益為1.196?^(?375/365)-1=0.202GLP

所以1GLP買入的?5.941YT最后就變成了5.941*?0.202?=1.200GLP

換算為APY即為1.2?^365/375-1=19.6%（左側實際得出?19.4%?，略有誤差)

假設?GLP實際APY能夠在接下來?375?天持續保持當前53.1%的水平

那么現在花1GLP?買入?YT，?375?天后將會得到

5.941*(?1.531?^(?375/365)-1)=3.261GLP

換算成APY即為3.261?^365/375-1=207%?

是的，這樣的話買YT就賺大發了

那如果GLP實際?APY只有10%呢

5.941*(?1.1?^(?375/365)-1)=0.611GLP

是的，你買?YT?就要倒虧0.4GLP進去

總結下來就是：

SY實際利率=隱含利率，YT收益即為隱含利率

SY實際利率>隱含利率，YT相當于幾倍杠桿賺了超額利率

SY實際利率<隱含利率，YT相當于幾倍杠桿賠了缺口利率，甚至可能虧本金

那么YT/PT的是如何定價和交易的呢？

Pendle內置一個PT/SY的?AMM，允許外部參與者提供流動性，用戶交易PT通過這個AMM交易即可。而交易YT則更為復雜：

用戶執行使用1SY買入X個?YT的交易

Pendle合約即從AMM里取出(X-1)個SY

Pendle合并兩筆SY然后分拆XSY=XPTXYT

X個?YT發送給用戶，而X個PT則歸還給AMM，由于XPT=(X-1)SY=XSY-XYT，池子總資產并不會出現變動

用戶賣出YT過程就反過來了，參見下方圖片即可

那么Pendle的AMM是如何定價的呢?其AMM是從Notional借鑒過來，公式復雜，妙蛙種子幫你提煉一下核心概念在于：

到期時間越長，流動性分布越寬。到期時間越短，流動性越集中。

流動性集中點在SY當前實際APY的位置。什么意思？舉個例子，CurveV1的流動性集中在1:?1的位置。

PT占比在10%?-90%區間波動時，利率在區間波動，MAX為設定參數，預估最大APY

之所以這樣設計，估計是因為

交易形成的隱含利率應該會在實際利率附近，所以可以集中在此處

到期日越長，未來利率預期不確定性更大，所以流動性分布寬一些便于偏差更大交易

通過這些設計，Pendle實現了一個體驗尚可的市場化利率交易，服務了固定利率和賭預期兩波客戶。

過往固定利率賽道失敗的產品，多數沒有兼顧住確定性賭性，Pendle這塊做好了，加上LSD/PerpDEX帶來了大量的生息資產，Pendle便再次抓住機會進入上升區間。

談完機制，可見Pendle的產品還是有可取之處的，不過其代幣的價值捕獲能力目前尚且較低

其核心捕獲模式為

PT/YT的交易費，?0.1%上下隨時間動態調整，?80%?的歸vePENDLE，?20%?歸LP

YT的利息，?3%的歸vePENDLE

ve-tokenomics，投票決定給哪個池子激勵

過去?7?日內日均交易量約為1?M，年化交易費收入即為：1?M*?52*?0.001*?0.8=40?k

當前34?MTVL，主要資產既包括LSD等低息資產，也包括GLP等高息資產，毛估估平均利率10%?

年化利息收入即為34?M?0.10.03=100?k

合計收入為140?k，相對來說是比較少的，即時翻?10?倍也不能算多。所以未來還需要關注其bribe能否發展起來，畢竟LSD也算是個bribe大戶，若能發展也會有不錯的收益。

利率互換市場在傳統金融內地位重要，對于機構而言更是尤其看重，不過這些美好的想象在上一輪DeFi大發展中并沒有得到實際數據和表現支撐，固定利率賽道更是一個知名“證偽”賽道。

在RealYield興起的當下，生息資產變得更有持續性了，若是體驗和機制再優化優化，說不定也能老樹開花，pendle就是個例子

總結：對于GLP/LSD等生息資產愛好者，可以實現鎖定固定利率和賭利率預期這兩個目標。其代幣價值捕獲能力目前尚且不是很突出，投資的話多多dyor。如果想了解GLP/LSD等生息資產，以及討論的話，可參見該推文。

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