MAN:4000億美元的市場里，能誕生數字貨幣版橋水嗎_TOKEN

Hewholivesbythecrystalballisdestinedtoeatgroundglass.靠水晶球謀生的人，注定要吃碎在地上的玻璃。投資圈人手一本的網紅書《原則》的作者，全球最大的對沖基金橋水創始人RayDalio很喜歡引用這句諺語，他戲謔地稱自己早年吞下了太多的碎玻璃，后來則意識到：“最重要的不是對未來的預測，而是要在每一個時間節點上，針對到手的信息，做出正確回應。”傳統二級市場的興衰史記，早已被著書立說過太多次。但與之有相似之處、又更原始的數字貨幣市場里，有著更多精彩的“荒蠻故事”。多數投資者接受、處理信息、應對市場的方法論，比起夜觀天象，精確不了多少。同時，更多的“流動性資產”并沒有流動起來。一夜暴富的大戶、往昔日進斗金的礦場、誕生就募集傳統世界里C、D輪資金量的項目、尚未摸索到盈利模式的錢包...這些人手里的數字貨幣似乎成了一個原地不動的“數字”，而這里面存在的機會，早已被“不怕吃玻璃”的人盯上。今年，數字貨幣市場上涌現出不少做二級市場量化交易的團隊，動輒拋出令人咋舌的投資收益率。而這個交易過程卻極其原始，Odaily星球日報曾接觸的一位Trader表示，手握重金的客戶跟他們聊得高興了，就當場掏出錢包打幣，過一個月他們會發一條微信過去：你本月的收益率是xxx，錢給你打回來還是我們繼續操作？這聽上去原始而瘋狂，但其實回看往昔，金融相關的故事，從來不缺瘋狂，也總會走向規范。今天，全球可交易的數字貨幣資產約為4000億美金，美國市場中早已不乏頂級基金的大牛，國內玩家也在亂序中摸索前行。那么數字貨幣二級市場流程的規范度、底層工系統具的搭建、用戶的教育都該如何去做呢？Odaily星球日報對Tokenmania創始人樓霽月與合伙人孫佳騏進行了獨家專訪，探討了市場現狀、供給需求、與未來更多的可能性。投行背景的樓霽月2017年初進入幣市，幾個月就將500萬元本金翻至8000萬元。2017年10月，樓霽月聯合幾位合伙人成立了Tokenmania，系統化地進行二級市場量化交易，并進行數據分析。目前，Tokenmania的自營資金超過40,000BTC，旗下量化策略團隊一度貢獻了主流數字貨幣交易市場超過3%的交易量。在樓霽月看來，盡管目前市場機制不完備、風險高，市場規模小、容量小，但熟悉數字貨幣市場規則的“老人”早已發力，傳統二級市場的“高玩”也在逐漸覺醒，雖然離成熟的股票、證券市場還有很長的要走，但發展前景不容小覷。傳統菁英+草根梟雄，陸續入場的Traders

貝萊德CEO：公司投資FTX的具體金額為2400萬美元:11月30日消息，貝萊德（BlackRock）CEO表示，該公司投資FTX的具體投資金額為2400萬美元；FTX失敗是因為推出了屬于自己的平臺幣。（彭博社）[2022/12/1 21:13:28]

目前數字貨幣市場高度“非市場化”，自媒體津津著樂道莊家的故事，拉盤、砸盤也早已不是什么新聞。同時，市場容量仍小，傳統市場中管理著數百億資產的基金不在少數，光靠管理費就已賺得盆滿缽滿，他們轉身的成本高、風險大，對投身數字貨幣交易的積極性有限。不過，懼怕錯過機會是這個市場里每個人都治不好的“病”。樓霽月告訴Odaily星球日報，“曾經挖人極難，直到去年11月起陸續接到了拒絕者的電話。”樓霽月自17年3月起四處奔走，試圖從中金、中信、華夏等找到做策略最厲害的團隊，向對方許諾“將自己的錢給他們打理，賺了的就是你的，賠了算我的。”即使這樣，多數“傳統”Trader依然顧慮重重。而深諳數字貨幣之道的幣圈交易團隊也多不想被收編。一是他們慣于單打獨斗，不想受制于人，或是暴露交易策略；二是很多交易策略屬于“野路子”，策略容量本身有限，根本沒有資金募資需求。“我的一個朋友，本金20萬，沒多久做到一個億，可他的策略容量就是100萬，那他干嘛要去交易別人的錢？”樓霽月說。17年年底幣市迎來一波大的牛市，9月到12月，比特幣從不到4000美元漲至最高點近20000美元，翻了5倍，曾經躊躇的那些老玩家越來越按捺不住，想投入樓霽月的麾下。時至今日，Tokenmania已經在上海、杭州、北京有三個直接管理的資管團隊，帶隊的交易員來自Citadel、Google等公司。而對于傳統二級市場愿意投入數字貨幣交易的團隊，他們采用了松耦合的MOM模式，擴大資產管理規模的同時確保外部資管團隊的獨立運行。樓霽月稱之為"最適合幣圈的模式”。不過，樓霽月也直言不諱：一些在傳統市場里玩得轉的團隊真的進來，也未必能適應數字貨幣市場交易現狀，因為數字貨幣市場的基礎設施還遠未成形。

Aku項目方價值3,400萬美元ETH被永久鎖定，系合約實現邏輯問題:4月23日消息，NFT項目方Akutar的11,539.5 ETH（約合3,400萬美元）被永久鎖定在拍賣合約。

Aku采用的是類似荷蘭降價拍賣的形式，拍賣結束后會按照結束價格給用戶退還超過最低價格的部分，因此這涉及refund以及total bids統計兩個方面，而項目方在這兩個方面均存在實現邏輯問題。

第一個漏洞，processRefunds() 會被惡意合約阻斷，實現DoS攻擊，也確有用戶使用惡意合約阻斷了processRefunds(）執行，但該名用戶表示只是讓項目方確認問題存在，隨即設置惡意合約變量，使得processRefunds(）順利執行完，因此該漏洞雖被利用，但已成功解決。

第二個漏洞，也就是真正導致項目方無法提款的關鍵所在，processRefunds(）是按照msg.sender的數量記錄在了refundProgress變量，拍賣結束項目方調用claimProjectFunds()取出合約內的ETH時，要求滿足refundProgress >= totalBids，而totalBids記錄的是NFT的數量，合約最終狀態refundProgress數值為3669，totalBids數值為5495，從而導致項目方無法提取合約內的11539.5 ETH。

需要指出的是，在執行processRefunds(）之前，參與拍賣的用戶可以在三天后通過emergencyWithdraw()將個人投入的ETH取回，但由于processRefunds(）的執行，導致用戶的拍賣狀態由未處理變為refund，從而不能再進行emergencyWithdraw()。[2022/4/23 14:43:41]

產品設計得再好，也彌補不了基礎設施的窟窿

WoWGalaxy系列NFT發布首日交易額超2400萬美元:3月27日消息，據 NFTGo.io 數據顯示，女性題材 NFT 項目 World of Women（WoW）新系列 World of Women Galaxy 發布首日 24 小時內交易額已達 2473.4 萬美元，當前地板價為 1.449 ETH。

World of Women Galaxy 是女性題材 NFT 項目 WoW 于今日發布的新系列 NFT 作品，包含 22,222 枚獨特女性形象 NFT。[2022/3/28 14:21:21]

如今，幣圈的人愛談“價值投資”武裝自己，但“價值投資”也只能稱的上針對概念投資的流派，趨勢投資、指數投資、消息面投資，都是與之平行的流派。但傳統做量化方法論卻不能直接照搬到幣市里。傳統Trader眼里的規律，可能根本不適用。數字貨幣二級市場全球化交易、價格波動率極大，衍生品與對沖工具尚待建立與成熟，也缺乏傳統市場中的所謂基本面標準。在股票、期貨等市場中成熟的可參考指標與策略在實操中未必有效，過去的“系統性經驗”，可能沒有用武之地，也沒有長期積累的數據可供學習訓練構建復雜策略。同時，隨著市場的發展與高玩的參與，復制性高的簡單套利策略的收益空間已經被擠壓得很小，新的團隊入場，需要花費時間摸索更符合數字貨幣市場的新型策略。而談到數字貨幣二級市場的衍生品市場，樓霽月認為：“還在循序漸進的階段，市場還太早期。”目前有的主流交易所已經上線了加權ETF，是用更簡單的方法讓大家一攬子買賣多種貨幣，復制大家熟悉的買賣傳統基金的思路，這對于交易所和做市商要求都比較低。但假設有反向ETF、期權等工具，就可以為投資者提供額外的對沖手段，和為市場帶來更高的活躍度，但這類對沖工具在幣市中不存在。再舉例來說，在傳統金融市場中，歐洲投資者持有的美元債券可以掛鉤一個外匯的對沖工具，對沖掉美元債券相比歐元匯率波動帶來風險，但這是基于美元債券與外匯市場足夠大，現在數字貨幣市場容量遠沒到這個程度。這些意味今天的市場根本不需要復雜的衍生品產品，因為產品設計得再好，也彌補不了基礎設施的窟窿。樓霽月向Odaily星球日報表示：“BitMEX的swap產品就已經很強，后臺計算精密，杠桿設計也很合理，這樣的金融產品在這個市場里已經足夠用了。”“總有人問，為什么還沒有新的產品出來？因為區塊鏈這個行業太快了，牛市會短期吸引大量投機者，但市場不會因為投機者的快速變多加快發展速度。以現在市場承載力和資金量，還沒有達到更多復雜衍生品產品普及的程度。但是，很強的團隊已經在布局了，只是在等待時機成熟，大基金大量進場的時候，可能就是時候了。”收益率看上去是惟一判斷標準，實則不是

BTC跌破61400美元:BTC跌破61400美元，現報61393.23美元，日內跌幅達到0.98%，行情波動較大，請做好風險控制。[2021/10/19 20:38:56]

在樓霽月看來，一下子這么多團隊往這個方向鉆，有的是像他們一樣，真的理解和相信數字貨幣品種在未來一定會成為資產配置的一部分；更多的則是，在行情普遍上揚的情況下，投機。一些所謂的“二級市場專家”拿出的募資文件年化驚人，而細想之下，問題重重。一是有幾個團隊真的跑了一年算出了實際年化？二是策略的AUM是多少？如前文所述，有的策略能夠每日翻倍，但他只有極其有限的容量。因此收益率不應該是投資者唯一的關注點。“資管產品的夏普率、alpha，beta等等，很多指標是需要考慮進去做出綜合判斷的，如果一個看上去收益率爆棚的產品，其某些performance指標與其暴露的風險明顯不對等，或者是與這個市場的同類型資管產品的平均表現差異過大，最糟的情況，可能是龐氏騙局，千萬不要投。”樓霽月告訴Odaily星球日報。我們現在看支付寶，可以找到一個內嵌版塊叫"螞蟻財富”，里面接了各種產品，列出來的也只是一個簡單的七天年化。但這個是建立在：法幣無限流動，沒有流動性風險；和活期產品默認是無上限的理財產品，大家不需要考慮AUM。但真實情況是，活期理財產品是基礎債券和貨幣基金支撐的，幣圈里沒有這樣的東西。“這個市場肯定不到老爺爺、老奶奶拿錢出來買金融產品的時候。”樓霽月表示：“Tokenmania的思路是做2B2C的業務，Tokenmania上線了“余幣寶”業務，面向錢包和交易所中持幣用戶做增值產品，目前覆蓋了兩百多萬用戶。”用什么教育資金端、匹配資產端：規模化產品

DOT 24小時漲幅超10%，市值突破400億美元:OKEx數據顯示，最近24小時DOT漲幅超過10%，在10點30分左右達到最高價44.91美元，再創歷史新高。CoinMarketCap數據顯示DOT市值已突破400億美元，達到407.3億美元。[2021/4/3 19:42:54]

樓霽月坦言，從去年3月到今年年初，其實客戶不多，因為他們連底倉的幣都消化不完。樓霽月手里有500萬個EOS，OK上期貨的量，有一段一大部分跑的都是她自己的幣，再加上對手盤，已經放不進更多的幣，而且還沒容下。那為什么要對外募幣呢？樓霽月回答：她自己持有的頭寸是比較集中的，可能一半是BTC，而她也不愿意持有流動性高的其他幣種，所以還是會選擇對外募資。也會有借貸作為底層資產，解決AUM問題。與市場上大部分的量化團隊只支持BTC不同，Tokenmania支持主流的150種數字貨幣，以一攬子數字貨幣計價。如果用戶相信EOS，一定要換成BTC才能理財，并不符合幣圈邏輯。同時，Tokenmania用余幣寶給行業提供了“新玩法”。“錢包”是區塊鏈行業最擁擠的賽道之一，很多核心從業者都是做P2P出身的，但與P2P不同的是，錢包沒有底層資產、缺乏盈利模式，P2P有借貸收益，在幣幣市場中，他們慣用的手運營段是單一的發幣、鎖倉，許諾用戶年化。在Tokenmania合伙人、余幣寶業務負責人孫佳騏看來，這是個不太好的選擇，不僅用戶流通盤被鎖住很大部分，一年后的釋放收益的節點，這一幣種還會“命中注定”地瞬間通貨膨脹，用戶一定會因為緊張進行巨大拋盤，風險很大。Tokenmania希望做的，是以中性策略，在不影響盤面趨勢的情況下加大交易深度，把散戶手里不交易的幣接到量化上，避免直接2C讓散戶承擔風險。除了收益，對于錢包，余幣寶滿足的是錢包、交易所、以及所有數字貨幣市場流量平臺的用戶運營的需求。在許諾用戶年化的基礎上，用戶活動充幣的量很大，其實是幫助他們把用戶放在其他錢包和交易所的錢吸引過來。用什么連接團隊，擴大生態：數據+系統

為了招攬更多專業團隊，引導機構化客戶入場，Tokenmania成立了投研團隊，并投入很大精力研發交易系統。正如橋水當年為擴大AUM、吸納資金做的一樣，Tokenmania既會面向公眾做大的基本面研報，也會針對行業出具細分領域研報。為外部缺乏數據的平臺和用戶提供自己的發現，也作為賣方機構的研報，為投資決策提供支持。同時，在幣種、團隊、客戶不斷增多的情況下，很難想象今天很多數字貨幣資管團隊還在用微信丟Excel的方式工作。為了處理大量清結算工作，也為了策略在規范中走到策略實現的一步，資管團隊需要開發自己的系統。數字貨幣交易所遍布全球，API穩定性差、延遲高、迭代周期短，開發和維護的門檻高。樓霽月告訴Odaily星球日報，Tokenmania進行了若干次重構，搭建高性能的交易系統和鏈上清結算后臺。基于行業痛點，除了支撐自營團隊，Tokenmania通過類似CTP的方式為傳統二級市場Trades進入幣市提供快速交易的平臺，數據和系統支持，承諾策略不泄露的前提下提供一整套維護環境，交易者可以把心思全副放在策略上。很明顯，這些基礎生態的建設，和安全方案的標準化，是一邊向資金端的大戶招手，一邊吸納更多交易團隊進入體系，消化資金。數字貨幣市場能發展為股票、證券市場嗎

總的來說，雖然底層設施和市場容量過于早期，數字貨幣市場的交易者和交易策略正在競爭中向專業化發展，所有黎明前夜的布局，都是期盼一朝機會到來。畢竟，數字貨幣與美股、與大宗商品的數據相關性都很低，是一個具備對沖其他大類資產價格波動的新興資產，也有機會成長為某一類資產配置的選擇，如果手握大量資金的基金管理公司真的入場，市場規模將隨時擴大。而如果他們真的入場，形式也不會是投資一級市場，而是買ETF這樣的產品，這為數字資產的固收類產品，債券、股票提供了想象空間。P2P市場也曾經歷5年的荒蠻時代，樓霽月認為，數字貨幣市場會在野蠻生長中逐漸規范，有機會發展為股票證券市場，而BTC、ETH這些今天的主流貨幣，或將成為黃金、圖騰一樣的存在。Odaily星球日報也想對所有投資者說，任何市場都存在風險，比起妖魔化已經存在的東西，我們更應該做的是，認知和正視其中的風險，也正視自己的風險承受能力。其實，仔細想想，這里面的概念是舊的概念，但很多信仰者和投機者都希望，世界會成為新的世界。

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