CBD:姚前：法定數字貨幣對貨幣政策與金融穩定的影響_CBDAO

編者按：本文來自：鏈塔智庫，作者：姚前，中國人民銀行數字貨幣研究所所長，odaily星球日報經授權轉載。

如何實現整體經濟效益和社會福利的最大化，是法定數字貨幣研發的核心命題。理論分析表明，央行數字貨幣的應用能夠分別作用與支付方面、貨幣政策方面以及金融穩定方面。基于DSGE模型的實證結果顯示，發行央行數字貨幣對我國銀行系統和金融結構的沖擊可控，長期看有助于提高經濟產出，與穩態時的經濟產出相比，可提升經濟增速0.01個百分點，總體經濟效應正面。實證結果還證實，央行數字貨幣利率創造了一種新的貨幣政策工具，可以在宏觀經濟調控上發揮作用。法定數字貨幣對貨幣政策的影響

基于合理的機制設計，央行數字貨幣對貨幣政策和宏觀經濟的影響“中性”不同的屬性設計決定了央行數字貨幣不同的經濟影響。若僅是一種支付工具，不是一種計息資產，那么輔以相關機制設計，央行數字貨幣相當于各類傳統支付工具的變體，不會對貨幣政策和宏觀經濟產生過多影響。例如，在批發端，央行數字貨幣以100%準備金抵押發行，并限定于銀行間支付的封閉場景，那么它對貨幣供應量的影響“中性”，不影響宏觀經濟。在這樣的央行數字貨幣環境下，現有的貨幣政策框架依然適用。央行數字貨幣利率可成為一種新的貨幣政策工具若央行數字貨幣不僅是一種支付工具，還是一種計息資產，那么它將創造一種新的價格型貨幣政策工具。一是在批發端。當央行數字貨幣利率高于準備金利率時，它將取代準備金利率成為貨幣市場利率走廊的下限；二是在零售端。央行數字貨幣利率將成為銀行存款利率的下限。這具有兩層正面政策意義。一是有助于提升央行政策利率對中長期信貸利率的傳導。如果央行數字貨幣利率成為銀行存款利率的下限，中央銀行則可以通過調整央行數字貨幣利率，來調控銀行存款利率，進而傳導至銀行貸款利率。二是有助于打破零利率下限。傳統上，零售端的央行貨幣是現金，而現金的利率為零。因此，當零售金融資產利率下降至零時，資金則會向現金轉換，從而使負利率失效，名義利率的有效下限為零。若發行零售端的央行數字貨幣，并同時廢止大額現金的使用，則可對央行數字貨幣計負利率，或者可酌情對央行數字貨幣收取錢包保管費。實質上等同于實施負利率政策，由此打破零利率下限約束，釋放貨幣政策空間。央行數字貨幣有助于提升央行貨幣地位，增強貨幣政策有效性根據Prasad的研究，近年來，許多發達國家和新興市場國家的央行貨幣在總體貨幣總量中的比重有所下降。自2003年以來，我國央行貨幣與M2的比率下降了5%，印度下降了7%，歐元區則下降了3%。這在一定程度上表明央行貨幣在社會經濟中的重要性正在下降。其中的部分原因可能是傳統央行貨幣的支付功能不能完全適應現代經濟的需求。從一些支付機構提出的“無現金社會”口號以及近幾年來私人數字貨幣的發展均可以感受到，央行貨幣的地位正受到挑戰。而央行貨幣的數字化有助于優化央行貨幣支付功能，提高央行貨幣地位和貨幣政策有效性。發揮央行數字貨幣的數字化特性，或有助于解決傳統貨幣政策困境姚前的研究表明，貨幣政策傳導不暢、逆周期調控困難、貨幣“脫實向虛”、政策預期管理不足等現代貨幣政策困境的根源，在于傳統央行貨幣的難以追蹤性、同質單一性和操作當下性，而央行數字貨幣的數字化特性則有助于解決這些問題。對此，姚前嘗試性地提出央行數字貨幣發行的“前瞻條件觸發”機制，通過利用央行數字貨幣的數字化特性，在貨幣發行時預先設定符合政策導向的條件，來實現貨幣的精準投放、實時傳導、前瞻指引以及逆周期調控，初步探索了央行數字貨幣在數字經濟環境下，解決現代貨幣政策困境的可能性。法定數字貨幣對金融穩定的影響

姚前：區塊鏈可以讓公之于眾的數據更加可信:8月6日下午兩點，螞蟻鏈、羅漢堂、新浪財經共同策劃的《尋找區塊鏈力量》系列訪談第一集正式開播，中國證監會科技監管局局長姚前與螞蟻集團董事長井賢棟共話區塊鏈如何賦能信任。

姚前表示，進入數字時代，如何超越紙質載體，立“數字“為據，如何打上數字手印，蓋上數字公章，以防止數字的易更改，就需要全新的技術來予以保障。而對數字貨幣或高價值的數字資產而言，還有“雙花“問題需要解決：100元的數字貨幣，即便被扣上了數字公章，比如由中央銀行簽署了數字簽名，也有被拷貝重復花費的可能。

區塊鏈技術就是數字時代解決上述一系列問題的綜合性數字技術的統稱。比如用對端的公鑰加密，用本端的私鑰簽名，可以解決數據的保密問題、按手印的問題、確定交易對手方的問題；用哈希算法輔之以時間戳生成的序列號可以解決數據的唯一性問題，防止“雙花“；用共識算法可以解決在沒有可信中間人的情況下，一人記錄數據、多人監督復核、不能隨意造假的問題。（新浪財經）[2020/8/6]

可通過增加銀行存款向央行數字貨幣轉化的摩擦和成本，避免央行數字貨幣的“狹義銀行”影響在零售端，不論央行數字貨幣基于賬戶或不基于賬戶，央行資產負債表均向公眾開放；若不計息，在正常情況下，央行數字貨幣不會引發大規模存款從銀行轉移到央行，導致“狹義銀行”。但有一個擔憂是，由于數字化特性，在銀行危機時刻，銀行存款可能會快速、大規模地向央行數字貨幣轉移。英格蘭銀行副行長Broadbent最早表達了這樣的擔憂。對此，本文認為，實質上中央銀行對CBDC具有完全的控制權，CBDC對銀行存款也不是完美的替代品。例如，銀行存款可以透支，而CBDC不行。商業銀行也不是完全被動的，他們會對CBDC的競爭做出反應。為了防止在計息情況下CBDC對銀行存款的替代，至少可以采取以下措施，來增加銀行存款向CBDC轉化的摩擦和成本。一是央行可以參照實物現金管理條例對央行數字貨幣實施“均一化”管理，以此管控央行數字貨幣的大額持有，或者這實質上是管控大額取現。二是中央銀行對銀行存款向CBDC每日轉賬施加限額，不支付高于規定限額的余額的利息，降低大額CBDC的吸引力。三是商業銀行引入大型CBDC提款通知期限；對可能接近現金存儲成本的異常大額余額征收費用。四是商業銀行提高銀行存款吸引力。例如，提高利息或改進服務。無須對央行數字貨幣持有“狹義銀行”恐懼癥針對Broadbent擔憂的狹義銀行影響，Kumhof&Noone發布工作報告提出CBDC的“四項核心設計原則”，包括“CBDC利率自由浮動、不與準備金互換、不與銀行存款按需兌換、僅對合格債券發行”，以避免CBDC對商業銀行的沖擊。并依據CBDC系統內參與者的不同，構建三種不同的系統模型，建立CBDC交易所。本文認為，他們提的核心原則實質上是將CBDC設計成了紀念鈔，以避免CBDC對銀行存款的沖擊，這似乎本末倒置了。為了避免狹義銀行化，而將CBDC設計成紀念鈔性質的資產，將會使CBDC的經濟意義大打折扣。同時，CBDC利率自由浮動，會導致與現金的兌換率浮動，這勢必會影響法幣的計價功能和支付功能。同一商品有兩種價格，一種以現金計價，一種以CBDC計價。那么，貨幣屬性的減弱將會使CBDC變為類似于央行票據或紀念鈔的投資資產。若比照于央行票據，市場上已經有國債，再造一個政府信用資產，不僅意義不大，而且可能會造成財政政策和貨幣政策之間的沖突。若比照于紀念鈔，則意義更是甚微。CBDC相當于是數字紀念鈔，而不是數字現金。此時，CBDC真成了收藏品。現在各方對CBDC似乎有種“狹義銀行”恐懼癥，孰不知，CBDC是否導致銀行存款搬家，只是個中間目標，而非最終目標。對于中央銀行，最重要的考量應是，CBDC的發行和流通是否有利于服務實體，促進經濟增長。如果答案是“是的”，那么，適當的銀行存款搬家也無不可。比如，根據姚前的研究，余額寶等互聯網貨幣基金的推出，雖然在前期導致銀行存款搬家到貨幣基金，但在一定程度上有利于利率價格發現，使市場利率向均衡水平回歸。實踐亦表明，作為一種私人部門信用資產，銀行存款是否會大規模搬家或大規模取現，最重要的還是商業銀行本身的經營能力和服務水平，而不在于其他資產相對于銀行存款的吸引力。若真要防止銀行存款搬家，維持金融穩定，從根本上而言，一方面有賴于商業銀行自身能力的提升；另一方面有賴于審慎監管、存款保險制度等金融安全網的保障。

聲音 | 姚前：DLT可以有效實現信息的持續披露 解決中小企業融資存在的需求分散等問題:據中國金融雜志消息，中國證券登記結算公司總經理姚前等發文表示，基于區塊鏈的分布式賬本技術（Distributed Ledger Technology，簡稱DLT）在為各方提供了技術保障的一致性和真實性的可信共享賬本的同時，還可以有效實現信息的持續披露。將DLT應用于中小企業的資產證券化，不僅在根本上提高了各方主體的記賬效率和真實性，賦予資產獨立流動的能力，而且還讓中小企業借助技術獲得了融資話語權，無需依賴核心企業信用，即可自主向金融機構提供可信數據并據此獲得融資，能有效解決目前中小企業融資存在的需求分散、主體信用不高、融資交易成本高等問題。[2019/1/10]

精選 | 姚前：區塊鏈系統是新一代通用開放平臺的首選技術架構:央行數字貨幣研究所所長姚前公開發文稱，區塊鏈系統天生就適合做成多方協作的平臺，是新一代通用開放平臺的首選技術架構。區塊鏈技術可為貿易金融平臺提供一個更為靈活、開放的系統架構，具有獨特的優勢。[2018/9/27]

聲音 | 姚前：區塊鏈技術使金融活動更加自由開放:今日在由同濟大學、楊浦區人民政府等主辦的中國（上海）新技術發展與應用論壇上，中國人民銀行數字貨幣研究所所長姚前表示，技術浪潮打破了傳統金融信息系統的相對封閉性。區塊鏈技術很好地適應了多邊金融協作的需求，使金融活動變得更加自由、更加開放。[2018/9/12]

姚前：安全性是央行法定數字貨幣設計的重點:在接受《金融時報》采訪時，姚前曾表示，安全性是央行法定數字貨幣設計的重點。如就數字貨幣本身的設計而言，將充分運用密碼學理論和技術進行保護，安全性強；而在數字貨幣的支付交易方面，將建立涵蓋底層硬件安全、終端應用安全、通信安全、場景安全和平臺安全的全方位、多層次、立體化的支付安全可信保障體系，此外安全性還體現在用戶隱私保護、數字交易監管這些方面。[2018/4/10]

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