LIBRA:Libra，對證券行業的側擊_數字資產什么意思

迄今為止對Libra項目的分析都是專注在它對銀行業的影響。行業普遍沒有預想到Libra同樣會對證券行業有可能產生沖擊。實際上Libra同樣有可能成為未來證券行業的基礎設施。一、目前的證券行業市場結構

目前全球范圍內的證券市場結構基本上是一致的。在一個證券監管轄區內有多個證券交易所。交易所提供證券交易的撮合服務。在證券交易訂單撮合完成之后，交易所將訂單傳送到證券清算公司。清算公司會記錄下交易數據，保證相應的證券和錢款記錄和轉移相應的賬戶當中。在同一個證券監管轄區之內，通常只有一個清算公司為轄區內的證券交易所提供清算結算服務。這樣的公司在美國是DTCC，在中國式中證登。零售用戶在券商開始證券交易賬戶。將交易資金從銀行轉到這些證券賬戶中。證券公司為零售用戶開通連接交易所的交易通道。零售用戶通過這些通道在交易所中進行交易。零售用戶的最終交易記錄的正確性是由清算公司來保證。一個券商用自己的賬戶將其所有的用戶數據統一在清算公司進行清算。然后券商同用戶分別進行清算。這就是所謂的二級清算安排。二、加密數字貨幣交易所的迅猛發展

周小川：Libra第二版只盯住美元，很多新興市場和發展中國家會擔心美元化:在12月13日舉辦的“2020上海金融論壇”上，中國金融學會會長、中國人民銀行原行長周小川演講表示，Libra出臺的時候，它有一些居高臨下，它這個貨幣出來以后，將來很多其他國家的貨幣就有可能會取代掉，導致了大家關心貨幣主權的問題，也擔心美元化或者被其他貨幣所取代的問題，也擔心有些國家它自己宏觀調控所需要的一些基本措施是否還能順利執行的問題，總之產生了很多擔心。它當然提出盯住一攬子貨幣，但是也沒有給出一個非常明確的做法，所以經過一段時間，現在它修改的第二版是只盯住美元，因此很多新興市場和發展中國家是會擔心美元化的。[2020/12/13 15:04:44]

過去幾年加密數字貨幣交易所的出現和發展讓人們看到了數字資產在全球范圍內進行交易的可能。這樣的資產可以在一個加密數字貨幣交易所中，面向全球用戶進行交易。交易用戶在這些數字交易所中直接進行交易，不需要通過券商這個中介。由于交易資產和交易用戶在全球范圍內的這個特點，所以這些數字貨幣交易所出現了爆發性的增長。這就表明數字資產交易實際上是可以突破現有的證券市場的安排，實現更加高效的交易。三、加密數字貨幣交易所的根本性的缺陷

聲音 | 莫開偉：我國應對Libra引起足夠重視，正視數字貨幣時代的趨勢及其發展前景:中國地方金融研究院研究員莫開偉發文稱，種種跡象表明，美國貨幣監管當局為Libra放行是遲早的事，尤其是當中國政府重視區塊鏈技術研發與推廣使用時，美國政府大概率會暗暗加快Libra放行步伐。Libra一旦面世，其擴張速度及其對金融市場的占有能力將會十分強勢，通過Libra，美國有可能掌握世界貨幣創新體系的新霸權，并使美元的國際壟斷地位更加牢固。對此，我國應對Libra引起足夠重視，正視數字貨幣時代的趨勢及其發展前景。不妨鼓勵有經驗的平臺和企業參與，為其提供適宜的政策環境，為人民幣國際化提供有效創新支持，確保中國在這場數字貨幣戰爭中搶占主導權，保持住數字經濟先發優勢，為我國實體經濟提供更加有效的貨幣支撐。[2019/10/30]

盡管這些加密數字貨幣交易所發展迅速，但由于缺少監管，其本身的市場結構和運作不合理，所以內在的風險非常大。其中的一個風險就是交易與資產沒有分離。交易所同時持有用戶的資產，但卻沒有有效的機制確保交易所不挪用或盜用客戶的資產。這樣的問題早被合規的證券市場安排所解決。但現在卻出現在加密數字資產的交易領域。鑒于這個行業的迅猛發展，用戶資產的風險因此會越來越大。由于加密數字資產交易是市場中自發形成，而且是跨監管轄區的，所以并沒有有效的監管實體對其進行監管。在解決這個問題方面，除了監管手段之外，區塊鏈技術為解決這個問題提供了一種基于技術的解決方式，這就是采用集中化撮合交易和分布式清算的解決辦法。四、區塊鏈技術在證券行業中的應用

聲音 | 德國金融監管局負責人：Libra和監管機構在數字資產方面目標相同但正以不同方式進行:德國聯邦金融監管局（BaFin）的負責人Felix Hufeld在接受采訪時表示，盡管Libra和監管機構在數字資產方面有著相同的目標，但他們正在以不同的方式進行，這并不意味著Facebook的項目會突然消失。Hufeld說，Libra如果成為今天“事實上”的貨幣，監管者會覺得這是“不可接受的”。但他接著表示，這種猶豫并不是他的“最終決定”。相反，他認為在全球金融體系中工作的每個人都應該更“有創造力”。這可能是傳統監管機構在重塑金融業，也可能是Libra和Facebook在這么做，或者是其他什么因素在起作用。（CNBC）[2019/10/21]

當區塊鏈技術的價值被市場認識到之后，各個行業都試圖將其應用在各自的領域當中。證券行業對區塊鏈技術應用的最早的共識就是將其應用在交易后清算領域。為此在2016年高調出現了此方面的創業公司。在美國是DigitalAssetHoldings。在歐洲是SETL。但是這兩個公司的解決方案依然是針對傳統的證券市場。它們的應用是一個記賬方式方面的應用，并沒有改變證券的電子化的代表方式。在區塊鏈技術應用到現有證券行業中的同時，貨幣和資產數字化的方式也在迅速發展。采用通證作為融資工具進行資金募集和二級市場交易的方式受到市場的歡迎。ICO在全球范圍內迅猛發展也給證券市場的發展方向帶來了新的啟示。在SEC的監管要求下，市場中開始逐漸采用證券性通證進行資金募集和交易。在美國證券市場，因此就出現了以證券型通證為主的，在合規范圍內的提供融資和交易服務的各種相關機構如營銷平臺，證券型通證定制平臺和ST交易所。ST交易所采用的經營模式就是集中化撮合交易和分布式清算。tZERO、Templum和OpenFinanceNetwork都是采用這樣的模式。因為證件型通證本身就是數字化形式，可以在鏈上由用戶自己管理。所以基于ST的融資和交易業務就可以支持數字化資產在區塊鏈上進行保管，流通和交易。按照目前美國的證券法，這種方式能夠支持的資產類型只是另類資產，投資者的要求也非常高。所以這種方式還是現在一個很小的資產領域。但在全球范圍內，已經開始按照這種模式成立合規的數字資產交易所。在瑞士已經成立了瑞士資產交易所SDX。在美國也開始有兩家公司向SEC申請注冊成立新的數字證券交易所。SDX采用了分布式記賬技術Corda作為其數字證券的清算結算底層。美國的兩家公司中分別有tZERO和Templum，兩家公司的底層技術都在采用區塊鏈技術。所以這些合規的數字資產交易所都是采用集中撮合和分布式清算的模式。在采用的支持分布式清算的技術方面，SDX采用了Corda，tZERO則設計了一個中間層，可以在底層接入不同的區塊鏈技術。這些公司在采用新技術的應用方面走在了行業的前列，但是它們依然在現有的證券監管轄區內運行。這因此就無法充分發揮數字資產和區塊鏈技術全球性的優勢。因此我認為，未來非常有可能出現的一個數字資產交易所是由全球合規券商聯合成立的一個交易所。這個交易所采用集中化撮合和分布式清算的模式進行運營。這樣的交易所因此就能支持更多的數字資產在此掛牌交易和服務范圍更廣的交易用戶。這樣的一個交易所因此就能兼具目前加密數字貨幣交易所在全球范圍內經營的優勢，同時通過技術手段來保證用戶的資產安全。五、Libra為改進證券行業帶來的機會

動態 | Libra協會：歡迎監管機構的審查，決策者須仔細考慮區塊鏈技術在金融政策中的應用:針對法國財長拒絕Libra在歐洲發展一事，Libra協會告訴Coindesk，法國財長的評論進一步強調了我們與世界各地監管機構和領導層合作的重要性。自宣布計劃推出Libra項目以來的近三個月內，我們已成為全球最受關注的金融科技項目。我們歡迎這種審查，并刻意設計了一條長時間的啟動跑道來進行這些對話、教育利益相關者并將他們的反饋納入我們的設計中。Libra協會及其成員致力于與監管機構合作。我們認識到區塊鏈是一種新興技術，決策者必須仔細考慮區塊鏈技術在金融政策中的應用。[2019/9/14]

這樣的一個交易所的成功有多種因素來共同決定。正確的證券市場結構和運作模式是其中之一，另外還有來此掛牌交易的產品數量和獨特性，以及能在這個交易所中參與交易的用戶數量和交易量。另外，交易產品和交易用戶互相影響。而Libra為這樣的一個交易所提供了多方面的優勢基礎。首先，Libra區塊鏈支持智能合約來定制金融產品，因此就可以用數字化的方式來代表證券在這個網絡上進行流通。Libra區塊鏈同樣能夠為證券的清算和結算提供基本的技術支持。其次，Libra穩定幣為全球用戶在這個交易所進行交易提供了最方便的工具。第三，Libra協會的成員會在全球范圍內為這個交易所帶來海量的潛在交易用戶。所以Libra在底層基礎設施，數字穩定幣和用戶方面都為這樣的一個全球性交易所奠定了非常好的基礎。因此全球范圍內證券行業的一些創新者們同樣可以考慮在Libra提供的這樣的基礎設施之上建立一個全球范圍內的更加安全的數字資產交易所。而這樣的一個數字資產交易所會優于現有的加密數字貨幣交易所和各個證券轄區內的單獨運營的數字證券交易所。

聲音 | 法國財長：當前創造Libra的條件尚未實現:法國財長勒梅爾：與美國財長努欽同樣擔憂Facebook（FB.O）旗下加密貨幣Libra。當前創造Libra的條件尚未實現。[2019/7/17]

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