數字貨幣:經濟周期拐點來臨，你準備好了嗎？_ETS

時間一長，我們就容易習慣當下的情況，并用當前的邏輯去預測未來。——RayDalio隨著美聯儲宣布降息，美股一片大跌，而黃金類資產迅速成為人們資產配置的新寵，這一切似乎都在印證新的范式轉換周期正式拉開序幕。在TonyTao的文章《周期轉變：通證經濟還有未來嗎？》，我們看到全球經濟進入周期中的避險階段。避險情緒的上升改變了整體投資的格局，數字貨幣領域也因此受到了影響。在說明全球進入避險周期之前，我們要先思考這幾個問題：1.周期是怎么造成的？周期有什么特征？2.我們在周期的哪個位置？該如何應對？3.比特幣在這個周期中又充當了什么角色？我們雖不能精準的預知未來，但要知道我們在一個大周期中的位置。周期：鐘擺和正負反饋

為了進一步理解周期，我們先來談論投資市場。投資市場就如同世界的一面鏡子，在這面鏡子中，我們一直經歷著大大小小的周期。投資市場總處在兩種反饋過程中，正反饋助推了市場的擴張，而負反饋則抑制了市場的發展。這兩種力量一直在永恒地博弈，使市場的狀態產生了周期性的擺動，也使我們一直處于貪婪和恐懼的輪回中。歷史上很多人研究周期，無論是凱恩斯的繁榮衰退的經濟周期理論，還是技術派的艾略特波浪理論、道氏理論，都更多著眼于對于周期的描述。描述固然能夠為我們呈現歷史，但尋找周期的因果則能讓我們看清本質，同時基于周期做出有信心地預測和行動。在此，霍華德·馬克思的鐘擺理論和索羅斯的反身性理論就彌足珍貴了，下面我們就借這兩個理論來抓住周期的本質。霍華德·馬克思的周期鐘

描述周期，鐘擺是一個很形象的概念。

橡樹資本的創始人霍華德·馬克思在他的《周期》中第一次系統性地用“鐘擺”來描述周期正反饋和負反饋兩種力量共同作用的過程，這種描述相比直接使用“周期”，突出了其中兩個重要的特征：1.過度上漲和過度下跌互為因果：過度上漲導致了過度下跌，反之亦然；結合鐘擺和負反饋過程，我們會發現，當鐘擺擺動達到最高點的時候，相對靜止，積累的勢能也就到達最高點，積累的逆向能量也最高。在霍華德看來，這時候正好是周期過度走向極端開始反向運行的因。2.價格不會在價值中軸停留。當過度上漲過后，價格恢復到中軸，馬上就進入過度下跌通道，反之亦然。從正反饋角度上來看，當一種狀態走到“剛剛好”的位置，由于人們才意識到這個狀態的好處，動量是最大的。人們會繼續推動這個狀態直到了另一個極端。“剛剛好”意味著風險并沒有顯露。沒有比使用反身性解釋正反饋過程更清晰的了。索羅斯的反身性：正反饋過程

澳門經濟財政司司長李偉農：《貨幣發行法律制度》法案預留設立數字形式貨幣:金色財經報道，澳門經濟財政司司長李偉農表示，數字形式貨幣是全球大勢所趨，《貨幣發行法律制度》法案預留未來設立數字形式貨幣，暫未有時間表，據悉新法規定澳門特區的法定貨幣由紙幣、硬幣及數字形式貨幣組成，數字形式貨幣的具體制度由特別法例規范。列席審議的李偉農表示，將來可以使用數字形式貨幣，并不等同摒棄紙幣，而是多一個支付載體。法案通過后才可發行紀念紙幣，發行時會通過特區公報刊登。此外，澳門金管局行政管理委員會主席陳守信表示，完成立法后，金管局網站將很快上載相關指引。（exmoo）[2023/6/11 21:29:01]

在索羅斯看來，參與者感知到的處境的改變，會導致參與者行動的改變；同時，參與者行動的改變又改變了參與者所感知到處境。

上圖說明的是我們的認知會因為結果的正向改變，進一步加強認知本身；我們的行為也會通過認知的正向加強，進一步強化行為本身。再來分析鐘擺周期，在我們認知上并沒有看到任何弊端的情況下，我們的認知無法獲得關于“行為再過度就會有問題”的任何信號，我們會更傾向于強化我們既有認知。這將導致的行為當然是“勇往直前！”。將這個行為擴展到群體層面，就會產生參與者的偏向，使得整體不可避免地走向另一個極端。只有當我們固有認知被外在的更大的客觀規律所終止，即外部因素對我們的認知產生了負面影響，我們新的認識才能夠脫離這種正反饋的過程，進入到負反饋的周期中。這樣看來，難道人們只能“不到黃河心不死”？其實還有一種方法，就是以史為鑒。歷史讓我們感知到我們的渺小，并能從應對現實的困境中暫時脫離出來，而真正看到自身的處境。歷史大周期：全球化和逆全球化

美銀經濟學家：英國的通脹問題更為嚴重 預計今年將再進行兩次加息:1月18日，美國銀行表示，英國通脹問題的嚴重程度高于其他主要經濟體，預計今年再進行兩次加息且在2024年前不降息。[2023/1/18 11:17:35]

將投資市場的鐘擺的正負反饋規律擴展至全球視野下，一個基于全球經濟的大周期就在我們眼前展開。全球化已過鼎盛期

區塊鏈行業的高速發展，離不開全球性大協作。全球化所帶來的好處很多，跨國企業的崛起，充分的機會、多元化開放和交流等等。但全球化并不只帶來好處。在人們享受了諸多全球化帶來便利的同時，全球化的弊端——保護主義和貧富差距過大，也不斷暴露出來。早在中美貿易戰開火之前，各國就已經悄悄點燃了貿易戰的硝煙：從2008年11月到2016年10月，二十國集團成員共實施了5560項貿易保護主義措施；2011年到2016年貿易量計算的全球貨物和服務貿易增速，連續低于世界經濟增速。全球化的背景下，整個社會分配不公平與國家間發展不平衡的問題愈加突出。全球化的問題逐漸積累。今年中美貿易戰更加激化了貿易保護主義和人民對于全球化風潮的反思。ThomasPiketty以他的《21世紀資本論》回應了全球化的問題，特別強調了代表著富人階層的資本收益率已經在很長時間內顯著高于全球經濟增長率了，尤其是在互聯網加速發展、全球化鼎盛2000年及后來，財富分配差距并沒有出現Kuznets曲線所期望的不斷縮小的情況，反而開始遠離Kuznets曲線，貧富差距面臨著進一步急速放大的風險。而這種財富分配的不平衡，不單單發生在個別國家，《世界不平均報告2018》顯示，大部分的國家都呈現出來收入差距的擴大趨勢，在美國和印度這種財富向富人聚集的現象更加嚴重。更詳實的數據顯示，全球收入錢1%的富人的收入在1980-2016年迅猛增長，速度遠遠大于中等收入人群的增長幅度。

Filecoin礦工會議：經濟參數模型的具體參數在不斷改進當中:在上午進行的Filecoin礦工社區電話會議當中，當被問及經濟參數模型的具體參數何時能夠對外公布時，開發人員表示：“一些基礎的參數正在源源不斷進入，這些參數仍然在測試階段，仍需要在測試過程當中不斷改進提高。”[2020/7/22]

世界逐漸朝著逆全球化的方向轉變，似乎已經不可避免。逆全球化已經開始

人們也許覺得，全球化作為多年發展的產物和世界的趨勢，整個過程是不可逆的。但研究全球化的學者公認的事實是：全球化具有可逆性。全球化和逆全球化是一個漫長的歷史大周期：上一次周期起于1850年。這個時間點，第一次工業革命已經完成，第二次工業革命也悄然發生。之后19世紀70年代又確立的金本位，保證了國際支付體系的穩定，使得19世紀之后的全球貿易增長都快于世界收入增長。Kuznets估計，到第一次世界大戰前夕，世界出口的價值占全球收入的16%-17%，即使以現在的標準，這個水平已經相當高了。

隨著第一次世界大戰的爆發，世界貿易體系受到了強烈的沖擊，全球化停止并倒退。1929年的大蕭條更是讓貿易保護主義成為世界主流。1929-1937年，世界貿易年增長率跌倒了0.4%，相當于當時世界增長率0.8%的一半。這次逆全球化的周期持續到第二次世界大戰結束。之后，全球貿易體系重構才得以慢慢恢復。從近兩百年的歷史中，我們看到全球化和逆全球化如同鐘擺，從一端擺向另一端，再從另一端擺回原來一端。整個鐘擺的周期非常漫長，1850-1914年是整個鐘擺從逆全球化到全球化擺動的過程，而回擺到逆全球化則從1914年持續到了1950年。隨后，世界經濟再次進入了全球化的周期。

SFB Technologies經濟學家：私人發行的穩定幣前景并不樂觀:金色財經報道，SFB Technologies首席經濟學家Peter Dittus認為，央行數字貨幣（CBDC）的前景廣闊，但私人發行的穩定幣前景并不樂觀。[2020/7/8]

一輪周期將會持續了一個世紀。如果以2008年次貸危機作為逆全球化的開端，這一輪周期才剛剛開始，鐘擺還在加速。全球周期中的不可逆因素

“可逆性”是周期性現象的基本特征。只是世界的發展同時也在被另一類不可逆轉的動力在穩定地推進。這類不可逆的動力中，最顯而易見的就是科技創新。新科技的出現真正意義上改變了我們的生活，使得歷史學家稱為”工業革命“。但別忘了，人們的改變是緩慢的，人類對于新科技的適應是需要過程的。第一二次工業革命的適應過程

在1850年全球化浪潮開始之前，第一次工業革命剛剛完成。大規模的工廠生產取代手工生產。這是科技第一次大規模的影響人們的生產和生活方式。紡織業、蒸汽機、鋼鐵生產工法等重要的技術被大規模應用。隨著而來的是生產關系的變化。生產集中化使得原來的師徒作坊制的模式被大工廠模式所替代，標準化生產帶來的廉價產品使得越來越多的手工業者喪失了收入來源。生產集中化會造成怎樣的影響呢？資源被集中到少數人手里，貧富差距大幅拉大。人也被分為了資本家和工人階級，這也是1850-1914年最尖銳的核心矛盾。這個矛盾在工業革命前是沒有的。人們并沒有立即能夠找到合適的方式來應對工業時代帶給我們生產方式的這種巨變，極度的不適應被積累和放大。之后，在兩次世界大戰和全球金融大蕭條后，人們對于第一二次工業革命的成果逐漸適應。這個適應的最大特征就是中產階級的興起。克林頓在紀念羅斯福的文章中寫道“羅斯福新政真正讓一個名副其實的中產階級建立起來”。在很長的一段時間內，美國的大繁榮正是基于這群中產人群的擴增。中產階層的特征和工人階層不同，他們通常具有較高教育背景和專業技能，或是管理人員或是技術人員。同時工會的興起也保證了工人的權益，使得部分工人也成為了中產階層。也正是中產階層的興起，使得Kuznets曲線能夠得以出現。

聲音 | 西南財大陳文：中央發展數字經濟會堅決杜絕泡沫化:據新京報消息，近日，西南財經大學普惠金融與智能金融研究中心副主任陳文在接受采訪時表示，數字經濟的建設是全方位、系統性的工程，需要調動的是政府與市場的方方面面。我們注意到在中央頻繁定調大力發展數字經濟的同時，部委以及各地在數字經濟發展方面相對比較值得關注的包括：一是央行數字貨幣的試點，數字經濟的交易離不開交易媒介的創新，而央行數字貨幣的推出將進一步強化國家主權貨幣在數字經濟時代的地位；二是各地的數字經濟建設，部分地方政府成立大數據管理局，也有一些地方推出了金融大數據平臺，政府積極推動數據的整合和利用，在為數字經濟的健康發展構建堅實的基礎設施；三是在區塊鏈受到關注后，有關部門密集打擊炒幣以及“偽區塊鏈”，充分說明中央發展數字經濟會堅決杜絕泡沫化，而是真正要讓數字化發展與實體經濟發展有機結合，數字化技術真正解決民生問題、實體經濟轉型升級困難。[2019/12/13]

客觀上，中產階層的壯大表明了人類對于第一二次工業革命的完全適應。如何應對第三次和第四次工業革命？

科技的發展是自我增強的，在現有技術下新技術快速發展，指數化裂變最終初始了第三工業革命——數字化革命在悄然無息中已經完成。從機械到數字電路，機械化自動化水平不斷提高。更進一步，第四次工業革命，或者叫工業4.0也在迅速推進，其核心是實現工業智能化。在看到無人工廠、無人廚房、無人超市出現的時候，生產再一次集中化不可避免。同時，大數據資源已經被收集到少數一些科技巨頭手中，資源被進一步集中。人工智能帶來的無人工廠，使得人們第一次感覺到一種“無用感”。第一二次工業革命雖然機器能夠替代人做很多工作，依舊需要專業的人員來處理復雜的情況。機器只是一個笨重的工具，世界仍由聰明的人來主宰。但是人類賴以自豪的能力在自動化和人工智能下也開始受到了前所未有的挑戰。以色列歷史學家赫拉利在《未來簡史》中指出：大量的工作將被智能機器取代是歷史的必然，數十億人將成為“無用階層”。預言確實有些危言聳聽，但并非不切實際。機器開始替代人類成為生產的主體的一個直接結果是，擁有資源的人可以不通過其他人而通過這些“智能機器”，完成進一步的財富積累。舊有的生產關系將被替代。可是新的生產關系在哪里呢？當下幾乎無人能給出明確答案。這個適應過程將是漫長的，一切才剛剛開始。避險周期才剛開始

逆全球化周期已經在途中，人類對于第三第四次工業革命的適應剛剛開始，生產再一次被集中，生產關系將再一次發生變化。這些都意味著什么？我們上一篇文章《通證經濟還有未來嗎？》提到，“繁榮和希望是整個世界發展的主流，但是它也是具有周期性的。現在的趨勢是——鐘擺正在走向保守避險，并且還沒有走到頭。”在情緒鐘擺中，hype和避險，是情緒鐘擺的兩端，希望和夢想驅動著hype周期走向極端，而驅動避險周期的則是安全感和對于確定性的追求。在逆全球化的風潮下，人們就越需要一個全球化的通縮資產來充當硬通貨。相比于希望和夢想，人類對于安全的需要更本能，更急切。潮水總有起有落，潮水將退，我們需要做好準備。避險

討論避險，我們需要先了解債務和資產。在經濟體中，一個人的債務就是另一個人的資產。隨著經濟發展，貧富差距的拉大，一些人背負了過多的債務而無力償還，從而產生壞賬，使得經濟體的整體風險變得更強。由此，需要外力來減少這種債務，將其變得相對平均，讓經濟體變的更加穩定。但這種平均的代價是一些債務需要被免除。這就會損害債權人的權益。直接減計債務會破壞信用系統本身，借用RayDalio的“債務貨幣化”來稀釋掉部分的債務則是一個合適的方法。避險，就是避免這種被動的“減計”。避險都是對于擁有資源的人或者機構來講的，直白講，避險是富人為避免被被動減計資產而做的一種努力。因為各國都面臨著這種資源集中化的問題，使得各國的貨幣政策上都大同小異。既然如此，一個全球化的通縮資產來充當硬通貨是富人最理想的方式。比特幣：避險資產的alpha

黃金作為目前避險資產的首選，很多人對于它有一個誤區，認為黃金應該是“穩定”的，牛長熊短的。但實際上黃金正好和這兩個屬性相反，黃金具有高波動率，同時黃金的漲落的周期性趨勢也相當明顯，牛短熊長。這也正符合了人們對于避險的心理總是猛烈而相對不持久。我們認為，避險資產應該具有內在確定性和外在高流動性。內在高度確定性

避險的驅動力來自于對于市場和等外周環境的不確定性，當這種不確定性被理解為可能的威脅和傷害的來源的時候，追求確定性就成了主導。在繁榮的時候，人們將不確定性理解為機會，而在避險中，人們更需要的就是抓住確定性。所以，一種具有確定性的資產會成為富人理想的標的物。那么如何才會具有這種內在的確定性呢？明確的計量，完美的確權過程和可預見的供應量是不可缺少的。黃金的計算基于物品的本身物理屬性，而比特幣則采用了分布式賬本來讓這個計量變得完全透明和公開并確實無誤。其實在清點黃金的時候，誰都不知道黃金到底有多少，這會加重不確定性，而比特幣卻將這種不確定性完美解決了。2019年的一個重要特征是比特幣算力的新高，這大大增加了比特幣網絡的穩定性。對比黃金和比特幣，比特幣完美勝出。外部認同性和流動性

比特幣在2019年最大的改變是被廣泛的認可和接納。雖然對于各式各樣的通證和數字貨幣，每個國家都有不同的看法和法律界定，但是一點已經形成共識并不斷擴大：比特幣是一種資產。美國的各種法律層面的工作，無非就是推動從操作層面接入比特幣和其他數字貨幣。既然是資產，那么就應該被認真對待并去配置。而在流動性層面，特別值得關注的是比特幣衍生品的壯大和合規交易所的推出，尤其是Bakkt，目前已經進入測試，即將推出。整個比特幣市場已經非常完善，流動性極其充足，這些信號都無一例外指向一個更有確定性的資產的未來。結語

這是我們近期對整個市場的一些觀察和思考。身處在這個市場中，我們勢必會經歷一個又一個周期，它帶來了風險，也帶來了機遇。對于每個人來說，更切身的問題是，我該如何應對。浪潮之中，唯有不斷奮勇搏浪之人，才能存活。而周期一旦開始，就不會輕易停下來。你準備好了嗎？參考資料：逆全球化風潮與全球化的轉型發展：http://www.ciis.org.cn/《金融煉金術》喬治索羅斯《未來簡史》赫拉利《周期》霍華德馬克思德國工業4.0白皮書《世界不平均報告》

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