EFI:DeFi 中的合成資產_CDS

編者按：本文來自加密谷Live，作者：DmitriyBerenzon，翻譯：DUANNIYI，Odaily星球日報經授權轉載。雖然加密資產目前的用例仍以投機為主，但這并非壞事。投機是傳統金融市場發展的主要驅動力，在當今的金融行業中也發揮著重要作用。最關鍵的是，投機者為市場提供了流動性，客觀上降低了交易成本，使參與者更容易進入或者退出。今天的加密資產市場仍然不夠成熟，并且缺乏流動性。相較于傳統金融系統中已經建立了數十年流動性基準的資產，大多數加密資產的歷史只有短短幾年。例如，BTC24小時的交易量約為7億美元，而針對科技公司蘋果的相關金融產品則達到了53億美元。正如我們所看到的那樣，流動性不足限制了基礎協議的效用。有鑒于此，加密資產市場需要更復雜的金融工具，特別是針對機構和零售參與者的合成資產(SyntheticAssets)。在這篇文章中，我們將：提供合成資產的概述，解釋它們的原理，以及，如何在傳統金融市場中使用這一工具。解釋為什么合成資產對加密資產市場的成熟至關重要，列舉典型的項目用例。提供可供構建的原生加密資產衍生品用例。什么是合成資產?

合成資產是一種可模擬其他金融工具的金融工具。換句話說，任何金融工具的風險/回報狀況可以利用其他金融工具的組合模擬而成。合成資產是由一種或多種衍生品所組成的，這些衍生品是基于底層資產價值的資產，包括：ForwardCommitment：期貨、遠期和掉期；ContingentClaim：期權、信用衍生品，如信用違約互換和資產支持證券；合成資產的用途

基于Solana的DeFi協議Exotic Markets宣布上線主網:5月19日消息，基于Solana的DeFi協議Exotic Markets宣布上線主網，支持錢包包括Phantom、Solflare、Solong和Coin98。[2022/5/19 3:27:59]

投資者選擇購買合成資產的原因有很多，其中包括：融資；創造流動性；降低市場準入門檻；請注意，以上因素并非互斥的。I.融資合成資產可以降低融資成本。其中一個例子是總收益互換(TRS)，它被用作一種融資工具，以確保所持有資產的融資。它允許一方為其擁有的資產池獲得資金，而掉期交易對手則可以從由資產池擔保的資金中獲得利息。在這種情況下，TRS類似于有擔保貸款，因為:出售證券并同意回購的一方也是需要融資的一方；購買證券并同意出售給銀行的一方也是提供融資的一方。II.創造流動性合成資產可以用來向市場注入流動性，從而降低投資者的成本。信用違約互換(CDS)就是一個例子。CDS是信用保護買方和信用保護賣方之間的一種衍生合約，其中買方向賣方支付一系列的現金，并會收到一個承諾，如因“信用事件”導致損失，便會得到賠償的承諾，例如付款失敗，破產或重組。這使CDS賣方有能力合成做多標的資產，而CDS買方有能力對沖其標的資產的信貸風險。CDS市場比其底層債券市場更具流動性。主要原因是標準化。特定公司發行的債券通常被分割成許多不同的債券，這些債券的票息、期限以及契約等均不同，由此導致的分割降低了這些債券的流動性。CDS市場為公司的信用風險提供了一個標準化的場所。III.降低市場準入門檻合成資產可以通過組合工具和衍生品來重建幾乎任何證券的現金流，從而開放市場。例如，我們也可以使用CDS來復制債券的風險敞口。在公開市場上很難獲得債券的情況下，這可能會很有幫助。以特斯拉5年期債券為例，該債券比美國國債的收益高600個基點：1.購買10萬美元的5年期國債，并將其作為抵押。2.編寫一份為期5年的10萬美元CDS合同。3.獲得國庫券的利息，并從CDS獲得600個基點的年溢價。如果沒有違約，則國庫券和CDS溢價的收益率將與5年期特斯拉債券相同。如果特斯拉債券違約，則投資組合價值為國債減去CDS支出，這等于特斯拉債券的違約損失。因此，無論哪種情況，投資組合的收益將與擁有特斯拉債券相同。合成資產的構成要素在某些情況下，只有在底層資產中達到臨界流動性水平時，才有可能開發合成資產。如果底層資產流動性過低，創建合成資產就毫無意義了，因為這很可能會降低經濟效益。TRS就是一個很好的例子。盡管信貸衍生產品市場在1990年代初就開始形成，但TRS在數年來并未得到廣泛報價或交易。實際上，尋求某一特定公司債券或債券指數敞口的投資者或投機者，更有可能直接購買或做空參考債券或指數。隨著做市商開始更加積極地管理其信貸資產組合，并在一系列信貸衍生品上采用雙向報價，交易活動開始建立，投資者通過TRS參與合成資產頭寸的機會已經有所改善。隨著強勁的雙向市場的形成，綜合競價價差被壓縮，吸引了更多終端用戶。由于基礎信信貸衍生產品市場具有流動性、活躍性，因此市場現在能夠支持廣泛的信用參考。合成資產對DeFi生態的意義

以太坊開發者駁回摩根大通關于 DeFi 主導地位結束的警告:金色財經報道，摩根大通表示，分片的延遲可能會使以太坊未來難以與競爭對手的鏈競爭 DeFi 市場份額。以太坊開發人員和貢獻者表示，他們對安全性的關注為網絡提供了發展的堅實基礎。現在匯總是實時的，分片將降低它們的成本，但該技術有效并且現在已經被大規模降低風險，當你查看數據時，以太坊仍然是最常用的鏈。（decrypt）[2022/1/7 8:31:09]

合成資產對“去中心化金融”(DeFi)生態系統中的參與者意義重大，原因如下：擴展資產領域該領域最大的挑戰之一是以一種無需信任的方式將現實世界的資產帶入鏈上。法定貨幣就是一個例子。雖然可以創建像Tether這樣的法定抵押穩定資產，但另一種方法是獲得對美元的綜合價格敞口，從而無需由一個中心化的交易對手來托管實際資產。對于許多用戶來說，價格敞口就已足夠了。合成資產為現實資產在區塊鏈上進行交易提供了可行機制。擴大流動性當前DeFi領域的主要問題之一是流動性匱乏。做市商對長尾和成熟的加密資產發揮著重要的作用，但是對于風險管理而言，其金融工具的效用十分有限。廣泛地說，合成資產和衍生品可以通過對沖頭寸和保護利潤，來幫助市場擴大規模。拓展技術前沿另一個問題是智能合約平臺當前的技術局限性。我們尚未解決跨鏈通信問題，這限制了去中心化交易所中資產的可用性。通過合成價格敞口，交易者就不需要直接擁有資產。擴大參與度盡管一般來說，合成資產只對大型和經驗豐富的投資者開放，但以太坊這類未經許可的智能合約平臺也允許較小的投資者獲得收益。通過增加風險管理工具集，更多的傳統投資人也可以進入這一領域。案例分析：DeFi中的合成資產

DeFi借貸協議Aave V2鎖倉量突破110億美元 創歷史新高:8月5日消息，據debank數據顯示，DeFi借貸協議Aave V2鎖倉量已突破110億美元，為11,087,692,021美元，創歷史新高。總用戶數也超過5.5萬，24小時合約交互量為9,662，交互用戶數為917。目前，Aave V2借款總量為7,538,371,701美元，也達到歷史最高水平。[2021/8/5 1:35:43]

事實上，在DeFi空間中已經廣泛使用了合成資產。下面是一些使用合成資產的項目示例。圖例:紫色=實際資產綠色=合成資產AbraAbra成立于2014年，是加密合成領域的O.G.(old-school,老一派)。當Abra用戶將資金存入其錢包時，資金會立即轉換為BTC，并在Abra應用中顯示為美元。如果某位用戶將100美元存入其Abra錢包，當時的BTC價格為10,000美元，那么他將獲得0.01BTC的存款，并顯示為100美元。Abra可以通過維持BTC/USD掛鉤來做到這一點，這保證了客戶有權贖回100美元，而不管BTC或USD的價格如何波動。實際上，Abra正在創建一種加密抵押穩定幣。此外，Abra立即對沖其風險，因此它可以隨時兌現所有交易。當用戶為他或她的錢包充值時，他們實際上是在BTC上做空，在對沖資產上做多頭寸，而Abra在BTC上做多頭寸，在對沖資產上做空。MakerDAOMaker’Dai穩定幣可能是DeFi中最廣為人知和使用的合成資金。通過鎖定以太坊作為抵押品，用戶可以鑄造合成資產Dai，從而維持對美元的軟掛鉤。Dai持有人會收到美元的綜合價格敞口。與Abra的設計類似，這種“抵押支持的合成資產”模型在其他協議中也很受歡迎。UMAUMA為以太坊上的TRS提供了協議，可以為多種資產提供綜合敞口。智能合約包含涉及不同用戶之間的雙邊協議的經濟條款、終止條款和保證金要求。它還需要一個價格反饋數據庫來返回底層參考資產的當前價格。該協議的一種實現是USStocksERC-20代幣，它代表美國標準普爾500指數，并在總部位于北京的去中心化交易所DDEX上交易。這是通過將UMA合同的一方進行完全抵押，然后對保證金賬戶進行標記化來實現的，從而獲得該合同做多部分的合成資產所有權。MARKET協議MARKET協議允許用戶創建合成資產，該合成資產通過數據庫跟蹤任意參考資產的價格。這些“頭寸代幣”提供了對基礎資產的有限多頭和空頭敞口，并且共同提供了類似于傳統金融中牛市利差的回報結構。與Dai相似，做多和做空代幣代表對抵押品池的所有權。RainbowNetworkRainbowNetwork是一種支持任意流動資產的鏈下非托管交易和支付網絡。它由“彩虹渠道”組成，這是一種付款渠道的變體，其中結算余額是根據其他資產的當前價格計算的。換言之，該協議將合成物與其他資產一起嵌套在支付渠道內。在Rainbow渠道中，每個狀態代表一個差異合同，類似于TRS。SynthetixSynthetix是一種發行平臺，允許用戶鑄造一系列合成資產。與Maker相似，用戶可以鎖定抵押品以創建合成資產，并且需要償還其貸款以收回抵押品。然后，用戶可以通過數據庫將一種合成資產“exchange(兌換)”為另一種。請注意，此處的“exchange”沒有直接的交易對手，用戶實際上是根據預付款對抵押品進行重新定價。就是說，由于采用了集合抵押機制，SNX質押者共同承擔了其他用戶合成頭寸的交易對手風險。特殊品類：原生加密資產衍生品

領英聯合創始人Eric Ly：DeFi會通過加密貨幣和區塊鏈變為一種價值服務:11月24日，Cointelegraph中文舉辦線上王牌訪談欄目Focus。本次活動的主題是《對話Eric Ly：領英聯合創始人如何跨界區塊鏈》，由Cointelegraph中文CEO&聯合創始人Vadim 對話嘉賓LinkedIn聯合創始人Eric Ly。

Eric Ly表示，盡管最近在DeFi中發生的事情讓我很失望，但是對于DeFi而言，這真的還只是一個開始。DeFi將在加密貨幣和區塊鏈中存在很長時間，并且它會通過加密貨幣和區塊鏈變為一種價值服務。這是一項被驗證成功的加密貨幣新板塊，而比特幣是加密貨幣的領導者，在一定程度上代表著加密貨幣。這將會是比特幣長期穩定增長的開始。[2020/11/24 21:59:34]

實體資產的表象是合成資產的第一步，非常重要。但是，加密資產衍生品的設計空間巨大，還有待開發。其中包括：針對加密資產市場專門構建的傳統衍生產品，以及此前在傳統金融市場中不存在的原生加密資產衍生品。下面，我們將提供一些示例，其中一些暫時沒有獲得流動性的市場條件，因此目前不可行。BTC挖礦難度掉期這是為那些希望降低BTC預期產量風險而增加挖礦難度的礦工提供的對沖工具。如今，BitOoda實際上已經將其構造和提供為財務結算產品，這意味著結算是通過法定轉讓完成的，而不是通過租借或借用物理計算能力來完成的。目前尚不清楚該產品在賣方和做市商之間能夠獲得多少吸引力，因為大型礦工也有操縱市場的潛力。哈希算力掉期這個想法是讓礦工將部分采礦能力出售給買方以換取現金。這使礦工獲得了穩定的不依賴于基礎加密資產價格的現金流；同時，這也使基金方不用投資采礦設備就可對加密資產進行投資。在這種模式中，礦工們得以對沖市場風險，因為他們無需依靠自己開采的加密資產的價格上漲來保持盈利。這也是由BitOoda通過其“哈希算力每周可擴展合約”來實現的。電力期貨該產品已在傳統商品市場上銷售了很長一段時間，但現在可以提供給加密貨幣礦工。礦工只需簽訂期貨協議，即可在未來的約定時間以給定的價格購買電力。這使礦工有能力對沖能源風險，因為很多時候電費的急劇上漲可能導致礦工無利可圖。在這種模式中，礦工的電力成本從可變變為固定。權益質押掉期這將使PoS網絡中的驗證者可以對沖其加密資產的市場風險敞口。與哈希算力掉期產品類似，驗證者將出售部分質押收益以換取現金。這將使驗證者可以從鎖定資產中獲得固定金額，而買方無需質押基礎設施即可獲得抵押收入。目前這種服務在Vest上已經上線，該市場允許用戶購買未來的質押獎勵，而抵押者可以減少質押獎勵的差異。該項目通過“質押合約”來實現這一目標，該合約允許用戶在T期間內支付X，并從抵押Z代幣中獲得獎勵。大幅消減罰款掉期這將使PoS網絡中的代表可以為所選驗證者對沖操作風險敞口。你可以將大幅消減反饋視為一個信用事件，將消減罰款互換視為針對該事件的保險。如果驗證者被大幅削減罰款，則委托人將收到一筆賠付以彌補損失。大幅消減罰款掉期的賣方實際上是在有效做多驗證者的卓越運用，甚至可能是驗證者本身。從規模上講，這可能給協議設計者帶來一個兩難的境地，即那些做空驗證者的人被激勵破壞他們的操作。穩定費掉期盡管目前Maker穩定費用為16.5％，但從2019年7月13日到2019年8月22日，這一費用高達20.5％。CDP持有人可能希望降低穩定費用上漲的風險，因此有可能進入與交易對手簽訂的掉期協議，以在給定的時間范圍內支付固定費用。空投這將是一個購買加密資產的選項，執行價格等于空投的價格。期權買家獲得的支付結構類似于“極價內期權”，溢價等于該空投的市場價格。如果空投表現良好，則買方行使期權，而賣方則交付加密資產。如果空投不符合預期，則買方不行使期權，賣方收取權利金。鎖倉這是一項雙邊協議，讓買家以給定的價格購買鎖倉中釋放的加密資產。買方向賣方支付溢價，這反映了與其鎖定資產相關的流動性不足和機會成本，但使買方有機會在沒有鎖倉所必需的底層資產的情況下，獲得新的加密資產敞口。總結

當前DeFi借貸總量為11.78億美元:金色財經報道，據DeBank數據顯示，當前DeFi借貸總量約為11.78億美元。其中，Compound平臺約9.42億美元，占總體份額80.03%，Maker平臺約1.86億美元，占總體份額15.81%，Aave平臺約2801萬美元，占總體份額2.38%。

注：DeFi其實質是基于一套開放的賬戶體系，保證全球任何人都可以無門檻使用的一系列金融服務。這些金融服務主要由一些開源的智能合約來提供，整個服務的代碼和賬目都可以在區塊鏈上進行公開審計。[2020/7/11]

合成資產是復雜的金融工具，已經使全球經濟多次陷入困境。它們可能以我們尚不了解的方式對協議安全性構成風險。但是，另一方面，合成資產在傳統金融市場中發揮了重要作用，并且正在成為DeFi生態的重要組成部分。該行業還處于發展初期，我們需要開發商和金融家進行更多試驗，以將新的金融產品推向市場。

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