TOK:一文描繪未來DeFi資管平臺：應具備平臺透明化、資產Token化等6大特點_imtoken

編者按：本文來自火星財經，作者：TideChain，星球日報經授權發布。“第三代金融世界的模樣，應是人與人的金融，人與企業的金融，企業與企業的金融，完全去中心化的一個分布式金融體系。”編者按：各位讀者大家好，筆者自從上次寫了一篇關于諾亞踩雷34億債券投資基金的事兒以后，很多網友很感興趣，并都在問我具體怎么通過區塊鏈的技術在未來解決踩雷的問題。其實本人并不從事專門的技術崗位，只是做了很多年金融機構的搬磚狗而已，唯一寶貴的就是這么多年的搬磚經驗使我產生了很多對傳統金融機構的反思和一些改進的想法，也看到了區塊鏈技術所帶來的變革。感謝大家對上篇文章的支持，讓我有繼續更文的動力，也讓我有機會可以和各位朋友細聊現有傳統金融機構以及資產管理機構到底是怎樣運作的、過度中心化所產生的問題到底要怎么解決。同時也希望可以引起各位的反思和共鳴，這就是這篇文章的由來。開篇

關鍵詞：現階段全球基金整體規模、基金分類、基金運作模式區塊鏈的技術是開放的、包容的、去中心化的，只要有那么一小群人能將反思轉化為行動，那么我相信未來會有越來越多的朋友通過行動來共同推動金融體制的去中心化進程。在未來去中心化的金融體系中，普通老百姓不用再去仰望高聳入云且觸不可及的銀行大樓，不會再去盲目崇拜衣著光鮮但不負責任的投行精英，不再為金融機構的風控失效及黑箱操作而買單。傳統金融機構看似龐大，但其實就像是已經被獵槍打倒的大象，身體龐大、體溫猶存，當年扣動扳機的人，網名叫“中本聰”。大家平時生活中接觸到的傳統金融機構，分為“銀行”，“基金”，“券商”，“保險”，“信托”，幾大類。其實上述的幾大類傳統金融機構，做的工作本質都是一樣的，就是以一定的利息或者回報作為代價，從老百姓手里吸儲，然后向一些特定的資產或主體進行投資或者借貸，比如說債權、收益權、股權、股票、貨幣、ETF、REITS等等。因監管要求和機構類型的區別，上述傳統金融機構資產管理業務名稱和投資門檻以及投資標的要求也不盡相同，比如信托產品叫“集合信托/單一信托”，基金的叫“股權投資基金/證券投資基金”，券商的叫“資產管理計劃”。但最終目標都是達到預期的投資回報，并向投資人兌付本息，所以上述的業務都可以視為現代經濟社會的資金調劑業務。所以各位朋友平時不要一看金融行業的專業術語和大理石的前臺就慌了神，覺得傳統金融機構的投行人士又專業又高大上。然并卵，遇到債權踩雷、金融危機、大型股災的時候金融機構也是一臉腳印，和咱們唯一的區別就是投資之后踩雷了，他們馬照跑舞照跳獎金工資一毛不少，我們則舉著維權的紅布條站在寒風中瑟瑟發抖。截止2018年底，全球的資產管理行業規模將達到80萬億美元以上，08年金融危機以后市場的復合增長率達到了12%，中國近年資產管理市場整體規模維持在124萬億人民幣，預計在2020年將達到200萬億水平，主要由“銀行理財”“信托計劃”“保險資管”“券商資管”“公募/私募基金”為主導。這其中公募及私募基金占市場份額的達到21.46%，最近很多踩雷的產品也都是此類產品。所以今天我們就來探討一下基金的分類及基金的運行模式，最后一起思考一下基金模式下的資產管理到底什么弊端，運行過程中會有哪些因為過于中心化而產生的作惡行為是我們投資人無法進行風險預判的。基金分類及投資標的

Circle聯創等五位證人在美眾議院聽證會上呼吁美國制定更加明確的數字資產法規:6月14日消息，在美國眾議院金融服務委員會召開的主題為數字資產的未來：為數字資產生態系統提供清晰度的聽證會上，Circle首席執行官Jeremy Allaire和Ava Labs首席執行官Emin Gün Sirer在發言中分別強調了數字貨幣和區塊鏈技術在積極社會基礎設施方面的潛力。Steptoe&Johnson LLP的合伙人Coy Garrison和美國國家期貨協會（NFA）主席兼首席執行官Thomas W.Sexton強調了強有力的監管和客戶保護的重要性，前美國證券交易委員會律師Coy Garrison批評美國證券交易委員會目前的做法，即依靠執法行動，而不是為數字資產創建一個可行的監管框架。[2023/6/14 21:36:01]

關鍵詞：國內分類，公、私募基金模式，投資方式，門檻，標的在現代社會中，隨著經濟的高速發展，在很多細分行業誕生了專業化投資基金，名稱也是各式各樣的，什么地產基金、信托基金、投資基金、股票基金、貨幣基金股、股權投資基金、另類投資基金，搞得很多人很頭大，其實將復雜的事情簡單看，我們所有的基金都分為“開放式基金”和“封閉式基金”兩種。有人可能會用法律主體形式來區分基金，例如“契約型”“公司型”“有限合伙型”，不過在我看來按法律形主體來區分容易導致讀者理解混亂也不方便記憶，所以我們之后就不再敖述了法律主體形式的相關內容了。現在市場上公開叫賣份額的通常是開放式基金，初始投資門檻為1000元，也稱之為“公募基金”，隨便找個天天基金之類的APP里都有一大堆可以選。反之，不公開銷售、所投資標的通常風險較高且投資門檻為100萬元人民幣的基金大部分為封閉式基金，也稱之為“私募基金”。我們具體看基金所投資的底層資產是否具有流動性也可以看出基金是開放式基金還是封閉式基金，比如說開放式基金所投資的大部分都是流動性較強的二級市場金融衍生品，例如債券、股票、期貨、貨幣等等，因為所投資的產品每日二級市場休市后都可以計算出具體的凈值，所以是長期開放的，隨時可以贖回隨時可以買入，份額的凈值也是每日更新的。封閉式基金和字面意思差不多，之所以封閉是因為所投資的底層資產沒有相對的流動性、無法輕易變現、期間底層資產的凈值也不可能每天都有明顯的變動，所以也就無法每天計算出每筆基金份額的凈值了。例如股權投資基金、債權投資基金、另類投資基金，例如筆者成立一支股權投資基金，基金所投產品為OFO小黃單車股權，在公司沒有上市變現或者沒下家接盤股權的時候，所投資的資產是辦法分散成份額同時又能精確的計算出每日每個份額的凈值的。所以現在市場里大部分踩雷的產品都是封閉式基金，要么到期贖回收益及本金，要么直接踩雷。希望各位讀者在看完這篇文章以后也留一個心眼，如果以后炒幣爆賺了幾十億，想買點兒低風險的基金產品，那請一定要看這個底層資產的評估報告、律所出的法律意見書、投資主體的審計報告、擔保函、投資合同等文件，如果投資金額較大的話甚至可以要求基金管理人出具所有原件復印件并加蓋公章，以防后續踩雷扯皮，可作為詐騙證據。各位千萬不要因為PPT寫的好、推銷理財的妹子長得俊俏就直接刷卡。不過根據我多年經驗以及基金中心化的運作方式來判斷，這些文件是不會給投資人看的。

瑞士政府：聯邦行政機構遭受DDOS攻擊:金色財經報道，瑞士政府表示，聯邦行政機構遭受DDOS攻擊。一些網站和應用程序不可用。[2023/6/12 21:31:27]

基金運作模式

關鍵詞：私募基金及公募基金的運作操作模式

公募基金運作模式：投資人Bob在第三方基金銷售機構上看到了某某基金的銷售的內容，覺得不錯呀，業績比較基準也挺高，基金經理歷年的表現也還可以，于是買入1000元此公募基金份額，認購后簽署基金協議，資金被轉入基金的托管銀行專戶，資產管理人也就是基金管理人在基金正式成立后開始投資，通過證證券經紀商買入經過研究后的標的，比如說股票、債權、貨幣等，所投資份額的凈值也根據每天基金的虧損和盈利狀況更新，Bob也可以T+1贖回或者買入基金。私募基金運作模式：因為國家基金業協會規定，私募基金是不能在公開場合或媒體上對外宣傳基金的，所以大部分私募基金的第三方銷售機構是進行電話銷售、互聯軟件或者私下開會進行宣傳的。有一天Bob接到一個電話，對方聲音甜美、話術動人“親，買理財嗎，年化XX%回報率，資產優質，投資團隊業績專業balabala”，經過多次溝通后，Bob打消了疑慮，向理財公司打入了認購資金，并簽署了協議。資金在進入托管銀行基金專戶并且總額達到成立標準后，基金成立開始對標的進行投資，所投資標的在投資前其實已經了解差不多了，可能是某某公司的股權或某某公司的債權之類或者收益權之類的資產。國內眾多基金跑路踩雷，原因何在？

關鍵詞：中心化、監管不及時、風險內部化解、金融市場資金空轉嚴重，重度依賴地產企業在上面三個章節中基本上已經介紹了傳統基金行業的操作模式和特點，那為什么會有這么多公募或私募基金踩雷或投資業績變臉呢？下面將以踩雷最多的私募基金為例，從其運作流程圖中可探究出一些問題的原因。

上圖為一般的私募基金的運作流程，投資人投資資金到基金，基金經理在市場尋找潛在的投資標的，不過正常情況下，尋找投資標的工作基本已經被前置，基金經理在基金成立前就已經在項目池中選好了項目，通過投資分析以及描繪項目前景來增加基金亮點，便于增加投資者的信心并減少募資難度。市場個別基金也存在“盲投”現象，意味著投資人非常相信基金管理人的投資能力，基金還沒有選擇好具體投資項目的時候就準備好了投資款，但這種情況通常存在于大型的基金管理人與投資機構之間，在此不做更細的討論。基金在募集成功后，宣布正式成立，進入封閉期，重點來了，封閉期內基金管理人在投資項目前需要完成上圖紅色虛線框內幾個步驟工作：盡職調查、投資分析、投資協議審查、風控審核等，而恰恰這幾個步驟的工作對于投資人來說完全是暗箱操作，這幾個步驟的工作幾乎不受任何外部機構的監管，同時具體的進展和投資環節也不受投資人的監管。當然有的地產基金或者不良資產基金在具體投資前可能會正規一些，風控部門會要求基金經理在盡職調查階段尋求黑色虛線框內的第三方獨立評估機構對所投資的項目進行法務、財務、資產評估，但這并不能解決根本的中心化的問題，為什么呢？因為第三方評估機構的甲方是資產管理人，他們的費用是由甲方從基金管理費中支出的，所以第三方評估機構給出的評估結果完全是按照甲方的想法來寫的，嚴格來說不具備公正性以及信任度，如果利益都沒辦法獨立的話，那何來第三方的公正性可言呢？美國08年金融危機的爆發很大一部分誘因也是因為房貸資產證券化過程中底層資產信用評級與實際情況有很大誤差導致，國際三大評估公司穆迪、標準普爾、惠譽國際難辭其咎。感興趣的朋友可以看看電影《大空頭》，或者看看其他的一些財經記錄片，在此就不展開敘述了。因為文章第一個章節所說的傳統金融機構大部分資產管理業務的流程與上述雷同，所以我們根據以上的一些事實為依據，基本可以羅列出傳統資產管理機構的“七宗罪”，然后通過對問題的反思來探究如何利用區塊鏈技術來改善傳統資產管理機構的弊端。1）投資流程黑箱化：整體流程無第三方或投資人監管，相關監管部門備案制也并不對實際風險和流程進行把控。2）風控環節失效化：資產管理人的管理費收入為第一考核目標，尤其是一些中小型資產管理機構的風控早已成為了擺設或只是給投資人作秀而已，因為歸根結底還是利益問題，風控環節的利益是與管理人的利益綁定的，產品發不出去，沒人投資，風控部門的工資和獎金也會縮水，在睜一只眼閉一只眼的情況下，大家皆大歡喜，如果未來有踩雷事件發生，反正也不是終身責任制，也不用負什么責任，甚至當時項目的風控經理早已離開了原單位。3）第三方評估機構寵物化：本來應該是對所投資項目有一定獨立性的評估結果，并向投資人與市場公開提示產品的風險，但因為利益卻站在了資產管理人的一邊，做高資產估值、升級主體信用度等等情況屢見不鮮，對投資人利益產生嚴重損害，也降低了第三方評估機構的公正性。4）資管企業架構中心化：投資的權利完全集中在了資產管理人的高管以及投資經理手中，作惡成本極低，受賄、回扣等問題時有發生。5）項目利益短視化：有的基金發項目一次性收取三年的管理費，為什么這么做呢？因為基金一次性收到管理費后可實現短期利益的最大化，那么我們可以想象一下投資之后對此項目的定時審查、資產持有主體經營情況調查還會負責嗎，有的項目在兌付產生問題的時候，項目經理甚至都已經換了三四茬了，就像最近炒的火熱的諾亞34億踩雷的事件一樣，債權到了兌付的時候才知道合同造假了，早干嘛去了?收管理費之前為什么不去查呢？過了多少年了兌付發生困難了還把自己打扮成受害者？6）資產流動性不足：國內大部分資產管理產品底層資產為房地產、債權、股權等資產，此類產品因缺少流動性、無法在投資過程中非標轉標、投資不夠分散等原因，及其容易引發流動性風險，踩雷等問題。7）底層資產空心化：很多資管機構所投資的項目底層資產如供應鏈債權、地產項目等在多年的風控失效、項目管理跟蹤與監控失當的情況下，大部分資產其實已經空心化了，底層資產已經失去原有的價值，挪用、變相轉移等情況時有發生，在發生踩雷情況后，有的較有實力的資管平臺會再憑空發一只資管產品，用以彌補之前踩雷項目資金，解決剛性兌付問題，這也就慢慢形成了資金空轉的資金池業務。如果有機會能把現在幾大財富平臺的底層資產都扒開看看，結果可能會觸目驚心，來看看所謂管理幾千億的平臺到底有多少壞賬？這個驚天大雷不知道什么時候會爆。DeFi如何解決現階段傳統金融的痛點？

Ordinal Pepe在比特幣區塊鏈上推出首個PEPE memecoin:金色財經報道，Ordinal Pepe（oPepe）宣布已在比特幣區塊鏈上推出首個 PEPE memecoin，Ordinal PEPE 基于比特幣 NFT 協議 Ordinals 構建，據悉總供應量為 1 萬億枚，該項目稱目前已完成了智能合約審計并計劃在 Pinksale 上啟動公平發布。（globenewswire ）[2023/5/16 15:05:36]

關鍵詞：去中心化，管理透明，分布式平臺，平臺、第三方評估機構、平臺與投資人共進退從18年末以來，去中心化金融DeFi迎來了風口，其中有一部分原是1C0浪潮的開始，很多的區塊鏈開拓者計劃用以太坊上的智能合約來完成各種理想，其實這些理想是好的，但很多項目實際上因交易頻次、交易額、交易成本等問題并不適合應用于智能合約。但去中心化金融DeFi項目在18年末的寒冬中卻茁壯成長，因為金融的本質為資金與資產之間的流動，資產管理機構只是搭建了資金需求方與資金供給方的管道，其中大部分業務符合低頻次、高交易額、毛利潤高等特點，具備使用智能合約基礎。現階段很多交易類、借貸類、穩定幣類項目也發展的非常不錯，那么未來在區塊鏈世界的資產管理平臺應該具備什么樣的特點呢？當然這些特點也會很好的解決傳統資產管理機構的弊端。1）資產管理平臺透明化：所有交易、現金流、底層資產狀況、合約文件等數據上鏈，并為交易參與者開通權限隨時追蹤可查，杜絕交易流程黑箱化，讓投資人明確知道自己的錢到底去哪里了。2）風控環節獨立化：資產管理權利去中心化運營，資產管理人職責由智能合約替代，明確切割風控管理為獨立環節，一部分風險控制權利交由項目投資人進行投票決定，一部分風險控制權交由外部管理機構進行有償服務，最終交易完成后所得利潤部分由智能合約自動向風控機構劃撥，如發生風險事件則費用相應進行扣減。3）第三方評估機構獨立化：不管是區塊鏈原生資產還是線下傳統資產上鏈，資產的價值評估、財務、法務、盡職調查報告等事宜交由第三方評估機構服務機構提供，所有最終報告平臺上鏈，溯源可查，資產上鏈TOKEN化后，由智能合約自動向其支付服務費用，將服務機構的利益與投資人綁定，如資產上鏈發行過程中被第三方風控機構或社區提出質疑，則可視為資產失效，并判定第三方評估機構失責。4）資產管理平臺去中心化：資產管理平臺核心類似為一個較為復雜去中心化管理系統，其中需要由智能合約完成賬戶管理、需求撮合、資金結算、收益分配等功能，平臺的連接層使用API端口鏈接部風控機構、第三方評估機構、OTC服務商、經紀服務商、資金借貸服務商等，投資權利、管理權利、風控權利合理分配，相互制衡，最終實現服務商與投資者利益綁定、共同促進平臺生態良性發展。5）增值利益共同綁定：在過去的傳統資產管理行業中，投資過程中投資經理、風控部門等為了短期的利益、年底的KPI，而忽視了所投項目內在價值發掘，項目經營環境及外部環境風險的判斷，所以很多資管產品在發行過程中并不強調所投資項目的長期價值，甚至項目本身現金流、回報能力、市場基本面等都不認真研究，而是著重強調資產持有人的背景、償債能力、履約能力等，但這其實是本末倒置的，每一個項目主體公司隨著外部經營環境的變化、市場環境的變化其償債能力與履約能力都會產很多變化，因此短期的風險控制方式在長期的經營下將變得風險不可控。未來只有通過去中心化資產管理生態的建設，讓投資人、第三方服務機構、外部風控機構等注重項目的本質，并在資產上鏈及發行過程中綁定投資人與外部服務機構的利益，才可以共同關注項目長期發展。6）資產Token化：在國內外長期的資產管理歷史中，我們可以看到大部分所投資的標的是沒辦法在封閉期內由非標轉標準的，這使得資產的風險溢價無法在現值上充分體現，比如BOB在投資了一款資管產品，封閉期為3-5年，那么BOB在這3-5年之內如果急需這筆錢的話，他是沒有任何辦法將此資產變現、交易、退出的，這一情況在現階段對于資產管理人、投資人來說都具有很大的負面影響，資產管理人的管理規模越小越容易產生流動性風險，也就是兌付風險，尤其是銀監會嚴禁資金池業務新規出臺之后，也就是說假如有一家1000億管理規模的資產管理平臺，未來在同一時期有20%的項目需要兌付，但凡只要出現30%以上的踩雷或者延期兌付風險，那么資產管理平臺在沒有資金池業務的情況下很可能將面臨流動性將枯竭，這將會引起市場整體連鎖反應甚至不排除會引發局部金融危機。但如果未來所有的債權資產、固定資產、股權資產完成Token化并且可以在平臺時刻進行交易，那么資產的凈值的變化將燙平資產風險帶來的波動。

《北京日報》發行數字藏品:金色財經報道，2022年10月1日值《北京日報》創刊70周年，北京日報報業集團將推出首款紀念版數字藏品。該藏品限量發行2022份，將于10月2日正式發布。公眾可通過下載北京日報APP免費領取，領取時間為10月2日8:00，其中500份將在星晝APP免費發放，領取時間10月2日12:00。繼續你，紀念版數字藏品由科大訊飛星晝平臺提供區塊鏈底層技術，實現數字作品的上鏈確權，具有唯一性、不可分割、難以篡改等特點。[2022/10/1 22:43:28]

我眼中未來的DeFi世界

未來在DeFi資產管理平臺中，預計所有的鏈上資產將被Token化，Token將可以在不同的公鏈、交易平臺中自由流動，Token所代表的線下資產產生的盈利、虧損等情況將時時刻刻的反應在Token的現值上，假如為來BOB買了一款資管產品，那么在他急需使用這筆錢的時候，他可以選擇將手里的Token隨時轉賣，或在DeFi資產管理平臺上抵押借貸，有效的緩解了資產的流動性。在資產Token化資，同時也為資產持有人帶來可很多好處，資產流動性更強，融資成本降低，不用再負擔第三方評估機構費用，資產的贖回與買賣將變得更加方便。經過上面的分析，我們心目中已經有了一個未來DeFi世界資產管理平臺的模樣，平臺將連接投資人、資產持有人、第三方評估機構、第三方金融服務機構等，共同構建一個高效的金融生態體系，同時也可以為社會中一些優質資產的資產帶來更好的流動性。假如未來有一些團隊可以落地并完善我所描繪的去中心化資產管理平臺整體的功能，甚至豐富其他交易、支付等功能，那么這個平臺未來所管理的資產規模應該會突破萬億美元級別，同時也希望它可以成為一款真正落地的現象級DeFi應用，那么未來平臺的價值將是無法估量。未來平臺的功能如下圖：

終篇

關鍵詞：第一代、第二代、第三代金融的模式和特點在筆者眼中第三代金融世界的模樣，是人與人的金融，人與企業的金融，企業與企業的金融，完全去中心化的一個分布式金融體系。隨著幾百年來人類貿易、社會、經濟、文化、科技各個方面的進步與發展，人們生活中的衣食住行等方方面面也在不停的進化，從最早的電報通訊到現在的微信通訊，從最早的馬車到現在電動車，從最早的貴金屬貨幣到現在的比特幣，我們這一代人正在經歷著人類的第四次工業革命-科技革命。在科技革命的過程中，我們同時也見證了金融1.0時代發展到了金融2.0時代，傳統的金融機構利用科技手段，提升自己的普惠金融能力，交易結算效率也提升到了非常高的水平，在互聯網時代，我們也看到了以PayPal、支付寶、微信支付為代表的金融2.0應用的崛起，這大大的提升了人們生活中金融服務的便利性。但其實這還是遠遠不夠的，金融2.0實際的底層架構還是非常依賴傳統銀行的，例如支付寶雖然能實現很快的轉賬支付速度，但其實他還是通過了中心化的商業銀行進行結算，同時金融2.0時代只是對傳統金融行業中支付、轉賬、個人小額借款業務改革，并未觸及到更深的資產管理、企業金融服務、資產證券化、券商等行業的業務。我相信未來在金融3.0的革命中，引領潮流的必將是區塊鏈技術，也只能是區塊鏈技術。我們大可想象一下未來在去中心化的金融體系下，企業與企業、企業與人、人與人的金融業務將如何發生，因為如果沒有中心化金融機構強行從人們手中吸儲，人們可以自由的去選擇想要去支持的行業、企業也可以將自己的自有資金在風控條件容許下拆借給毛利潤更高的其他行業，社會整體的投融資成本將有效降低，效率將顯著的提高。試想有一天，我們可以用自己手里的現金去向更高效的實體企業、現金流更充沛的實體資產投票，而不是被動的通過中心化金融機構將我們手里最為優質的現金資源投入到低效或者被ZF支持的企業中去，那未來世界的經濟將會煥發更多的光彩，中小企業的活力、就業率也將顯著提高，97年亞洲金融危機，08年美國金融的危機也將永久的寫入歷史書中。

Michael Saylor：相信一個 BTC 有朝一日會價值數百萬美元:金色財經報道，在進行的 “The Capital”會議期間，MicroStrategy 首席執行官Michael Saylor被問及是否對資產負債表上有 130,000 BTC 沒有獲得可觀的利潤感到難過。Saylor相信一個 BTC 有朝一日會價值數百萬美元，這使得當前的低迷對他的長期愿景沒有什么影響。Saylor表示，他并不關注 BTC 從創紀錄的 68,800 美元跌至目前的 29,000 美元，盡管它使 BTC MicroStrategy 的儲備價值減少了 40 億美元。

Saylor稱交易者的心態是愚蠢的，并引用了亞馬遜在 2000 年代初虧損的著名故事。Saylor表示，試圖抓住市場時機是一件愚蠢的事情，Saylor舉了比爾·蓋茨、杰夫·貝佐斯、埃隆·馬斯克、馬克·扎克伯格和拉里·佩奇的例子，他們通過開發真正的產品而不是交易賺取了數十億美元。（U.today）[2022/5/28 3:46:30]

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