CHA:Chain Hill Research | 貨幣的硬度延伸思考：為什么說比特幣會漲10倍_AIN

作者：AnnHsu|ChainHillCapital首席指數分析師

內華達山腳下的淘金熱Ballou’sPictorialDrawing-RoomCompanion(1856)期刊貨幣的硬度決定保值能力

人們愿意選擇某種物品作為貨幣，本質上是這種物品難以被復制的稀缺性，這保證了其重要的貨幣職能——價值貯藏能力。一種貨幣可經復制和生產的難度通常被人們稱之為貨幣的“硬度”，硬度較低的貨幣稱之為“軟通貨”，硬度較高的貨幣則被稱之為“硬通貨”。縱觀人類貨幣史，貨幣的硬度與保值能力幾乎密不可分。在非洲西部地區曾有幾百年將玻璃珠用作貨幣的歷史，這些玻璃珠可被制成鎖鏈、項鏈或手鐲在當地流通。西非玻璃珠在當地的制造工藝復雜，制造成本高昂，供應量有限，按照當今的話說即低通脹貨幣。玻璃珠在當地人眼里具有極高的貨幣硬度，具備足夠強的稀缺性，是西非地區流通的硬通貨，由此保護了西非地區人民的財富購買力。

以太坊側鏈Gnosis Chain向以太坊客戶端Nethermind贈款2304枚GNO:12月17日消息，官方消息，以太坊側鏈Gnosis Chain宣布向以太坊客戶端Nethermind贈款2304枚GNO（約100萬美元），以成為Gnosis信標鏈上的驗證節點。Gnosis Chain表示，Nethermind客戶端是Gnosis Chain和整個以太坊生態系統的重要組成部分。[2021/12/17 7:46:39]

腓尼基時期玻璃貿易珠來源：網絡歐洲的探險家和商人在16世紀造訪西非，他們注意到玻璃珠在當地的高價值，由于歐洲的玻璃珠生產工藝遠超西非，且歐洲人很少使用玻璃珠進行貿易，因此開始大量從歐洲進口低成本的玻璃珠換取非洲珍貴的資源。歐洲對非洲的入侵削弱了玻璃珠的貨幣硬度，慢慢地將其由硬通貨變為軟通貨，逐漸腐蝕了非洲人手里玻璃珠的購買力，將非洲人的財富逐步轉移到可以輕易獲得玻璃珠的歐洲人手中。玻璃珠的大量泛濫使其保值能力蕩然無存，其隕落令西非隨之陷入貧困。后來，由于在從非洲到歐洲和北美洲的奴隸貿易中扮演的角色，這些玻璃珠更以“奴隸珠子”之名為人所知。除了西方，我國也存在著超過4000年的貨幣史，成百上千種貨幣在數千年的歷史中被應用過，但至今沒有任何一種貨幣幸存。從最開始的原始貝類貨幣到春秋戰國時期的布幣、刀幣等貨幣，再到秦始皇統一度量衡后所使用的方孔錢，再到宋朝開創性的紙幣實驗、明清時期的“白銀糾纏”。其中最有代表性和創新意義的非北宋時期的交子莫屬。交子最早誕生于四川民間，后于宋仁宗時期正式發行作為官方貨幣，俗稱“官交子”，官交子初始發行量1880000貫。交子的流動期限以“界”來劃分，一般以三年為一界，期滿后則更換新的交子。交子原本有穩定的貨幣發行儲備，一般一界發行額度為1256340萬貫，并以鐵錢作為儲備，發行一次交子的鐵錢儲備為30萬貫，以此作為朝廷的兌付儲備金。

CharmFinance推出杠桿代幣協議CubeTokens:4月1日消息，鏈上期權協議CharmFinance宣布推出新的杠桿代幣協議CubeTokens，為用戶提供針對BTC、ETH、AAVE、LINK、UNI、YFI的3倍杠桿代幣，而沒有清算風險。官方同時提醒稱，CubeTokens未經審計，目前仍為實驗性代幣。[2021/4/1 19:38:06]

北宋官交子來源：網絡金屬的稀缺性相對紙幣更稀有，且生產成本更高，工藝更復雜，作為紙幣的交子跟銅鐵等鑄幣比，如果沒有鑄幣作支撐，其本身是沒有價值的。最初，北宋政權對紙幣的使用十分謹慎，嚴格遵守準備金比率發行，從宋仁宗到宋神宗的幾十年間，紙幣幣值保持穩定，維護了紙幣的市場信用。宋神宗熙寧年間，交子第二十二界即將到期，由于已經安排諸多財政支出事項，以新交子回收舊交子會導致財政困難，朝廷于是增發下一界的交子，但并沒有以鑄幣的作為儲備。從此，便有了交子“兩界并行”，也為北宋交子的衰敗埋下了種子。伴隨著王安石的新政與邊疆戰事的急轉直下，交子的流通數量開始膨脹，從1073年至1084年，新增的交子數量幾乎是鑄幣儲備金的數倍之多。大量的紙幣帶來了嚴重的通貨膨脹，交子大幅貶值，民眾拒絕接收紙幣，手頭有紙幣的人也盡快兌換成銅錢鐵錢或實物。最終，北宋政權在崩潰的貨幣體系伴隨著遼、金以及南方的方臘起義的軍事斗爭中走向滅亡。北宋交子的發行實質上沒有硬性的約束機制，雖然以鑄幣作為儲備金發行交子，但終究敗于人為的干預，這種貨幣發行成本過低，極易導致貨幣濫發從而失去貨幣的保值能力。要保持貨幣的保值能力，就要在貨幣的供應難度下功夫，也就是貨幣的硬度。那么，如何衡量貨幣的供應難度呢？這就不得不提到一個模型——存量產量比模型。存量產量比模型

證券化資產平臺Queenbee將集成Chainlink獲取關鍵數據集:Chainlink官推宣布，證券化資產平臺Queenbee將集成Chainlink獲取關鍵數據集，用于確定在其平臺上通證化的中小企業的估值，如資產負債表、股東名單、第三方估值等。[2021/1/23 16:49:31]

存量產量比這個模型需要拆開進行解讀，所謂存量指的是某種物品現存的數量，產量指的是該物品每個固定期限內新增的數量，存量產量比即將存量與產量兩者相除，其表示的含義為以某種物品在每個固定的期限內新增產量的速度，要生產出目前存量數量所需要花費的時間。存量產量比越高，則代表需要生產出該物品當前存量所需花費的時間越長，反之則代表越時間較短。存量產量比模型英文稱為：Stock-to-FlowModel，其比值則被稱為SF值。S2F模型的理念最早來自于NickSzabo對物品“難以偽造的成本”的定義,后被一個名為“PlanB”的分析師用于衡量商品及投資品的稀缺性。SF=現有庫存量/年度新增流量貴金屬、古董、珠寶及收藏品由于其開采成本或形成成本太高，通常具有不可偽造的稀缺性。以黃金為例，黃金的總存量大約185000噸，其每年可以新增產量大約3000噸，則以每年3000噸的開采速度要開采出目前的存量需要花費大約62年的時間，在貴金屬中其供應難度最大，因此具備很高的稀缺性。

TrustToken利用Chainlink提供TUSD鏈上儲備證明:穩定幣發行機構TrustToken宣布與Armanino會計師事務所合作，將集成Chainlink推出其TUSD擔保級別儲備金證明系統。（Coindesk）[2020/11/12 12:22:06]

商品的SF值然而對于鈀、鉑等金屬而言，其SF值僅略高于1甚至低于1說明其供應難度并不大，不具備較高的稀缺性。這種商品一旦有人囤積它們，價格便會上漲，從而吸引更多的開采者和投資者，促使產量上升，價格將應聲下跌。比特幣：世界上最稀缺的資產

較低SF值的物品由于生產和供應難度較低，財富存儲和保值能力也相對較低，若以此類物品充當貨幣，則貨幣的硬度較低，容易導致供應量大幅增加，削弱貨幣的保值能力，因此不是理想的貨幣載體。比特幣目前擁有約1850萬枚存量和每年32.85萬枚的新增供應量，其SF值為56，這使比特幣成為一種接近黃金的稀缺性資產。至2024年第四次減半后，每個比特幣區塊產生的新增供應量將下降至3.125枚，與此同時比特幣的存量將上升至1,968.75萬枚，SF值將上升至119.86，屆時比特幣的稀缺性將一舉超越黃金，成為全世界最稀缺的資產。

動態 | 加密交易所Bittrex將引入實時交易監控解決方案Chainalysis KYT以確保合規:為滿足新的和現有的監管和合規標準， 加密貨幣交易所Bittrex宣布將引入實時交易監控解決方案Chainalysis KYT，該方案可以監控加密貨幣領域的大量活動并幫助識別高風險交易。金融行動特別工作組(FATF)在今年6月曾表示，加密貨幣交易所必須確保數字貨幣不用于洗錢和相關犯罪活動，并且必須遵守反洗錢和打擊非法金融交易的相關規定。（Cointelegraph）[2019/9/27]

比特幣發行曲線與通貨膨脹率比特幣的總量存在上限，其魅力在于減半機制的存在使其供應量每隔四年左右減少一半，生產難度越來越大供應量卻越來越少。另外，伴隨著共識群體的不斷擴大，用戶量的持續增長也在令其需求不斷增加。一種需求不斷增加，供給卻不斷減少的物品意味著其保值能力將是優秀的，是充當價值存儲最理想的容器載體。事實上，比特幣的市值與稀缺性之間確實證明了它是一種非常理想的價值存儲容器。通過采集比特幣每個發展階段的SF值和總市值，以及黃金和白銀的SF值與總市值，并將其進行回歸分析。如下圖所示橫坐標代表資產總市值，縱坐標代表資產的SF值，橫坐標和縱坐標均使用對數坐標，總價值從10萬美元到10萬億美元跨越了10個數量級。

比特幣S2F跨資產模型來源：https://100trillionusd.github.ioSF用對數值是為了更好地顯示ln和ln之間良好的線性關系,兩個因素之R平方達到了驚人的0.9967，說明S2F模型在衡量資產價值與資產稀缺性層面存在著顯著的強正相關關系，兩者之間的關系也將是數學關系并非純粹巧合或偶然，市場價值的主導驅動因素是稀缺。根據這個模型，比特幣的市值價值將在未來四年間趨近于：市場價值=exp*56^4.1167=$5.5T這意味著每個比特幣的市場價格將超越10萬美元，并有望達到28.8萬美元的歷史性高位。

S2F模型通道與比特幣歷史價格來源：PlanB比特幣是世界上第一個絕對稀缺的數字資產，它很像數字版本的黃金，具備很高的貨幣硬度。同時它又具有可分割性、便攜性、耐用性、可驗證性等特點，是比黃金更加優秀的價值存儲容器。就像賽菲丹·阿莫斯在他的作品《比特幣標準TheBitcoinStandard》中，將貨幣的供應難度描述為如下的現象：“任何物品，一旦被用作價值存儲的載體，都會帶來供給的增加；任何供給可以輕易大量增加的物品，一旦被選擇成為價值存儲的載體，都會毀滅存儲者的財富。從這一陷阱可以推知，任何成功承擔貨幣角色的物品，必然會有一些自然或人為的限制，限制其流入市場的增量，以保證其保值能力。”本文系ChainHillCapital首席分析師AnnHsu撰寫，未經授權禁止轉載，轉載聯系ChainHillCapital仟峰資本。ChainHillCapital簡介

ChainHillCapital自2017年成立起就專注于全球區塊鏈項目的價值投資，打造了VC\\PE、Beta被動式投資策略、主題Alpha投資策略的加密數字資產投資矩陣，搭建了完善的全球資源關系網絡，戰略布局芝加哥、紐約、東京、北京、深圳、香港、廈門等城市節點。擁有豐富的海外投資機構、全球優質項目資源庫，是一家國際化的區塊鏈風險投資基金。以多文化背景的專業團隊為支撐，核心部門——投研部、交易部、風控部成員均來自于海內外知名高校與機構，擁有扎實的金融背景與卓越的投研能力，具有敏銳的市場感知能力，高度敬畏市場與風險。投研部通過將嚴謹的基礎研究與數學、統計模型相結合得出“PureAlpha”、“SmartBeta”等投資策略，即將對外輸出機構級的研究報告與項目盡調報告。

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