ALI:淺談恒定混合策略和Uniswap，CPPI策略又如何融入DeFi_alice幣發行量

最近在加密Twitter領域出現了一條有趣的推文，它討論了Uniswap和無常損失背景下的恒定混合策略，這是一種眾所周知的，簡單化的動態投資組合管理技術。讓我驚訝的是，人們似乎并沒有意識到恒定混合策略。事實上，自1985年以來，人們就已經知道并使用了恒定混合策略，甚至可能還要早得多。是的，你沒看錯！從那時起，Perold等人就有關這一話題撰寫了很棒的期刊。事實上，這篇文章的一部分就源自那些論文。在這里，我想花點時間通過Uniswap來討論投資組合管理策略。Uniswap的有趣之處在于它不是一家交易所，而人們似乎沒有意識到這一點！好吧，至少，交易所的一面是一種二階效應。實際上，它是一種實現了特定類型動態投資組合管理策略的智能合約，即所謂的恒定混合，這種策略可簡單解釋為“下跌時買入，上漲時賣出”。這反過來又有了一個凹形的支出結構。我們將很快討論所有這些。然而，如果有人堅持認為Uniswap是一家交易所，那么盡快從技術上講他是對的，但事實上Uniswap只是通過二階效應而呈現出來的交易所。這就好比說蛋黃醬可以作為食物一樣。是的，食物確實是蛋黃醬的第二個作用，但它的主要目的是作為一種調味品。而我要在這篇文章中實現的目標，是用最簡單的語言來解釋每件事，甚至讓外行都能理解。很多從事這一行業的人，傾向于重命名幾十年來已知的基本事物，包括無常損失、自動化做市商等等，而我們會把這一切寫得簡單一些。背景

幣安將于8月10日上線U本位BNT永續合約，最高杠桿為20倍:8月9日消息，幣安合約交易平臺將于北京時間8月10日20:00上線U本位BNT永續合約，最高杠桿為20倍。[2023/8/9 21:33:43]

首先，在這篇文章的其余部分，我將要求你忘記“無常損失”、“自動化做市商”或其他與Uniswap相關的術語。這完全是對已存在事物而進行的重命名，而這會令人感到困惑。我們將嘗試通過恰當的術語來學習這些東西，這樣你就可以輕松并獨立地閱讀金融屆的相關文獻，而不必依賴于糟糕的加密博客文章……比如說這篇文章。現在，我們開始吧。為了理解Uniswap為什么會這么做，讓我們首先說明我們的目標：我們想了解一位精明的投資者Alice，她如何以最適合其風險狀況的方式在股票和現金之間分配資產。當然，做市商行為會在一定程度上告知她的風險狀況。為了簡單起見，Alice只能以現金或購買股票的方式來持有資產。換句話說，Alice需要決定如何在這兩種資產之間“平衡”和“重新平衡”她的投資組合。這看起來像是Uniswap的一個資產池，我們執行這個簡化的限制，因為我們可以通過一個一維變量來推斷Alice資產的總價值。現金保持恒定，如果我們要使用兩種資產，比如股票和債券，我們就需要將三維曲面可視化。這不算太糟，但為了讓我們更容易理解，你只需考慮一個輸入變量x及其與y的關系。這里的所有分析都可以簡單地擴展到任意數量的變量。如果Alice非常厭惡風險，她會選擇全部的現金。如果她更喜歡冒險，那么她就會去買股票。不過，請注意，我沒有問幾個問題，包括“Alice應該買哪些股票？”這是一個與投資組合管理無關的問題。相反，對Alice來說最重要的是“她應該何時買進或賣出股票”以及“賣出多少”。而在本文的其余部分，我們將討論三種策略：買入并持有策略：什么都不做；恒定混合策略：下跌時買入，上漲時賣出；恒定比例投資組合保險策略：股價下跌時賣出，上漲時買入；三者之間有趣的一點是，它們將根據市場隨時間變化的行為方式獲得不同的收益。第一種策略是線性的，這意味著它只取決于當前的市場狀況，而后面兩者將有凹凸兩種方式，這意味著如果出現均值反轉，第二種會表現良好，而如果有均值偏離則第三種的表現會好。我們將稍后詳細描述所有這些。投資組合策略#1：買入并持有，即什么都不做

美眾議院數字資產新草案提出將成立CFTC-SEC數字資產聯合咨詢委員會:金色財經報道，美國眾議院金融服務委員會主席 Patrick McHenry 和農業委員會主席 Glenn “GT” Thompson 分享了數字資產立法的討論草案。該立法草案側重于證券或商品等數字資產，該提案提到了當前的私人證券豁免以及新的定制豁免。將成立 CFTC-SEC 數字資產聯合咨詢委員會。當前的草案為發行商出售滿足以下條件的數字資產創造了證券法豁免：

1) 發行人過去 12 個月數字資產的總銷售額不超過 7500 萬美元；

2) 非合格投資者在過去 12 個月內從發行商處購買的數字資產少于購買者年收入的 5% 或凈資產的 5%，以較高者為準；

3) 購買方在交易完成后擁有不超過數字資產 10% 的單位；

4) 本次交易不涉及股權或債務證券。

根據證券法，數字商品和支付穩定幣被排除在證券定義之外，SEC 還需要頒布允許在數字分類賬上保存記錄的規則。雖然 NFT 不是草案的一部分，但需要進一步研究由美國商務部管理的 NFT。[2023/6/4 11:56:34]

什么都不做，或者通常被稱為“買入并持有”的策略，是非常好理解的。Alice在開始時，會選擇一定的現金/股票配置，然后順其自然。股票越好，投資組合的結果就越好，如上圖所示。顯然，凈支出是一個線性函數，其斜率取決于股票和現金之間的原始分配。庫存越多，坡度越高，如下所示。

Compute North的重組計劃獲得破產法官的批準:金色財經報道，一名聯邦法官批準了實際上已解散的加密貨幣挖礦服務公司 Compute North 的最終重組計劃，該公司是北美最大的公司之一，使該公司有望成為昔日的影子。Compute North 于 9 月申請破產保護，因為它無法履行其債務義務。Compute North 的律師在周四的聽證會上表示，這家礦業公司已經完成了 13 項資產出售，其中四項是重大資產出售，這些資產已經“清償”了其 2.5 億美元的所有擔保債務。

Compute North 已與多家公司結清債務，以便讓他們參與該計劃并避免未來的訴訟。其中包括行業巨頭 Marathon Digital Holdings，該公司于 2 月 9 日同意以 4000 萬美元的一般無擔保索賠作為接受該計劃的回報。另外 11 家公司不得不與 Compute North 就相對較小的索賠達成和解，以確保該計劃得以通過。[2023/2/17 12:11:57]

當Alice全部持倉現金時，她的凈投資組合表現與股票表現無關。此時斜率為零，很直接。投資組合策略#2：恒定混合策略，或者說下跌時買入，上漲時賣出

CZ：目前有很多項目都在有序等待進行IEO:2月14日消息，CZ在Binance官方推特Space上針對“Binance何時啟動下一次IEO活動”問題發言表示，目前有很多項目都在有序等待進行IEO。[2023/2/14 12:06:25]

這時策略變得更有意思了。顧名思義，這些策略旨在使與股票投資組合成比例的股票敞口保持恒定。這正是Uniswap的工作方式，在創建一個新的資產池后，該協議旨在保持兩個資產y和x之間的比例不變。從概念上講，恒定混合策略旨在隨著資產價值的下降而增加該資產的敞口。這是stock-to-bills的經典示例。假設Alice將60美元投資于股票，40美元投資于現金，從而建立了一個60/40的恒定混合池。然后假設股票下跌10％，因此股票的價值從60美元降到了54美元，投資組合價值從100美元降至94美元。此時，該比例將是54美元/94美元，即57.4%，低于預期的60%。這個時候，協議規定Alice必須購買更多的股票，從而將她的股票敞口增加到60%的水平。Alice將需要從她的現金頭寸中拿出2.40美元來購買股票，從而使股票頭寸達到56.40美元，并將現金頭寸降至37.60美元。現在，新的百分比又是60/40。讓我重申一下：這與Uniswap資產池的工作原理相同，但有一點需要注意的是，任何人都可以將資金存入特定的代幣池中，而不僅僅是Alice。當然，Uniswap涉及的不再是股票和現金，而是代幣，比如AVAX和ETH。現在，讓我們弄清楚一件事：這是一個很奇怪的概念。為什么精明的投資者Alice會購買更多貶值的資產。答案自然不是因為Alice不知情。相反，這是因為Alice認為，她正在實施這一策略的市場是不穩定的和均值回歸的。當然，如果是這樣的話，那么Alice繼續購買更多貶值的資產是有意義的，因為它很快就會恢復到更高的價值，在這種情況下，資產下跌多少并不重要，你只要繼續買入。“恒定混合策略在具有波動性但均值回歸的市場中是有利可圖的。”由于Uniswap只是一個恒定混合市場，這意味著只要目標資金池只包含均值回歸市場，那么作為流動性提供者就總是有利可圖的。另一方面，如果你為市場提供了流動性，而這些市場差異很大，那么，你作為LP加入Uniswap的盈利能力，要比單純的買入和持有策略低得多。或者，正如我們將很快看到的CPPI策略。下圖顯示了恒定混合策略和買入和持有策略的對比。

跨鏈DeFi協議Umee正在創建名為UDX的機構借貸DAO:金色財經報道，跨鏈DeFi協議Umee正在創建一個名為 UDX 的機構借貸 DAO，以幫助促進債券市場向 DeFi 借貸的過渡。該計劃將提高 Umee 的 Cosmos、以太坊、Avalanche、Near 和 Solana 兼容交易平臺上的債券市場效率。據悉，自2021年6月以來，跨鏈借貸協議已籌集了近4000萬美元。[2022/9/27 5:55:16]

這一效果在下圖中也得到了更精確的顯示。正如人們所看到的，如果你只是在市場分化的情況下買入并持有，那么長期而言，恒定混合策略的利潤率是非常低的。為什么？場景1:如果股票市場的價值急劇下降，那么持續混合將購買越來越多毫無價值的資產。場景2:如果股票市場的價值急劇上升，則恒定混合會出售越來越多的股票，而不是其他相對貶值的資產。

因此，總而言之，如果資產恢復到通常的平均水平，那成為Uniswap的LP就是值得的。否則，這絕對會造成損失，它不應該是Alice采用的策略。投資組合策略3：恒定比例投資組合保險，或者說股票下跌時賣出，上漲時買入

如果市場沒有恢復到均值會怎么樣？相反，如果市場大幅偏離進入點，即標的大幅貶值或升值，會怎樣呢？當然，如上所述，對于Alice來說，實施恒定混合策略并不是最佳選擇。相反，Alice應該在資產貶值時賣出，然后買入升值的資產。這是有道理的：如果Alice知道股票會持續貶值，她應該盡可能多地拋售它，如果她知道股票會繼續升值，那她應該盡可能多地買入。這種類型的策略，被稱為恒定比例投資組合保險策略，其采取的形式是：股票中的美元=m(Assets-Floor)，在這里，m是一個固定乘數，它是Alice風險承受能力的一部分。如上圖所示，這些策略在市場發散而不是回歸時表現良好，從而使它們變為凸的。下面是恒定比例投資組合保險的工作原理：假設Alice選擇m=2,floor為75美元。根據這些數字，Alice的股票價值=2*($100-$75)=50美元，因此，Alice將股票和現金按50/50的比例進行配資分配。下圖顯示了此風險投資組合的圖表：

鑒于Alice選擇m=2,floor為75美元，下面是她的投資組合在低迷時期的表現。假設股票下跌10%，那她的股票從50美元貶值到45美元，總投資組合從100美元貶值到95美元。由于CPPI規則強制股票頭寸變為2?($95?$75)=40美元，Alice必須額外出售價值5美元的股票，并進一步降低其敞口。換句話說，股票下跌10％迫使Alice賣出價值5美元的股票。現在，她的風險資產就變“輕”了。“恒定比例投資組合保險在差異化市場中的表現優于恒定混合策略。”CPPI以迂回的方式實現股票期權，而不使用標準期權技術。Alice的損失上限為25美元，同時她也能享受到很高的上漲空間。總而言之，在熊市中，CPPI策略將保護愛麗絲，而在牛市中，CPPI策略將表現出色。但是，如果出現頻繁的反轉，它的表現將在恒定混合策略之下。下圖顯示了CPPI策略和兩種不同的買入和持有策略的對比。

最后的想法

Uniswap是一個有趣的實驗。它是以太坊上任何兩對ERC-20代幣之間，基于恒定混合智能合約的投資組合管理的首個成功部署。它的二階效應是作為一個交易所，盡管可以肯定地說，通過這種方法交換資產遠不如基于訂單簿的標準交易所。請不要在Twitter上@我，我已經閱讀了關于AMM的論點，事實上它們是錯誤的。AMM并沒有在所有主流金融市場中被使用，這是有原因的。無論如何，看到一些提供CPPI策略的鏈上協議將會是有趣的。然后看看它們如何與恒定混合策略的協議搭在一起使用，將會是非常有趣的。我預計交易者會根據市場情況，頻繁地將頭寸調整為Uniswap和CPPISwap。然而，顯而易見的是，我們討論這些還太早了，其中有很多東西尚待實施。相關資料：Perold,AndreandSharpe,William.DynamicStrategiesforAssetAllocation.Accessed2020.

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