EXC:FTX對沖交易教學系列文（二）散戶也能做的低風險對沖套利_SEXC幣

上一篇介紹了對沖交易的基本觀念，這篇要教大家三種在期貨市場對沖套利方式。基差對沖套利

所謂的基差，就是遠期合約與現貨的價格差距，我們看看下圖：

這是OKEX的BTC1225遠期合約，圖中的合約價格是$13747.4，現貨價格是$13545.11，兩者相減基差便是$202.29，1225指的是交割日期。由于BTC市場情緒總是偏向多頭，遠期合約的價格在絕大多數時候都高于現貨，由于遠期合約最后會以現貨價格交割，只要基差為正，我們就有了低風險套利的機會，怎麼做呢？我們可以買入BTC現貨，然后做空相同顆數的BTC來套利，只要空單放到交割，無論交割的時候BTC價格如何，套利者都可以賺取「做空顆數*基差」的報酬，以下是計算公式：現貨價格x、基差y、合約到期價格z買現貨，做空遠期合約現貨盈虧=z-x遠期合約空單盈虧=(x+y)-z兩者相加=y(無論合約到期價格為何，都會賺取基差y)以上圖為例，買入10顆BTC現貨，做空10顆BTC1225合約，放52天之后，賣掉現貨、空單平倉，就可以賺10*$202.29=$2022.9的利潤，年化報酬率為1.49%/52*365=10.4%。年化報酬率10.4%聽起來還好，但在市場極度樂觀的時候，往往會出現可觀的套利空間，譬如在2020年2月中時，當時季度合約的基差一度來到4%以上，只要執行上述套利方式，年化報酬率便有30%–40%以上。除了BTC之外，其他基差為正的幣種也都適用，而上述報酬率的計算方法，是奠基于「現貨可以當保證金」的狀況，如果幣價漲了，現貨漲幅可以抵消空單的虧損，反之若幣價跌了，空單盈利也可以抵銷現貨虧損，可以做到「盈虧互抵、長期持倉而不爆倉」的效果。如果標的現貨不能當保證金用，就必須要額外準備資金作為合約保證金，這不但會降低整體資金利用率，且合約空單也有爆倉的危險。這時候FTX的優勢就凸顯出來了，FTX提供業界最多樣化的保證金選擇，以下幣種只要FTX有出季度合約，在基差夠大的時候都可以做套利：

法庭文件顯示FTX律師一直在研究圍繞交易所重啟面臨的各種問題:4月13日消息，律師事務所Sullivan & Cromwell LLP的月度費用報表顯示，FTX的律師一直在研究圍繞FTX可能重啟的稅務問題，以及網絡安全影響和測試用戶體驗。他們2月份的賬單為1350萬美元，任務包括收回數十億美元資產、與執法部門合作，以及考慮交易所的“長期選擇”。

律師事務所 Winston & Strawn LLP合伙人Daniel Tramel Stabile表示：“由于合規和風險管理方面的缺陷，FTX建立交易所極具挑戰性，FTX現任首席執行官John J. Ray III的核心使命仍然是為債權人創造盡可能多的價值，其中可能包括評估交易所的重新推出是否比簡單地出售資產更可取。 ”

此前今日早些時候消息，FTX破產律師表示，已收回73億美元流動資產，FTX正考慮在未來某個時候重新開放，重啟交易所只是眾多可能性之一，并非最終決定。[2023/4/13 14:01:38]

原美國法明頓州立銀行：已暫停FTX賬戶，將按照法院命令轉移FTX存款:12月25日消息，鑒于巴哈馬聯合臨時清算人于2022年12月23日向特拉華州破產法院提交動議公開了MoonStone Bank持有FTX賬戶的情況，因此現已更名為Moonstone Bank的原美國法明頓州立銀行發表聲明，重申FTX存款是安全的，而且該行有足夠的流動性來支持取款。此外，MoonStone Bank還表示目前已經采取行動暫停了FTX賬戶并與FTX債權人和巴哈馬聯合臨時清算人保持聯系，MoonStone Bank將遵照特拉華州破產法院的命令轉移FTX存款，同時也已向法院提出動議，要求明確指示。（einnews）[2022/12/25 22:06:19]

FTX提供多樣化保證金選擇這種套利的方法風險很低，除非交易所跑路，不然基本上不會賠錢，頂多在持倉過程中因為基差擴大而產生暫時性虧損，放到交割基本上還是賺錢，這也是滿多機構會選擇的套利方法。資金費率套利——現貨對沖

巴哈馬監管機構：目前托管的FTX資產最終將分配給債權人和客戶:12月14日消息，巴哈馬證券委員會表示，關于目前巴哈馬委托第三方機構托管的4億美元加密資產，該機構回應稱，“委員會僅作為受托人持有這些資產（根據巴哈馬法律），它們最終將根據法院的指示分配給FTX的債權人和客戶，無論他們身在何處”。

另外，巴哈馬監管機構還表示，FTX新任CEO John J. Ray III在SBF和官員之間營造一種虛假的交流印象，監管機構要求Ray和他的代表不要“阻撓調查”。（Cointelegraph）[2022/12/14 21:44:23]

這個套利方法跟基差套利類似，差別在于——基差套利做空的是遠期合約，而資金費率套利做空的是永續合約，透過持有現貨倉位并做空資金費率為正的永續合約來領取資金費率。什麼是資金費率？資金費率是永續合約的價格錨定機制，用意是為了讓永續合約價格可以儘可能地貼近現貨。1.當永續合約價格高于現貨，資金費率就會是正的，多頭持倉者必須每隔一段時間支付費用給空頭持倉者，由于持多頭倉位會需要一直付錢，這會鼓勵多頭平倉，或是吸引套利者做空，從而降低合約價格，往現貨價格貼近2.當永續合約價格低于現貨，資金費率就會是負的，空頭持倉者必須每隔一段時間支付費用給多頭持倉者，由于持空頭倉位會需要一直付錢，這會鼓勵空頭平倉，或是吸引套利者做多，從而抬高合約價格，往現貨價格貼近要注意的是，資金費率并不是交易所收取的手續費，這些費用只在多空雙方之間轉移。有些幣種資金費率長期為正，這時候我們就可以買現貨＋做空永續合約來對沖價格波動的風險并且持續領取資金費率。跟基差套利一樣，選擇現貨可以當保證金的幣種，才能最大化資金利用率，無需額外準備一筆錢做空單的保證金。以下圖為例，筆者在今年一月到二月期間，買入1.7萬美金的ETH現貨并且做空等值的ETH永續合約，每小時可以領取2–3美金，這張空單筆者整整握了1個月，在低風險的狀況下賺取了超過2000美金，換算年化報酬率超過了100%。

Jake Chervinsky：FTX的失敗并不能證明急于在美國進行監管是正當的:金色財經報道，美國非盈利組織區塊鏈協會政策主管Jake Chervinsky在社交媒體上稱，FTX的失敗并不能證明急于在美國進行監管是正當的。FTX 是一家位于巴哈馬的非美國交易所。按照設計，它沒有任何美國客戶，因此不受美國管轄。國會無法通過任何法律來防止離岸公司倒閉。我認為這些事實在DC中并沒有得到很好的理解。SBF在FTX.US下進行了游說工作，FTX.US是一家完全獨立的美國公司，雇傭了他的DC政策團隊并且（到目前為止）仍然有償付能力。我懷疑他花了很多時間向政策制定者解釋差異。以欺詐罪起訴個人與監管交易所毫無關系。[2022/11/11 12:50:57]

這個套利方法風險主要來自于資金費率方向可能會改變，一般而言如果一個幣種正走多頭趨勢，且市場做多情緒旺盛，那資金費率比較可能長期為正，但如果市場情緒突然由多轉空，那資金費率可能就會轉負，持有空單反而是要付錢的，所以挑對幣種很重要。如果你想看FTX上各幣種的資金費率，FTX熱心群友龍哥有幫大家做一張GoogleSheet表，可以在表中查詢過去1000個小時各幣種資金費率的方向，方便大家篩選適合做套利的幣種。一般交易所都是8小時支付一次資金費率，只有FTX是每小時支付一次，這對套利者來說是一大福音，因為資金費率套利最怕的就是費率轉向，如果持倉前7個小時預計資金費率都是正值，結果運氣不好最后1個小時才突然轉負，那一次就浪費掉1/3天的時間，相較之下FTX的費率設計就比較合理一點。資金費率套利——合約對沖

FTX現已上線Enjin Coin (ENJ)現貨及永續合約:FTX官方剛剛發布公告稱，現已上線Enjin Coin (ENJ)現貨及永續合約。[2021/2/25 17:52:15]

合約對沖顧名思義，就是同時持有同一幣種合約的多空倉位來對沖價格波動的風險，并且在其中一邊持續領取資金費率。下圖是筆者的一張套利對沖單，同時做多EXCH指數的永續合約、做空1225季度合約，由于EXCH資金費率最近都處于負值，所以筆者在持有EXCH永續合約多單的狀況下可以一直領錢。大家可以注意到圖中顯示的強平價格是infinity，這意味著無論EXCH的價格怎麼變化，由于多空盈虧大致互抵，所以爆倉機率極低。

EXCH合約對沖單

做多EXCH每小時領錢這種套利方式有兩個好處，第一是可以開槓桿，提升資金使用率；第二是不管資金費率正或負都可以做，不像現貨套利一定要選擇資金費率長期為正的幣種。不過風險也是三種套利方式中最高的，在一些特殊狀況下，季度合約跟永續合約的價格不會連動，或是基差剛好往對套利者不利的方向移動，這個時候若多空倉位的盈虧無法互抵就會產生虧損，如果虧損過高就有可能會爆倉。以上圖的EXCH對沖單為例，由于合約基差縮小，導致筆者產生了100多美金的浮虧，不過因為筆者的槓桿倍數很低所以沒有爆倉疑慮，且透過持續領取資金費率，浮虧早就已經賺回來了。如果要你做合約對沖，多空倉位相加后的槓桿倍數建議不要高于5倍，還有就是儘量找永續合約跟季度合約價差較小的標的，這樣可以減少基差縮小后產生的虧損，龍哥做的GoogleSheet表中有提供基差數據，建議找0.5%以下的幣種去套利。筆者做了一張圖比較了三種套利方式的不同：

前兩種現貨對沖方式，如果你的開單金額較大，且剛好是空單虧損、現貨賺錢的狀況，錢包USD馀額可能會達到-30000以上，FTX預設是會自動幫你把現貨賣掉補充USD，避免USD負額太大，但用戶也可以選擇不要自動轉換，僅支付超過-30000的部分的利息，這可以在設置頁面設定，筆者建議對沖金額較大的人可以先選擇開起來。這篇就講到這邊，下一篇會講FTX選擇權衍生品-Move合約的套利方式。如果你還沒有注冊FTX，歡迎使用筆者的推薦鏈接，除了永久5%手續費折扣之外，還可以額外獲得$25手續費折扣券。如果你覺得我的文章有幫助，也歡迎訂閱筆者的Telegram頻道，我會第一時間在頻道推送文章。

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